第三節(jié)　金融危機理論

一、金融危機理論的含義及相關(guān)概念

在經(jīng)濟全球化和金融自由化的趨勢下，全球金融行業(yè)得到高速發(fā)展，在整個經(jīng)濟體系中的影響力越來越大。然而，隨著金融業(yè)的高速發(fā)展，國際范圍內(nèi)的金融危機也頻繁爆發(fā)。深入研究危機背后的產(chǎn)生原因、危機類型，對現(xiàn)代金融穩(wěn)定有重要意義。

進入20世紀(jì)90年代，金融危機頻頻爆發(fā)，歐洲貨幣危機、墨西哥金融危機、東南亞金融危機此起彼伏。當(dāng)人們對亞洲金融危機的記憶漸漸抹去時，美國一場突如其來的次貸危機又席卷了全球。

（一）金融危機的定義

1. 金融危機的概念

“金融危機”一詞在1998年的亞洲金融危機之后，深入中國各界，也是從那時開始，金融危機成了國內(nèi)研究者的熱門研究課題。

《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)大辭典》對金融危機的定義為：全部或大部分金融指標(biāo)——短期利率、資產(chǎn)價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)一一急劇、短暫和超周期的惡化。它表現(xiàn)為一國貨幣短期內(nèi)大幅度貶值，該國金融市場上價格的猛烈波動，大批的銀行經(jīng)營困難乃至破產(chǎn)，整個金融體系急劇動蕩。克羅凱特的解釋為，金融危機是指金融體系出現(xiàn)嚴重困難，絕大部分金融指標(biāo)急劇惡化，各類金融資產(chǎn)價格暴跌，金融機構(gòu)大量破產(chǎn)。另一位貨幣主義經(jīng)濟學(xué)家米切爾·鮑度則是以預(yù)期的改變擔(dān)心金融機構(gòu)喪失償債能力，企圖將真實資產(chǎn)或非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣等十項關(guān)鍵要素來定義金融危機的。

Mishkin（1992）給出了金融危機的定義：金融危機是指金融市場發(fā)生混亂，逆向選擇和道德危害問題變得更糟，金融市場在此時已經(jīng)不能有效地將資金配置給最有生產(chǎn)力的投資機會，因此，金融危機驅(qū)使經(jīng)濟從高產(chǎn)量、金融市場運行良好的平衡中轉(zhuǎn)變到產(chǎn)量急劇下降的危機中。

2. 經(jīng)濟危機與金融危機的區(qū)別

（1）經(jīng)濟危機是指一國經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重的停滯和衰退的表現(xiàn)。一般表現(xiàn)為，生產(chǎn)領(lǐng)域中企業(yè)存貨積壓，大批企業(yè)因為缺乏流動資金而倒閉，消費者購買力急劇下滑，物價下跌，商品流通速度緩慢，工人失業(yè)，金融領(lǐng)域中的消費環(huán)節(jié)通貨奇缺，股票、債券、房地產(chǎn)等價格暴跌，銀行等金融機構(gòu)紛紛倒閉，債務(wù)鏈條無法運轉(zhuǎn)，國際資本大量出逃。但是，與幾十年前相比較，現(xiàn)在人們更多地講金融危機而不是經(jīng)濟危機。

（2）金融危機不等于經(jīng)濟危機，有時候金融危機的發(fā)生并不會引發(fā)經(jīng)濟衰退。二者有著很大的區(qū)別：首先，它們產(chǎn)生的原因不同。經(jīng)濟危機產(chǎn)生的原因主要是社會生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)力矛盾激化的表現(xiàn)，社會生產(chǎn)能力的擴張大大超過了有效的需求，使各種商品的價格遠遠背離其價值；金融危機產(chǎn)生的原因則要復(fù)雜得多，實體經(jīng)濟的發(fā)展可以導(dǎo)致金融危機，虛擬金融的過度繁榮也可以導(dǎo)致金融危機，這比經(jīng)濟危機產(chǎn)生原因更復(fù)雜、更多樣化。其次，經(jīng)濟危機多呈現(xiàn)有規(guī)律的周期性，金融危機則不然，它沒有明顯的周期性。

（3）經(jīng)濟危機和金融危機之間存在著千絲萬縷的聯(lián)系，經(jīng)濟危機的發(fā)生都會引起金融領(lǐng)域或大或小的震動，金融危機的爆發(fā)是經(jīng)濟問題發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，它伴隨著經(jīng)濟危機一起發(fā)生，反過來也加速和加深經(jīng)濟的衰退。沒有經(jīng)濟危機的征兆時，金融危機也可能隨時爆發(fā)，并且對經(jīng)濟造成極為嚴重的破壞。

（二）金融危機的特點

1. 金融危機的突然性

馬克思在研究19世紀(jì)發(fā)生的貨幣信用危機時曾明確指出：“因此，正好在崩潰的前夕，營業(yè)總是安然無恙……在崩潰一下子到來之前，營業(yè)總是非常穩(wěn)定，特別興旺”。各國近年來金融危機的爆發(fā)，往往是迅雷不及掩耳，各國幾乎來不及采取相應(yīng)的措施。20世紀(jì)90年代，亞洲經(jīng)濟持續(xù)高速增長被稱為世界奇跡，國內(nèi)生產(chǎn)總值大幅增長，人民生活水平迅速提高，擺脫貧困的人數(shù)在世界各地是相當(dāng)突出的。正當(dāng)人們探求亞洲經(jīng)濟模式創(chuàng)造的經(jīng)濟增長奇跡時，卻爆發(fā)了亞洲金融危機。1997年7月2日，泰國政府和金融當(dāng)局宣布放棄長達13年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制，實行浮動匯率制，當(dāng)時，泰銖對美元的匯率便下跌18%，而且此泰銖匯價一瀉千里，于7月24日下跌到1美元兌換32.63泰銖，意味著22天內(nèi)泰銖貶值了25%，9月初再下跌到1美元兌換39泰銖。

2. 金融危機的傳遞性

在國際一體化的現(xiàn)代，各國經(jīng)濟之間的聯(lián)系更加緊密，現(xiàn)代科技的發(fā)展也使金融危機傳遞具有更快、更大的沖擊力，金融危機像排炮一樣，從一個國家傳遞到另一個國家。1996年開始，阿爾巴尼業(yè)“金字塔投資計劃”破產(chǎn)，1997年初，這個計劃的部分投資公司老板攜款外逃，或干脆宣布破產(chǎn)，1996年11月阿成立最早的一家投資公司宣布暫停支付存款者的本息，1997年1月5日，公司宣布破產(chǎn)，其影響迅速蔓延到全國。

（三）金融危機的分類

根據(jù)國際學(xué)術(shù)界的主流觀點，金融危機按表現(xiàn)形式分為不同類型，主要類型有貨幣危機、銀行危機、外國債務(wù)危機和系統(tǒng)性（綜合性）危機等。

1. 貨幣危機

貨幣危機產(chǎn)生于特殊的歷史背景下。20世紀(jì)中葉，布雷頓森林體系建立，世界主要發(fā)達國家紛紛放棄了金本位制度，實行與美元雙掛鉤的匯率制度。但是20世紀(jì)70年代發(fā)生的美元危機使該體系瓦解，由此進入了一個外匯市場動蕩的時代，貨幣危機也就開始成為金融危機的主要表現(xiàn)形式。

根據(jù)理論界主流的觀點，貨幣危機描述的是一國貨幣大幅貶值的狀況。所謂貨幣危機就是指由于投機沖擊，導(dǎo)致一國匯率貶值，或者迫使該國政府為保護其貨幣而拋出大量外匯儲備或者大幅度提高國內(nèi)利率水平。安輝（2003）指出貨幣對外價值危機，也就是政府承諾的本幣匯率在市場壓力下難以維持的狀況。

貨幣危機可以看作是廣義的金融危機的表現(xiàn)形式之一，也可以看作是與狹義的金融危機并列的一個概念。從表現(xiàn)形式來看，貨幣危機通常表現(xiàn)為固定匯率制度的崩潰或被迫調(diào)整、國際儲備的急劇減少，以及本幣利率的大幅上升。從字面上看，貨幣危機側(cè)重于描述金融危機在貨幣流通、貨幣購買力和匯價等方面的表現(xiàn)。金融危機則具有更廣闊的含義，它不僅包括了貨幣危機的全部內(nèi)容，而且更多地強調(diào)了諸如金融信用關(guān)系和金融資產(chǎn)市場等方面出現(xiàn)了問題。從一定程度上講，貨幣危機可以稱作是金融危機的一種表現(xiàn)形式。從傳統(tǒng)的貨幣信用危機概念到金融危機概念的過渡期間，似乎人們普遍的接受了貨幣危機的概念。從某種角度來看，貨幣危機與金融危機似乎并沒有很大的區(qū)別。

貨幣危機產(chǎn)生過程如下：國際收支均衡被破壞時，就會以匯率的不正常波動顯現(xiàn)出來，就可能出現(xiàn)支付危機和資金外逃，從而引發(fā)金融危機。通常貨幣危機都發(fā)生于實行某種形式的固定匯率制國家。在固定匯率制度下，匯率不能自由調(diào)整，一國貨幣匯率同其本來的價值產(chǎn)生嚴重的背離，這是貨幣危機發(fā)生的根本因素。反映為本幣匯率高估，本幣貶值預(yù)期就進一步加劇，由此引發(fā)投機攻擊加大市場上本幣的拋壓，其結(jié)果是外匯市場上本幣大幅度貶值，該國金融當(dāng)局為捍衛(wèi)本幣幣值而動用大量國際儲備干預(yù)市場或大幅度提高國內(nèi)利率，使一國的貨幣流通領(lǐng)域出現(xiàn)嚴重混亂，甚至使原有的匯率制度趨于崩潰，因此稱之為貨幣危機。

2. 銀行危機

商業(yè)銀行在一國金融體系中起著非常重要的作用，維系著信用關(guān)系的穩(wěn)定。當(dāng)資金借貸均衡破壞到一定程度時，市場上信用鏈條就會斷裂，銀行金融機構(gòu)就會陷入困境，面臨被擠兌危機。

銀行業(yè)危機的過程和原因是市場上資金借貸失衡導(dǎo)致金融機構(gòu)不良資產(chǎn)增多和流動性風(fēng)險加大。產(chǎn)生銀行業(yè)危機也可能是因為受到外債危機和證券市場危機等事件的影響，企業(yè)的融資和償債能力由于外部債務(wù)負擔(dān)加重而下降，引起銀行體系的呆賬激增，抵御風(fēng)險能力下降。證券市場和房地產(chǎn)市場發(fā)生危機后，可以通過充當(dāng)貸款抵押品的價格暴跌以及投資者無力償還貸款而引發(fā)銀行業(yè)危機。這些因素的共同特點是銀行業(yè)作為資金的提供方由于資金使用方投資的資產(chǎn)價格產(chǎn)生嚴重的泡沫，泡沫破裂后殃及了商業(yè)銀行，產(chǎn)生了危機。

3. 外國債務(wù)危機

當(dāng)今世界發(fā)展中國家所占比重遠遠大于發(fā)達國家，一部分發(fā)展中國家只能依靠發(fā)達國家的技術(shù)、資本和市場來發(fā)展本國經(jīng)濟。外資所占本國市場的比重越來越大，一旦投資國或債券國發(fā)生重大經(jīng)濟、金融事件，對于發(fā)展中國家經(jīng)濟體系就會有很大影響。

債務(wù)危機是指無力償還外債而引發(fā)的危機。危機發(fā)生伴隨著資金外逃，國際借貸條件就會惡化。出現(xiàn)匯率貶值的現(xiàn)象時，當(dāng)過度借入外債時，尤其是短期外債，會導(dǎo)致償債期限過于集中和自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失調(diào)造成對外支付手段枯竭。債務(wù)本身并不會引發(fā)金融危機的發(fā)生，只不過是金融危機發(fā)生后進一步加劇危機發(fā)生國金融體系危機的一個因素，由于本國金融資產(chǎn)泡沫化嚴重，再加上為了維持資金鏈的完整，借入了大量外債，一旦泡沫破裂、外資出逃、本幣貶值，外債的負擔(dān)瞬間變成了極大負擔(dān)。所以債務(wù)危機的爆發(fā)，源于資金借貸和國際收支的失衡，過度地利用外資，導(dǎo)致支付能力的不足和國際收支的嚴重失衡。過度利用外資也可能是國際收支失衡——長期貿(mào)易逆差、貨幣供應(yīng)失衡——通貨膨脹和資本市場失衡造成。支付能力不足削弱了投資者的信心，造成資金外逃，從而引發(fā)了債務(wù)危機。從這一點也可以看出，債務(wù)危機也是金融危機的一種表現(xiàn)和導(dǎo)火索。