第三節　金融危機理論

一、金融危機理論的含義及相關概念

在經濟全球化和金融自由化的趨勢下，全球金融行業得到高速發展，在整個經濟體系中的影響力越來越大。然而，隨著金融業的高速發展，國際范圍內的金融危機也頻繁爆發。深入研究危機背后的產生原因、危機類型，對現代金融穩定有重要意義。

進入20世紀90年代，金融危機頻頻爆發，歐洲貨幣危機、墨西哥金融危機、東南亞金融危機此起彼伏。當人們對亞洲金融危機的記憶漸漸抹去時，美國一場突如其來的次貸危機又席卷了全球。

（一）金融危機的定義

1. 金融危機的概念

“金融危機”一詞在1998年的亞洲金融危機之后，深入中國各界，也是從那時開始，金融危機成了國內研究者的熱門研究課題。

《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》對金融危機的定義為：全部或大部分金融指標——短期利率、資產價格、商業破產數和金融機構倒閉數一一急劇、短暫和超周期的惡化。它表現為一國貨幣短期內大幅度貶值，該國金融市場上價格的猛烈波動，大批的銀行經營困難乃至破產，整個金融體系急劇動蕩?？肆_凱特的解釋為，金融危機是指金融體系出現嚴重困難，絕大部分金融指標急劇惡化，各類金融資產價格暴跌，金融機構大量破產。另一位貨幣主義經濟學家米切爾·鮑度則是以預期的改變擔心金融機構喪失償債能力，企圖將真實資產或非流動性資產轉換成貨幣等十項關鍵要素來定義金融危機的。

Mishkin（1992）給出了金融危機的定義：金融危機是指金融市場發生混亂，逆向選擇和道德危害問題變得更糟，金融市場在此時已經不能有效地將資金配置給最有生產力的投資機會，因此，金融危機驅使經濟從高產量、金融市場運行良好的平衡中轉變到產量急劇下降的危機中。

2. 經濟危機與金融危機的區別

（1）經濟危機是指一國經濟出現嚴重的停滯和衰退的表現。一般表現為，生產領域中企業存貨積壓，大批企業因為缺乏流動資金而倒閉，消費者購買力急劇下滑，物價下跌，商品流通速度緩慢，工人失業，金融領域中的消費環節通貨奇缺，股票、債券、房地產等價格暴跌，銀行等金融機構紛紛倒閉，債務鏈條無法運轉，國際資本大量出逃。但是，與幾十年前相比較，現在人們更多地講金融危機而不是經濟危機。

（2）金融危機不等于經濟危機，有時候金融危機的發生并不會引發經濟衰退。二者有著很大的區別：首先，它們產生的原因不同。經濟危機產生的原因主要是社會生產關系與生產力矛盾激化的表現，社會生產能力的擴張大大超過了有效的需求，使各種商品的價格遠遠背離其價值；金融危機產生的原因則要復雜得多，實體經濟的發展可以導致金融危機，虛擬金融的過度繁榮也可以導致金融危機，這比經濟危機產生原因更復雜、更多樣化。其次，經濟危機多呈現有規律的周期性，金融危機則不然，它沒有明顯的周期性。

（3）經濟危機和金融危機之間存在著千絲萬縷的聯系，經濟危機的發生都會引起金融領域或大或小的震動，金融危機的爆發是經濟問題發展到一定程度的產物，它伴隨著經濟危機一起發生，反過來也加速和加深經濟的衰退。沒有經濟危機的征兆時，金融危機也可能隨時爆發，并且對經濟造成極為嚴重的破壞。

（二）金融危機的特點

1. 金融危機的突然性

馬克思在研究19世紀發生的貨幣信用危機時曾明確指出：“因此，正好在崩潰的前夕，營業總是安然無恙……在崩潰一下子到來之前，營業總是非常穩定，特別興旺”。各國近年來金融危機的爆發，往往是迅雷不及掩耳，各國幾乎來不及采取相應的措施。20世紀90年代，亞洲經濟持續高速增長被稱為世界奇跡，國內生產總值大幅增長，人民生活水平迅速提高，擺脫貧困的人數在世界各地是相當突出的。正當人們探求亞洲經濟模式創造的經濟增長奇跡時，卻爆發了亞洲金融危機。1997年7月2日，泰國政府和金融當局宣布放棄長達13年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制，實行浮動匯率制，當時，泰銖對美元的匯率便下跌18%，而且此泰銖匯價一瀉千里，于7月24日下跌到1美元兌換32.63泰銖，意味著22天內泰銖貶值了25%，9月初再下跌到1美元兌換39泰銖。

2. 金融危機的傳遞性

在國際一體化的現代，各國經濟之間的聯系更加緊密，現代科技的發展也使金融危機傳遞具有更快、更大的沖擊力，金融危機像排炮一樣，從一個國家傳遞到另一個國家。1996年開始，阿爾巴尼業“金字塔投資計劃”破產，1997年初，這個計劃的部分投資公司老板攜款外逃，或干脆宣布破產，1996年11月阿成立最早的一家投資公司宣布暫停支付存款者的本息，1997年1月5日，公司宣布破產，其影響迅速蔓延到全國。

（三）金融危機的分類

根據國際學術界的主流觀點，金融危機按表現形式分為不同類型，主要類型有貨幣危機、銀行危機、外國債務危機和系統性（綜合性）危機等。

1. 貨幣危機

貨幣危機產生于特殊的歷史背景下。20世紀中葉，布雷頓森林體系建立，世界主要發達國家紛紛放棄了金本位制度，實行與美元雙掛鉤的匯率制度。但是20世紀70年代發生的美元危機使該體系瓦解，由此進入了一個外匯市場動蕩的時代，貨幣危機也就開始成為金融危機的主要表現形式。

根據理論界主流的觀點，貨幣危機描述的是一國貨幣大幅貶值的狀況。所謂貨幣危機就是指由于投機沖擊，導致一國匯率貶值，或者迫使該國政府為保護其貨幣而拋出大量外匯儲備或者大幅度提高國內利率水平。安輝（2003）指出貨幣對外價值危機，也就是政府承諾的本幣匯率在市場壓力下難以維持的狀況。

貨幣危機可以看作是廣義的金融危機的表現形式之一，也可以看作是與狹義的金融危機并列的一個概念。從表現形式來看，貨幣危機通常表現為固定匯率制度的崩潰或被迫調整、國際儲備的急劇減少，以及本幣利率的大幅上升。從字面上看，貨幣危機側重于描述金融危機在貨幣流通、貨幣購買力和匯價等方面的表現。金融危機則具有更廣闊的含義，它不僅包括了貨幣危機的全部內容，而且更多地強調了諸如金融信用關系和金融資產市場等方面出現了問題。從一定程度上講，貨幣危機可以稱作是金融危機的一種表現形式。從傳統的貨幣信用危機概念到金融危機概念的過渡期間，似乎人們普遍的接受了貨幣危機的概念。從某種角度來看，貨幣危機與金融危機似乎并沒有很大的區別。

貨幣危機產生過程如下：國際收支均衡被破壞時，就會以匯率的不正常波動顯現出來，就可能出現支付危機和資金外逃，從而引發金融危機。通常貨幣危機都發生于實行某種形式的固定匯率制國家。在固定匯率制度下，匯率不能自由調整，一國貨幣匯率同其本來的價值產生嚴重的背離，這是貨幣危機發生的根本因素。反映為本幣匯率高估，本幣貶值預期就進一步加劇，由此引發投機攻擊加大市場上本幣的拋壓，其結果是外匯市場上本幣大幅度貶值，該國金融當局為捍衛本幣幣值而動用大量國際儲備干預市場或大幅度提高國內利率，使一國的貨幣流通領域出現嚴重混亂，甚至使原有的匯率制度趨于崩潰，因此稱之為貨幣危機。

2. 銀行危機

商業銀行在一國金融體系中起著非常重要的作用，維系著信用關系的穩定。當資金借貸均衡破壞到一定程度時，市場上信用鏈條就會斷裂，銀行金融機構就會陷入困境，面臨被擠兌危機。

銀行業危機的過程和原因是市場上資金借貸失衡導致金融機構不良資產增多和流動性風險加大。產生銀行業危機也可能是因為受到外債危機和證券市場危機等事件的影響，企業的融資和償債能力由于外部債務負擔加重而下降，引起銀行體系的呆賬激增，抵御風險能力下降。證券市場和房地產市場發生危機后，可以通過充當貸款抵押品的價格暴跌以及投資者無力償還貸款而引發銀行業危機。這些因素的共同特點是銀行業作為資金的提供方由于資金使用方投資的資產價格產生嚴重的泡沫，泡沫破裂后殃及了商業銀行，產生了危機。

3. 外國債務危機

當今世界發展中國家所占比重遠遠大于發達國家，一部分發展中國家只能依靠發達國家的技術、資本和市場來發展本國經濟。外資所占本國市場的比重越來越大，一旦投資國或債券國發生重大經濟、金融事件，對于發展中國家經濟體系就會有很大影響。

債務危機是指無力償還外債而引發的危機。危機發生伴隨著資金外逃，國際借貸條件就會惡化。出現匯率貶值的現象時，當過度借入外債時，尤其是短期外債，會導致償債期限過于集中和自身經濟結構失調造成對外支付手段枯竭。債務本身并不會引發金融危機的發生，只不過是金融危機發生后進一步加劇危機發生國金融體系危機的一個因素，由于本國金融資產泡沫化嚴重，再加上為了維持資金鏈的完整，借入了大量外債，一旦泡沫破裂、外資出逃、本幣貶值，外債的負擔瞬間變成了極大負擔。所以債務危機的爆發，源于資金借貸和國際收支的失衡，過度地利用外資，導致支付能力的不足和國際收支的嚴重失衡。過度利用外資也可能是國際收支失衡——長期貿易逆差、貨幣供應失衡——通貨膨脹和資本市場失衡造成。支付能力不足削弱了投資者的信心，造成資金外逃，從而引發了債務危機。從這一點也可以看出，債務危機也是金融危機的一種表現和導火索。