序

明日永遠新鮮如初，纖塵不染。（Tomorrow is always fresh，with no mistakes in it yet）。

——L.M.蒙哥馬利，《綠山墻上的安妮》

這本書的主題是中國金融的演進、演進背后的邏輯以及如何才能實現“中國好金融”。

經常在世界各地奔波的商務人士或是游客往往覺得各地新機場在建筑風格上很相似。從屋頂結構形式、內部功能區的設置到自然光的利用，整整一代新機場的設計都受到建筑大師諾曼·福斯特（Norman Foster）和倫佐·皮亞諾（Renzo Piano）及他們的模仿者或追隨者的影響。諾曼·福斯特認為這種相似性帶來的熟悉感讓經常旅行的人們感到輕松舒適。機場設計風格的相似性顯然與金融中介模式的多元性形成反差極大的對比。金融演進的終極目標是降低金融中介的成本，幫助實現一個美好的社會——旅客出入機場時需要的那種熟悉感恰是金融演進的大忌。萬物生長，各自高貴。各個國家金融演進的底層邏輯并非一致，決定了全世界不會有一個統一的金融中介模型。制度基礎設施、經濟社會發展階段、經濟發展模式、科學技術水平和人力資本等因素決定著一個國家金融中介模式演進的方向和路徑。

新中國成立至今，中國金融一直在演化變遷。計劃經濟時代，中國逐漸建立了高度集中的單一人民銀行體系。改革開放40年來，中國金融高速發展，市場經濟下的現代金融體系逐漸建立并成型。雖然，中國金融體系一直存在金融中介效率低、金融服務惠及性不足、金融體系結構不合理等痼疾；但是短短40年間，中國金融廣泛動員社會資本，為中國投資拉動的經濟增長模式提供了大量資金，基本實現了“將儲蓄轉為投資，實現資金跨時間和空間交換”的金融本質。

金融高速發展過程中，我們卻逐漸形成了一個認知上的誤區，總以為金融行業占GDP的比重越高越好、金融資產規模越大越好、金融機構數量越多越好，甚至金融中介的交易結構越復雜越好。在這種認知的引導下，中國金融業蓬勃發展，幾乎各地政府都在建設金融中心，把提升金融業增加值的GDP占比作為重要的施政目標。剛剛出臺的2019年上半年數據顯示，上海和北京的金融業增加值的GDP占比都突破了19%。然而，金融業高歌猛進的同時，實體經濟得到的金融支持并沒有相應增加，金融中介的成本一直居高不下。

這其實是一個世界性的難題。數千年的金融演進中，金融中介方式越來越多元、金融產品和服務種類越來越豐富、金融創新的“科學技術含量”越來越充沛。然而，這一切并沒有轉化為更低的實體經濟融資成本。金融中介的成本并沒有隨著金融大發展相應降下來，我把這一現象叫作“金融發展之謎”（The Puzzle of Financial Development）。“金融發展之謎”的長期存在嚴重挑戰著現有金融演進的底層邏輯，也挑戰著現有的金融理論體系。

金融無疑將繼續演進。走向未來的中國金融如何在波詭云譎的大時代安置自己，回歸到“堅定不移地降低金融中介成本”這個穿越歲月山河、舊時煙雨的樸素法則？哈耶克曾說：“在社會演化中，沒有什么是不可避免的，使其成為不可避免的，是思想。”中國金融在繼續演進的過程中需要新的金融發展思想，中國金融必須跳出“金融發展之謎”這樣的陷阱——這是我們思考和建設金融的未來時必須嚴肅對待的問題。如果數千年的金融發展史能夠給我們任何啟示的話，那就是：當金融創新是由遠遠大于社會收益（Social Return）的私人收益（Private Return）驅動時，它們往往不帶來社會價值。降低金融中介成本的關鍵不是技術，而是技術背后能夠定義美好和實現美好的人。技術從來不是答案，更可能是新的問題。

我們這個時代正經歷著一場大眾對金融的信任危機。雖然大眾對現有金融體系的指責甚至詆毀并非毫無依據，但缺乏對我們這個時代金融體系演進的底層邏輯的完整理解，無法在重要的實證事實面前形成共識，經常使本屬理性的挑戰變成情緒性的宣泄。承擔起為金融辯護以及重新贏回公眾信任的責任，要求我們改變過往的傲慢和冥頑不化，展現出強大的自我修正能力。而重新定義并塑造我們這個時代的金融的第一步，是打破原本封閉的金融思想和金融實踐，回歸到金融發展需要降低中介成本這個基本準則。當千千萬萬的個體在嘗試建設我們熱愛的金融時，中國金融的未來發展一定會留下不一樣的軌跡。

科學研究的價值在于讓人們意識到潛藏在復雜性后面的秩序和簡單。一個狼奔豕突、碎片來不及整理的時代要在思想上留下印記，需要人們去研究并回答形成這個時代的第一性問題（first-order issues）。中國金融在演進過程中泛起的漣漪或是掀起的驚濤駭浪，需要一個嚴肅的科學研究者花費足夠長的時間才能勉強消化其中十之二三。我一直希望學界、業界和政策界能對影響中國金融發展的第一性問題有更多的思考和辯論；我也想花些時間，把研究者們多年研究形成的重要問題和實證證據方面的共識整理出來，結合自己的思考提煉成便于理解和進一步研究的框架。作家托尼·莫里森（Toni Morrison）曾說過，“如果你想讀一本還沒被寫出來的書，那么你一定是應該把這本書寫出來的人。”這本書反映了這樣的思考。

是為序！

劉俏

2019年8月31日于頤和園路5號