第八節 學習指數投資必須知道的入門級投資知識

指數基金給投資小白提供了一條風險小、收益穩定的投資之路，為了讓更多的讀者能夠輕松讀懂本書，特此開辟一節，對進軍指數基金必須要懂的一些入門級投資知識進行集中說明。

一、馬科維茨模型

股票是所有投資工具中既可能享受高收益又可能遭遇高風險的品類之一，投資者當然希望在規避風險的情況下，獲得最大的收益，那么怎么才能做到這一點呢?

當時還是芝加哥大學博士生的馬科維茨給出了解決方案：他用數理統計的方法，將各個證券的投資比例設為變量，求證券組合收益最高、風險最低的方程。也就是說，把收益率作為一個隨機變量，用隨機變量的數學期望（均值）來估計預期收益率；把風險用能夠反映隨機變量波動情況的方差來表示。這就是均值—方差模型。這樣投資者就可以用最小的風險獲得最大的收益。

馬科維茨認為最佳投資組合應當是：具有風險厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產的有效邊界線的交點（見圖1-1）。

利用馬科維茨模型，投資者可以根據自己的財富規模、風險偏好、投資目標，將資產在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行配置。

二、阿爾法和貝塔

馬科維茨的學生，后來的諾貝爾經濟學獎得主威廉·夏普，在馬科維茨模型的基礎上，把金融資產的收益拆解成兩部分，即阿爾法（α）和貝塔（β）。阿爾法代表的是不隨市場波動的部分，貝塔則是市場波動的部分。即：

投資收益=阿爾法收益+（平均市場收益×貝塔系數）

貝塔系數代表的就是風險，它以市場總體的波動性為市場基準，衡量金融資產的收益風險大小。即，一只基金的價格和市場的價格波動性一致，貝塔等于1。如果貝塔大于1，意味著這個資產漲跌幅度大于市場。如基金的貝塔值為1.6，當市場上漲10%，基金上漲16%；當市場下跌10%，基金下跌16%。如果貝塔小于1，代表金融資產的漲跌幅小于市場波動。

阿爾法收益又稱為超額收益，超額收益能力能規避市場系統性風險，它強調的是投資者（基金經理）的各方面的能力，包括基本面選股能力、倉位擇時能力、量化選股能力。

三、價值和價格的關系

巴菲特的老師、著名的投資人格雷厄姆在《聰明的投資者》中提到了這樣一個觀點：股票有其內在的價值，股票在股市上的價格變動，都是圍繞著自身價值在上下波動。因此，做長期投資，需要研究股票的內在價值。價格根據市場上的供求關系在不斷變動，但價值卻具有持續性。

四、資本資產定價模型（CAPM）

資本資產定價模型是在馬科維茨模型基礎上的單指數模型簡化計算后的模型，1964年，威廉·夏普、約翰·林特納與簡·莫森認為發現了市場任意資產組合的收益與某個共同因素存在線性關系，據此，發展為資本資產定價模型（Capital Asset Pricing Model，簡稱CAPM）。

這個模型表達的是，在均衡條件下，投資者所期望的收益和他所面臨的風險之間的關系可以通過資本市場線、證券市場線和證券特征線等公式來說明。

資本市場線（Capital Market Line，簡稱CML）是指表明有效組合的期望收益率和標準差之間的一種簡單的線性關系的一條射線。

證券市場線（Securities Market Line，簡稱SML），反映投資組合報酬率與系統風險程度系數的關系，以及市場上所有風險性資產的均衡期望收益率與風險之間的關系。資產的收益由無風險收益和風險溢價兩部分構成。

證券特征線（Security Characteristic Line，簡稱SCL）是證券（i）的超額收益率（Ri）與市場組合超額收益率（RM）間的回歸直線。

公式過于復雜，這里就不介紹了，簡單來說，資本資產定價模型說的是，資產價格取決于其獲得的風險價格補償。

五、Fama-French三因子模型

由于CAPM模型總是不能準確表達風險收益關系，經濟學家尤金·法瑪（Eugene Fama）和肯尼斯·弗倫奇（Kenneth French）認為，股票的收益率還有其他的相關因子，并總結出Fama-French三因子模型。

風險因子：代表了個股對市場風險的敏感程度。

市值因子：賬面市值低的成長型股票，流通性差，雖然經濟下行期間風險較大，但需要獲得更高的收益來補償投資者，因此，投資者一般會獲得超過平均值的回報。

賬面與市值比重因子：市凈率低的股票，也應該能獲得更高的回報。這里所說的市凈率，是指每股股價和每股凈資產的比率，即賬面價值。

六、風險均衡投資策略

風險均衡投資策略是由磐安資產管理公司的錢恩平博士提出的，是現代投資組合理論的最新成果，也是對馬科維茨模型的完善。該理論的特點是風險均衡，即將組合分成多個核心組成部分，如股票、債券等，根據各個組成部分在組合中的風險動態平均分配權重，而非簡單平衡資產的投資金額。這讓那些不受經濟景氣等各種環境影響、表現良好的資產，都能夠為投資組合抵抗風險做出類似的貢獻，從而使組合收益長期穩健，并追求長期優秀的夏普比率。