中國(guó)治理外部失衡須增緊迫感^[1]

我國(guó)最近發(fā)布的“十二五”規(guī)劃建議指出，將推動(dòng)“國(guó)際收支趨向基本平衡”。這無(wú)疑是正確的方針。然而從近年經(jīng)驗(yàn)和現(xiàn)實(shí)情況看，治理外部失衡要增加緊迫感和提高政策優(yōu)先度。

新世紀(jì)的最初十年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但也面臨“雙順差”規(guī)模擴(kuò)大、外匯儲(chǔ)備飆升等外部不平衡問(wèn)題。“十一五”規(guī)劃就已經(jīng)把“國(guó)際收支基本平衡”作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)之一，顯示決策層早就認(rèn)識(shí)到了外部失衡的危害。

然而政策執(zhí)行效果并不理想。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)貿(mào)易順差從2000—2003年的年均不到230億美元，增長(zhǎng)到2008年的2900多億美元，幾年間擴(kuò)大了十幾倍。受金融危機(jī)影響，我國(guó)貿(mào)易順差去年和今年年初明顯下降，然而今年前三季度又重新增長(zhǎng)，第三季度回升到了650多億美元的高位。

我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)追趕階段，國(guó)內(nèi)投資回報(bào)率較高，雖然對(duì)外資投資證券實(shí)施了較為嚴(yán)格的QFII管制，但外商直接投資和私人資本賬戶(hù)仍有相當(dāng)規(guī)模的順差。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論通常假定，發(fā)展中國(guó)家面臨儲(chǔ)蓄和貿(mào)易“雙缺口”，因而需要外資提供融資。但我國(guó)的情況完全不同，過(guò)去十余年一直存在經(jīng)常賬戶(hù)和資本賬戶(hù)“雙順差”。

持續(xù)“雙順差”導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模超常增長(zhǎng)，從世紀(jì)初的1600多億美元，增長(zhǎng)到2006年年底的超過(guò)萬(wàn)億美元，近年更是持續(xù)飆升至目前的超過(guò)2.5萬(wàn)億美元。由于外匯儲(chǔ)備投資收益率較低，加上人民幣的升值趨勢(shì)，用人民幣衡量，外匯儲(chǔ)備的收益率或許為零。對(duì)比我國(guó)近年通常十多個(gè)百分點(diǎn)的工業(yè)資本回報(bào)率，把我國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄被動(dòng)置換為外匯儲(chǔ)備顯然要承受很大的財(cái)務(wù)和福利損失。

外部不平衡有諸多原因，其中一個(gè)關(guān)鍵因素是，我國(guó)生產(chǎn)率快速提升與人民幣匯率彈性不足不相匹配。我國(guó)制造業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率在2000—2009年增長(zhǎng)了2.33倍，是OECD成員國(guó)的1.65倍。在生產(chǎn)率和相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力快速提升的背景下，僵硬的匯率難以發(fā)揮對(duì)國(guó)際收支的價(jià)格調(diào)節(jié)作用。人民幣匯率動(dòng)態(tài)低估，意味著外匯資產(chǎn)的人民幣價(jià)格被高估，部分造成了外匯儲(chǔ)備的福利損失。

匯率彈性不足也限制了對(duì)利率政策的靈活使用，貨幣政策調(diào)節(jié)總需求的功能無(wú)法充分發(fā)揮。對(duì)近年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快、通脹壓力揮之不去以及資產(chǎn)價(jià)格間歇式飆升等宏觀問(wèn)題，只好采用形形色色的產(chǎn)業(yè)政策和數(shù)量控制手段加以應(yīng)對(duì)，不僅派生出“宏觀調(diào)控干預(yù)微觀運(yùn)行”的問(wèn)題，也導(dǎo)致政策干預(yù)的“疊加效應(yīng)”，使宏觀調(diào)控難度越來(lái)越大。

外部失衡不利于維護(hù)相對(duì)寬松的外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境。誠(chéng)如我國(guó)官方表示，中國(guó)并未刻意追求擴(kuò)大貿(mào)易順差，且美國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)失衡負(fù)有主要責(zé)任。然而多年來(lái)順差增長(zhǎng)過(guò)快、規(guī)模偏大等事實(shí)，讓我國(guó)在應(yīng)對(duì)外部失衡帶來(lái)的國(guó)際矛盾時(shí)處于被動(dòng)地位。近來(lái)一些國(guó)家干預(yù)匯市和競(jìng)爭(zhēng)性貶值，也明里暗里地用人民幣匯率和我國(guó)外部失衡情況“說(shuō)事”。最近巴西財(cái)長(zhǎng)還提議IMF創(chuàng)建“匯率操縱指數(shù)”報(bào)告機(jī)制，顯示我國(guó)在這方面可能面臨更多的外部壓力。

外部失衡使我國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了一種前所未有的高風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際關(guān)系游戲之中：巨額貿(mào)易順差意味著美國(guó)可以大肆印鈔購(gòu)買(mǎi)中國(guó)商品，中國(guó)出口企業(yè)按低估的匯率向央行結(jié)匯，央行資產(chǎn)負(fù)債表累積了價(jià)值超過(guò)20多萬(wàn)億人民幣的外匯資產(chǎn)，不得不用外匯購(gòu)買(mǎi)外國(guó)國(guó)債，變相向美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)提供融資。這一游戲持續(xù)時(shí)間越久，規(guī)模越大，我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄的風(fēng)險(xiǎn)就越高。

可見(jiàn)，無(wú)論是從保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，或是從維護(hù)寬松的外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境，還是從規(guī)避和控制風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度積累等方面考慮，我們都需要加緊治理外部失衡。

與世紀(jì)初相比，目前治理外部不平衡，時(shí)機(jī)更為成熟。當(dāng)年，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是否過(guò)量，有不同觀點(diǎn)，而目前外匯儲(chǔ)備已超過(guò)2.5萬(wàn)億美元，規(guī)模過(guò)大已成不爭(zhēng)事實(shí)。上世紀(jì)末，國(guó)企轉(zhuǎn)型陣痛中失業(yè)壓力大增，客觀上約束了治理外部失衡的努力。而“十一五”期間，得益于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，我國(guó)非農(nóng)崗位創(chuàng)造的就業(yè)和農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移規(guī)模，雙雙打破歷史紀(jì)錄，就業(yè)壓力得到緩解，為應(yīng)對(duì)外部失衡提供了較多的政策騰挪空間。

治理外部失衡需要一系列組合措施。它們包括，通過(guò)減稅和增加財(cái)政轉(zhuǎn)移支付改革增加居民可支配收入、減少投資部門(mén)準(zhǔn)入管制以鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)擴(kuò)大投資、進(jìn)一步降低進(jìn)口關(guān)稅等。尤其關(guān)鍵的是，應(yīng)轉(zhuǎn)變視角，以中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為本位，探討人民幣匯率改革問(wèn)題，通過(guò)“干預(yù)限量、價(jià)格放開(kāi)”，來(lái)增加匯率彈性。

[1] 原文發(fā)表于FT中文網(wǎng)，2010年12月7日。