10年基金定投的意外虧損

因為曾在券商工作過多年，所以常有人問我怎么炒股才賺錢。無論熟人生人，我往往都會給一個萬金油式的答復：“炒什么股啊，散戶大概率會虧損，堅持定投指數型基金好了，又省事又能賺錢。”結果有一次“翻船”了，遇到一個定投了近10年幾乎沒賺錢的極端案例。我當然不會錯過這個學習的機會，非常認真地研究了這個案例的定投組合，發現非常有代表性。

首先，值得贊揚的是，這位投資者真的踏踏實實、不離不棄地定投了近10年，這在國內的投資者中非常罕見。我和不少銀行的朋友溝通過，在銀行能持續定投5年的投資者極少，大部分投資者都因無法接受長期虧損或長期不賺錢而中途放棄。但為什么這位投資者定投10年了幾乎沒賺錢？有兩個原因：第一是基金選得不大好，基金經理水平一般，跑輸了行業平均水平，但也基本和指數漲幅差不多；最關鍵的是第二個原因，投資者一直持有，從來沒有止盈過，這也是本文的重點。

基金定投本質上屬于一種被動投資。想長期戰勝通脹，只有股票（過去10年房產也可以，未來10年就不一定了）可以。全球范圍內，股票都是戰勝通脹的重要工具。耶魯大學教授、2013年諾貝爾經濟學獎獲得者羅伯特·希勒統計的美國市場近200年的真實回報顯示：美元的現金價值從最開始的1貶值到2011年還剩0.052，年化收益率是-1.4%；黃金的年化收益率是0.6%，基本保值；長期債券是3.5%；股票是6.7%，如圖1-8所示。

但為何大多數股民不賺錢？因為絕大多數人不具備擇時能力，都是高買低賣，能長期、穩定獲得超過10%年化收益率的股民不多。如表1-6所示，錯過漲幅最大的40天，平均報酬率居然少了近20%。

此外，在投資中，情緒管理大多數時候比技術水平更重要。大多數人在巨大的市場波動中被甩了出來，有的是賺多了害怕而賣早了，有的是虧多了承受不了而賣早了，問題都出在情緒管理上。尤其在市場底部的時間越久，投資者虧損額、虧損比例、心理壓力都會相應增大。定投作為定期、定額的長期投資策略，市場底部時間越久，虧損額、虧損比例反而會不斷減少和降低，內心的煎熬相對容易克服，因此，定投的主要難點在于堅持。

所以，對于不具備擇時能力的絕大多數普通投資者而言，通過基金定投往往有可能獲得超額收益。對這種投資方式的盈利進行歸因分析可以發現，概率因素大于運氣因素。這種“反人性”的策略相對而言會讓投資者的內心舒服一點，因此有可能堅持到賺大錢的那一天。

那么，基金定投盈利的邏輯是什么？即：假設GDP長期增長，股市也隨之增長，放棄擇時，持續買入，止盈不止損。可惜很多人只記得這句話前面的部分，忘記了最后的“止盈不止損”，才導致定投不賺錢。

先用兩個案例來加以說明。先看第一個案例。

2000—2012年的東京日經226指數走勢和定投收益情況如圖1-9、表1-7所示。

這是個非常有意思的案例，2012年的低點與2003年的低點差不多，但2012年居然虧得更多，這可是定投了12年啊！

再看第二個A股的案例。

以中證500ETF（510500）定投為例，如圖1-10、表1-8所示。如果從2018年6月開始定投，每月1日買入，持有到2019年6月，賺多少錢呢？答案是0.9元。如果在2019年3月止盈，賺多少錢呢？答案是1131.69元。發現了嗎？兩者雖然只相差3個月，前者收益率卻比后者少了11.31%。

這兩個案例非常清晰地體現了基金定投的缺點：在市場上漲、高位震蕩過程中，雖然盈利大幅提高，但持倉成本也在快速增加，一旦市場轉向熊市，整體會迅速虧損。這就是為什么對于定投堅持很重要，止盈更重要，也正是對定投策略缺點的補充。

再換個角度來驗證下這個策略。股票市場只有3種情況：上漲、震蕩、下跌，3種主要復合走勢為先震蕩后上漲、先上漲后下跌和先下跌后震蕩。可以對不同情況下定投和一次性投資的結果進行對比（如表1-9所示）。定投和一次性投資是兩種投資邏輯，以下對比并非比較哪種更優。

從表1-9可見，定投在上漲時收益率較低，在下跌時虧損也較少，是風險較小的投資方案，在熊長牛短的A股市場，更容易在熊市不斷降低風險，在牛市獲得平均收益。但一定要規避牛市過程中成本抬升過快導致牛轉熊時收益大幅度縮水。也就是說，基金定投在底部和下跌中不斷降低成本的優點，在牛市中反而成了不斷提高成本的缺點，這也是之前所說，定投的核心就是成本控制。所以，定投的難點除了堅持，還在于止盈策略。

那如何止盈呢？一般有3種方法。

第一，年化收益率止盈。這種方法最簡單。給自己的定投組合設置一個止盈年化收益率，例如達到年化收益率15%立即贖回，待跌回后再買入。這種方法的優點是幾乎100%能賺錢而歸，無非是時間存在不確定性。但缺點也很明顯，一旦遇到一輪超級大牛市，會少賺很多錢。

第二，技術法止盈。通過MA（移動平均線）、MACD（指數平滑異同平均線）、RSI（相對強弱指數）等各種技術指標判斷目前市場從長期看是相對低位還是高位。當然，不用像炒股那樣精確，差不多就行。低位多買點，高位少買點，該止盈時就止盈。

第三，估值法止盈。根據市場的估值情況判斷股市處于高估還是低估，如市盈率、市凈率、整體ROE等。在股市高估時降低投資額度，股市低估時增加投資額度。如圖1-11這種中證500指數的市盈率，什么時候應該開始定投，什么時候該結束定投，非常明顯。

當然，也可以將上述幾種方法結合使用。

基金不是給天才的圣禮，而是給凡人的午餐。切忌把基金定投當成萬能的、包賺不賠的策略，而是應充分了解這種策略的優點和缺點，在自己的能力范圍內合理運用，長期下來，達到年化10%～15%的收益率并不難。