2008：一個新的國際貨幣體系的“元年”？

正如我們已經提到的，國際貨幣體系正在經歷一場重大的轉型。這在很大程度上是由全球經濟重心轉移所驅動的，因為中國和其他發展中國家的生產能力日益提高并日漸富有。與此同時，既有秩序的弱點愈發凸顯。

這輪轉型的結局仍不甚明朗。國際貨幣體系可能最終會達成一個新的平衡，即美元繼續作為領導性的國際貨幣，而人民幣與歐元一道作為二線的主要國際貨幣。或者，人民幣的地位可能繼續上升并最終在國際貨幣舞臺上與美元分庭抗禮，而歐元則會扮演重要的區域性貨幣的角色。我們甚至可以想象一個新的圖景，即人民幣脫穎而出成為唯一的國際主導貨幣，而美元和歐元則淪為區域性的貨幣，發揮輔助支撐性的作用。無論未來呈現哪種結果，它都會導致人們在話語和行動上展現出侵略性，對美國和中國政府來說尤是如此。

當經濟的基本面發生變化時，當前的制度安排和緊迫的經濟需要之間就會呈現一種緊張關系。既有的制度體系固然需要保持穩定，但當今的時代又需要靈活性，尤其是貨幣管理在國際事務中影響重大。

正如我們之前所強調的那樣，歷史上每一次全球貨幣體系的變遷都伴隨著經濟動蕩甚至是曠日持久的戰爭。但到目前為止，種種跡象都表明此次變化令人頗感樂觀。盡管美國抵制建立新的多邊機構來補充既有的體系，但美國官方表示樂見一個國際化的人民幣的出現，并把這當作是一個市場問題（將會在下面詳細討論）。與此同時，中國繼續播撒和平的詞藻，并與其他國家保持合作，支持新建一批迫切需要的制度性基礎設施。然而，現有秩序及其含意的轉變非常復雜并充滿了內在風險。我們只希望中美之間日益緊張的地緣政治關系不會蔓延到貨幣領域。

變化的步伐

貨幣體系的一個重要特點就是因為制度慣性的存在而具有強大的網絡效應。換句話說，公眾傾向于使用某一特定幣種，因為其他人也使用它。但是，最近的研究表明在適當的條件下，貨幣體系會迅速地發生劇烈的變化。如美國采取了一些措施，使得美元在短短十年之內就從一種幾乎不被境外使用的貨幣一躍成為主要的國際貨幣（Eichengreen and Flandrean，2011）。這和傳統觀點明顯不符，后者認為英鎊直到第二次世界大戰結束仍然充當著主要的國際貨幣。事實上，只有英鎊和美元曾充當過真正的全球性貨幣。盡管我們不能單從兩個案例中得出一般性結論，但我們也可以從其歷史中借鑒經驗。

美元的崛起主要發生在1913年至1917年的第一次世界大戰期間。在1872年時，美國的出口份額已經超越了英國，但依舊缺乏“有深度、富有流動性、可靠而開放的”金融市場。紐約票據交換所仍然是“私人銀行家的銀行”，卻履行著中央銀行的角色。這使得私人資金位于美國的貨幣等級結構⁽⁴⁾之巔（Mehrling，2014）。直到1913年美聯儲成立后，政府公共資金才有緣登頂。這種改變的意義在于，流動性的最終來源變為政府所提供的支付擔保，而不再是私人公司的承諾。

在1913年《聯邦儲備法》頒布之前，美元在美國境外幾乎不被使用，它也不是美國對外貿易結算的主要幣種。在19世紀，加拿大是除美國之外唯一一個使用美元的國家。（加拿大直到19世紀60年代才擁有自己的貨幣。）

以1913年《聯邦儲備法》為代表的政策變化對于美國金融體系的全面發展至關重要。此后，“美國借給英國和其他參戰國的大規模戰爭貸款扭轉了19世紀的債權與債務關系，并賦予了美元以強勢貨幣地位”（Frankel，2012）。然而，國際金本位制仍使得私人資金位于國際貨幣等級結構的頂端（Mehrling，2014）。

1913年《聯邦儲備法》在很大程度上建立在之前國家貨幣委員會大量調查結果的基礎之上，它的出臺對美國產生了許多重大的影響。首先，它推動了美國銀行體系的國際化與進一步發展。比如，委員會建議新的美聯儲采取英格蘭銀行的做法，即通過購買商業承兌匯票來熨平利率。然而這種戰略的推行要求商業承兌匯票由美元計價，而這首先取決于美國銀行參與貿易融資的程度。因此，《聯邦儲備法》授權至少有100萬美元股本的美國銀行在國外建立分支機構，去購買高達他們自有資金一半價值的承兌匯票。

這兩項措施為美國銀行業的國際化創造了可能，第一次世界大戰同樣為美國的金融業創造了需求。隨著美國從一個債務國轉變為債權國并成為一個主要的凈出口國，美元的貿易融資變得越來越重要。而與此同時，歐洲的貿易融資卻被戰爭打斷（Eichengreen，2011）。

戰時英鎊的不穩定狀態是推動美元國際化的第三個因素。來自南美洲與亞洲的貿易商愈發希望使用美元來進行貿易融資，這是由于美元與黃金掛鉤，而黃金通過貿易出口源源不斷地流入美國。

第四個因素是美國銀行的海外分支機構迅速建立，到1920年時已經有181家海外分支機構在世界各地運營。他們鼓勵當地貿易商放棄倫敦的賬戶轉而接受美元貸款。

由于以美元計價的銀行承兌匯票市場不斷擴張以及其流動性的增強，美國銀行收取的利息開始下降。到20世紀20年代后期，投資者在紐約融資的利率比在倫敦低了整整一個百分點。隨著美國成為戰后重建的首要融資來源，紐約作為全球金融中心的地位得到進一步的鞏固。（國際聯盟是獲取戰后重建融資的主要備選者。）

對此，艾肯格林曾指出：“從1914年開始起步，到1925年美元已經取代了英鎊。”（Eichengreen，2011）

讓我們從歷史中回到現在，我們可以將正在進行的人民幣國際化與20世紀早期美元的經歷進行對比。按購買力平價計算，中國已成為世界第一大經濟體，十年之內中國的名義經濟規模也將成為世界之最。中國政府正在積極推進人民幣國際化進程，并且已經建立了許多必要的支持性機構及制度。鑒于從英鎊過渡到美元只用了短短的十年時間，我們迫不及待地想要知道，人民幣將在多久之后與美元并駕齊驅。