1.5　交易是一門科學(xué)

股市、商品期貨、金融期貨、外匯、現(xiàn)貨以及期權(quán)等各種金融工具都被各大高校以及專業(yè)機(jī)構(gòu)廣泛研究，也是當(dāng)代社會(huì)關(guān)注度最高的領(lǐng)域之一。在市場(chǎng)參與者們長(zhǎng)期的實(shí)踐當(dāng)中，對(duì)于什么時(shí)間買賣以及買賣什么的問題上，逐漸形成了兩個(gè)涇渭分明的流派：基本面分析派和技術(shù)分析派。基本面派依賴各種市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，主要是各種公開數(shù)據(jù)，比如審計(jì)報(bào)告，財(cái)務(wù)報(bào)表，競(jìng)爭(zhēng)情況，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，就業(yè)數(shù)據(jù)，人口結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，社會(huì)儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)，糧食作物產(chǎn)量數(shù)據(jù)，天氣，鋼材產(chǎn)量數(shù)據(jù)等等，基于這些數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)未來交易標(biāo)的背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)（比如股票背后的上市公司，比如大豆期貨背后的轉(zhuǎn)基因或者非轉(zhuǎn)基因大豆）的綜合情況，并對(duì)其進(jìn)行估值。

然而在華爾街，純粹的基本面派是極其罕見的。很多專業(yè)投資者即便聲稱圖表完全沒用，也都很尊重道氏理論。不管這些所謂的純基本面派承認(rèn)與否，道氏理論本身是一種“技術(shù)”理論，確切地說，道氏理論是技術(shù)分析的核心理論，是技術(shù)分析的基石。

技術(shù)分析所研究的內(nèi)容是市場(chǎng)或者說標(biāo)的本身的價(jià)格和成交量變動(dòng)規(guī)律。通過以圖表的形式對(duì)價(jià)格指數(shù)（如上證綜指，CRB指數(shù)等）或標(biāo)的（股票、期貨、外匯、期權(quán)等）的歷史走勢(shì)來推定當(dāng)前的市場(chǎng)趨勢(shì)。嚴(yán)格意義上講，技術(shù)分析本身是用于制定交易策略（如果下一個(gè)交易時(shí)段，比如15分鐘，或者1個(gè)交易日，標(biāo)的漲了多少我們就采取什么樣的應(yīng)對(duì)措施？跌了多少我們就財(cái)務(wù)什么樣的應(yīng)對(duì)措施），而不是用于進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)的，明天市場(chǎng)會(huì)怎么走？應(yīng)該是會(huì)往右走，至于上下，誰知道呢？

技術(shù)分析派認(rèn)為對(duì)股票進(jìn)行估值是毫無意義的。比如中信證券（600030，參見圖1－6）在2014年11月初不足12元／股，而到了2015年1月初最高漲到超過35元／股，證券行業(yè)的基本面并沒有發(fā)生巨大變化。是中信證券的凈資產(chǎn)在這短短2個(gè)多月中也沒有發(fā)生巨大變化。這樣的例子比比皆是，相比中國(guó)中車，中信證券算是溫和的了。中信證券在大漲之后，各路分析師齊聚一堂解釋為啥現(xiàn)在中信證券值這么多錢，而在2015年第一季度時(shí)，幾乎沒看到有分析師指出中信證券這種價(jià)格不可持續(xù)，被嚴(yán)重高估了。戲劇性的是，僅僅幾個(gè)月過后，2015年9月，中信證券又回到了12元附近，真可謂從“哪里來，回哪里去”。當(dāng)時(shí)大漲時(shí)筆者記憶最深的一句話是：站在風(fēng)口上，豬也能飛起來。微信朋友圈中，大家都在轉(zhuǎn)發(fā)怎么找風(fēng)口，猶記許小年教授在牛市最火熱時(shí)談了兩點(diǎn)：找風(fēng)口的都是機(jī)會(huì)主義者，這次股市狂潮不知如何收?qǐng)觥?015年9月，許小年教授講座中又提了：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)界缺乏四種常識(shí)”。可惜很多投資者恰恰在市場(chǎng)中做著“有知識(shí)沒常識(shí)”的事，其最終的投資結(jié)果也就可想而知了。

圖1－6　中信證券價(jià)格走勢(shì)圖

基本面派的主要問題是一切分析都是建立在因果關(guān)系的假設(shè)之上的。基于X1，X2，X3，…，Xn數(shù)據(jù)來預(yù)測(cè)Y，X1等這些自變量可以是公司的負(fù)債率，可以是總資產(chǎn)收益率，可以是GDP等等，然而無論計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)和統(tǒng)計(jì)學(xué)都沒教給我們說因果關(guān)系等于相關(guān)性，兩條曲線走勢(shì)差不多，就推論因果關(guān)系顯然不夠嚴(yán)謹(jǐn)。由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身都是時(shí)間序列，其平穩(wěn)性、協(xié)整性都需要進(jìn)行檢驗(yàn)，很多分析師在編寫或者閱讀類似的研報(bào)時(shí)都忘了這些最基本的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)了。另外，一個(gè)更有趣的現(xiàn)象是，為了預(yù)測(cè)下一期的股票收益率或者價(jià)格Y，多數(shù)X1等自變量需要對(duì)其本身進(jìn)行預(yù)測(cè)，比如某模型基于公司的總資產(chǎn)收益率來預(yù)測(cè)公司的收益率，為了預(yù)測(cè)明年該公司的股票收益率，必須要先預(yù)測(cè)明年該公司總資產(chǎn)收益率，退一萬步講，假定模型都是正確的，一致的，無偏的，有效的，高R2的，預(yù)測(cè)之上建立的預(yù)測(cè)可靠性同樣值得懷疑，何況真實(shí)的情況是多數(shù)模型根本做不到一致性，模型解釋度也都低得可憐。這種報(bào)告還大行其道，可見社會(huì)科學(xué)教育中，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)等技術(shù)性學(xué)科的科學(xué)思想和科學(xué)精神仍需進(jìn)一步強(qiáng)化。

另外，投資學(xué)之類的課程反復(fù)在講有效市場(chǎng)的概念，所謂的有效市場(chǎng)應(yīng)該是過去的信息對(duì)于預(yù)測(cè)未來沒有作用，因?yàn)楫?dāng)前的價(jià)格信息已經(jīng)充分體現(xiàn)了這些歷史信息。金融從業(yè)人員都應(yīng)該知道這條。然而奇怪的是，各路喊著A股是無效市場(chǎng)的分析師們都樂此不疲地基于歷史信息和各種模型進(jìn)行著價(jià)格高低點(diǎn)的預(yù)測(cè)，以至于證監(jiān)會(huì)高層都看不下去了，現(xiàn)身說法地談到自己作為學(xué)習(xí)工程的都難以預(yù)測(cè)到具體點(diǎn)位，預(yù)測(cè)到上下50點(diǎn)還算有點(diǎn)譜（凡是基于統(tǒng)計(jì)的預(yù)測(cè)必然有置信區(qū)間）。深入思考一下，這里會(huì)產(chǎn)生一個(gè)比較有意思的問題，連價(jià)格都難以精確預(yù)測(cè)，那么財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)就更難精確預(yù)測(cè)了。簡(jiǎn)單基于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)利用P／E，P／B來分析股價(jià)又有何意義呢？

不管投資者篤信什么流派，不可否認(rèn)的是，價(jià)格以趨勢(shì)的方式進(jìn)行波動(dòng)，趨勢(shì)會(huì)持續(xù)運(yùn)行，直到某種外力改變趨勢(shì)的方向。這種在股票、衍生品市場(chǎng)里都能看到的現(xiàn)象背后是簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，或者說是常識(shí)：供求關(guān)系決定價(jià)格。供小于求，即買的多，賣的少，價(jià)格自然上漲；反之，供過于求，即賣得多，買得少，價(jià)格自然下跌。如果供求基本平衡，很自然的，價(jià)格呈現(xiàn)出的走勢(shì)往往是在某一個(gè)價(jià)格區(qū)間內(nèi)震蕩。從這個(gè)角度來看，價(jià)格完全反映了供求關(guān)系。至于為什么買的人多，賣得人少，或者相反的情況的原因，對(duì)于交易而言并不是多么重要。

交易的本質(zhì)不是單純的預(yù)測(cè)，而是分析價(jià)格可能的波動(dòng)模式并做出合適的應(yīng)對(duì)策略。回答的問題是交易什么？什么情況下買？什么情況下賣？買多少？賣多少？風(fēng)險(xiǎn)怎么控制？資金怎么管理？心理狀態(tài)怎么調(diào)整？如果您還不曾想過這些問題，或者思考過卻沒有清晰的解決方案，那么本書會(huì)給您一個(gè)明確而可行的答案。

另外，交易也不僅僅是富人的游戲，李建偉（2017）認(rèn)為“把金融作為一種手段向農(nóng)村居民等弱勢(shì)群體提供廣泛的金融服務(wù)可以降低貧困”。我國(guó)已經(jīng)上市了蘋果、白糖、棉花、大豆、玉米等各種農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)的期貨，懂得交易可以讓廣大種植戶也一定程度上做到趨利避害。