光環(huán)不再的信托

過(guò)去10年來(lái)，非標(biāo)固收信托基本是中高凈值家庭固定收益的必配品種，在2018年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》出臺(tái)前，投資者大可以“閉著眼睛買(mǎi)”，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)基本都由信托公司剛性兌付。但隨著新規(guī)提出打破剛性兌付的要求，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，信托也隨之發(fā)生變化，再不能“閉著眼睛買(mǎi)”了。2019年以來(lái)，信托業(yè)出現(xiàn)了一個(gè)非常明顯的跡象：不少信托產(chǎn)品的底層資產(chǎn)品質(zhì)明顯降低。

例如某房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，項(xiàng)目所在地寫(xiě)的是“XC”（這里用拼音首字母代替實(shí)際名稱）。一般情況下，信托產(chǎn)品介紹項(xiàng)目所在地時(shí)，都會(huì)在地名后加上行政區(qū)劃，如××市、××縣。為什么這款產(chǎn)品沒(méi)有？在互聯(lián)網(wǎng)上搜索項(xiàng)目所在地名稱，顯示是西南某縣，三、四線城市都算不上，而應(yīng)是七、八線了。所以，項(xiàng)目所在地里面的這個(gè)“縣”，加與不加，客戶的心理接受度是完全不一樣的。

考慮到棚改貨幣化已接近尾聲，這些偏僻地區(qū)的地產(chǎn)項(xiàng)目未來(lái)去化率到底如何？如果賣(mài)不出去，項(xiàng)目如何兌付？

再繼續(xù)看該項(xiàng)目的資料。項(xiàng)目有XC所在省省會(huì)城市的土地抵押，該抵押土地的位置看上去還不錯(cuò)，而且根據(jù)材料宣傳的信息，同一地塊的已建項(xiàng)目去化率高達(dá)97%。不過(guò)，再細(xì)一查，就發(fā)現(xiàn)有問(wèn)題：項(xiàng)目抵押的地塊，其土地性質(zhì)是公寓，而去化率97%的地塊土地性質(zhì)是住宅。兩者怎能相提并論！

也就是說(shuō)，這個(gè)項(xiàng)目本身的品質(zhì)和抵押品的品質(zhì)都偏弱，如果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，只能靠開(kāi)發(fā)商兜底。這種項(xiàng)目不一定會(huì)出問(wèn)題，但一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，處置難度和處置周期都很不確定。

再看另一個(gè)企業(yè)項(xiàng)目借款的例子。

該借款企業(yè)從名稱上一看就是央企的“范兒”，企業(yè)股東陣容也相當(dāng)豪華，頭銜中不乏昆侖、前海、保利、中科等字眼。但再一層層詳細(xì)查下去，結(jié)果發(fā)現(xiàn)都是自然人，這些股東所在企業(yè)不過(guò)是一家普通的民營(yíng)企業(yè)。這里并不是說(shuō)民營(yíng)企業(yè)不好，相反，我國(guó)很多民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展非常出色，但對(duì)于喜歡對(duì)自己進(jìn)行各種包裝的民營(yíng)企業(yè)，往往要提高警惕，尤其涉及金融投資時(shí)。

再進(jìn)一步調(diào)查，看看這家借款企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，如圖1-12所示。

一家公司，77%的總資產(chǎn)是在建工程（非房地產(chǎn)），14.56億元總資產(chǎn)中有10.04億元是借款，而且借款中大部分是短期借款。客觀地說(shuō)，你敢借錢(qián)給這樣的企業(yè)？如果未來(lái)該企業(yè)無(wú)法償還借款，其無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保，只有在建工程，你怎么辦？

據(jù)說(shuō)，這兩個(gè)信托項(xiàng)目的銷(xiāo)售都是“秒殺”。投資者大多只看收益率，有多少人會(huì)去看項(xiàng)目底層資產(chǎn)？當(dāng)然，也許將來(lái)到期兌付了，你好我好大家好，成為一個(gè)投資的故事；若萬(wàn)一出點(diǎn)問(wèn)題，考驗(yàn)風(fēng)控水平時(shí)，故事就成“事故”了。

我們對(duì)非標(biāo)固收信托的產(chǎn)生到發(fā)展要有系統(tǒng)的認(rèn)知。我國(guó)信貸資源具有稀缺性特點(diǎn)，大部分信貸資源由銀行控制。由于銀行在我國(guó)金融體系中的重要性，必然在信貸投放上設(shè)置各種要求，以至于不少信貸需求無(wú)法從銀行得到滿足。所以，隨著2008年4萬(wàn)億元刺激計(jì)劃的展開(kāi)，非標(biāo)固收信托走上歷史舞臺(tái)，將需要資金的企業(yè)和中高凈值人群連接了起來(lái)。尤其是2012—2014年和2016—2017年，非標(biāo)固收信托貸款規(guī)模高速增長(zhǎng)（如圖1-13所示）帶動(dòng)，使需要融資的企業(yè)在銀行體系外獲得了大量信貸，也為投資者持續(xù)創(chuàng)造了7%～8%的穩(wěn)定收益。

目前，非標(biāo)固收信托的投資方向主要有房地產(chǎn)、地方政府平臺(tái)、消費(fèi)信貸、其他企業(yè)借貸等，銷(xiāo)售渠道主要有銀行、券商、信托公司直銷(xiāo)、第三方財(cái)富公司代銷(xiāo)。如果你不是很專業(yè)，建議在銀行購(gòu)買(mǎi)，銀行會(huì)對(duì)準(zhǔn)入產(chǎn)品有一輪風(fēng)控，當(dāng)然收益率會(huì)相應(yīng)有所降低；如果你稍具專業(yè)知識(shí)，也可以在信托公司直銷(xiāo)部門(mén)購(gòu)買(mǎi)；如果你非常專業(yè)，還可以選擇在第三方理財(cái)公司購(gòu)買(mǎi)。

2018年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期，實(shí)體企業(yè)也紛紛進(jìn)入調(diào)整期，表1-11是2018年年底A股上市公司的行業(yè)凈資產(chǎn)收益率，可以看出，長(zhǎng)期保持8%以上的融資利率是存在困難的。

所以，投資者購(gòu)買(mǎi)的所有理財(cái)產(chǎn)品的收益率都是以實(shí)業(yè)收益率為基礎(chǔ)的。試想：如果實(shí)業(yè)收益率不高，投資者的金融投資收益率卻非常高，會(huì)發(fā)生什么呢？在這種情況下，在選購(gòu)信托產(chǎn)品前，就不是簡(jiǎn)單了解收益率和期限即可，而是要進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的穿透，了解其底層資產(chǎn)后問(wèn)自己4個(gè)問(wèn)題：錢(qián)借給誰(shuí)了？借去做什么？用什么錢(qián)還？還不起怎么辦？例如：錢(qián)是借給國(guó)內(nèi)一線的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商還是沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的民營(yíng)企業(yè)？錢(qián)借去是用于地方政府平臺(tái)棚戶區(qū)改造還是還銀行貸款？還款來(lái)源是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)流水還是有些說(shuō)不清楚？項(xiàng)目還款困難了是有優(yōu)質(zhì)住宅用地抵押還是純信用的？

了解清楚了以上情況，然后用你自己的常識(shí)判斷即可。如本篇開(kāi)頭的案例，如果你能接受，那就買(mǎi)；如果不能接受，那就耐心等待另一個(gè)產(chǎn)品。若以上情況你完全不了解，那你就要考慮一下是否適合購(gòu)買(mǎi)這個(gè)產(chǎn)品了。

看得多了，就會(huì)慢慢對(duì)這類產(chǎn)品形成一個(gè)判斷框架，知道什么產(chǎn)品是最優(yōu)質(zhì)的（當(dāng)然數(shù)量很少），什么項(xiàng)目是良好的（數(shù)量稍多），什么項(xiàng)目是瑕疵較多的（數(shù)量最多）。如此一來(lái)，在經(jīng)濟(jì)景氣度高的時(shí)候，可以適當(dāng)容忍風(fēng)險(xiǎn)，以獲得更高收益；在經(jīng)濟(jì)調(diào)整期，就盡量選擇最優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，即使購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品前再小心，仍然有可能遇到項(xiàng)目逾期，這時(shí)也不必過(guò)于驚慌，因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)是不可能100%避免的。但只要在購(gòu)買(mǎi)前做過(guò)認(rèn)真的研究，所購(gòu)買(mǎi)的信托項(xiàng)目有足額抵押擔(dān)保，還是可以放心的。可以向管理人了解清楚逾期原因，以及處置方案。如果項(xiàng)目有土地質(zhì)押，走完司法流程和土地處置是需要一定時(shí)間的。

所以，在選擇信托時(shí)，還是那句話，任何金融投資，自己都要對(duì)自己負(fù)責(zé)，要學(xué)會(huì)了解你投資的底層資產(chǎn)。如果購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)只看收益率，那就不是賭運(yùn)氣，而是拼人品了。