第1章 期貨市場基本情況

1.1 期貨市場的形成與發展

期貨的雛形是遠期合約。遠期合約是20世紀80年代初興起的一種保值工具，它是交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約，合約中要規定交易的標的物、有效期和交割時的執行價格等各項內容。但隨著現代商品經濟的發展和社會勞動生產力的極大提高，國際貿易普遍開展，世界市場逐步形成，市場供求狀況變化更為復雜，僅有一次性地反映市場供求預期變化的遠期合約交易價格已經不能適應現代商品經濟的發展，而要求有能夠連續地反映潛在供求狀況變化全過程的價格，以便廣大生產經營者能夠及時調整商品生產，以及回避由于價格的不利變動而產生的價格風險，使整個社會生產過程順利地進行，在這種情況下，期貨交易就產生了。

1.1.1 國際期貨市場

最初的期貨交易源于16世紀的日本大阪，在日本的大米市場得到了發展。直到19世紀，仍是日本獨有，后來漸漸被全世界效仿。

1833年，芝加哥已成為美國貿易的一個中心，南北戰爭之后，芝加哥由于其優越的地理位置而發展成為一個交通樞紐。到了19世紀中葉，芝加哥發展成為重要的農產品集散地和加工中心，大量的農產品在芝加哥進行買賣，人們沿襲古老的交易方式在大街上面對面地討價還價進行交易。這樣，價格波動異常劇烈，在收獲季節，農場主都運糧到芝加哥，市場供過于求導致價格暴跌，這使得農場主常常連運費都收不回來。而到了第二年春天谷物匱乏，加工商和消費者難以買到谷物，價格飛漲。這就催生了建立一種有效的市場機制以防止價格的暴漲暴跌的需求，需要建立更多的儲運設施。

為了解決這個問題，谷物生產地的經銷商應運而生。當地經銷商設立了商行，修建起倉庫，收購農場主的谷物，等到谷物濕度達到規定標準后再出售運出。當地經銷商通過現貨遠期合約交易的方式收購農場主的谷物，先儲存起來，然后分批上市。當地經銷商在貿易實踐中存在著兩個問題：他需要向銀行貸款以便從農場主手中購買谷物儲存，在儲存過程中要承擔巨大的谷物過冬的價格風險。價格波動有可能使當地經銷商無利可圖甚至連成本都收不回來。

解決這兩個問題最好的辦法是“未買先賣”，以遠期合約的方式與芝加哥的貿易商和加工商聯系，以轉移價格風險和獲得貸款，這樣，現貨遠期合約交易便成為一種普遍的交易方式。1848年，美國芝加哥的80多位商人為了降低糧食交易風險，發起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。CBOT的成立，標志著期貨交易的正式開始。

在期貨交易發展過程中，出現了兩次堪稱革命的變革：一是合約的標準化，二是結算制度的建立。1865年，芝加哥期貨交易所實現了合約標準化，推出了第一批標準期貨合約。合約標準化包括合約中產品品質、數量、交貨時間、交貨地點以及付款條件等的標準化。標準化的期貨合約反映了最普遍的商業慣例，使得市場參與者能夠非常方便地轉讓期貨合約，同時，使生產經營者能夠通過對沖平倉來解除自己的履約責任，也使市場制造者能夠方便地參與交易，大大提高了期貨交易的市場流動性。芝加哥期貨交易所在合約標準化的同時，還規定了按合約總價值的10%繳納交易保證金。

隨著期貨交易的發展，結算出現了較大的困難。芝加哥期貨交易所起初采用的結算方法是環形結算法，但這種結算方法既煩瑣又困難。1882年，CBOT開始允許以對沖方式免除履約責任。1891年，明尼亞波里谷物交易所首次成立了結算所。1925年，芝加哥期貨交易所結算公司（BOTCC）成立，同時規定芝加哥期貨交易所的所有交易都要進入結算公司結算。至此，真正現代意義上的期貨交易才開始形成。現代期貨交易的產生和現代期貨市場的誕生，是商品經濟發展的必然結果，是社會生產力發展和生產社會化的內在要求。

1.1.2 我國期貨市場

中國期貨市場產生的背景是糧食流通體制的改革。隨著國家取消農產品的統購統銷政策，放開大多數農產品價格，市場對農產品生產、流通和消費的調節作用越來越大，農產品價格的大起大落和現貨價格的不公開以及失真現象，糧食產量的不穩定和糧食企業缺乏保值機制等問題引起了領導和學者的關注。能不能建立一種機制，既可以提供指導未來生產經營活動的價格信號，又可以防范價格波動帶來的市場風險，成為大家關注的重點。1988年2月，國務院領導指示有關部門研究國外的期貨市場制度，解決國內農產品價格波動問題。1988年3月，第七屆全國人民代表大會第一次會議中的《政府工作報告》提出：積極發展各類批發貿易市場，探索期貨交易。這拉開了中國期貨市場研究和建設的序幕。

我國的期貨市場發展始于20世紀80年代末，主要經歷了以下幾個時期。

第一個時期：方案研究和初步實施階段（1988—1990年）

1990年10月，中國鄭州糧食批發市場經國務院批準，以現貨交易為基礎，引入期貨交易機制，我國第一個商品期貨市場正式啟動。

第二個時期：迅猛發展階段（1990—1993年）

到1993年下半年，全國期貨交易所有50多家，期貨經紀機構近千家，期貨市場出現了盲目發展的跡象。

第三個時期：治理整頓階段（1993—1998年）

1993年11月，國務院下發了《國務院關于堅決制止期貨市場盲目發展的通知》;1994年5月，國務院辦公廳批準國務院證券委員會《關于堅決制止期貨市場盲目發展若干意見的請示》，開始對期貨交易所進行全面審核。1998年，14家交易所重組調整為大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所3家；35個期貨交易品種調減為12個；兼營機構退出了期貨經紀代理業，原有的294家期貨經紀公司縮減為180家左右。

1999年9月，《期貨交易管理暫行條例》和為了貫徹落實該條例而制定的《期貨交易所管理辦法》《期貨經紀公司管理辦法》《期貨業從業人員資格管理辦法》《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》的正式實施，構建了期貨市場規范發展的監管框架。這樣，在經過幾年較大力度的結構調整和規范整頓后，以“一個條例”及“四個管理辦法”為主的期貨市場規劃框架基本確立，中國證監會、中國期貨業協會、期貨交易所三層次的市場監管體系已經初步形成，期貨市場主體行為逐步規范，期貨交易所的市場管理和風險控制能力不斷增強，期貨投資者越來越成熟和理智，整個市場的規范化程度有了很大提高。

在我國加入WTO 、融入國際經濟大家庭之后，作為發現價格和規避風險的重要金融工具，期貨市場對我國現代市場經濟的發展發揮著無可替代的作用。