3.3　備兌開倉的應用案例

下面，我們通過一個案例來分析備兌開倉策略后續調整的具體操作。

3.3.1　倉位調整之向上轉倉

張女士平時比較關心50ETF的走勢，經過一段時間觀察，她認為該股票將會小幅上漲，但漲幅不會很大。目前股價為2.4元，張女士考慮如果股票漲到2.5元，她就愿意賣出。

張女士在3月27日對50ETF進行了備兌開倉，以2.4元/股買入股票，同時以0.01元/股的價格賣出了一張6月到期、行權價為2.5元的認購期權。

假設過了幾天，50ETF股價受到提振，漲到了2.6元，這時張女士對后市預期發生了變化，認為股價應該能漲到2.8元以上。與此同時，6月到期、行權價為2.5元的認購期權漲到了0.02元，也間接地印證了張女士的這種看法。

因此，張女士決定提升備兌開倉策略的盈利潛力，以0.02元/股的價格對原來賣出的6月到期、行權價為2.5元的認購期權進行了平倉。與此同時，以0.015元/股的價格賣出了6月到期、行權價為2.8元的認購期權，通過這種操作實現了向上轉倉。

調整之后，張女士備兌開倉的盈虧平衡點及最大盈利潛力發生了相應的變化：

首先，盈虧平衡點變大。原策略的盈虧平衡點是2.39元，即股票購買價格2.4元減去賣出認購期權的權利金0.01元。調整后，盈虧平衡點變為2.395元，即股票購買價格2.4元-賣出認購期權的權利金0.015元+對原有賣出認購期權平倉的凈成本0.01元（即賣出開倉時收入權利金0.01元，但買入平倉時成本為0.02元）。

需要提醒投資者注意的是，盈虧平衡點變大，意味著對股票價格下行的保護能力變弱了。

其次，股票賣出價格變大。調整后，股票賣出價格，變成新的認購期權的行權價格，即2.8元。

最后，最大盈利增大。原先的備兌開倉最大盈利是0.11元，即權利金收入0.01元+股票最大所得0.1元（即原行權價格2.5元-股票購買成本2.4元）。投資者也可以直接用原來的執行價格2.5元減去原來的盈虧平衡點2.39元，得出最大盈利數額。

調整后的備兌開倉的最大盈利變為0.405元，即新的權利金收入0.015元+股票最大所得0.4元（即新執行價格2.8元-股票購買成本2.4元）-對原有賣出認購期權平倉的凈成本0.01元。

當然，投資者對原有賣出的認購期權平倉時，已經出現了凈虧損，因此，投資者在計算新的盈虧平衡點和最大盈利時，都必須將這部分虧損考慮在內。

那么，投資者可能要問了，當市場或預期發生變化時，是否應該轉倉呢？這個問題并沒有一個標準的答案，新的調整雖然提高了盈利潛力，但盈虧平衡點也變高了。張女士做出這樣的調整，是基于她對于50ETF走勢的預期，在收益潛力擴大的同時，對下跌保護卻變得相對更弱。因此，投資者需要綜合加以判斷，本質上是要在盈利潛力和風險中進行權衡。

3.3.2　倉位調整的注意事項

備兌開倉時，投資者可以根據對市場預期的變化而選擇不同的應對措施，但是在調整過程中，投資者需要重點注意以下幾點：

首先，向上轉倉和向下轉倉都是基于投資者對于未來的預期而做出的調整，會改變投資者的盈利潛力和盈虧平衡點。向上轉倉可以提高潛在盈利，但是具有更高的盈虧平衡點，意味著對于標的股票下行保護變弱。向下轉倉雖然降低了盈虧平衡點，使標的證券的保護加強，但是潛在盈利降低。因此，不管是向上轉倉，還是向下轉倉，其實都是在盈利空間與下跌保護之間的一種權衡。

其次，投資者繼續持有標的證券的意愿是否強烈，也將對投資者是否采取轉倉的決策產生一定的影響。如果標的證券價格上漲超過預期，而投資者看好股票且不愿意被行權，那么就可以及時進行向上轉倉或直接平倉。

最后，投資者在調整過程中，一定要注意成本。兩種調整都涉及先將原來的認購期權平倉，然后再賣出新的認購期權，這會使交易成本發生變化，投資者在實際操作過程中，要將這個因素考慮在內。