2008年全球金融危機(jī)中歐洲美元的作用

歐洲美元⁽²⁾多少有點(diǎn)荒誕的特征（它是一種和歐元完全不同的貨幣現(xiàn)象），它令人想起了休斯·默恩斯（Hughes Mearns）的詩(shī)——《安蒂戈尼什》（Antigonish），而這首詩(shī)講述了一個(gè)有關(guān)“缺席的人”的故事。許多歐洲美元的投資者發(fā)現(xiàn)他們?cè)谌蚪鹑谖C(jī)中都付出了巨大的代價(jià)，而歐洲美元作為一種離岸貨幣，它的監(jiān)管者卻是“缺席的”。確實(shí)，在危機(jī)中，歐洲美元扮演了推波助瀾的角色，這引發(fā)了人們討論有關(guān)離岸貨幣和國(guó)際貨幣穩(wěn)定之間的關(guān)系。顯然這對(duì)人民幣國(guó)際化具有重要借鑒意義，因?yàn)殡x岸人民幣的規(guī)模正迅速增加。為了理解離岸人民幣所帶來(lái)的影響，我們需要去討論歐洲美元的一些獨(dú)特性。然后，我們方能更好地思考離岸人民幣的某些特點(diǎn)及其所帶來(lái)的特有影響。

歐洲美元最與眾不同的地方在于它們是完全的信用工具。沒(méi)有任何政府機(jī)構(gòu)為歐洲美元作明確的擔(dān)保，它也獨(dú)立于美國(guó)政府的監(jiān)管之外。它們可以建立在任何美國(guó)境外的貸款人的資產(chǎn)負(fù)債表上，而不需要與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表上的條目相對(duì)應(yīng)。在全球金融危機(jī)發(fā)生的大約15年前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）簡(jiǎn)潔而又尖銳地指出，歐洲美元以及相關(guān)的美國(guó)銀行的債務(wù)，實(shí)際上都取決于“會(huì)計(jì)手中的那支筆”（Friedman，1971）⁽³⁾。

結(jié)果，歐洲美元市場(chǎng)作為一個(gè)整體所擁有的實(shí)際美元儲(chǔ)備，比單個(gè)貸款人所擁有的實(shí)際美元儲(chǔ)備的總和要少。這是因?yàn)樵S多貸款人都持有歐洲美元作為儲(chǔ)備，但是這些歐洲美元卻與美聯(lián)儲(chǔ)的美元賬戶(hù)一點(diǎn)也不吻合。在遇到系統(tǒng)性危機(jī)的時(shí)候，這些歐洲美元儲(chǔ)備并不能保障安全，就像這次全球金融危機(jī)時(shí)所表現(xiàn)的那樣。

歐洲美元市場(chǎng)的重要性不應(yīng)被低估。這是“世界的資金市場(chǎng)”，而且與在岸的美元相比，歐洲美元有一套不同的管理機(jī)制。最重要的是，它不在美聯(lián)儲(chǔ)的管轄之內(nèi)——美聯(lián)儲(chǔ)只被授權(quán)在支持美國(guó)國(guó)內(nèi)“保證充分就業(yè)，維持物價(jià)穩(wěn)定及較低的長(zhǎng)期利率”時(shí)采取行動(dòng)（Federal Reserve，2014）。因此，美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)考量國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)和利率。在2008年，當(dāng)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)承受能力接近零時(shí)，歐洲美元市場(chǎng)缺少基本的流動(dòng)性來(lái)源。銀行既不提供歐洲美元貸款，也不接受那些通過(guò)無(wú)抵押貸款和掉期操作募集得來(lái)的美元資金。那些之前被認(rèn)為是安全的資產(chǎn)被發(fā)現(xiàn)其實(shí)并不安全，其后果有著出乎意料的長(zhǎng)期有害性。