2008：一個新的國際貨幣體系的“元年”？

正如我們已經(jīng)提到的，國際貨幣體系正在經(jīng)歷一場重大的轉(zhuǎn)型。這在很大程度上是由全球經(jīng)濟重心轉(zhuǎn)移所驅(qū)動的，因為中國和其他發(fā)展中國家的生產(chǎn)能力日益提高并日漸富有。與此同時，既有秩序的弱點愈發(fā)凸顯。

這輪轉(zhuǎn)型的結(jié)局仍不甚明朗。國際貨幣體系可能最終會達成一個新的平衡，即美元繼續(xù)作為領(lǐng)導(dǎo)性的國際貨幣，而人民幣與歐元一道作為二線的主要國際貨幣。或者，人民幣的地位可能繼續(xù)上升并最終在國際貨幣舞臺上與美元分庭抗禮，而歐元則會扮演重要的區(qū)域性貨幣的角色。我們甚至可以想象一個新的圖景，即人民幣脫穎而出成為唯一的國際主導(dǎo)貨幣，而美元和歐元則淪為區(qū)域性的貨幣，發(fā)揮輔助支撐性的作用。無論未來呈現(xiàn)哪種結(jié)果，它都會導(dǎo)致人們在話語和行動上展現(xiàn)出侵略性，對美國和中國政府來說尤是如此。

當(dāng)經(jīng)濟的基本面發(fā)生變化時，當(dāng)前的制度安排和緊迫的經(jīng)濟需要之間就會呈現(xiàn)一種緊張關(guān)系。既有的制度體系固然需要保持穩(wěn)定，但當(dāng)今的時代又需要靈活性，尤其是貨幣管理在國際事務(wù)中影響重大。

正如我們之前所強調(diào)的那樣，歷史上每一次全球貨幣體系的變遷都伴隨著經(jīng)濟動蕩甚至是曠日持久的戰(zhàn)爭。但到目前為止，種種跡象都表明此次變化令人頗感樂觀。盡管美國抵制建立新的多邊機構(gòu)來補充既有的體系，但美國官方表示樂見一個國際化的人民幣的出現(xiàn)，并把這當(dāng)作是一個市場問題（將會在下面詳細討論）。與此同時，中國繼續(xù)播撒和平的詞藻，并與其他國家保持合作，支持新建一批迫切需要的制度性基礎(chǔ)設(shè)施。然而，現(xiàn)有秩序及其含意的轉(zhuǎn)變非常復(fù)雜并充滿了內(nèi)在風(fēng)險。我們只希望中美之間日益緊張的地緣政治關(guān)系不會蔓延到貨幣領(lǐng)域。

變化的步伐

貨幣體系的一個重要特點就是因為制度慣性的存在而具有強大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。換句話說，公眾傾向于使用某一特定幣種，因為其他人也使用它。但是，最近的研究表明在適當(dāng)?shù)臈l件下，貨幣體系會迅速地發(fā)生劇烈的變化。如美國采取了一些措施，使得美元在短短十年之內(nèi)就從一種幾乎不被境外使用的貨幣一躍成為主要的國際貨幣（Eichengreen and Flandrean，2011）。這和傳統(tǒng)觀點明顯不符，后者認(rèn)為英鎊直到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束仍然充當(dāng)著主要的國際貨幣。事實上，只有英鎊和美元曾充當(dāng)過真正的全球性貨幣。盡管我們不能單從兩個案例中得出一般性結(jié)論，但我們也可以從其歷史中借鑒經(jīng)驗。

美元的崛起主要發(fā)生在1913年至1917年的第一次世界大戰(zhàn)期間。在1872年時，美國的出口份額已經(jīng)超越了英國，但依舊缺乏“有深度、富有流動性、可靠而開放的”金融市場。紐約票據(jù)交換所仍然是“私人銀行家的銀行”，卻履行著中央銀行的角色。這使得私人資金位于美國的貨幣等級結(jié)構(gòu)⁽⁴⁾之巔（Mehrling，2014）。直到1913年美聯(lián)儲成立后，政府公共資金才有緣登頂。這種改變的意義在于，流動性的最終來源變?yōu)檎峁┑闹Ц稉?dān)保，而不再是私人公司的承諾。

在1913年《聯(lián)邦儲備法》頒布之前，美元在美國境外幾乎不被使用，它也不是美國對外貿(mào)易結(jié)算的主要幣種。在19世紀(jì)，加拿大是除美國之外唯一一個使用美元的國家。（加拿大直到19世紀(jì)60年代才擁有自己的貨幣。）

以1913年《聯(lián)邦儲備法》為代表的政策變化對于美國金融體系的全面發(fā)展至關(guān)重要。此后，“美國借給英國和其他參戰(zhàn)國的大規(guī)模戰(zhàn)爭貸款扭轉(zhuǎn)了19世紀(jì)的債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，并賦予了美元以強勢貨幣地位”（Frankel，2012）。然而，國際金本位制仍使得私人資金位于國際貨幣等級結(jié)構(gòu)的頂端（Mehrling，2014）。

1913年《聯(lián)邦儲備法》在很大程度上建立在之前國家貨幣委員會大量調(diào)查結(jié)果的基礎(chǔ)之上，它的出臺對美國產(chǎn)生了許多重大的影響。首先，它推動了美國銀行體系的國際化與進一步發(fā)展。比如，委員會建議新的美聯(lián)儲采取英格蘭銀行的做法，即通過購買商業(yè)承兌匯票來熨平利率。然而這種戰(zhàn)略的推行要求商業(yè)承兌匯票由美元計價，而這首先取決于美國銀行參與貿(mào)易融資的程度。因此，《聯(lián)邦儲備法》授權(quán)至少有100萬美元股本的美國銀行在國外建立分支機構(gòu)，去購買高達他們自有資金一半價值的承兌匯票。

這兩項措施為美國銀行業(yè)的國際化創(chuàng)造了可能，第一次世界大戰(zhàn)同樣為美國的金融業(yè)創(chuàng)造了需求。隨著美國從一個債務(wù)國轉(zhuǎn)變?yōu)閭鶛?quán)國并成為一個主要的凈出口國，美元的貿(mào)易融資變得越來越重要。而與此同時，歐洲的貿(mào)易融資卻被戰(zhàn)爭打斷（Eichengreen，2011）。

戰(zhàn)時英鎊的不穩(wěn)定狀態(tài)是推動美元國際化的第三個因素。來自南美洲與亞洲的貿(mào)易商愈發(fā)希望使用美元來進行貿(mào)易融資，這是由于美元與黃金掛鉤，而黃金通過貿(mào)易出口源源不斷地流入美國。

第四個因素是美國銀行的海外分支機構(gòu)迅速建立，到1920年時已經(jīng)有181家海外分支機構(gòu)在世界各地運營。他們鼓勵當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商放棄倫敦的賬戶轉(zhuǎn)而接受美元貸款。

由于以美元計價的銀行承兌匯票市場不斷擴張以及其流動性的增強，美國銀行收取的利息開始下降。到20世紀(jì)20年代后期，投資者在紐約融資的利率比在倫敦低了整整一個百分點。隨著美國成為戰(zhàn)后重建的首要融資來源，紐約作為全球金融中心的地位得到進一步的鞏固。（國際聯(lián)盟是獲取戰(zhàn)后重建融資的主要備選者。）

對此，艾肯格林曾指出：“從1914年開始起步，到1925年美元已經(jīng)取代了英鎊。”（Eichengreen，2011）

讓我們從歷史中回到現(xiàn)在，我們可以將正在進行的人民幣國際化與20世紀(jì)早期美元的經(jīng)歷進行對比。按購買力平價計算，中國已成為世界第一大經(jīng)濟體，十年之內(nèi)中國的名義經(jīng)濟規(guī)模也將成為世界之最。中國政府正在積極推進人民幣國際化進程，并且已經(jīng)建立了許多必要的支持性機構(gòu)及制度。鑒于從英鎊過渡到美元只用了短短的十年時間，我們迫不及待地想要知道，人民幣將在多久之后與美元并駕齊驅(qū)。