第三節　信托業務發展剖析

我國信托業務的發展過程并非一帆風順，增長驅動力不斷轉換，風險管控形勢日漸復雜，監管政策持續調整。然而，按照“受人之托，代人理財”的定位要求，信托公司發揚大膽創新的信托精神，盡職履責，努力實現受益人利益最大化。

一、信托業務的演變特征

2007年，我國信托公司重新登記，標志著信托行業的重新出發。截至2018年末，68家信托公司管理的信托資產規模為22.7萬億元，位居資管行業第二位。2013年，信托資產規模首次突破10萬億元，如果從2007年算的話，信托公司用了6年完成了最初10萬億元的行業規模積累。2016年，信托資產規模突破20萬億元，這次時間縮短為3年。2017年，當年信托資產規模就凈增加6萬億元，如果沒有監管政策的約束，信托公司的資管規模會進一步大幅膨脹。2018年，受到嚴監管以及資管新規等政策影響，信托規模首次出現了下降，全年降幅為3.55萬億元。

（一）現階段信托業務特征分析

我國信托業務發展至今，在體現信托制度特色的同時，也形成了自身的特征，這些特征與我國信托公司發展階段、金融體制機制、社會經濟文化等諸多因素具有緊密關系。隨著上述因素的變化，信托業務也會發生轉變，形成新的特征。

1.信托業務具有剛性兌付特征

剛性兌付在我國是一個相當普遍的金融發展現象，而信托業務剛性兌付問題更加突出，雖然此舉有利于保持信托公司的良好聲譽，促進信托公司盡職履責，然而隨著信托項目風險集中顯現，已經成為行業的不可承受之重，明顯不利于行業的長期穩健發展。剛性兌付的弊端在于使信托項目兌付在表外業務與表內負債之間轉換，既不利于監管信托業務風險狀況，也不利于信托公司自身流動性風險管理。雖然資管新規要求打破剛性兌付，但是真正終止這一長期形成的行業慣例并不是件容易的事情。打破剛性兌付并不意味著兌付責任的降低，而是意味著信托公司的盡責履職要求更高了。但是現行法律法規都沒有明確受托責任的具體內涵，難免存在執行難度。如果沒有剛性兌付壓陣，現在以剛性兌付為導向的風險兜底監管模式適用性降低，監管部門對信托公司的市場行為監管需要更加前移，促進信托公司盡職履責。

2.信托業務發展體現狩獵文化特征

信托制度的靈活性是其最大的特征之一。信托公司很好地利用了這一點，跟隨市場熱點游走，遵循所謂的狩獵文化，每年的業務方向都很難把握，正所謂年年難過年年過。這種業務文化的問題體現在以下兩方面。

一方面，追隨市場熱點容易在全行業內積累風險，而且增強了信托業務的順周期性。例如，這幾輪房地產調控中，房地產信托基本都是跟隨房地產周期波動。

另一方面，什么都能做意味著沒有專屬業務，缺乏護城河，容易引來競爭者的侵犯。例如，2012年資管業務開放后，信托公司通道業務瞬時被基金子公司搶去很多市場份額。信托業務狩獵文化適合運用于嚴格的分業經營體制下，隨著資管行業統一監管趨勢加快，各類資管機構資產配置范圍趨于一致，來自其他資管機構的競爭壓力將逐步增大。

3.信托業務具有資金成本高的特征

我國企業融資一般按照融資成本依次選擇。首選債券融資，主要是成本較低，而且期限較長；其次是銀行貸款，融資成本也較低；其后可能會是信托融資及其他表外融資方式，主要還是在于信托融資的高成本。那么，信托業務高融資成本的特征是如何形成的呢？

一是信托公司主要客戶資質稍差，一般為非銀行主流客戶。所以，為了補償信用風險，需要有較高的風險溢價做支撐。

二是信托公司資金端對接的是個人、理財資金等，相比儲蓄存款，對于資金收益有更高的要求。

三是信托公司在主動管理的信托項目中的報酬率要求較高，進一步提升了對資產端收益率的要求。

如何有效破解這種難題？重點在于信托公司應該破除固有的業務模式和盈利模式思維，擴展在資產和資金兩端的輻射范圍，實現資金端和資產端風險和收益匹配，尤其是提升優質資產和機構低成本資金的營銷力度，從而轉型為真正的投行業務模式，而不是類銀行信貸模式。

4.信托業務具有信托文化底蘊不足的特征

信托業務仍缺乏文化底蘊，并沒有完全體現信托的本質，這種趨勢可能會將信托公司和中國信托制度引導到一個錯誤的方向。信托業務人員大多數并不具有太多的信托文化基礎，大量從業人員來自于銀行、基金等金融機構。信托業務只以信托靈活性和全功能為出發點，自利性強，而基于受托人的責任意識少。整個社會信托文化都不足，尤其體現在稅收、信托財產登記等配套制度缺乏方面，使信托業務未來發展面臨一定的不確定性。

（二）周期視角下的信托業務發展分析

雖然信托規模不斷創新高，然而過程并非一帆風順。從信托資產增速看，信托業務發展呈現很強的順周期特征，2007年以來已經經歷了接近兩個完整周期。

1.信托業務周期的影響因素分析

信托業務周期與宏觀經濟增速、貨幣政策以及監管政策等因素具有密切關系。

信托業務增速與GDP增速的相關系數達到了0.5左右，具有顯著的正相關關系。這主要在于宏觀經濟的走勢直接影響到企業融資需求和金融市場波動，從而影響到信托投融資業務的增長，尤其是信托業務最主要投向為工商企業、房地產以及基礎設施領域，都與宏觀經濟具有密切的周期映射關系。

信托規模增速與M2增速的相關系數達到了0.62，同樣具有顯著的正向關系。這主要在于貨幣政策將極大影響到信托資金端的情況，寬松貨幣政策有利于更快吸收社會閑置資金；而在緊縮貨幣政策環境下，資金募集將成為突出矛盾。

監管政策很難用一個定量指標去表述，不過定性分析看，二者呈現負相關關系。在寬松監管政策下，信托業務更加容易開展；而在嚴監管下，信托業務合規要求更高。例如，2017年以來的嚴監管政策，信托資產增速明顯放緩。

2.信托業務的周期分析

具體來看，信托業務自2007年所經歷的兩個周期如下。

2007年至2015年，是一個完整的增長周期。2007年至2011年是上升周期，歷時4年，這一階段雖然經歷了全球金融危機，但是宏觀經濟依然保持了較快增速，信托粗放發展較快，在應用領域和各種探索方面取得了較大成果，尤其是主動管理資產規模有一個較明顯的上升態勢。而2012年，隨著宏觀經濟增速的放緩、資管行業競爭的上升以及信托公司前期主動管理的房地產、礦產項目風險逐步顯現，信托公司開始由攻轉守，降低了風險偏好和容忍度，信托資產規模增速明顯下滑，不過依然呈現正增長態勢。

2016年至今，信托行業正在經歷第二個周期。2016年是一個重要的周期轉折點，也是這一輪信托業景氣度上升的起點，主要推動因素包括：2012年泛資管時代后，券商資管、基金子公司重回嚴監管，尤其是證監會不鼓勵非標業務、降低資產管理業務杠桿水平等一系列舉措，促使通道業務重回信托公司（如下圖所示）；隨著宏觀經濟增速的回升，2015年和2016年部分完全依靠債券融資的機構開始回流非標融資，房地產融資、上市公司信用貸等融資需求回升顯著，這為信托業務規模持續做大提供了堅實的基礎。相比較而言，這一輪信托業上升周期時間更短、回升幅度偏弱，這與當前宏觀經濟弱勢回暖、金融嚴監管持續推進等因素有很大關系。2017年底開始，監管部門加強治理銀信合作通道業務，遏制通道業務過快增長。2018年，資管新規全面落實后，信托業加速去通道。2018年末，信托資產規模增速首次出現負增長。由于目前尚處于資管新規的過渡期，所以信托業務增長周期仍處于下行周期，有可能在資管新規過渡期結束后達到本輪增長周期的底部。

未來，受到基數增大以及結構調整等因素影響，我國經濟增速仍有較大下行壓力；以及嵌套、通道業務監管力度上升，并不支持信托公司傳統業務像以往一樣的高增速。信托公司需要加快轉型，推動信托業務新模式、新領域的探索和實踐，挖掘行業發展潛力，用以對沖未來下行周期所面臨的業務發展挑戰。

（三）信托業務的增長動力分析

信托業務按照不同標準可以劃分不同種類，其中信托資金行業投向分析具有很重要的指示意義。信托融資是社會融資渠道的重要補充，在社會融資總量中占比為4％左右，加之信托公司的專業水平有限，其業務布局更多屬于追隨策略，主要發展受到調控限制以及銀行等傳統融資渠道無法滿足資金需求的行業客戶。信托公司持續深耕的行業領域具有較大局限性，盡管經歷了10余年的發展，但是核心業務仍主要集中于房地產、工商企業、基礎設施投資等領域。不同時期下，信托公司主要在這些行業投向之間不斷輪轉，從不同年度新增信托業務投向的業務數據可以看出信托業務的發展驅動力。

2007年、2008年是信托公司和銀行合作的最鼎盛時期。信托公司主要與銀行合作發行投資銀行信貸資產的理財產品。這一時期集合資金信托主要投向金融領域，部分信托公司設立專門部門負責銀信合作類業務，當時費率可高達1％，能夠獲取較豐厚的收益。2008年，針對銀信業務過熱的問題，監管部門下發了《銀行與信托公司業務合作指引》，要求銀行不得提供融資擔保，銀信合作進入更加規范的發展態勢。

全球金融危機后，隨著我國4萬億經濟刺激計劃正式實施，2009年和2010年房價加快上漲，經濟過熱預期上升。為了抑制房價過快上漲，國務院出臺了“新國十條”，強化房地產調控力度；貨幣政策方面，央行多次上調存款準備金，限制銀行發放房地產開發貸。這一時期，信托融資逐步成為房地產開發資金的主要來源。2010年，全年房地產集合信托發行規模達到1561億元，占新增總規模的36％。為了防止房地產信托過快膨脹，2010年，監管部門針對房地產信托業務連續出臺三項監管政策，加強風險提示和業務規范。

2011年是10余年來業務熱點較為分散的一年。房地產信托熱度下降，工商企業融資只是有所起色，反而讓一些特色信托搶了風頭，表現為當年其他類集合信托發展較快，占比接近30％。2011年，礦產信托、藝術品投資信托、酒類信托、票據信托等一些小眾信托產品面世，這與藝術品市場、礦產價格向好等因素有很大關系。不過，這些特色信托持續性并不強，之后發行規模很小，或者逐步在信托市場中消失。

2012年，我國宏觀經濟快速下行，GDP增速由9.3％下降至7.7％，國內市場需求減弱，房地產投資下滑，房地產信托發行規模大幅下降，特色信托熱度消退。這一時期基礎設施投向則成為新的集合信托投向。2012年，為刺激經濟增長，地方政府加大基建投資力度，資金來源成為最大困擾，信托公司為基礎設施建設輸送了大量項目資金，當年基礎設施類信托規模同比增速為130％。

2013年，國內經濟依然處于調整時期，不過房地產市場回暖較快，房價持續保持增長態勢，信托公司對于房地產行業的投資熱情重現。當年新增房地產信托發行規模達到3041億元，同比增速為103％。

2014年和2015年，前期投放的房地產、礦產信托項目逐步到期兌付，然而受到宏觀經濟不景氣等影響，信托項目違約率升高，信托公司兌付壓力驟然上升，成為國內外關注的金融焦點。這一時期，信托業務以探索轉型發展為主，傳統業務基本保持穩健發展。這一時期，有兩大信托業務趨勢值得關注，一是金融機構投向信托業務占比明顯上升，這與資管嵌套、通道業務等業務加快發展有很大關系；二是2015年受到股市牛市行情刺激，股票類證券投資信托有明顯增長，但是隨著監管部門清理場外配資的政策實施，資本市場由牛市轉為熊市，2016年股票類證券投資信托萎縮明顯。

2017年和2018年，工商企業新增規模相對穩定，占比基本保持不變，不過金融機構投向以及基礎產業投向占比持續收縮。這源于2017年以來監管政策的收緊，金融機構投向多為通道業務或者多層嵌套，在去通道的監管政策要求下，該類業務持續收縮。此外，在地方債務治理調控政策下，地方融資平臺轉型，部分地方融資平臺難以新增隱性債務規模，政府和社會資本合作（PPP）業務持續規范，加之融資成本控制嚴格，降低了基礎產業信托的增長動力。同時，我國未來將嚴控地方政府隱性債務，預計傳統政信業務增長空間越來越有限。相對而言，房地產信托占比持續上升，雖然房地產市場處于較為嚴格的宏觀調控狀態，信貸、發債等融資渠道受限，不過經過去庫存周期后，房企庫存水平較低，現金流情況明顯好轉，財務狀況改善，加之房地產行業是信托公司長期深耕和盈利貢獻較高的業務領域，在其他業務領域增長放緩的情況下，信托公司紛紛加強了房地產信托的展業力度。

（四）信托業務的資產端與資金端分析

信托業務表現為資產端和資金端兩端在外，只有兩者匹配才能實現信托業務的落地。信托公司依靠資產端收益扣除資金端成本取得信托報酬收益（此處主要是指主動管理的非標債權融資信托業務）。由于很多時候資產端和資金端的變化不一致，這為信托業務的發展增添了一定難度。最大矛盾在于，信托公司經營模式以產品為導向，完成資產包裝后募集資金，可能存在信托產品不適應市場需求的問題。

此處以央行企業貸款需求指數作為資產端代表變量，以7天期金融市場機構的加權年均回購利率（R007）作為資金端變量，以信托預期收益率反映資金端和資產端均衡的狀態。通過分析可以看到，我國信托業務的資產端和資金端自2007年以來經歷了五個階段。具體如下。

1.第一個階段為：2007年至2008年

此階段，在全球金融危機期間，經濟增速及通貨膨脹持續加快，貨幣政策明顯收緊，信貸需求保持穩定，資產端收益基本穩定。但是，資金面持續收緊，利率水平上升。這一時期，資金供不應求，資產獲取容易，而資金募集難度大，表現為信托預期收益率的持續上升。

2.第二個階段為：2009年至2011年

此階段，我國實行了4萬億經濟刺激計劃，經濟增速迅速反彈，隨后為避免宏觀經濟過熱，央行開始收緊貨幣政策，加強房地產調控。此時期，企業融資需求旺盛，處于較高水平，而流動性處于較充裕的水平，有利于資產端和資金端的匹配。隨著貨幣政策的收緊，信托預期收益率跟隨市場利率上升。

3.第三個階段為：2012年至2014年

此階段，我國宏觀經濟走弱，貨幣政策有所放松。整體看，企業融資需求維持較高水平，資產獲取難度不大，但資產質量有所下降；資金面仍偏緊，波動性較大，尤其是2013年治理影子銀行，一度出現了錢荒。此時期，資產端和資金端匹配難度上升，尤其是信托產品違約率持續上升，銀行代銷更加謹慎，信托募資渠道逐步收窄。

4.第四個階段為：2015年至2016年

此階段，我國加強了貨幣政策放松力度，社會流動性較為充裕，但是內需不足，產能過剩問題嚴重，企業融資需求處于較低水平，主要表現為資產獲取難度大。而信托募資相對容易，資產荒特征突出，呈現賣方市場特點，表現為信托產品供給不足，個人購買信托產品需要排號、搖號，在當時也是一大奇觀。此階段的信托預期收益率也下降至近年的低位。

5.第五個階段為：2017年至今

此階段，宏觀經濟復蘇，企業融資需求明顯上升，但是能夠承擔的融資成本有限；央行去金融機構杠桿以及嚴監管下，資金成本明顯上升，資金獲取難度增大。這一時期主要表現為資產獲取難度降低，但是資產收益上升慢于資金端，信托公司需要犧牲信托報酬來實現資產端和資金端的匹配。此階段的信托預期收益率逐步走高。

二、信托業務的創新發展

信托制度的最大特點在于創新性、靈活性。信托公司勇于和善于創新，創新發展了家族信托、保險金信托、慈善信托、消費信托等信托業務，既發揮了信托制度優勢，也服務了實體經濟和客戶需求。信托行業穩居金融行業第二大子行業，創新發展信托業務是重要原因之一。

（一）信托業務創新發展的重要性

縱觀世界信托業百余年發展史，更多呈現的是信托制度的創新歷史。各個國家（地區）、各個信托發展階段，信托創新呈現出不同狀態和特征。信托制度起源于英國，主要以民事信托和個人信托為主；美國創新了信托經營模式，由民事信托推廣到營業信托；日本促進大陸法系與信托制度的有效融合，首創了貸款信托、專利權信托等；中國臺灣地區則進一步突出了信托制度對于消費者權益保護的功能，創新發展了各類預收款信托；而中國大陸信托業務發展時間較短，一直在追隨世界信托業的步伐，不過已將融資類信托業務做到極致，而且身處21世紀科技金融發展的新時代，互聯網信托可能成為信托發展歷史上又一閃光點?？梢哉f，信托制度猶如清水，放在不同形狀的器皿中，就會呈現不同的形態，可塑造性非常強。

創新對于我國信托公司的重要性不言而喻，可以從兩個方面理解。

1.創新是信托公司承載信托制度的精神實質

在我國，作為專營信托業務的信托公司，不論何時何地都承載了信托制度所具有的創新性特質，這也是區別于其他金融機構的顯著特征。信托公司的經營理念和企業文化充分彰顯了這一點。例如，華融信托的企業文化是穩健、創新、和諧、發展；華能貴誠信托的企業文化精髓為誠信、專業、創新、和諧等。

2.創新是信托公司成就自身、服務社會的利器

過去，信托公司發展得順風順水，社會輿論并不常提及信托創新。近年來，資管行業逐步開放，各類資管機構直面競合。信托公司面臨更大的競爭壓力，也更關注創新發展，希望充分利用這一核心競爭力，開拓發展業務新空間，培育盈利新增長點，實現穩健可持續發展。

（二）信托業務創新發展持續不斷

2000年前后，出現了員工持股信托、企業年金信托。2008年，公益信托面世。自2013年開始，信托業務創新發展進入了一個新的階段，這一時期先后出現了家族信托、土地流轉信托、消費信托、保險金信托、互聯網信托等。此時期，信托創新更加深化，對于信托制度的應用深度和廣度均呈現更高的水平。我國信托業務的創新發展主要體現在以下方面。

1.家族信托方面

家族信托能夠較好地解決“富不過三代”的問題，是實現家族財富傳承的重要工具。伴隨著我國第一代創業者逐步進入退休年齡，家族傳承需求不斷增大?！吨袊饺素敻粓蟾妗窋祿@示，46％的高凈值人士已考慮財富傳承問題，相關需求逐步顯現，未來市場潛力非常大。2013年，我國首單家族信托正式落地。近年來得到了較快發展，部分信托公司已將家族信托作為轉型發展的重要方向，建立了專業的團隊，發布了家族信托業務專屬品牌，推出了定制化服務方案。然而，由于國內信托制度不健全，加之信托公司綜合服務能力不足，客戶信賴度有限，整個業務還處于初步發展階段。

2.土地流轉信托方面

隨著城鎮化進程的加快以及農村勞動力的外遷，農村大量土地閑置，浪費了土地資源，迫切需要加強土地流轉，實現規模化經營，提高機械化效率，實現土地資源優化配置，促進農業發展現代化。土地流轉信托是土地流轉的重要實現形式，已在國外得到較大普及，其有利于實現土地承包權權利主體和利益主體的分離，強化對農民權益的保護，并且借助信托公司專業金融服務，解決農業金融服務供給不足的問題，符合當前政策導向。2013年，我國首單土地信托在安徽落地，后續山東、陜西等地均設立了土地流轉信托。然而，現階段依然受到政策限制、土地開發、盈利模式不確定性等因素制約，土地流轉信托市場拓展進展并不理想。

3.消費權益信托方面

目前，我國國民經濟增長由投資驅動逐步過渡到消費驅動，龐大的消費市場孕育了無限的消費金融商機。消費信托可以借助信托公司專業優勢實現集中采購，降低消費者購買相關商品服務的支出；消費者獲得未來消費權益，由信托公司進行專業的資金監管和消費供應商監管，避免了商家跑路后消費者遭受損失的情況。消費信托賦予了投資者消費權益、理財等多種選擇形式，最大程度上實現了投資者利益最大化。消費信托實現了信托服務由生產領域向消費領域的延伸，進而能夠串聯起整個產業鏈條。目前，我國信托公司已在酒店、汽車、教育、鉆石、電影等領域開發了消費信托。不過，消費信托與團購、預付卡等消費營銷模式相比，優勢可能并不顯著，這也制約了該類業務的規模化發展。

4.互聯網信托方面

互聯網金融的興起成為我國金融領域變革的重要推動力，互聯網+信托的革新成為未來發展趨勢。2015年，我國十部委印發的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》中，首次提出了互聯網信托的概念，這也為互聯網信托的發展奠定了堅實的政策基礎。目前，信托公司已充分利用互聯網技術開展營銷，宣傳品牌，吸引客戶，提升客戶體驗以及開展信托受益權流轉，而少部分信托公司正通過設立子公司等形式加快進行互聯網信托的探索。

近年來，我國信托公司信托業務的創新發展情況具體見下表。

續上表

續上表

從近年信托公司業務創新趨勢看，涉及面較廣泛，創新成果較多，但是能夠大面積推廣、短期成效顯著的創新信托業務尚未出現。依據信托公司能力、未來市場與政策導向切合度看，家族信托、養老信托等創新信托業務未來發展較為看好，此類信托業務既能體現信托制度特色，而且也符合我國經濟社會發展趨勢，市場潛在需求較高。而外匯信托、互聯網信托、消費信托等信托業務短期內并不看好，此類信托業務尚難以規?；l展，與信托公司能力融合性不高，發展潛力可能并不高?？傮w看，我國信托公司在經歷了創新業務爆發期后，逐步進入創新業務固化和完善階段。那些不符合市場要求的創新業務將逐步被淘汰或者僅作為特殊案例處理。

（三）信托業務創新發展的制約因素

1.信托創新存在理念誤區和理論基礎不足問題

無論開展何種創新，信托創新理念和創新理論都要走在前面。然而，當前信托創新認知和相關理論基礎都較薄弱。

一是行業內外都只關注從沒有操作過的信托產品形式，比較注重實現行業內“首單”的美譽，但是很少關注傳統業務升級問題，仍有必要通過創新手法和模式，使傳統業務領域和產品能夠更加適應市場需求。

二是現階段信托公司過度關注信托業務創新，也就是國內從未出現過的業務形式，而這只是信托行業創新的一種形式，例如業務模式創新、信托業務管理創新同樣非常關鍵，這方面關注程度較低。

三是信托創新研究不足，理論基礎薄弱，市場可行性分析不到位，注定部分創新實踐具有冒險性和盲目性。

2.信托創新的風險管控重視程度不足

信托業務創新并不會一帆風順，信托創新本身蘊含機遇與風險、成功與失敗，甚至有可能遭遇重大損失。信托創新對于信托公司的風險控制等方面均是一種挑戰。例如，某信托公司發行的藝術品信托面臨兌付風險；行業內首支電影消費信托也曾由于投資的電影票房收入不理想，導致信托計劃兌付投資者收益承諾面臨一定困難；還有個別土地信托在后續推進和落實方面存在一定困難。上述案例均表明創新業務的風險性不容忽視。

另外，信托創新的最大問題還在于曇花一現，無法真正轉化為現實盈利。2013年、2014年和2015年都是信托創新活躍的年份。2016年，信托創新業務活躍度明顯下降，可以理解為短期經營業績壓力，使信托公司更多關注盈利業務，而更為重要的原因可能是已有創新業務繼續擴大化發展的瓶頸問題。推出一單創新信托業務容易，然而作為營利機構，如何解決好創新信托業務的規?；⒂Ｊ讲攀歉締栴}。

3.信托創新能力還需要加強培育

信托制度雖然賦予了信托公司良好的創新天賦，然而如何將這種比較優勢轉化為現實市場競爭力和生產力更為關鍵。目前，信托公司依然擅長傳統業務，人才結構也依照傳統業務需求進行匹配。因此，從事創新業務所需要的專業人才、內部機制等方面都有所束縛。例如，開展家族信托，就需要有律師、稅務師、投資經理、客戶經理等健全的客戶服務團隊，而這并不是大多數信托公司具備的。從而造成信托公司在實施家族信托過程中，難以為客戶提供細致入微的綜合化服務，也難以有效把控業務中的風險。因此，仍需要信托公司提升自身創新能力。

4.信托創新需要更多政策制度支撐

信托業務創新發展的成功，除了需要信托公司付出較多努力外，還有賴于政策支持、市場需求、信托文化等多方面的因素。而我國目前的情況是信托制度引進的時間短，《信托法》頒布及實施也不足20年，信托制度仍與很多原有法律法規沒有很好融合，而且整個社會對于信托的認知程度較低。

因此，一方面，信托公司需要推動信托業務的創新，服務于社會發展和實體經濟；另一方面，政府和監管部門也需要不斷完善信托制度供給，有效利用信托制度的獨特優勢，將其嵌入社會經濟制度的安排中。例如，2015年，原銀監會推出了鐵路專項信托。這正是監管部門利用信托制度優勢服務基礎設施建設的案例，希望今后能有更多此類的制度安排。

（四）信托業務創新方向分析

相較于英國、美國、日本等信托業務發達國家的信托服務，我國已有的各類信托形式基本與這些國家相差不多。信托公司未來創新發展的重點是繼續在重點領域取得突破，同時還要更好地鞏固已有的創新成果。

1.重點創新業務領域的突破

未來，信托公司仍需要結合實體經濟發展與社會金融服務需求，繼續進行相關領域的創新業務突破。

一是服務老年化社會的創新業務突破。2018年末，我國65歲及以上人口占比已達到11.9％，我國老齡化程度遠超世界平均水平，全球每四個老人中就有一個中國老人，未來解決養老問題是非常重要的社會問題。各國實踐表明，信托制度能夠在解決養老問題方面發揮重要作用，養老信托大有可為。

二是服務財產管理的業務創新。我國居民財富不斷積累，對于資產保值增值的需求日漸緊迫。除了現金的投資配置，居民和企業各類財產也需要進行專業管理和運用。信托制度本身就是重要的財產管理制度，財產管理也是信托本源業務之一。因此，未來仍需加強私人財富管理、財富傳承等方面的業務創新突破。例如，發展遺囑信托、動產和不動產管理信托等。除此之外，企業存量資產的流動化也是重要方向。例如，資產證券化、房地產信托投資基金（REITs）。

三是加強科技金融領域的業務突破?？萍冀鹑谡谌蚍脚d未艾，以人工智能、大數據、區塊鏈技術為代表的金融科技技術將會極大重新塑造金融行業。信托行業需要更多關注此方面的進展，加強信托與金融科技的融合，進而有效解決現有信托業務中的短板和痛點。

2.已有創新業務的固化

業務創新的最重要目的在于成長為新興的盈利增長點。因此，信托公司仍需加強解決已有創新業務的落地問題，主要是解決風險管控、盈利模式等核心問題，繼續大力支持能夠體現信托制度優勢、社會潛在需求大、盈利模式清晰的創新業務做強做大。

三、信托業務的風險管控

金融的本質是經營風險，為風險定價。信托業務目前聚焦實體企業投融資業務，面臨較高的信用風險、市場風險，需要信托公司有效管控信托業務風險。同時，在新形勢下，需要解決好風險管理與業務發展、創新轉型之間的關系。

（一）信托業務的風險管控分析

2007年，信托公司重新登記，這標志著信托業發展新時期的到來。可以看到，全球金融危機后，伴隨4萬億經濟刺激政策實施后，銀行為了進行信貸規模騰挪，借助信托通道出表，從此信托通道功能被發現。平臺融資收緊以及房地產調控后，信托公司作為重要的資金供給方，積極發展了房地產信托和政信業務。2010年到2012年，信托公司主動管理項目增速進一步加快。受到宏觀經濟增速下滑以及房地產行業景氣度回落等因素，自2013年開始，信托行業項目風險暴露加快，一直持續到2016年。這期間個別重大信托項目兌付危機引起了社會廣泛關注。隨著宏觀經濟的回暖，風險項目增速持續放緩。而2017年以來，信托風險項目增速再次快速升高，這與2018年上市公司大量出現違約以及部分地方融資平臺流動性緊張等都有很大關系。

從2007年至今，信托公司經歷了兩次風險暴露的上升周期（如下圖所示），這既檢驗了信托公司的風險管理水平，對其風險處置能力提出了更高要求。同時，這也是信托公司反思和吸取風險管理教訓的最好時機。

1.過快的主動管理業務增長背后隱藏風險

2010年至2012年，信托融資過快增長為后續風險暴露埋下了隱患。2007年重新登記后，信托公司沒有項目風險包袱，在業績增長壓力下，提高了風險偏好，大力發展主動管理業務，以提升盈利能力。當時的融資方多是煤炭、房地產以及平臺等銀行信貸受限或者難以通過銀行信貸滿足融資需求的客戶，信托公司本身并不比銀行風控水平高。過往金融危機總結的一條重要經驗是，大危機前信貸增速過快，盲目的風險承擔，容易埋下風險隱患。事實證明，上升周期做什么看似都對，而在觸發條件具備后，風險很快就會顯現，需要更長的時間去消化這些風險損失。

2.風險暴露周期是對信托公司的真正檢驗

上一輪下行周期壓力下，信托公司保持了定力，經受住了壓力測試，并沒有像過去那樣，面臨整個行業推倒重來的苦澀局面。從微觀看，巴菲特曾說，“潮水退去，才知道誰在裸泳”。風險顯現的時候，就可以看出誰家風險管理做得好，誰家風險管理做得不好?？傮w來看，各家信托公司都或多或少有些風險項目，有部分信托公司不良率較高。而有少數信托公司沒有出現風險項目，但是這不一定證明他們的風控水平高，因為其本身經營的主動管理項目很少。風險項目出現了并不可怕，能夠及時清收也可以得到非常圓滿的結果，因為損失率由違約率與違約損失率兩個因素共同決定。值得反思的是，個別資本實力有限的信托公司受過多信托風險項目暴露的拖累，面臨經營發展危機，這反映了風險管控能力的缺陷。

3.風險管理的不足值得反思

每一次危機過后都是反思和吸取教訓的最好時機，不然歷史會重演，總要在一個地方摔跟頭。信托公司已經基本建立了完善的信托項目審查制度，包括項目立項、項目盡職調查、風控部門審查、評審會審批以及公司負責人簽批等流程環節，項目實施后則有進一步的投后管理要求。但是，信托項目風險暴露方面仍存在以下問題。

一是風險識別存在一定問題。從35個房地產信托風險事件看，有30個項目風險誘因在項目成立前已存在，占比約為86％，受到其他因素影響和激化，項目事前的風險因素進一步擴大化。

二是風險集中度和組合管理缺失。信托公司主要跟蹤市場熱點，存在的最大問題就是集中度管理缺失，在客戶、行業及區域維度方面均缺少適當的額度管控，容易隨著部分行業、區域的經濟環境變化而出現較大的共振，從而在個別客戶、行業領域集中暴露項目風險。

三是風險政策和容忍度比較模糊。信托公司很少有比較明確的風險偏好和風險容忍度。此種情況下，很容易導致在市場火熱的時候過度承擔風險，下行周期時無法承受風險損失。

4.風險監管應該由注重結果變為關注風險管理機制和市場行為約束

風險可控和可持續發展永遠是監管關注的焦點。對信托公司風險監管而言，目前監管部門主要集中在最終的風險安全墊建設，主要包括信托公司制定恢復與處置計劃、建立信托保障基金，這些措施有時候有可能激發道德風險。監管部門仍需要將風險監管前移，加強信托公司業務行為和風控體系建設的監管，這樣才能保證信托公司沒有過度累積風險。

（二）信托公司風險管控再平衡分析

信托公司在不斷優化風險管控體系時，仍需要處理好風險管理與業務發展、創新轉型等因素之間的平衡關系。在堅守風險底線的同時，促進公司業務、經營管理的良好發展。

1.風險管理與業務發展

風險管理與業務發展的矛盾長久以來持續存在，不僅金融行業存在，實體企業也存在?，F實中，很多時候，風險管理與業務發展都站在了彼此的對立面，兩方相互爭論，苦不堪言。

風險管理與業務發展均服務于公司經營發展總目標。業務發展部門人員是第一風險責任人，應該進行風險識別和判斷。風險管理部門人員作為第二道防線，站在客觀的第三方角度，審視業務可行性和風險隱患，并盡可能提出解決方案?，F實中，二者較難融洽，而且隨著不同企業領導對于二者重視程度不同而出現了雙方勢力的此消彼長。既有很強勢的業務部門，也有很強勢的風險管理部門，但這都不是正常的相處之道。

風險管理和業務發展應該統一到一致的目標上，才有可能提高工作效率，避免在你爭我吵中做無用功。

2.風險管理與剛性兌付

剛性兌付是我國金融行業的一個痛點，但是短期難以消除，尤其是在信托業務中。核心問題在于，剛性兌付背景下，信托業務具有表內業務和表外業務兩種屬性。在前期審查的時候，執行表內業務的標準，而且也是按照自營資產負債的思路去運作。然而，在過程管理中，按照表外業務的標準進行處理，例如風險分類、撥備計提等方面。

所以，個別信托公司可能在前期審查中存在僥幸心理，或者表外業務管理模式使得信托公司容易過度進行高杠桿運營。最典型的例子是項目風險問題集中出現時，信托公司承擔兌付的壓力會非常大。

從這一點看，日本信托監管部門規定了信托公司需要保證貸款信托的本金，從而避免了信托業務的表內外業務之間的模糊性和風險管理的缺失性。

3.風險管理與創新轉型

隨著信托公司轉型發展的深化，業務領域逐步多元化，突破了原有的房地產、融資平臺等傳統業務范疇。如何有效把控創新業務風險成為一個難點，尤其是在一些業務機會具有時點性時，問題更為突出。這種情況下，既要管理好新業務風險，又不能在原有風險管理框架下繼續束縛創新業務。解決之道在于，信托公司可以嘗試等待創新業務在行業內操作成熟了再介入，風險整體可控；或者建立起新的風險管理標準，如建立創新業務審查團隊等，跳出原有風險管理框架。

從現實出發，針對一些信托公司重點布局機會較好的創新業務，可以突破現有風險管理框架，或者提高風險容忍度；而對于部分依然無法看清或者業務機遇不是很大的創新領域，采取跟隨策略更為妥當。

4.風險管理成本與收益

風險管理的作用在業務上升期可能顯現得很少，這一時期客戶經營狀況較好，業務風險并不高。當進入下行周期時，風險管理的重視程度和作用更容易凸顯。但不可否認的是，目前信托公司多以業績為導向，薪酬分配傾向業務部門，人員團隊建設和配置數量也傾向業務部門。與之相反的是，并不重視風險管理人員的薪酬，不重視前臺和中臺人員的比例關系，不重視風險管理信息系統等方面的投入。這種做法，短期內可能有利于節約支出，提升業績。但是，從中長期看，必將因為風險管理方面存在的短板而導致發展難以持續。

所以，信托公司需要進一步平衡風險管理投入高與效益隱性化的問題，需要平衡業務發展與風險管理水平同步匹配的關系，要重視風險管理核心競爭要素的建設對于可持續發展的基礎性作用。