匯率政策討論如何跳出被動反應(yīng)模式^[1]

最近關(guān)于人民幣匯率的討論越來越熱。中國政府的態(tài)度很明確，“人民幣幣值沒有被低估和被操縱”。而學(xué)界則發(fā)出不同的聲音：龔方雄和哈繼銘認為“人民幣升值可以抵御輸入型通脹”，許小年認為“實行更靈活的人民幣匯率政策對解決中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡有好處”。

亞洲開發(fā)銀行、經(jīng)合組織、世界銀行、國際貨幣基金組織均希望人民幣升值，并稱“何時回歸更為靈活的匯率制度應(yīng)由中國當局來決定”。人民幣升值與否對中國經(jīng)濟有何影響？近日，《中國經(jīng)濟時報》記者就此話題獨家專訪了北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長盧鋒教授。

記者：近日，全球范圍內(nèi)尤其是美國奧巴馬政府要求人民幣升值的呼聲越來越大，您對此如何看待？

盧鋒：近年人民幣匯率政策討論不幸落入一種被動反應(yīng)模式。國內(nèi)推動匯改的意愿和動力不足，外國對人民幣匯率形形色色的批評和壓力“進口”到國內(nèi)自然被演繹為“外國人壓我們升值，我們怎么辦”這類問題。這樣“國外施壓、國內(nèi)反彈”的被動反應(yīng)方式所界定的問題，雖能提供“口水戰(zhàn)”熱議題材，但對加深對這個復(fù)雜問題的認識和理解的作用有限。

從大國決策的政治經(jīng)濟學(xué)視角看，我們當然不應(yīng)屈服外界壓力。克魯格曼最近的有關(guān)文章確實不懷好意也錯謬多多。然而我們?nèi)绻欢ā胺雌涞蓝兄保部赡芟萑搿胺彩菙橙朔磳Φ奈覀兙鸵獡碜o”的簡單化誤區(qū)，并且使得這個經(jīng)濟政策問題變得更加撲朔迷離。

美國經(jīng)濟雖走出“急救室”，但由于受到多方面結(jié)構(gòu)性矛盾的制約，處于“復(fù)蘇不易、景氣難再”的困境中。人民幣升值或許在短期和邊際上對美國經(jīng)濟困境略有舒緩，然而其深層問題不可能通過人民幣匯率調(diào)整得到解決。美國需要痛下決心進行結(jié)構(gòu)改革才能真正走出困境，指望通過外部釋放壓力尋求出路無疑是抓錯藥方。

我們也要認識到，肯定人民幣改革不可能解決美國問題，不等于匯率政策調(diào)整必然無助于解決我們自己面臨的困難。應(yīng)把匯率改革和是否應(yīng)當升值的問題，與美國人或其他外國人的訴求理性地切割開來：不能因為老外有這個訴求，人民幣就升值；反過來，也不要陷入誤區(qū)，因為老外要我們升值，我們就堅決不升值，致使錯失改革良機。我們應(yīng)轉(zhuǎn)變視角，以中國經(jīng)濟發(fā)展長遠利益為本位，探討匯率政策改革和人民幣可能升值的問題。

記者：您認為應(yīng)當如何轉(zhuǎn)變視角，從我國經(jīng)濟發(fā)展的根本利益需要入手分析選擇人民幣匯率政策的立場呢？

盧鋒：我認為，可以把“四個有利于”作為衡量與評估匯率政策改革和人民幣可能升值問題的標準。一看是否有利于我國經(jīng)濟長期增長和結(jié)構(gòu)高度化調(diào)整；二看是否有利于短期宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行和保持大體均衡；三看是否有利于建立和完善有效調(diào)節(jié)總需求所必要的開放宏觀政策架構(gòu)；四看是否有利于做大做強人民幣的遠景目標。

首先，我國正在經(jīng)歷前無古人的大國經(jīng)濟追趕過程，前幾年我們研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)代表的可貿(mào)易部門從20世紀90年代中期以來經(jīng)歷快速生產(chǎn)率追趕過程，人民幣實際匯率升值有助于更好地實現(xiàn)和展開開放環(huán)境下的生產(chǎn)率革命和經(jīng)濟追趕。在一個比較靈活的匯率制度下，通過匯率這個最基本的價格變動，向企業(yè)和市場提供反映我國經(jīng)濟相對競爭力動態(tài)提升的信號，也有利于實現(xiàn)市場機制推動的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

其次，在長期范圍內(nèi)總需求增長并非經(jīng)濟成長的瓶頸。目前宏觀經(jīng)濟仍被通脹預(yù)期困擾，在經(jīng)濟偏熱和通貨膨脹的環(huán)境中，增加匯率體制彈性，允許本幣適當升值，可以促進宏觀均衡，并改善貿(mào)易條件和國民福利。

再次，經(jīng)歷快速結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的大國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟，難免會遭遇不同方面的沖擊，需要建立和完善與市場經(jīng)濟機會和準入平等原則相一致的總需求管理政策框架。過去幾年的宏觀經(jīng)濟經(jīng)驗表明，釘住或準釘住匯率派生了過于僵硬呆滯的利率體制，等于一定程度上不得不放棄利率這個最重要的貨幣政策工具。于是面對各類沖擊和宏觀失衡壓力時，不得不采用五花八門的替代工具進行調(diào)控，導(dǎo)致“宏觀調(diào)控越位干預(yù)微觀運行”的問題。

最后，大國崛起的門檻之一是要培育和貢獻一個具有廣泛國際影響力的貨幣。從長期看，要想人民幣茁壯成長，不可能老是釘住一個正在走下坡路大國的貨幣。我們要有信心，在實行匯率改革的基礎(chǔ)上，夯實發(fā)展根基、維護宏觀均衡、保持幣值穩(wěn)定，最終實現(xiàn)做大做強人民幣的目標。

從對我國長期發(fā)展和短期均衡的“四個有利于”標準看，我們應(yīng)當盡快改革人民幣匯率制度。改革的基本取向應(yīng)當是“脫鉤換錨”：與美元脫鉤，轉(zhuǎn)向釘住因應(yīng)我國經(jīng)濟發(fā)展動態(tài)調(diào)整的國內(nèi)一籃子商品和勞務(wù)，在嚴控通脹目標和維護人民幣幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，推動我國經(jīng)濟在戰(zhàn)略機遇期又好又快增長。

記者：您的“四個有利于”標準頗有新意，不過有人擔(dān)心，人民幣升值會對中國出口企業(yè)和就業(yè)產(chǎn)生不利影響。

盧鋒：匯率變動必然利弊互見，需要采用權(quán)衡比較方法去分析。從一般學(xué)理看，假定匯率變動具有調(diào)節(jié)國際收支的功能，就應(yīng)邏輯肯定匯率變動對勞動力需求和就業(yè)具有相應(yīng)影響。因而出口企業(yè)和相關(guān)就業(yè)問題是設(shè)計匯率政策改革應(yīng)當考慮的重要因素。

進一步看，如果宏觀經(jīng)濟處于總需求不足和通貨緊縮狀態(tài)，失業(yè)率高于成熟市場經(jīng)濟條件下的自然失業(yè)率，或?qū)τ谖覈D(zhuǎn)型經(jīng)濟來說城市的就業(yè)增長速度顯著低于某種宏觀均衡標準衡量的合意水平，這時匯率升值不利于宏觀均衡，應(yīng)當避免，甚至還應(yīng)適當貶值。然而如果總需求增長偏強，就業(yè)增長速度高于與宏觀均衡相一致的合意水平，勞動力市場處于間隔性“民工荒”的偏緊狀態(tài)，升值潛在的就業(yè)沖擊就會被市場機制本身的力量限制在比較可控的范圍內(nèi)。

我們更應(yīng)關(guān)注的是匯率體制和制度改革，而不是在維持“過度管理”體制的前提下，將政策性升值作為應(yīng)對之道。給定中國經(jīng)濟生產(chǎn)率追趕趨勢性的背景條件，在宏觀總供求大體均衡甚至像近年面臨總需求偏熱和通脹壓力的環(huán)境下，靈活的匯率體制會通過市場力量推動本幣升值。如果由于受某些內(nèi)外因素影響，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟面臨總需求不足和通貨緊縮壓力，并且我國主要貿(mào)易伙伴的總需求相對強勁，則不排除人民幣短期出現(xiàn)貶值的可能。

人民幣匯率無論是升值還是貶值都應(yīng)主要看作一種宏觀調(diào)節(jié)，其變動效果應(yīng)當主要從宏觀總量關(guān)系角度考慮。升值可能使少數(shù)或一些缺乏競爭力的企業(yè)面臨困難，雖然可以考慮設(shè)計一些針對性政策應(yīng)對這類困難，然而對個別地區(qū)和少數(shù)企業(yè)的影響不應(yīng)作為宏觀政策考慮的主要因素。從另一角度看，匯率變動的微觀影響客觀上具有通過價格機制進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的積極功能。

至于2008年年底我國沿海地區(qū)大片中小型出口企業(yè)破產(chǎn)，最重要的原因不在于此前一段時期人民幣較快升值，而在于西方國家遭受危機打擊，外需訂單急劇萎縮。從一個側(cè)面提示，在經(jīng)濟基本面快速演變的環(huán)境中，人為維持釘住匯率制，不利于企業(yè)更早認識到調(diào)整的必要，在重大沖擊面前可能處于更為被動的局面。

記者：也有人擔(dān)心匯率升值會導(dǎo)致我國外匯儲備大幅縮水。

盧鋒：現(xiàn)在中國的外匯儲備高達2.399億美元，占全球近三成。外匯資產(chǎn)投資的損益情況關(guān)乎國民財富和福利高低。

對于本國貨幣尚未實現(xiàn)完全可兌換的發(fā)展中國家來說，為保證擁有進口支付和國際收支必要安全的流動性手段，擁有一定規(guī)模的外匯儲備是必要的。但是外匯儲備數(shù)量同樣受到“過猶不及”法則的約束。

在2003年前后即人民幣匯率改革和升值討論的以后幾年，否定升值必要性觀點的陳述理由之一，是強調(diào)中國外匯儲備不足，增加外匯儲備對中國利益多多。等到儲備快速超過1萬億美元和2萬億美元，我們終于發(fā)現(xiàn)持有過多外匯儲備存在極大的風(fēng)險和潛在虧損。

給定目前擁有過量儲備的前提，需要從存量與流量兩個層面考察匯率改革與儲備資產(chǎn)之間的關(guān)系。從存量角度看，目前的過量儲備積累作為過去包括匯率決策在內(nèi)的一系列決策后果，本身是一個難以改變的事實。應(yīng)堅持以“安全、流動、收益”排序的穩(wěn)健為先原則加以管理，盡量減少損失。我曾提出，低估匯率下累積的巨量外匯儲備資產(chǎn)，最終如能實現(xiàn)用人民幣衡量的零收益可能就是最好的投資收益。這是匯率政策調(diào)整滯后的經(jīng)濟代價之一。把已有過量儲備難免會發(fā)生的預(yù)期收益損失看作某種意義的沉沒成本，有助于從控制外匯儲備流量增長的角度加深認識匯率改革的緊迫性。從流量角度看，我們恰恰應(yīng)當通過加快匯率改革，避免低估人民幣造成外匯儲備過快增長，控制在被動收購?fù)鈪R資產(chǎn)時過度抬高外匯資產(chǎn)價格。

反之，如果不加快進行改革，過去幾年被動積累儲備的機制，將導(dǎo)致未來更多的損失。可見為外匯儲備資產(chǎn)憂心可以理解，然而如果出于擔(dān)心儲備資產(chǎn)縮水而否定匯改必要性，實際是倒因為果和似是而非。

記者：目前我國應(yīng)采取什么對策？

盧鋒：中國需要建立更加靈活的匯率體制，讓匯率更好地反映和調(diào)節(jié)國際收支基本面因素。同時推進利率政策改革，更好地利用利率等參數(shù)手段調(diào)節(jié)總需求和宏觀經(jīng)濟均衡。要堅守管好貨幣、嚴控通脹的方針，在保持人民幣對國內(nèi)一籃子商品幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)上推動經(jīng)濟持續(xù)追趕和收斂，越大做強人民幣。

匯率問題需要探討的重點，可能是如何跳出目前被動反應(yīng)的模式，如何從中國經(jīng)濟發(fā)展的根本要求出發(fā)在改革必要性和緊迫感方面達成共識。

[1] 原文發(fā)表于《中國經(jīng)濟時報》，2010年3月26日。