導言 好金融和壞金融

這層出不窮的多樣生活，與我若即若離，讓我沉迷又厭惡。

——F.S.菲茲杰拉德，《了不起的蓋茨比》

我一直對金融有特殊的情結。從1991年本科畢業考入中國人民銀行研究生部（現在叫清華大學五道口金融學院）算起，兜兜轉轉28年，一直沒有離開金融領域，金融是我得以安身立命的專業。我這個年齡段的人運氣確實不壞，有幸見證、經歷了中國金融發展史上最激動人心的一個時代。28年間，中國按GDP衡量的經濟總量從1991年的2.2萬億元增加到2018年的90萬億元；按M2衡量的廣義貨幣供給從1.9萬億元激增到2018年底的182.7萬億元；A股上市公司的數量從1990年12月19日上海證券交易所首日開業的30家上升到今天的3600多家；金融行業的增加值從1991年的區區1188億元增長到2018年的6.9萬億元；此外，中國金融業增加值的GDP占比在2014年就已經超過20世紀掌握全球金融霸權的美國，在嚴防系統性金融風險和金融機構去杠桿的大背景下，中國金融業增加值占GDP的比例雖然在2018年下降到7.7%，仍然超過同期美國的7.5%，更是遠遠超過英國的6.2%和德國的3.3%；2019年《銀行家》雜志（The Banker）發布的全球前1000家銀行排行榜中，136家來自中國的銀行赫然在列，中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行和中國農業銀行雄踞排行榜前四名……

不論是在人流如織的北京金融街和國貿CBD、熙熙攘攘的上海陸家嘴、空間壓迫但高效有序的香港中環和金鐘，還是傳統的全球金融中心紐約和倫敦，形形色色的金融機構是這個時代最優秀的年輕人們心儀的工作場所。一代又一代的精英們，在沃倫·巴菲特（Warren Buffett）、瑞·達利歐（Ray Dalio）、詹姆斯·西蒙斯（James Simons）等投資界傳奇或是亨利·保爾森（Hank Paulson）、吉米·戴蒙（Jamie Dimon）、勞爾德·貝蘭克梵（Lloyd Blankfein）等展現杰出領導才華的銀行家的感召下，成群結隊進入金融世界。2008年，哈佛大學28%的本科畢業生選擇進入金融行業，而這個數字在1969—1973年間只是6%（Goldin和Katz，2008）。斯坦福的MBA畢業生如果在20世紀90年代選擇進入金融行業，那么截至2008年他們會比在其他行業任職的同學多掙三倍多的錢（Oyer，2008）。中國的情況更是不遑多讓。粗略估計中國有800萬金融從業人員，創造了8%左右的GDP；剩下的大約8億的各行各業從業人員貢獻了剩余92%的GDP。金融行業的人均產出大約是其他行業人均產生的9倍——這也輕易解釋了金融行業的高工資和高福利。金融制造夢想，也讓夢想得以實現。

幾乎在任何文化中，金融其實都有兩張臉——在被公眾追捧的同時，卻擁有并不那么光鮮亮麗的社會形象。金融的公眾形象在2008—2009年全球金融危機之后降到了歷史低點。一個匯聚了全世界最聰明頭腦的行業，居然受困于行業“內生出來”的各類高深莫測的產品、服務、交易結構、創新金融思維等所帶來的滿地雞毛，幾乎拖垮了全球金融體系乃至全球經濟。全球經濟仍在艱難地從2008—2009年金融危機的泥沼中走出來，關于金融的敘事也在發生變化。類似“占領華爾街”這樣的運動在紐約、倫敦等地風起云涌，金融似乎失去了往日的榮光，不再光鮮亮麗。“真相像詩一樣，但大部分人都很討厭詩！”

關于中國的金融敘事卻大不相同。中國于2008年開啟了金融飛速發展的階段：11年間，金融行業的增加值從2008年的1.83萬億元增加到2018年的6.90萬億元，年均增速達到12.8%；中國非金融部門的債務占GDP的比例（即宏觀杠桿率）從2008年的142%增長到254%，增加了相當于1.12倍GDP的各類債務；中國的影子銀行業務更是蓬勃發展，其規模從2008年的3.6萬億元上升到2018年的61.3萬億元；在2017年，中國內地的31個省、自治區和直轄市中只有湖南和吉林兩個省金融行業增加值不到GDP的5%，這意味著至2017年，金融業已經成為中國29個省、自治區或是直轄市的支柱行業；2019年上半年，金融行業GDP占比在上海和北京都超過了19%，五塊錢的GDP里面有近一塊錢是由金融行業貢獻的……

中國金融大發展的同時，實體經濟似乎并未明顯受益其中。中、小、微企業融資難、融資貴的問題依然存在，甚至有加劇之勢；貢獻了中國60%的GDP和80%就業機會的民營經濟到2018年年底的銀行信貸余額只占到銀行信貸余額總數的25%；伴隨著金融大發展，中國金融中介的成本卻一直居高不下，而且系統性金融風險在不斷積聚。進入2018年后，上市公司質押股票爆倉、P2P暴雷帶來的更是滿地狼藉。

1949年后，中國金融經歷了幾輪巨大的變革，這些金融變革背后的邏輯是什么？金融演進的方向和“最優路徑”在哪里？什么樣的金融算是好金融？判別金融好或壞的標準是什么？中國金融體系最大的結構性問題是什么？如何修補我們這個時代中國金融體系的斷裂點，從而更好地建設“好”的中國金融？什么樣的金融能夠促成中國的高質量發展？2035年，初步實現了經濟社會現代化的中國將擁有什么樣的金融？……

我將在本書回答這些問題。