第二章
我國新興金融市場的主要領域、特點及主要法律制度

第一節
我國新興金融市場的主要領域

在市場經濟條件下，各類市場在資源配置中發揮著基礎性作用，這些市場共同組合成一個完整、統一且互相聯系的有機體系。金融市場是統一市場體系的一個重要組成部分，屬于要素市場。它與消費品市場、生產資料市場、技術市場、勞動力市場等各類市場相互聯系、相互依存，共同形成統一市場的有機整體。在整個市場體系中，金融市場是最基本的組成部分之一，是聯系其他市場的紐帶，是其他一切生產要素流通的媒介，從這個意義上說，金融市場的發展對整個市場體系的發展起著舉足輕重的制約作用。

我國的金融市場是在改革開放后，伴隨著計劃經濟向市場經濟轉軌而逐漸發展起來的。經過三十多年的發展，我國金融市場建設取得了突破性進展，規模不斷擴大，市場參與主體日趨廣泛，基本形成了初具規模、分工明確的市場體系。2010年以來，隨著經濟體制和金融體制朝市場化方向的不斷發展，我國金融市場創新繼續穩步推進，已有創新產品發展迅速；金融市場規模不斷擴大，市場涵蓋面和影響力不斷增強；金融市場改革進展順利，市場功能日趨深化；金融市場結構不斷優化，多層次金融市場體系建設穩步推進。在這一過程中，以融資租賃、商業保理、私募股權投資、小額貸款、融資性擔保等為代表的新型金融業態異軍突起，成為我國當前金融市場的一支新興力量，大大增加了我國金融市場發展的活力與動力。

在上述眾多新興金融領域中，以融資租賃、私募股權投資、信托投資及互聯網金融較為典型。

一、融資租賃

1、概念

融資租賃是指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內租賃物件的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。租期屆滿，根據租賃雙方的事前或事后約定確定租賃物的歸屬。

融資租賃是現代化大生產條件下產生的實物信用與銀行信用相結合的新型金融服務形式，是集融資與融物、貿易與技術更新于一體的新型金融產業。

2、發展過程

融資租賃自 20世紀 50年代在美國出現后, 逐漸發展至世界各國，已經成為與信貸、 資本市場并肩的社會融資三大主要工具之一。^[1]我國的融資租賃業最早可追溯到20世紀80年代，最初是由中國國際信托公司引入，并隨著中國東方租賃有限公司、中國租賃有限公司等一系列租賃公司的設立而宣告誕生。在發展初期，融資租賃作為一種中長期融資手段，在引進外資、促進市場經濟發展方面展現了自身的巨大優勢和強勁的發展勢頭，但后來受到政府退出以及亞洲金融危機的影響而一度陷入低谷。進入21世紀以后，《金融租賃公司管理辦法》《外商投資租賃管理辦法》等法律文件的出臺，為我國融資租賃市場的發展提供了法律保障，我國的融資租賃行業進入快速發展時期，特別是2007年后，國內融資租賃業進入了幾何級數增長的時期。業務總量由2006年的約80億元增至2011年的約9300億元。根據對企業通過全國融資租賃企業管理信息系統所填報的數據，截至2015年3月底，我國登記在冊的融資租賃企業共2121家。其中金融租賃公司30家（不含三家已獲批籌建但未開業的公司），內資租賃公司191家（不含被取消試點資格的中國鐵路工程機械租賃中心），外資租賃公司1900家。目前融資租賃項目主要以基礎設施、飛機船舶、傳統制造業設備為主。未來應大力發展與制造業升級改造以及服務業相關的業務領域。如醫療器械、文化產業設備、農業機械、新能源設備等領域。^[2]

3、功能

（1）融資功能。從本質上看，融資租賃是以融通資金為目的的，是為解決企業資金不足的問題而產生的。由于其融資與融物相結合的特點，出現問題時租賃公司可以回收、處理租賃物，因而在辦理融資時對企業資信和擔保的要求不高，所以非常適合中小企業融資。

（2）促銷功能。融資租賃可以用“以租代銷”的形式，為生產企業提供金融服務。一是可避免生產企業存貨太多，導致流通環節的不暢通，有利于社會總資金的加速周轉和國家整體效益的提高；二是可擴大產品銷路，加強產品在國內外市場上的競爭能力。

（3）投資功能。租賃業務也是一種投資行為。租賃公司對租賃項目具有選擇權，可以挑選一些風險較小、收益較高以及國家產業傾斜的項目給予資金支持。同時，一些擁有閑散資金、閑散設備的企業也可以通過融資租賃使其資產增值。融資租賃作為一種投資手段，使資金既有專用性，又改善了企業的資產質量，使中小企業實現技術、設備的更新改造。

（4）資產管理功能。融資租賃將資金運動與實物運動聯系起來。因為租賃物的所有權在租賃公司，所以租賃公司有責任對租賃資產進行管理、監督，控制資產流向。隨著融資租賃業務的不斷發展，還可利用設備生產者為設備的承租方提供維修、保養和產品升級換代等特別服務，使其經常能使用上先進的設備，降低使用成本和設備淘汰的風險，尤其是對于使用售價高、技術性強、無形損耗快或利用率不高的設備來說有較大好處。

二、私募股權投資

1、概念

“私募股權”一詞源自英文“PrivateEquity”，縮寫為“PE”，顧名思義，是泛指所有非上市公司的權益資本。在金融領域,PE更多的用法是指代私募股權投資，是指投資于非上市公司的股權以期未來獲益的一種投資方式。^[3]

廣義的PE為涵蓋企業首次公開發行前各階段的權益投資，即對處于種子期、初創期、發展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期的企業所進行的投資，相關資本按照投資階段可劃分為：創業投資(Venture Capital)、發展資本(Development Capital)、并購基金(Buyout Fund)、夾層資本(Mezzanine Capital)、重振資本(Turnaround Financing)及Pre-IPO資本（如Bridge Financing)。狹義的PE指對已經形成一定規模的并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資部分，主要是指創業投資后期的私募股權投資部分，這其中并購基金和夾層資本在資金規模上占最大的一部分。在我國,PE主要是指這一類投資。^[4]

2、發展過程

從1984年引進風險投資概念至今，我國私募股權投資已經歷了三十多個春秋的潮起潮涌。在國際私募股權投資基金蜂擁而至的同時，本土私募股權投資基金也在快速發展壯大，我國的私募股權投資業已經從一個“新生兒”逐步成長起來，并已開始邁出堅實的步伐。截至2015年12月底，基金業協會已登記私募基金管理人25005家，已備案私募基金24054只，認繳規模5.07萬億元，實繳規模4.05萬億元；私募基金管理人按基金總規模劃分，管理規模在1億元-10億元的3123家,10億元-20億元的381家,20億元-50億元的283家,50億元-100億元的99家,100億元以上的87家。^[5]。

3、功能

在深化金融改革推動資本市場雙向開放，促進實體經濟發展，落實市場決定性作用，實現投融資有效對接等方面，私募股權投資基金將發揮不可替代的重要作用。概括而言，主要有以下兩大功能：

（1）經濟功能。首先，我國中小企業在設立或發展之初普遍存在融資難的問題。私募股權投資基金能夠為我國現代服務業、高新技術產業等新興產業提供其發展所需資金，按照市場化原則將社會稀缺生產資源投給社會最需要發展的產業，解決中小企業資金周轉困難的燃眉之急，有利于促進我國社會資源配置和產業結構的調整和優化。其次，私募股權投資基金能夠通過其特有的并購融資功能，有效推動我國產業的整合與發展。最后，私募股權投資基金的發展拓寬了投資渠道，一方面可減緩股市、房地產領域的泡沫生成壓力，另一方面可培育更多更好的上市企業，供投資者選擇，使投資者通過可持續投資分享中國經濟的高成長帶來的成果。

（2）市場功能。一方面，私募股權投資基金作為一種重要的市場約束力量，可以補充政府監管之不足。私募股權投資基金作為主要投資者可以派財務總監、派董事，甚至作為大股東可直接選派總經理到企業去。在這種情況下，私募股權投資基金作為一種市場監控力量，對公司治理結構的完善有重要的推動作用，為以后的企業上市在內部治理結構和內控機制方面創造良好的條件。另一方面，私募股權投資基金可以促進多層次資本市場體系的發展和金融體系的進一步完善。

三、信托投資

1、概念

信托源于羅馬法上的遺囑信托(Fideicommissum)和15世紀英格蘭的用益(USE)制度。1985年，在荷蘭召開的國際私法會議上通過了《關于信托的承認及其法律適用的國際公約》，公約就“信托”提出了一種能夠被不同法系國家或地區理解和適用的概念：一個人即委托人在生前或死亡時創設的一種法律關系，委托人為受益人的利益或者為某個特定目的，將其財產置于受托人的控制之下。在我國，隨著市場經濟的發展和人民生活水平的提高，個人在滿足日常消費和衣食住行外，逐漸開始追求個人財產的保值和投資，并開始關注各種理財手段和投資方式。于是，信托和信托公司作為一種資產管理的方式迅速發展起來。

根據我國《信托法》第2條的規定，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。信托的核心內容就是“受人之托，代人理財”，其本質在于委托人基于“信任”，而將其合法所有的資金或財產委托給受托人進行管理。

2、發展過程

自1979年我國信托業恢復至今已有三十多年的發展歷程。這一時期，中央各部委、銀行以及地方政府紛紛設立信托公司，信托機構最多時達到六百多家，信托業成為僅次于銀行的第二大金融部門，與銀行業、證券業、保險業一起，成為我國的四大金融支柱之一。^[6]2001年4月28日，我國正式發布了《信托法》，標志著我國信托行業走入新時代。之后，銀監會頒布的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》開辟了我國信托行業“一法兩規”的新局面。自此，我國信托行業步入良性發展軌道，進入一個較好的發展時期。

3、功能

（1）融資功能。信托公司作為金融機構，整合社會各處的閑散資金并調劑供求。信托公司通過設立資金信托計劃向投資者進行融資，接受投資者交付的資金并將投資者合法享有或持有的資金投資到需要的領域；或通過設立財產權信托計劃，將委托人的資產或財產權向第三方轉讓，委托人由此取得轉讓價款，以實現融資的目的。

（2）投資功能。信托公司整合資金必然伴隨著投資行為的發生。信托公司通過設立資金信托或財產權信托，開展項目投資。我國信托機構比較常見的投資方式是在受托人發現合適的投資項目后，通過信托機構設立信托計劃，吸引委托人加入，募集資金并投資至融資項目。可以看到，信托公司越來越介入到公司并購、房地產、證券等領域，通過股權投資、委托貸款等方式進行多元化的投資運作。

（3）風險隔離功能。信托機制的好處就是可以有效隔離財產風險，與委托人財產進行隔離。根據《信托法》的相關規定，信托財產與委托人未設立信托的其他財產相區別。當委托人將合法擁有的財產交付給信托公司，且不是以逃債為目的時，該財產就可以過戶到信托公司名下成為信托財產。另外，在近些年發展較為火熱的資產證券化項目中，融資方和各中介機構也傾向于設立雙“SPV”(SpecialPurposeVehicle)，即在原始權益人與資產支持專項計劃中設立一層信托計劃，并以信托受益權作為基礎資產，從而更好地實現風險隔離。

（4）資產管理功能。《中華人民共和國信托法釋義》緒論部分寫道：“在信托關系中所考慮的是委托人所委托的是財產權，這是一種既包括有形財產又包括無形財產的權利，或者說是具有一定物質內容和直接體現一定經濟利益的權利。財產權的內容為：一是對財產的實際使用權；二是獲取財產收益的受益權；三是實施對財產管理的權力；四是對財產的處分的權力。這四種權利各有具體的、豐富的內容，可以形成不同的范圍和不同的層次。這四種權利是可以分離的，分別行使或者分別加以組合。在信托關系中委托人所委托的是財產權，至于在其所包含四種權利中，委托的具體內容，委托的范圍大小，委托的層次深淺，行使權利的方式，所授的權力和所受的限制，伸縮性很大，可作出多種選擇，而這種靈活性，這種選擇權，都由委托人來運用。這也就是被稱為委托人的財產所有人，有權依照法定的規則，自主地決定其財產運用信托的具體內容、具體方式。”隨著委托人的自有資金逐步增加、委托人的各種財產權益越來越豐富，委托人可以將自己合法擁有的資金或財產交給信托機構，以借助信托機構的專業性對資產或資金進行管理。

四、互聯網金融

1、概念

互聯網金融是傳統金融機構與互聯網企業利用互聯網技術和信息通信技術實現資金融通、支付、投資和信息中介服務的新型金融業務模式。^[7]廣義的互聯網金融是指利用互聯網技術的所有金融業態。中國人民銀行發布的《中國金融穩定報告(2014)》認為，廣義的互聯網金融既包括作為非金融機構的互聯網企業從事的金融業務，也包括金融機構通過互聯網開展的業務。而狹義的互聯網金融僅指互聯網企業開展的、基于互聯網技術的金融業務。^[8]

當前互聯網金融格局主要是從廣義的互聯網金融概念發展并進行延伸的，由傳統金融機構和非金融機構組成。傳統金融機構主是指從事存款、貸款和結算三大傳統金融活動的機構，其互聯網金融業務要為傳統金融業務的互聯網創新以及電商化創新等，非金融機構則主要是指利用互聯網技術進行金融運作的電商企業、人人貸(P2P)模式的網絡借貸平臺、眾籌模式的網絡投資平臺、挖財類的手機理財APP,以及第三方支付平臺等。^[9]互聯網改變了傳統金融的運行模式，然而，互聯網金融和傳統金融并非相互排斥、非此即彼，而是相互促進、共同發展，既有競爭又有合作。未來的發展趨勢，既不會是互聯網金融消滅傳統銀行業，也不會是傳統銀行業消滅互聯網金融，而是互聯網金融和傳統金融業的深度融合。

2、發展過程

2005年，第一家 P2P 網絡借貸平臺Zopa在英國出現。這是一種全新的借貸模式，即出借人根據平臺上公布的借款人的信用等級、借款金額等借款信息作出貸款決定，借貸雙方均有選擇貸款利率的權利。在整個交易中,P2P 網絡借貸平臺代替銀行成為中間人，負責處理借貸雙方交易中的一切事務：法律文件的歸集、借款人的信用認證、雇傭代理機構為出借人追討欠賬等。

在我國,2005年以前，互聯網與金融的結合主要體現為互聯網為金融機構提供技術支持，幫助銀行“把業務搬到網上”，還沒有出現真正意義上的互聯網金融業態。^[10]自2005年后，網絡借貸開始在我國萌芽，第三方支付機構逐漸成長起來，互聯網與金融的結合開始從技術領域深入到金融業務領域。這一階段的標志性事件是2011年中國人民銀行開始發放第三方支付牌照，第三方支付機構進入了規范發展的軌道。^[11]2013年被稱為“互聯網金融元年”，是互聯網金融得到迅猛發展的一年。從這一年開始,P2P網絡借貸平臺快速發展。另外，移動互聯網的發展，使得手機成了支付終端。支付寶、微信支付，以及ApplePay等，都是互聯網金融移動支付暗戰傳統金融的典型案例。對于互聯網金融而言，趕上了2013年我國積極推進金融改革并鼓勵和支持各種創新投融資服務模式的大好形勢，同時在以大量的云數據和信用支付為基礎的趨勢面前，將互聯網的前端便捷用戶體驗和后端的科技、數據支撐與傳統的金融服務完美地結合起來。

3、功能

（1）普惠金融。互聯網金融，其本質還是“金融”。互聯網金融能夠降低市場信息不對稱程度，大幅減少交易成本，市場參與者更為大眾化，效益更加普惠于普通老百姓。^[12]充分發揮互聯網金融促進平臺金融、混業金融發展的作用，可以積極引導互聯網機構和傳統金融機構通過互聯網方式開展綜合金融服務。

（2）信用中介。在P2P平臺貸款中，大部分P2P平臺將會直接介入借貸鏈條，或者為借貸活動提供擔保，即承擔了與借貸有關的信用風險。然而，國務院辦公廳2013年發布的《關于加強影子銀行監管有關問題的通知》規定：“我國影子銀行主要包括三類：一是不持有金融牌照、完全無監管的信用中介機構，包括新型網絡金融公司、第三方理財機構等。二是不持有金融牌照，存在監管不足的信用中介機構，包括融資性擔保公司、小額貸款公司等。三是機構持有金融牌照，但存在監管不足或規避監管的業務，包括貨幣市場基金、資產證券化、部分理財業務等。”因此，從事信用中介活動的互聯網金融機構，如果不持有金融牌照，并且完全無監管或監管不足或規避監管，就屬于“影子銀行”，應受到相關法律法規的監管。

（3）資源配置。金融就是資源的有效配置，而互聯網金融就是利用互聯網技術使資源得到進一步的優化配置。以P2P平臺借款為例，通過網絡平臺，連接借款人和投資人，讓投資人把手里的閑錢投給需要籌款的項目，以達到理財的目的，獲得比銀行存款略高的收益；借款人通過P2P平臺，將非常小額度的閑散資金聚集起來使用，解決資金燃眉之急。互聯網金融提供了有別于傳統銀行和證券市場的新融資渠道，以及全天候、全方位、一站式的金融服務，提升了資金配置效率和服務質量。^[13]

[1] 參見韓復齡、張博：《中小企業融資租賃模式選擇》，載《黨政干部學刊》2016年第4期,第46頁。

[2] 參見方之癢：《融資租賃行業情況分析》，載《上海公證》2016年第2期,第28頁。

[3] 參見朱赟：《中國私募股權投資基金發展研究》，華東師范大學2010年碩士學位論文,第5頁。

[4] 參見百度百科詞條“私募股權投資”:http://baike.baidu.com/view/427329.htm URZAlaOXetd7XVGCT-d4EDKWvHlkzj3_FQTp6HtnLLLwXeYUWQ8gt9HdGcuUTn R00_DvIvcXJa06UIkHcA_qYKWOpe,訪問時間：2016年6月27日。

[5] 參見《2015年私募基金產品、私募基金管理人數量統計》,https://www.touzi.com/news/021023070-51777.html,訪問時間：2016年6月27日。

[6] 參見《中國信托業發展的歷史脈絡》,http://www.zhongguoxintuo.com/e/DoPrint/?classid=42&id=5183,訪問時間：2016年2月25日。

[7] 參見中國人民銀行、工業和信息化部等聯合印發的《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》（銀發〔2015〕221號的規定）

[8] 參見中國人民銀行金融穩定分析小組編：《中國金融穩定報告(2014)》，中國金融出版社2014年版,第145頁。

[9] 參見《互聯網金融已被金融監管部門認可,利率市場化正在加強》,http://www.treasurer.org.cn/webinfosmains/index/show/109366.html,訪問時間：2016年2月28日。

[10] 參見中國人民銀行金融穩定分析小組編：《中國金融穩定報告(2014)》，中國金融出版社2014年版,第145頁。

[11] 參見中國人民銀行金融穩定分析小組編：《中國金融穩定報告(2014)》，中國金融出版社2014年版,第145頁。

[12] 參見謝平、鄒傳偉：《互聯網金融模式研究》，載《金融研究》2012年第12期,第1122頁。

[13] 參見中國人民銀行金融穩定分析小組編：《中國金融穩定報告(2014)》，中國金融出版社2014年版,第145頁。