人民幣國(guó)際化

2009年，也就是在授權(quán)香港從事少量人民幣離岸業(yè)務(wù)的五年之后，中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)全球金融危機(jī)的震撼性后果反應(yīng)強(qiáng)烈，這構(gòu)成了人民幣國(guó)際化的最初動(dòng)力。貿(mào)易融資的縮水重創(chuàng)了中國(guó)。這一切又因?yàn)槊绹?guó)隨后的驟然經(jīng)濟(jì)緊縮和歐洲努力擴(kuò)大出口而更加惡化。這使得中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人開始思考怎樣在未來(lái)減少此類風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，在這一背景下有三個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的方面。

第一，一個(gè)排他的以單一美元為核心的國(guó)際貨幣體系風(fēng)險(xiǎn)太高。因此在中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人看來(lái)，人民幣本身需要作為一種國(guó)際貨幣加入體系，而這可以通過(guò)加入IMF的SDR貨幣籃子來(lái)實(shí)現(xiàn)。而要這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，就需要人民幣在國(guó)外被廣泛使用。

第二，人民幣國(guó)際化必定涉及中國(guó)資本賬戶的部分開放，因此這可以作為加速中國(guó)國(guó)內(nèi)金融自由化的外部壓力，就如同當(dāng)初中國(guó)加入世貿(mào)組織。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，一個(gè)更加開放的資本賬戶可以加速國(guó)內(nèi)金融改革。但即使在中國(guó)國(guó)內(nèi)，這種觀點(diǎn)也備受爭(zhēng)議。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府官員認(rèn)為，這違背了亞洲金融危機(jī)的一個(gè)重要教訓(xùn)：只有在國(guó)內(nèi)利率自由化并且當(dāng)金融體系完全穩(wěn)定之后，資本市場(chǎng)才可以開放。然而，政治現(xiàn)實(shí)是，只要資本市場(chǎng)的開放程度不要過(guò)分領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)改革，資本賬戶開放就可以推動(dòng)國(guó)內(nèi)改革。在任何情況下，人民幣國(guó)際化本身都會(huì)部分放寬資本賬戶并激勵(lì)其進(jìn)一步開放。

第三，由于中國(guó)的凈債權(quán)地位及其扭曲的國(guó)際資產(chǎn)負(fù)債表，中國(guó)存在巨大的凈外匯敞口⁽⁸⁾。中國(guó)的大多數(shù)國(guó)際資產(chǎn)都是以外幣計(jì)價(jià)，而大部分國(guó)際負(fù)債⁽⁹⁾是以人民幣計(jì)價(jià)。中國(guó)的凈外匯敞口可能占到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的50%。這種錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)需要更多人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)來(lái)緩解，而這就需要人民幣更廣泛的國(guó)際使用。因此，中國(guó)政府努力推動(dòng)人民幣國(guó)際化（Cheung，Ma and McCauley，2011）。

許多中國(guó)官員也表達(dá)了人民幣國(guó)際化的愿望，他們渴望看到人民幣地位的提升，以匹配中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)中的地位。

這些因素相輔相成，互相激勵(lì)，共同促進(jìn)人民幣更多的國(guó)際使用。部分人士宣稱中國(guó)暴露了其主導(dǎo)全球金融體系的野心，但事實(shí)上，中國(guó)似乎更熱衷于主動(dòng)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并成為一個(gè)“利益攸關(guān)方”。

當(dāng)然，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成就不斷持續(xù)，即使經(jīng)濟(jì)增速放慢，人民幣國(guó)際化也將與全球貨幣體系更緊密地結(jié)合在一起，甚至最終改變現(xiàn)有體系。迄今為止，我們所見證的很有可能只是未來(lái)十年人民幣國(guó)際化“長(zhǎng)征”路途中的最初幾步。

盡管全球金融危機(jī)為人民幣國(guó)際化提供了動(dòng)力，而這一目標(biāo)的快速實(shí)現(xiàn)最初是由政府政策所驅(qū)動(dòng)的，但迄今為止，它獲得的成功很大一部分是因?yàn)樗鼮樯虡I(yè)活動(dòng)提供了節(jié)約成本增加利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。我們?cè)谥笳鹿?jié)中的任務(wù)之一，就是要了解全球商業(yè)活動(dòng)從人民幣國(guó)際化中所獲取的巨大收益與機(jī)遇。