被神圣化與被妖魔化的金融

在推進經(jīng)濟社會演進、成就了數(shù)不勝數(shù)的財富傳奇的同時，金融也帶來了諸如高杠桿、市場泡沫、金融危機等問題。在人類社會的經(jīng)典敘事里，金融經(jīng)常和貪婪、欺騙、驕奢、邪惡等聯(lián)系在一起。雖然千百年來，金融的本質(zhì)沒有改變過，但人們對金融的認知乃至對金融的態(tài)度，卻一直在周期性地搖擺著。一方面，我們看到這個社會最優(yōu)秀的年輕人，被金融機構(gòu)的高薪和成就感所吸引，成群結(jié)隊地涌向華爾街、倫敦城、中環(huán)、金融街或是陸家嘴——2016年，美國哈佛大學18%的本科畢業(yè)生和28%的MBA畢業(yè)生選擇在金融行業(yè)工作。（Mihir Desai，2017）另一方面，我們也不斷聽到類似諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者詹姆斯·托賓在1984年發(fā)出的告誡，“我們正把越來越多的資源，包括年輕人中的精英，投入到遠離商品和服務(wù)生產(chǎn)的金融行業(yè)中。（金融活動）只為社會生產(chǎn)力帶來了和個人回報不成比例的貢獻。”甚至，人們很輕率地就能把金融活動劃歸為“尋租活動”（rent-seeking activities）。

金融能創(chuàng)造價值嗎？在最近一輪的全球金融危機爆發(fā)之后，美聯(lián)儲前主席保羅·沃爾克在接受《華爾街日報》記者采訪時，將矛頭直接指向金融體系本身：“我希望有人能夠給我哪怕只是一點點不帶主觀色彩和中立的證據(jù)，證明最近發(fā)生的這一系列金融創(chuàng)新是有利于經(jīng)濟增長的。”他對金融創(chuàng)新還有另外一個著名批評——他認為，最近幾十年種類龐雜的各類金融創(chuàng)新中唯一有價值的是自動提款機（ATM）。同樣，英格蘭銀行前行長墨爾文·金（Melvyn King）在2016年出版的《金融煉金術(shù)》一書中，強烈批評危機爆發(fā)前金融機構(gòu)通過低息借款增加杠桿，去追逐價格持續(xù)上漲的金融資產(chǎn)，以謀求更高的“投資”回報。這些通過瘋狂地擴張資產(chǎn)負債表來獲取貨幣收入的“金融煉金術(shù)”增加了整個金融體系的風險暴露，非但并沒有給實體經(jīng)濟帶來資金上的支持，所形成的金融風險甚至還加劇了實體經(jīng)濟的大幅下行。

對金融認知方面的種種矛盾和糾結(jié)，同樣也頻頻出現(xiàn)在現(xiàn)代中國人的話語體系中。中國在1978年實施改革開放之后，正式開啟了現(xiàn)代意義上的金融體系的建設(shè)。金融逐漸擺脫了計劃經(jīng)濟下財政的簡單附庸形象，不斷發(fā)展起來。中國金融體系為推動中國的工業(yè)化進程、實現(xiàn)年均近40%的固定資產(chǎn)投資率提供了大量資金。這段時間，中國金融業(yè)增加值的GDP占比——一個國際上常用的用來衡量金融規(guī)模和重要性的指標——從1978年的2.1%增加到2018年的7.7%。中國這個指標的取值水平在2016年第一季度末達到峰值9.5%。中國目前金融業(yè)的GDP占比已經(jīng)超過美國1870至2010這140年平均水平的6%，甚至高于金融危機爆發(fā)前的2006年的7.6%的水平。根據(jù)2017年省際層面的數(shù)據(jù)，上海和北京金融業(yè)增加值的GDP占比都超過16.5%（上海是17.4%，北京為16.6%），高于公認的國際金融中心倫敦、紐約和香港的水平——這三個國際金融中心的金融業(yè)增加值的GDP占比都在14%左右。中國A股市場上3500多家上市公司中金融機構(gòu)并不多，而且利潤構(gòu)成主要以上市的30多家商業(yè)銀行為主。2018年A股所有上市公司的稅后利潤總額為36774億元，為數(shù)不多的上市金融企業(yè)貢獻了其中的17719億元，占到整個A股上市公司利潤的48.2%。

金融高速發(fā)展的同時，我們卻不斷觀察到金融讓人不堪的另一面：林林總總的金融創(chuàng)新給金融行業(yè)帶來高利潤，但金融中介的成本卻始終降不下來，金融體系對實體經(jīng)濟支持乏力這一痼疾一直被詬病著?！叭谫Y難”“融資貴”“為富不仁”“錢空轉(zhuǎn)”等是人們輕易就能給現(xiàn)代中國金融貼上的標簽；在獲取公眾極大關(guān)注度的同時，關(guān)于金融機構(gòu)或是金融市場的種種調(diào)侃之詞屢屢出現(xiàn)在現(xiàn)代中國人的話語體系中。當我們這個時代大量優(yōu)秀的年輕人選擇學習經(jīng)濟和金融以便于未來投身于金融業(yè)時，社會開始表達各種各樣的擔憂。事實上，人們傾向于形成一種認知：當一個社會最稀缺的資源和最優(yōu)秀的人力資本被花費在“不創(chuàng)造價值”的活動上，是對社會資源極大的浪費。

這種對金融的矛盾態(tài)度是否與我們對金融認知存在的一系列誤區(qū)有關(guān)？作為現(xiàn)代經(jīng)濟體系的重要組成部分，金融無疑在經(jīng)濟社會生活和推動人類社會進化的過程中扮演著重要作用。但我們真的了解金融嗎？金融流光溢彩的表象下面隱藏著什么樣的本質(zhì)？如果把景象萬千的金融世界理解成一幅大的拼圖，我們是否找到了構(gòu)成這個拼圖的所有模塊？我們是否理解把這些模塊拼在一起的合理的內(nèi)在邏輯？

芝加哥大學布斯商學院的兩位金融學教授拉古拉邁·拉詹（Raghuram G.Rajan）和路易吉·津加萊斯（Luigi Zingales）在2003年合著的《從資本家手里拯救資本主義》一書中說，“金融市場是整個資本主義制度中人們批評最多，但了解最少的一個部分?！?/span>12年后，在經(jīng)歷了2008—2009全球金融危機之后，時任美國金融學會會長的路易吉·津加萊斯在2015年的美國金融學會年會的主旨演講中引經(jīng)據(jù)典，進一步表達了對當今金融體系的擔憂（Zingales，2015）：

“《經(jīng)濟學人》雜志57%的讀者都不認同如下敘述：金融創(chuàng)新有助于經(jīng)濟增長！……在一項抽樣調(diào)查中，美國48%的成年人認為金融創(chuàng)新事實上傷害了美國經(jīng)濟……對于金融的作用，金融專業(yè)人士和圈外人士在認知上存在巨大的落差，這個落差足以摧毀構(gòu)建一個良好運行的金融體系所需要的政治合理性?！?/p>

對金融的質(zhì)疑不僅存在于以知識精英和專業(yè)人士為主的《經(jīng)濟學人》雜志的讀者群，也廣泛存在于社會大眾中，而且由來已久。理查德·基爾和朱麗葉·羅伯茨主演的《漂亮女人》（Pretty Woman，又譯為《麻雀變鳳凰》）1990年上映之后，大受歡迎，是近30年最成功也最受歡迎的浪漫電影之一。影片中，理查德·基爾扮演事業(yè)有成、專職企業(yè)收購與兼并的投資銀行家愛德華，外表光鮮亮麗內(nèi)心卻始終不快樂。愛德華在洛杉磯出差期間邂逅了站街女薇薇安（朱麗葉·羅伯茨飾演），展開一段浪漫愛情。當然，影片最終沒有脫離好萊塢電影大團圓的結(jié)局（這不是我在這里討論的重點），最終麻雀變鳳凰，兩人修成正果。有趣的一點是，在兩人交往過程中，薇薇安的單純和善良不斷地喚起愛德華對自身價值的審視（對金融價值的審視），“薇薇安，我買企業(yè)，然后把它分成若干部分，再賣出去；我不生產(chǎn)機器，不生產(chǎn)食品，我不創(chuàng)造任何東西！”“呃，也不完全對，你創(chuàng)造錢！”至此，影片給大眾留下了一個問題——究竟是誰在救贖誰？

金融真的不創(chuàng)造價值嗎？不是所有的金融學者都秉持如此負面的立場。諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者耶魯大學教授羅伯特·席勒（Robert Shiller）在其著作《金融與好的社會》（Finance and Good Society）中說過：

“我必須鄭重指出，金融絕對不是我們社會的蛀蟲，恰恰相反，金融是我們社會能夠用來解決社會問題、提高福利水平最有力的工具。”

“我們需要更多的金融創(chuàng)新，絕不是更少的金融創(chuàng)新；金融應該更活躍地幫助我們的社會實現(xiàn)其應該實現(xiàn)的目標?！?/p>

不論秉持什么樣的立場，我們不能否認一個基本事實——一個活躍、有效、充滿流動性的金融體系確實能讓經(jīng)濟高速發(fā)展，讓創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，通過創(chuàng)造財富提升人們的整體生活水準。就此而論，金融是創(chuàng)造價值的！我們批評金融或金融市場，主要原因在于某些金融工具、金融創(chuàng)新或金融發(fā)展其實并沒有給社會經(jīng)濟帶來福祉，相反，它們帶來了系統(tǒng)性金融風險的匯聚和金融危機，帶來更加不平等、不包容的經(jīng)濟發(fā)展。

拋開情緒的宣泄和聲色俱厲的一面倒的指責，我們需要回答的問題并不在于爭辯金融是否有用、是否創(chuàng)造價值。我們真正需要回答的問題是如何定義并建設(shè)能夠真正支持實體經(jīng)濟發(fā)展、提高資源配置效率、助力實現(xiàn)發(fā)展更為均衡和包容的金融。不需要擔心國家最優(yōu)秀的年輕人去學習或從事金融，我們真正需要擔心的是這些優(yōu)秀的年輕人前赴后繼、殫精竭慮去做的是不是不創(chuàng)造價值的壞金融。總而言之，我們需要提出并認真回答的問題是：什么樣的金融才是我們需要的金融？