三、次貸危機的發展與蔓延

次貸危機從風險暴露開始，其勢頭猶如多米諾骨牌，風險沿著整個經濟鏈條蔓延各處，并且影響面積越來越大，影響程度也越來越深。大體可以將次貸危機的發展與蔓延劃分為四個部分，分別是危機孕育階段、危機爆發階段、持續升級階段和掀起高潮階段。

（一）危機孕育階段（2001—2006年）

在信息技術革命的推動下，美國經濟經歷了將近十年的繁榮時期。2001年網絡股泡沫破滅之后，美國政府為刺激經濟增長，開始大力推行擴張性貨幣政策，大量的資金流向房地產市場，使美國房地產從2001—2005年持續繁榮。房地產作為美國國民經濟的三大支柱之一，有效地引導了大眾的消費和投資，進而促進了國民經濟在這一階段的增長。

正如明斯基模型所述，過度的繁榮往往孕育著危機。隨著美國房地產市場價格的不斷攀升，泡沫也不斷膨脹。從2002年開始，美國房價的年增長率均超過10%，最高時達到17%，到了2005年房產價格達到頂峰，2006年美國的新屋銷售和成屋銷售等房地產行業指標大幅回落。房地產價格的下跌釋放了住房抵押貸款市場的風險，抵押貸款的違約率和喪失抵押權贖回率逐步上升。到2006年末，美國次級抵押貸款的不良率達到13.3%，抵押貸款違約率超過4.95%，這是2003年以來的最高紀錄。

（二）危機爆發階段（2007年2月—2007年6月）

2007年2月，美國第二大次級抵押貸款公司——新世紀金融公司宣布重置2006年前三個季度的業績報告，并且稱第四季度可能會出現虧損。之后，美國最大次級房貸公司全球金融公司宣布減少次級貸款投放量，英國匯豐控股宣布為美國抵押貸款計提105億美元的壞賬準備。至此，次貸危機開始浮出水面。

2007年3月，新世紀金融公司出現財務危機，股價從32.06美元直線跌至67美分，2007年4月2日，新世紀金融公司因資不抵債申請破產保護并裁減50%的員工，新世紀金融公司的危機標志著次貸危機的徹底爆發。在隨后的幾個月里，危機開始在次級抵押貸款市場蔓延，期間美國有30多家次級抵押貸款公司倒閉。

（三）持續升級階段（2007年7月—2008年8月）

2007年7月，穆迪和標準普爾宣布降低對次級抵押貸款債券的信用評級，持有次級抵押貸款證券化衍生產品的金融機構遭受巨額損失，至此，危機傳遞至整個國際金融市場，次貸危機不斷升級。

首先受到沖擊的是對沖基金和投資銀行。2007年7月19日，身為華爾街五大投行之一的貝爾斯登投資銀行旗下的兩只對沖基金凈值清零。澳大利亞麥格理銀行、法國巴黎銀行、德國IKB工業銀行等金融巨頭都因投資次貸的相關債券，紛紛宣布凍結旗下基金資產或停止贖回資金。

緊接著，由于資金鏈的聯動作用，商業銀行開始出現劇烈震蕩的現象。不僅僅是美國金融市場，國外的金融市場也不可避免地遭受沖擊，德國薩克森LB銀行被迫出售。2007年9月14日至17日英國北巖銀行發生擠兌事件，這是從1866年以來英國的首次擠兌事件。

2008年1月，全球三大國際評級機構之一的惠譽國際信用評級有限公司（Fitch）將債券保險商安巴克公司的信貸評級從AAA降到了AA，標志著次貸危機傳遞到了保險市場。同月，阿根廷養老基金委員會宣布其養老基金總額賬面損失超過18億美元，至此，養老基金行業也受到次貸危機的沖擊。

2008年1月之后，次貸危機進一步加深，摩根大通、花旗銀行、瑞士銀行、德意志銀行、日本村野證券、法國興業銀行等金融機構紛紛披露與次貸相關的巨額虧損。2008年3月16日，身為美國第五大投行的貝爾斯登被迫以2.36億美元的清倉價出售給摩根大通。2008年7月，美國房地產抵押貸款巨頭房地美、房利美身陷700億美元的虧損困境。

在這一階段，各大金融機構的風險不斷暴露，財務報表紛紛出現巨額虧損，這導致投資者產生恐慌情緒，全球股票市場出現大幅震蕩，其震蕩幅度和迅速程度是許多國家證券市場比較罕見的。不僅如此，股票市場的恐慌情緒還蔓延到債券市場、商品期貨市場和外匯市場，投資者不約而同地撤出高風險市場，使市場價格大幅下降。此時全球的金融市場危機四伏，市場恐慌加劇、銀行“惜貸”，全球流動性趨緊，次貸危機的陰云籠罩著全球。

（四）掀起高潮階段（2008年9月）

2008年9月7日，美國政府宣布從即日起接管陷入困境的美國兩大住房抵押貸款融資機構房利美和房地美。9月14日起的一周之內，華爾街發生巨變。9月14日，有著158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟宣布申請破產保護。9月15日，美國第一大零售銀行美國銀行宣布以440億美元協議收購美林公司。9月16日，美國政府同意向保險巨頭——美國國際集團AIG提供850億美元緊急貸款，以控股79.9%的方式接管AIG。9月21日，華爾街僅存的兩大投行高盛和摩根士丹利發布公告將接受美聯儲監管，轉型成為銀行控股公司。至此，名噪一時的華爾街五大投行全部消失。

2008年9月15日，全球股票市場遭遇“黑色星期一”，紐約三大股指創“9·11”恐怖襲擊以來最大單日跌幅，歐洲、亞太、拉美的主要股票市場全線下挫，部分股票市場一度跌至停板。隨后，美國、歐洲和亞洲國家政府紛紛公布巨額救市方案，世界各大央行為穩定市場紛紛宣布降息。10月6日冰島宣布破產。韓國的外債規模突破警戒線，韓元暴跌，逼近1997年亞洲金融危機時的最低水平。巴基斯坦通貨膨脹率高達25%，瀕臨破產。匈牙利、烏克蘭、白俄羅斯等國也紛紛向IMF尋求經濟援助。