期望效用最大化

我們已經揭示了投資者的決策過程，可以看到，投資者都是嚴謹的、高度理性的人，且人人都是計算高手。但諸多批評者卻認為，標準金融經濟學分析中的資本市場到處充斥著“理性經濟人”，以致讓人忍無可忍。他們認為，人類并非是完美的運算機器，相反，真實的投資者在處理不確定性問題時一般利用簡單的啟發式方法，且在此過程中他們都會犯各種邏輯和運算的錯誤，最后通過笨拙的嘗試以提高他們的總體福利。

以上觀點有值得借鑒之處，但是如果我們為前面所概括得到的決策過程與每一個投資者行為相一致的結論做辯護的話，是非常愚笨的。可能的是，我們的研究代表了一種趨勢和一種共同的觀點，即投資者的集體行動會取得與由諸多理性行為人組成的市場中的價格相似的資產價格。

我們將在下面的章節遇到一些做出錯誤預測的投資者，并且看到，此類錯誤往往會相互抵消從而使資產價格相對不受影響。若我們將人性的弱點納入到投資決策過程中，以上的結論依然成立，但為簡化問題，我們并不這么做。所幸，我們關于投資者的假設并不像前面批評者眼中的那么極端。投資者僅根據其邊際效用函數來進行投資選擇。如前所述，我們可以用一個常數去乘投資者的邊際效用函數，而不對其選擇產生影響。因此，可以認為，上述邊際效用函數的絕對量對投資選擇而言并不重要，我們更可將其引申至一般效用函數或期望效用函數的情形。例如，任意寫出一個函數作為效用函數，在此效用函數基礎上乘以一個常數和／或加上一個常數以構造一個新的效用函數，在初始函數和新構造函數基礎上將得到同樣的投資者選擇！

投資者的邊際效用函數可以看作是他的未來替代狀態下消費的需求與供給曲線的特征描述。回顧一個狀態償付的保留價格：

考慮如下的情形：每個狀態下的當前消費給定時，投資者被問及其在狀態j下的保留價格是多少。我們可以簡單地假設m（X_j）等于1，于是我們可以確定d_jm（X_j）。接著，我們再假設在狀態j下，投資者的消費為，而其余狀態下的消費均相等，此時狀態j下的保留價格又是多少？問題的答案將確定djm（）。原則上，若保留價格與邊際效用的關系如上述公式的描述，我們就可以用一系列問題來明晰一個完整的邊際效用函數以“預測”投資者的選擇行為。

以上方法并不是在假設情況下通過投資者的投資選擇以揭示其邊際效用函數的唯一方法。在第7章我們將描述一個利用真實投資者的新方法的實驗，為邊際效用函數提供經驗證據。

無論如何，在投資者持有的某種證券越多則額外增加一單位該證券的效用越小的主要假設下，我們可以繼續堅持投資者最大化其期望效用的假設。