3.4　備兌開倉的風險管理

3.4.1　備兌開倉的希臘字母情況

股票的Delta為1，所以備兌開倉的Delta=1-“買入認購期權的Delta”。

因為現貨不具有Gamma, Theta或Vega，所以備兌開倉的希臘字母與賣出認購期權的希臘字母是相同的（見圖3.3）。

在以上幾個希臘字母中，與備兌開倉策略聯系最緊密的是Theta，其對于備兌開倉策略的作用體現在以下三個方面：

（1）讓我們可以在時間價值大幅下降前抓住一個最佳時點備兌開倉，獲取一份可觀的權利金；

（2）讓我們可以在行權日所在周可以相當低的成本備兌平倉鎖定收益；

（3）讓我們可以在期權到期前的中間某一時點，以一個折扣價退出策略。

也就是說，理解Theta有助于幫助我們在最優時點備兌開倉，并在必要的最優時點備兌平倉。

3.4.2　備兌開倉的風險

相對于認購期權賣出開倉和單純持有目標證券，備兌開倉的風險是低于前兩者的，因為證券上的收益（或虧損）會和認購期權上的虧損（或收益）部分或全部抵消。備兌開倉的實質是設定了一個證券的止盈價位，即鎖定了投資收益，同時通過賣出認購期權獲得權利金的額外收入。

但是，備兌開倉策略同樣具有一定的風險性。

當認購期權到期日證券價格低于行權價時，認購期權的買方放棄行權，投資者在認購期權上賺得權利金，但是在證券市場上投資者將承受虧損。雖然投資者賣出認購期權所獲得的權利金可以在一定程度上彌補投資者在標的證券上的損失，但是當證券價格下跌幅度超過權利金時，投資者的備兌開倉組合就會發生虧損。尤其當證券價格大幅下跌（如極端情況下，證券價格跌至0）時，權利金相對于證券投資上的損失而言如同杯水車薪，備兌開倉同樣會給投資者帶來巨大損失。而當證券價格大幅上漲時，認購期權的買方會選擇行權，備兌開倉的投資者必須無條件地以明顯低于證券當前價格的行權價賣出證券，這樣，與單純持有目標證券相比，投資者就損失了證券價格大漲所帶來的可觀收益。

簡言之，備兌開倉策略給投資者帶來的最大損失和最大盈利并不對等，證券大幅下跌時所造成的損失要明顯大于證券大幅上漲時所帶來的收益。

由此可見，備兌開倉策略是預計證券價格變化較小或者小幅上漲時才應采取的策略，對于預計行情大幅上漲或者大幅下跌時都不應該采取此策略。投資者在應用備兌開倉策略之前，必須對標的證券的走勢進行理性的分析和正確的判斷。