人民幣國際化過三關(guān)^[1]

美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)實(shí)行量化寬松政策，顯示美國通脹與美元貶值風(fēng)險(xiǎn)上升，激發(fā)了對(duì)現(xiàn)行國際貨幣體系特別是儲(chǔ)備貨幣安排的新一輪質(zhì)疑與改革呼聲。中國作為美國最大債權(quán)方，2萬億美元外匯儲(chǔ)備中估計(jì)大半投資于美元債券，美國物價(jià)與美元匯率走勢(shì)對(duì)中國影響很大。

國際貨幣體系通常是比較冷僻的專門領(lǐng)域，目前各界的熱議從一個(gè)側(cè)面反映了我國開放發(fā)展的階段性成功，也折射出我國經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)新階段的新矛盾和新困難。

目前國際貨幣體系發(fā)生了什么問題？出現(xiàn)問題的根源是什么？我們能選擇哪些應(yīng)對(duì)方式？什么選擇能更好地實(shí)現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)開放追趕和全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期利益？深入反思和探討這些問題具有重要的政策和認(rèn)識(shí)意義。

目前的討論大多從儲(chǔ)備資產(chǎn)安全角度出發(fā)闡述國際貨幣體系改革的必要性和途徑。儲(chǔ)備資產(chǎn)安排是國際貨幣體系的三大支柱內(nèi)容之一，從這一角度探討確有必要性與合理性。給定我國持有龐大儲(chǔ)備資產(chǎn)的背景條件，這一分析思路尤其具有務(wù)實(shí)性和現(xiàn)實(shí)意義。然而對(duì)這一重大而深刻的問題，還需要從不同角度深入討論。

本文試圖在反思目前國際貨幣體系危機(jī)及其根源的基礎(chǔ)上，從經(jīng)濟(jì)追趕與國際貨幣體系演變關(guān)系的歷史視角入手，分析現(xiàn)實(shí)改革議程以及我國面臨的選擇。

國際貨幣體系的三段變革

為發(fā)揮國際交易媒介或流動(dòng)性功能，一個(gè)國際貨幣體系至少需要回答三方面的基本問題。

一是貨幣兌換比率與規(guī)則：只有通過各國貨幣兌換才能實(shí)現(xiàn)國際交易，匯率制度安排在國際貨幣體系中占據(jù)中心地位，甚至被看作國際貨幣體系狹義定義的全部?jī)?nèi)容。

二是國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制：國際收支大體均衡是國際交易平順持續(xù)進(jìn)行的前提，國際貨幣體系設(shè)定采用包含匯率在內(nèi)的各種手段達(dá)致國際收支平衡的機(jī)制、方法和途徑。

三是儲(chǔ)備資產(chǎn)的選擇與構(gòu)成問題：保證國際交易支付過程平穩(wěn)進(jìn)行，需要選擇一種或若干流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣作為所謂的儲(chǔ)備資產(chǎn)貨幣，因而派生出儲(chǔ)備貨幣安排問題。

一般認(rèn)為，在19世紀(jì)末近代經(jīng)濟(jì)全球化的高潮階段，才出現(xiàn)比較完整意義上的國際貨幣體系，至今已大體經(jīng)歷了三個(gè)演變時(shí)期。

一是金本位時(shí)期。英國19世紀(jì)初就實(shí)行了金本位，然而需要各主要國家同時(shí)實(shí)行金本位并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行大規(guī)模國際交易，才能進(jìn)入比較系統(tǒng)成熟的金本位時(shí)代。一般認(rèn)為19世紀(jì)70年代到第一次世界大戰(zhàn)前是比較典型的金本位國際貨幣體系時(shí)期，它與近代經(jīng)濟(jì)全球化高潮互為因果。

二是金匯兌本位或布雷頓森林體系時(shí)期。這個(gè)在第二次世界大戰(zhàn)后建立的凸顯美元霸主地位的國際貨幣體系運(yùn)行了不到30年，在20世紀(jì)70年代初退出了歷史舞臺(tái)。

三是信用本位時(shí)期。以黃金非貨幣化、美元與黃金脫鉤、浮動(dòng)匯率制為標(biāo)志，又稱牙買加體系，其核心原則和基本架構(gòu)延續(xù)至今。

雖然影響貨幣體系演變的因素紛繁復(fù)雜，但國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡規(guī)律以及后起國家經(jīng)濟(jì)追趕派生的調(diào)整推動(dòng)力，對(duì)于國際貨幣體系演變具有一脈相承的解釋作用，因而可以把國際貨幣體系的演變史解讀為三次追趕、危機(jī)、變革的故事。

金本位與金匯兌本位制

我們首先來看金本位貨幣體系。英鎊在金本位貨幣體系中具有特殊地位。估計(jì)在1860—1914年，世界貿(mào)易中約有六成用英鎊報(bào)價(jià)和結(jié)算，英鎊在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中占50%—60%的最大份額。英鎊的特殊地位是英國當(dāng)時(shí)一流的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、軍事實(shí)力以及國際政治影響力的結(jié)果。英國最早發(fā)動(dòng)工業(yè)革命并實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，是19世紀(jì)的“世界工廠”。英國是最大的服務(wù)出口國，同時(shí)是最大的原料和食物進(jìn)口國。

金本位在第一次世界大戰(zhàn)前達(dá)到全盛，兩次大戰(zhàn)期間經(jīng)歷危機(jī)與整合，第二次世界大戰(zhàn)后讓位于布雷頓森林體系，構(gòu)成國際貨幣史上的第一次重大危機(jī)與變革。兩大基本因素推動(dòng)了金本位——英鎊時(shí)代的謝幕：一是黃金作為本位貨幣，其供給數(shù)量不能滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要求；二是美國經(jīng)濟(jì)逐步取代英國經(jīng)濟(jì)的霸主地位，需要國際貨幣體系的重大變革來滿足國際競(jìng)爭(zhēng)格局的實(shí)質(zhì)演變需要。

首先看黃金數(shù)量不能滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要。數(shù)據(jù)顯示，黃金存量從1850年的約1萬噸增長(zhǎng)到1910年的約2.5萬噸，增長(zhǎng)1.5倍；用歐美等16個(gè)主要國家GDP估計(jì)的全球經(jīng)濟(jì)同期增長(zhǎng)3.6倍。對(duì)比而言，GDP與黃金存量的比率上升86%。

其次，大西洋彼岸的美國對(duì)大英帝國的生氣勃勃追趕，則為尋求國際貨幣體系危機(jī)的歷史解決方案提供了現(xiàn)實(shí)條件。南北戰(zhàn)爭(zhēng)后美國經(jīng)濟(jì)追趕提速，到20世紀(jì)初和第一次世界大戰(zhàn)前已超過英國和歐洲列強(qiáng)。例如，美國南北戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)GDP總量和人均GDP都顯著低于英國，但是到19世紀(jì)末GDP總量超過英國，20世紀(jì)初年人均GDP趕上英國。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)美國經(jīng)濟(jì)總量是英國的4.7倍，人均收入是英國的1.7倍。

兩次世界大戰(zhàn)使歐洲列強(qiáng)國力消耗殆盡，而美國則憑借經(jīng)濟(jì)、政治和軍事領(lǐng)域的雄厚實(shí)力，成為西方世界的拯救者和領(lǐng)導(dǎo)者。與此同時(shí)，由美國主導(dǎo)設(shè)計(jì)的布雷頓森林體系也應(yīng)運(yùn)而生。

布雷頓森林體系作為一種金匯兌本位制，對(duì)國際貨幣體系的三大問題提供了新的解決方案。

一是在黃金作為基本計(jì)價(jià)單位的基礎(chǔ)上，通過“35美元/1盎司黃金”使美元與黃金掛鉤，規(guī)定各國貨幣與美元大體的固定兌換比率。

二是國際收支短期失衡和流動(dòng)性困難甚至危機(jī)時(shí)，通過調(diào)整儲(chǔ)備或由IMF救助應(yīng)對(duì)。同時(shí)規(guī)定對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面變動(dòng)導(dǎo)致的根本失衡，可以通過一定程序改變匯率平價(jià)加以應(yīng)對(duì)。

三是黃金貴金屬和美元同時(shí)作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，然而由于戰(zhàn)后儲(chǔ)備黃金主要集中在美國，因而美元這只主權(quán)信用貨幣實(shí)際成為普遍性儲(chǔ)備資產(chǎn)。

要使這個(gè)高度人為性體系持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)行，需要滿足四方面難以長(zhǎng)期滿足的假設(shè)條件。

一是黃金供應(yīng)量增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大體一致，保證黃金的經(jīng)濟(jì)稀缺度或潛在相對(duì)價(jià)格大體穩(wěn)定。

二是美國擁有并增持充足數(shù)量的黃金儲(chǔ)備，作為維持這一體系信心的“定海神針”。

三是美國潛在總供給或長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與其他主要經(jīng)濟(jì)大國大體一致，即排除經(jīng)濟(jì)追趕過程的發(fā)生。

四是美國自覺嚴(yán)守宏觀穩(wěn)定自律原則，在內(nèi)外均衡前提下保證物價(jià)持續(xù)穩(wěn)定。

在上述四個(gè)假設(shè)條件下，美國有可能在維持貿(mào)易項(xiàng)目和投資收益巨大盈余的基礎(chǔ)上，通過對(duì)外投資或（和）單方面轉(zhuǎn)移支付，持續(xù)向國外流出相當(dāng)于其經(jīng)濟(jì)總量穩(wěn)定比例的美元資金，從而為外部世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供源源不斷的美元流動(dòng)性供給。

實(shí)際顛覆這一體系的力量，相應(yīng)地來自真實(shí)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的四個(gè)不一致的方向。

第一，黃金供應(yīng)增長(zhǎng)不足仍是一個(gè)深層問題。1950—1970年全球黃金存量從約5.6萬噸增長(zhǎng)到約8萬噸，增幅為43%左右；同期美國實(shí)際GDP增長(zhǎng)約1.2倍，德國和日本大約增長(zhǎng)4—5倍，英、美、德、法、日五國出口實(shí)際增長(zhǎng)約2.6倍。黃金供應(yīng)量的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實(shí)際經(jīng)濟(jì)交易規(guī)模的增長(zhǎng)速度，這會(huì)提升黃金相對(duì)一籃子商品的價(jià)格。

第二，歐、日等對(duì)美國經(jīng)濟(jì)追趕，逐步改變了戰(zhàn)后國際競(jìng)爭(zhēng)力格局，引入了顛覆該體系的基礎(chǔ)條件。1950—1970年，法國、德國、日本制造業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)率分別是美國同期的1.69倍、2.05倍和4.53倍。法、德、日三國同期的累計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)幅度均高于美國。

第三，由于在居民可用紙幣兌換黃金這個(gè)貴金屬制度下政府貨幣發(fā)行的最重要約束機(jī)制早已被法律廢除，加上美國戰(zhàn)后奉行凱恩斯干預(yù)理論政策以及宏觀政策受政治周期影響等因素，美國戰(zhàn)后出現(xiàn)了歷史上和平時(shí)期罕見的顯著通貨膨脹。長(zhǎng)期顯著通脹派生了美元對(duì)黃金高估的壓力，并鼓勵(lì)外國政府拋售美元并置換為黃金以套利。

第四，從國際收支結(jié)構(gòu)的角度看，美國貿(mào)易盈余的減少顯示了相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的下降，這使得美國無力在保證美元價(jià)值預(yù)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)規(guī)模龐大的單方面轉(zhuǎn)移以兌現(xiàn)與其西方世界領(lǐng)導(dǎo)者地位相對(duì)應(yīng)的承諾義務(wù)。上述歷史事實(shí)構(gòu)成了所謂“特里芬難題”的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)。

美國戰(zhàn)后大規(guī)模單方面轉(zhuǎn)移支付，滿足了當(dāng)時(shí)歐、日和美國其他盟友經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成長(zhǎng)對(duì)國際交易媒介和流動(dòng)性的需要，客觀上對(duì)戰(zhàn)后西方世界經(jīng)濟(jì)黃金增長(zhǎng)具有積極意義。然而在國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的基本規(guī)律作用下，美國黃金儲(chǔ)備快速耗散，并且不可阻擋地內(nèi)生出更快耗散勢(shì)頭，根本上挑戰(zhàn)了各國對(duì)布雷頓森林體系的信心。經(jīng)歷多次危機(jī)沖擊后，1971年尼克松單邊宣布關(guān)閉黃金兌換窗口，布雷頓森林體系最終以美國人信譽(yù)遭受重大損害的倉皇潰敗方式退出歷史舞臺(tái)。

中國的經(jīng)濟(jì)追趕將是時(shí)代主題之一

布雷頓森林體系崩潰后，當(dāng)代體系呈現(xiàn)出“多樣化”特點(diǎn)。

一是匯率制度政策選擇多樣化：大體上發(fā)達(dá)國家較多實(shí)行浮動(dòng)匯率制，發(fā)展中國家較多實(shí)行固定或釘住匯率制。

二是國際收支調(diào)節(jié)機(jī)制多樣化：包括匯率通過不同機(jī)制變動(dòng)調(diào)節(jié)國際收支，通過國內(nèi)宏觀政策調(diào)節(jié)，IMF參與危機(jī)救助和調(diào)節(jié)等。

三是儲(chǔ)備資產(chǎn)多樣化：美元仍是最大的儲(chǔ)備貨幣，歐元、英鎊、日元也在不同程度上承擔(dān)了儲(chǔ)備資產(chǎn)功能。

進(jìn)入21世紀(jì)后，全球經(jīng)濟(jì)見證了新一波前所未有的國際追趕浪潮，中國、印度等一批新興經(jīng)濟(jì)體開始成為追趕的主角。從過去一段時(shí)期相關(guān)國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)看，中國目前無疑是新一輪追趕的領(lǐng)跑國。

21世紀(jì)最初七八年間，用匯率衡量，中國GDP相對(duì)美國的規(guī)模從12%上升到30%，進(jìn)出口相對(duì)規(guī)模從23%上升到69%，固定資本形成相對(duì)規(guī)模從26%增長(zhǎng)到65%。在制造業(yè)這個(gè)最重要的可貿(mào)易部門，2000—2007年中國制造業(yè)增加值相對(duì)美國的比率從16%增長(zhǎng)到76%，該部門勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)美國的比率從6%增長(zhǎng)到13%。

中國經(jīng)濟(jì)目前的發(fā)展水平與美國等發(fā)達(dá)國家比較仍存在很大差距，意味著中國經(jīng)濟(jì)追趕仍處于前中期階段。追趕進(jìn)程在未來一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)將持續(xù)展開，構(gòu)成觀察當(dāng)今經(jīng)濟(jì)大時(shí)代的主線之一。我們同時(shí)看到，面對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體前期追趕，美國作為中心國已經(jīng)面臨外部失衡空前加劇的結(jié)構(gòu)性壓力。

人民幣占優(yōu)策略

從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與國際貨幣體系改革關(guān)系的角度看，至少有四類改革建議需要關(guān)注和討論。筆者認(rèn)為，在四類建議中，回歸金本位、發(fā)行世界元和東亞區(qū)域貨幣這三類方案要么是缺乏可行性，要么是道路漫長(zhǎng)曲折，因此短期內(nèi)并非中國的上乘選擇。相對(duì)來說，做大做強(qiáng)人民幣是中國的占優(yōu)策略。

做大做強(qiáng)人民幣是指在全力推進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)開放持續(xù)追趕的同時(shí)，培育人民幣逐步成長(zhǎng)為主要國際貨幣之一，并借此推動(dòng)未來國際貨幣體系積極的演變和改革。其中包含兩個(gè)相互聯(lián)系的命題和目標(biāo)：一是實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)追趕的根本目標(biāo)；二是要以“人民幣第一”為原則，著力穩(wěn)健推進(jìn)人民幣國際化。

中國等新興國追趕導(dǎo)致國際競(jìng)爭(zhēng)力分布版圖變遷，是國際貨幣改革訴求的深層根源。由于實(shí)現(xiàn)持續(xù)追趕具有“主動(dòng)在我”的相對(duì)獨(dú)立性和可選擇性，人民幣國際化與國際貨幣體系改革的其他思路具有兼容互補(bǔ)性，做大做強(qiáng)人民幣應(yīng)是我國的占優(yōu)策略。

從中國經(jīng)濟(jì)開放成長(zhǎng)的角度看，人民幣國際化有助于降低本幣匯率波動(dòng)對(duì)國際貿(mào)易和投資的不確定性影響，降低本國企業(yè)涉外活動(dòng)交易成本。本幣國際化還有助于擺脫在國際融資幣種和期限方面所受到的所謂“原罪”約束，降低對(duì)大規(guī)模外匯儲(chǔ)備過度依賴的風(fēng)險(xiǎn)。國際鑄幣稅支付數(shù)量甚至方向轉(zhuǎn)變，相應(yīng)具有改進(jìn)國民福利的效果。另外從“為世界做出較大貢獻(xiàn)”的角度看，成功培育一個(gè)穩(wěn)定、強(qiáng)大、具有國際貨幣素質(zhì)的人民幣，客觀上為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)了一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)公共品，本身會(huì)推進(jìn)國際貨幣體系的改革和完善。

在“人民幣第一”理念的指導(dǎo)下做大做強(qiáng)人民幣，需要研究和解決人民幣國際化過程中所面臨的很多操作性和技術(shù)性問題，然而決定這一戰(zhàn)略能否成功以及多大程度成功的根本因素，在于我們能否正視國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深層體制和結(jié)構(gòu)問題，通過體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整為經(jīng)濟(jì)持續(xù)追趕創(chuàng)造條件。

筆者認(rèn)為，人民幣國際化在未來還要過三道坎。

一是倒逼人民幣完全可兌換進(jìn)程。道理簡(jiǎn)明清晰，國際貨幣地位的形成最終是各類市場(chǎng)主體自發(fā)選擇的結(jié)果，要讓市場(chǎng)最終選擇人民幣，需要為境外居民持有人民幣創(chuàng)造更為廣泛的資產(chǎn)配置空間，包括逐步允許外國居民通過合法渠道獲得人民幣以及回流中國進(jìn)行投資選擇。由此可見，實(shí)行人民幣國際化戰(zhàn)略，需要加快改革和完善我國資本市場(chǎng)，推進(jìn)資本賬戶進(jìn)一步開放，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣比較完全可兌換目標(biāo)。

二是倒逼更為靈活浮動(dòng)的人民幣匯率機(jī)制。不可能三角揭示了開放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本約束關(guān)系：資本流動(dòng)、貨幣政策、固定匯率三者不能兼得，必然要選擇放棄一條。給定逐步實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換和資本賬戶開放，考慮對(duì)于中國這樣的大國來說不可能放棄獨(dú)立的貨幣政策，過度管制匯率的政策將越來越不適應(yīng)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)需要。因此中國需要加快推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)取向改革，以更好發(fā)揮匯率作為開放經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性相對(duì)價(jià)格的功能。

三是倒逼組合性體制改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整。這是為中國經(jīng)濟(jì)成功追趕提供持久性動(dòng)力的最重要保證。從新一輪經(jīng)濟(jì)景氣與收縮周期的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)觀察，以下反思和改革議程具有重要意義：一是依據(jù)30年改革發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)條件，重新審視人口、土地、糧食安全等基本國情因素，盡快進(jìn)行必要的認(rèn)識(shí)轉(zhuǎn)變和政策調(diào)整；二是以進(jìn)一步破除國有壟斷和擴(kuò)大準(zhǔn)入，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)提供更為廣闊的平等競(jìng)爭(zhēng)平臺(tái)；三是推進(jìn)匯率和利率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革，建立和實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，減少宏觀調(diào)控的行政化因素，建立適合開放型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的宏觀管理體制；四是推進(jìn)公共財(cái)政體制改革；五是參與包括國際貨幣體制改革在內(nèi)的全球治理架構(gòu)設(shè)計(jì)和建設(shè)。

[1] 原文發(fā)表于《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》，2009年6月8日。