3.5　備兌開倉的收益計算

3.5.1　靜態收益率

所謂靜態回報率，是指假設在期權到期日時股票的價格沒有發生變化，且賣出的認購期權沒有被指派執行的情況下，備兌賣出認購期權的年化收益率。

具體計算公式為：收入÷凈投資成本×年化因子，其中收入是指賣出認購期權所獲得的權利金和收取的股利之和。

我們來看一個例子。王先生是一位大學教授，對50ETF有一定研究。3月31日這天，假設甲股票的價格是2.5元，經過觀察和研究，他認為該股票近期會有小幅上漲；如果漲到2.8元，他就會賣出。于是，他決定進行備兌開倉，以2.5元的價格買入5000股50ETF，同時以0.0810元的價格賣出一份4月到期、行權價為2.8元（這一行權價等于王先生對這50ETF的心理賣出價位）的認購期權（假設合約單位為5000），獲得權利金為0.081×5000=405元。

在這個例子中，如果到期日股價仍然為2.5元，王先生的收入就是0.081元（為了方便計算，此處暫不考慮手續費及期權存續期間的股票分紅收益）。

凈投資成本是股票買入價格減去權利金價格的余額。上例中，王先生凈投資成本是2.419元/股，即股價2.5元減去0.081元權利金的結果。

因此，王先生備兌賣出認購期權的靜態投資收益率是0.081÷2.419=3.35%。

因為3月31日賣出的認購期權離到期日（4月份期權的到期日為4月的第四個星期三，即4月23日）還有23天，因此年化收益率為3.35%×365÷23=53.16%。

3.5.2　或有行權收益率

第二個標準的基準指標是或有行權回報率。所謂或有行權回報率，是指假設到期日股價達到或者超過了賣出的認購期權的行權價，并且股票被指派以行權價賣出，備兌賣出認購期權的年化收益率。

具體計算公式為：（收入+股票所得）÷凈投資成本×年化因子。

與3.5.1中例子一樣，如果到期50ETF價格漲至2.8或更高價位，期權收入跟前述一樣是0.081元，股票所得是行權價與股票購買價格之差，在本例中，股票所得為0.3元；凈投資成本與靜態回報一樣都是2.419元，因此，王先生備兌賣出認購期權的或有行權收益率是0.381÷2.419=15.75%。同樣的，或有行權年化收益率為15.75%×365÷23=249.95%。

大家需要注意的是，靜態和或有行權收益率的計算并不是絕對收益的測量，它們只是一些客觀的計算，能夠幫助投資者在不同的備兌開倉策略之間進行比較。如果投資者對標的股票或ETF價格變化、變化時間以及價格波動情況有了比較清楚的預期，再借助這些計算，就可以對不同的備兌開倉策略進行對比分析，從而幫助他們做出投資決策。

另一個角度而言，如果股價上漲，但并非投資者原先預期的小幅上漲，而是大幅上漲，那么投資者使用備兌開倉策略的收益將低于直接購買股票的收益。因為這種情況下，備兌開倉策略的收益已經被鎖定在只能以行權價格賣出。

自測題

1.以下哪種情形適合備兌開倉？（）

A.預計標的證券不溫不火或者微漲

B.預計標的證券小幅下跌

C.預計標的證券暴跌

D.預計標的證券大漲

2.投資者小王持有標的證券50000股，假設對應標的證券的期權合約單位為5000股，想進行備兌開倉操作，則（）。

A.他持有標的股票，買入10張認購期權

B.他持有標的股票，買入10張認沽期權

C.他持有標的股票，賣出10張認購期權

D.他持有標的股票，賣出10張認沽期權

3.投資者小王買入甲股票的成本為20元/股，隨后備兌開倉賣出一張行權價為22元、下個月到期、權利金為0.8元的認購期權，則使用該策略理論上的最大收益為（）元。

A.0.8　B.2　C.2.8　D.無限大

（答案見第244頁）