指數化投資的午餐

在產生大額虧損的股民和基民中，有兩種持倉情況非常多：一種是手上二三十只股票，虧得一塌糊涂；另一種是手上二三十只基金，虧得一塌糊涂。這些投資者被套牢后往往不愿意分析原因，調整倉位，而是堅決持有，不漲回本金堅決不賣，最后，股票業績多年持續虧損，成了ST；基金業績倒退，規模縮至幾千萬元。

關鍵是，買了這么多股票或這么多基金，持倉高度分散了，為何不買指數型基金呢？畢竟在散戶居多的A股，專業投資者跑贏指數，比美國投資者跑贏美股指數容易很多。但絕大多數散戶，長期看，跑贏指數真的很難。所以，對絕大多數投資股票的新手而言，指數型基金永遠是第一站，甚至是最后一站。

在日常生活中，我們每天都會接觸各種指數，如物價指數（CPI）、房價指數、上證指數等。為什么需要各種指數？源于我們經濟生活的復雜化和多元化，需要用一個數字把復雜的東西簡單地描述清楚。股票指數的存在也是一樣的道理。如果整個市場只有10只股票，只需看一眼就能知道今天市場的整體漲跌情況。但如果有5000只股票，有漲有跌，而且有的股票市值幾十億元，有的股票市值幾千億元，想快速了解市場今天的行情該怎么辦？這時，股票指數的作用就體現出來了。看一眼上交所和深交所的大盤，就知道今天股市如何。

指數的構建是一個非常復雜的過程。在上交所官網，有專門的《上證系列指數計算與維護細則》，非常適合“催眠”，大家可以看看目錄，如圖1-7所示。

你只需知道，一個股票指數的編制規則涉及兩大方面：第一，成分股的確定，指包含哪些股票；第二，成分股的計算方式，如總市值還是流通市值，加權平均還是算術平均等。千萬別小看指數的編制規則，這涉及指數的有效性和權威性。因為理論上人人都可以編制一個股票指數，但大家只會認可最權威的指數。這里舉個“悲劇”的例子：

2017年，在香港交易所上市不久的美圖秀秀于2017年5月16日被全球最廣泛使用的指數MSCI納入“MSCI中國指數”，當天該股票即上漲4.05%，但第二天，MSCI又宣布剔除美圖秀秀，當天美圖秀秀的股票又暴跌9.09%。

這就是MSCI指數權威之處——背后是強大的金融話語權。在全球規模前100名的資產管理者中，97家都采用MSCI的指數。一旦被MSCI納入指數，意味全球的機構投資者，尤其是被動投資的指數型基金，都將按一定比例買入。

指數型基金的特點非常明顯：

第一，緊密跟蹤市場指數波動，獲得市場的平均收益。主動管理型基金受基金經理個人因素的影響很大，基金經理的個人情緒周期、對市場熱點及擇時等的判斷錯誤、基金經理的更換等，都會對基金凈值產生影響。此外，指數的長、短期交易策略豐富，對于短期投機者，如果不確定熱點板塊，購買綜合指數有機會獲得市場平均收益；對于長期投資者，指數會熨平短期波動，獲取平均收益。所以，選擇優秀的主動型基金比較難，不適合普通投資者，選擇指數型基金則相對比較“傻瓜”，雖然不一定是最好的選擇，但肯定不是最壞的選擇。

第二，指數型基金的持有成本遠低于主動型基金和自己炒股。2017年，主動型基金換手率加權平均值為287.42%，而指數型基金的換手率一般在10%～30%之間。這背后消耗的交易傭金和印花稅足足有10倍的差別，在不斷侵蝕投資者的本金和利潤。至于個人炒股，就更不用說了，中國散戶的換手率是遠高于主動型基金的。

第三，持有持續性強。指數是長期存在的，而且根據指數規則，每年會調整標的股票，剔除不符合指數標準的差股票，調入符合標準的優質股票，因此更適合作為長期投資標的。當然，這里有個特殊情況——中證500指數，其編制規則是全部A股股票中剔除滬深300指數成分股及總市值排在前300名的股票后，由總市值排名靠前的500只股票組成。所以，中證500中市值增長到前300名的好股票，會被剔除后納入滬深300指數。因此，在做指數配置時，要將中證500指數和滬深300指數結合起來考慮。

當然，指數也有一定缺陷。以大家熟悉的上證指數為例，上證指數的編制規則為市值加權平均指數，市值越大的股票，權重就越大，對指數的影響就越大。以中國石油為例，其股價從上市時的48元跌到2019年6月11日的7元，乘以1830億的總股本，蒸發了近7.5萬億元的市值。考慮到目前上交所的總市值也就30多萬億元，其他市值較小的股票無論怎么上漲，也填不上中國石油這個“大坑”。所以，你會發現，上證指數近10年幾乎沒怎么上漲，但很多股票，如招商銀行、貴州茅臺等，都創了新高。也就是說，這個指數的編制規則導致其失真了，并不能有效反映市場情況。

所以，投資指數型基金時一定要了解各種指數的優缺點，選擇最適合自己的。如以藍籌股為主的上證50指數、滬深300指數，走勢相對穩健，波動較小；偏中盤的，中證500指數，相對前者波動較大；偏小盤的，創業板指數，則大起大落；追求高分紅的，可以選擇紅利ETF。還有一些行業指數型基金，如醫療指數ETF、證券指數ETF等，琳瑯滿目，應有盡有。

當然，即使同一個指數，也有不同的玩法。

如滬深300增強指數，屬于主動型的指數型基金，即基金經理會根據對市場的判斷，不再被動跟蹤滬深300指數，而是通過整體倉位和個股持倉的調整，獲取超越滬深300指數的收益。從歷史數據看，2010—2017年，這個策略收益超越滬深300指數近56%，還是相當不錯的。但這個策略并不是萬能的。2018年，增強指數相對滬深300指數基本沒有超額收益，因為這一年該指數中的大市值股票明顯跑贏小市值股票。

又如滬深300等權指數，即每只股票的權重一樣，均為0.33%。該指數的邏輯是，長期看，小盤股票的漲幅超過大盤股票，為避免原指數中權重高的個股稀釋收益，所以每只股票的占比一致。但這個策略在滬深300指數這樣的大盤寬指基金優勢不是很明顯，5年的超額收益僅7%。

所以，在實盤操作中，可以根據自己的投資收益目標、風險承受能力，以及對未來市場的判斷，通過多只不同類別、不同風格的指數型基金構建投資組合，如滬深300指數+中證500指數組合，覆蓋大盤和小盤股；中證500指數+醫療行業指數型基金，覆蓋小盤和醫療行業；紅利ETF，關注高分紅股票。

這里要特別提醒的是中美股市差異化的問題。美國股票市場高度發達，以機構投資者為主，所以主動型基金長期上很難超越指數型基金（如表1-3所示），因此才有著名的巴菲特指數型基金必勝的十年賭局。而中股作為盛產“韭菜”的市場，2001—2007年主動型基金超越指數型基金易如反掌（如表1-4所示），但2008年以來，隨著機構投資者增多，以及各種對沖量化產品的出現，“韭菜”被收割殆盡，進入機構競爭階段，主動型基金超越指數型基金的難度明顯增大（如表1-5所示）。

所以，雖然A股市場正趨于成熟，但畢竟和海外市場存在一定的差異，起碼當下在國內完全來用海外的套路難免吃癟。選擇主動型基金還是指數型基金，核心在于對自己能力和需求的認識。如果你對公募基金和股票市場有比較專業的能力和豐富的經驗，希望獲取超額收益，且為一次性買入或集中時段買入，那么可以考慮自己親自炒股或選擇主動型基金。如果你清晰地認識到自己是“韭菜”一枚，對基金、股票兩眼一抹黑，而且可以接受市場平均收益、主要采取定投的方式投資，那么選擇一個指數型基金的組合更適合。所以，指數型基金定投不一定是最好的投資方式，但一定是絕大多數常年虧損的股民投資A股的最優方式。

基金不是給天才的圣禮，基金是給凡人的午餐。