1.4　市場是有效的么

相信很多讀者都受過正規的金融學、投資學、金融工程、財務管理和會計學等相關專業的教育，無論公司金融、財務管理、投資學還是金融工程的教科書里都會提到有效市場假說。有效市場假說是由尤金?法瑪于1970年深化并提出的，法瑪先生為此還獲得了諾貝爾經濟學獎。有效市場假說提出了三種市場狀態：弱式效率、半強式效率和強式效率。弱式效率說的是當前價格反映了所有歷史的價格、成交量等信息，也就是意味著看圖表、看指標都是沒用的。半強式效率更進一步，認為公開的信息包括財務數據、管理情況、高管情況、行業信息等都已經涵蓋在當前價格里了，這也意味著基本面分析沒用了，除非有內幕消息。強式效率則是認為股價包含了所有的公開的和未公開的信息，這意味著內幕交易都賺不到錢。然后部分學者認為中國市場不是有效市場，美國市場是半強式效率市場。

其實在學術界本身就充滿了對有效市場假說的質疑和挑戰。Jegadeesh和Titman（1993）基于美股的研究發現“動量效應”，即過去12個月收益率排名靠前的股票之后一個月傾向于收益率繼續領先，這對弱式效率提出了挑戰。Ball和Brown（1968）發現了“盈余公告后價格漂移”現象（即如果一個公司利潤超預期，其股票價格并非一天上漲完成，而是后續還會持續上漲數日，要提醒讀者的是美國股市并沒有漲跌幅限制），這對半強式效率提出了挑戰。而國內外眾多內幕交易獲利的犯罪事件更是讓強式效率無從說起了。

有效市場假說的前提假設太多了：投資者都是理性的，市場信息可以快速傳達到每一個人，并且投資者可以正確解讀市場信息。這些假設無論對于中國市場還是對于美國市場都是不切實際的。人并非理性的，處理信息的能力也是十分有限的。面對同樣的消息，不同的人的解讀很可能是完全相反的，這也是通常每一個價格都有賣方和買方的一個重要原因。

所以開始之前，我們應該首先明確：無論中國資本市場還是美國資本市場，包括各國的衍生品市場，沒有哪個市場是真正有效的市場。我們做交易要以客觀的市場規律為準，而不是自行預設一些脫離實際的假設。應該時刻牢記：市場走勢才是所有問題的唯一答案。