證券保留價格

至今，我們已經明確了投資者對狀態償付證券的需求和供給特征。但是案例1中投資者交易的并非是這類狀態償付證券，他們需要的和提供的都是已有的證券品種，且已經達到交易的均衡。他們利用對未來狀態發生概率的賦值、貼現因子和邊際效用函數完成交易，他們如何做到的？

答案并不復雜。Hue正在考慮購買一單位MFC公司的股票可能帶來的收益結果。他注意到，在狀態2下，一單位MFC公司的股票可能帶來5單位的消費，且邊際消費效用為r₂，也就是說，他愿意在未來狀態2下為其額外增加的消費支付5r₂單位（的美元）。同理，他也許愿意在未來狀態3下為其購買了一單位MFC公司的股票而額外增加的消費支付3r₃單位（的美元），以此類推。總之，若證券i在未來狀態j下能提供X_ij單位的消費，則證券i的保留價格（R_i）等于：

上式和前文中提到的一個標準證券由原子證券組合而成的觀點相一致。進而我們得出這樣的結論，即證券價格等于其所包含的原子證券的價值之和。

本書僅討論在未來狀態能提供正值或零值收益的證券品種。這類證券經常被稱為有限責任證券，因為不會發生未來狀態下持有者還需要向他人追加償付的情形。出售此類證券的投資者不需要查看買者的信用情況，因為證券按照價格銀貨兩訖。進而，出售者也不需要在交易完成后監督購買者的償付能力。但是，我們確實允許投資者持有負的證券頭寸（賣空），但是這是經過信用檢查，確保投資者不會在承諾未來將進行償付而實際上可能做不到為條件的。

很明顯，交易有限責任證券的投資者擁有向下傾斜的需求曲線和向上傾斜的供給曲線。某種證券被購買得越多，其在未來每一狀態下的保留價格就越低，進而帶動該證券的保留價格下調。以此可以推出證券的供給曲線是向上傾斜的。若投資者擁有一個邊際效用遞減函數，其持有的某種有限責任證券越多，額外消費一單位該證券的效用將越小。