中美經濟外部失衡的鏡像關系^[1]

人均收入僅有2000美元的中國，為世界上最富裕、最強大的美國提供最大規模的融資，無疑是當代經濟全球化背景下出現的極為新奇和重大的經濟現象。

過去不到半個世紀里，美國經歷了三次引起廣泛關注和政策調整的外部不平衡。最近一次就在眼前——2006年貿易和經常賬戶赤字占GDP的比重超過6%。與此同時，中國成為美國最大貿易順差國，中美兩國各自的外部不平衡一定程度上構成了互補對稱的鏡像關系。

近年來，美國學術界對其外部不平衡現象提出“可持續論”和“不可持續論”兩種觀點。前者認為，在金融體系方面，美國資本市場和金融系統提供多樣化金融工具，資本市場廣泛且深厚，因而其他國家凈儲蓄資金流入美國具有經濟合理性。

可持續論有其道理，而且一段時期以來在美國財經決策層中居支配地位。不過，從這次次貸危機可以看出，可持續論者過于樂觀了。對于目前仍在深化發展的次貸危機，分析人士通常從金融監管必要性、金融工具創新和金融分散風險功能的兩面性等角度討論。然而我認為，次貸危機與美國經濟的外部失衡也有重要關系。深入理解次貸危機可以發現這樣的因果鏈條：外部失衡—流動性過?！績r虛高—過量消費—放貸過度—次貸危機。

從危機發生的深層根源看，外部不平衡和次貸都與美國金融能力的相對優勢有關，是同一條“好事變壞事”樹藤上的兩顆果實。從次貸危機爆發影響看，美國在調整外部失衡時不僅面臨通脹和衰退雙重壓力，還面臨金融體系動蕩問題，使美國經濟前景面臨更多復雜性和更大不確定性。我用一個比方來解釋次貸危機與外部失衡之間的深刻關聯：有人認為，美國人體質好，可以多吃人參鹿茸；我國人體質差，只能吃五谷雜糧。而次貸危機的教訓正是——人參吃得太多會上火。

作為美國外部不平衡的主要鏡像國，中國近年經濟景氣增長也伴隨外部不平衡快速擴大。我國貿易順差雖然從產品內分工和加工貿易角度看有一定合理性，然而近年來幾何級數式的激增顯然也同樣難以持續。去年以來新一輪通脹，把近年來“匯率偏低、順差偏高、貨幣偏多、增長偏快”的宏觀運行模式失衡性進一步明顯呈現出來，也把中國外部不平衡的不可持續性更清晰地顯現出來。隨著政府宏觀調控政策取向調整和力度加大，中國經濟正在對多年累積的失衡進行修正。但調整確實帶來了經濟收縮的陣痛，特別是給外需產能最為集中的部分沿海省份帶來較大壓力，引起眼下關于“?？亍眱炏榷鹊挠懻摗?/p>

中國政策調整可以出的“牌”比美國多。隨著我國經濟規模擴大，建立比較靈活的匯率調節機制，搞對匯率這一開放經濟最重要的相對價格，不僅對經濟可持續增長與宏觀經濟穩定具有重要意義，對全球經濟增長也有可識別的積極影響。

[1] 原文發表于《上海商報》，2008年8月14日。