一 固定資產投資運行的基本情況和主要特征

（一）固定資產投資增速繼續下滑，國有企業投資發揮逆周期對沖作用

受宏觀經濟增速持續下行、中美貿易摩擦仍未解決等各種因素影響，2019年固定資產投資增速總體保持下滑態勢，截至11月，固定資產投資累計同比增長5.2%，較2018年下滑0.7個百分點，較2019年上半年下滑0.6個百分點，創1992年以來新低。其中，國有及國有控股企業投資增速自2018年下半年來明顯提升，截至2019年11月，國有及國有控股企業固定資產投資增速達到6.9%，超過總體固定資產投資增速1.7個百分點，顯示國有企業投資一定程度上起到對沖總體固定資產投資增速下滑的作用。

（二）民間投資增速穩中有降

民間投資增速在連續多年下滑后，自2016年下半年來逐步企穩回升，2018年全年民間固定資產投資增長8.7%，比2017年高2.7個百分點。2019年民間固定資產投資增速穩中有降，截至11月，民間固定資產投資累計同比增長4.5%，低于2018年全年增速4.2個百分點，低于上半年增速1.2個百分點，繼續呈現周期性減速的態勢。其中，由于民間投資的產業以制造業為主體，因此制造業民間投資增速與民間投資增速趨勢較為一致，2017年以來，持續出現制造業增速略低于民間投資增速的情況，截至2019年11月，制造業民間固定資產投資增速為2%，低于總體民間固定資產投資增速2.5個百分點。此外，農林牧漁業民間固定資產投資和全國的趨勢保持一致，也出現2018年下半年以來增速不斷下行的特征。建筑業的民間投資也呈現快速下行的態勢，截至11月，建筑業民間投資累計同比下降57.7%。

（三）基礎設施建設投資企穩回升，但增速低于預期

基礎設施建設投資是中國固定資產投資的重點領域，同時也是受中央和地方政府決策影響較大的領域，常被看作對沖宏觀經濟波動的逆周期調節手段。基礎設施建設投資增速在2018年有較大幅度的下滑，從2017年的14.9%跌至2018年的1.8%。但2019年，在中美貿易摩擦等外部沖擊下經濟下行壓力加大，穩增長急需穩投資，從發改委審批核準項目投資額看，2019年項目審批核準金額明顯升高，上半年累計審批核準投資額4715億元，相比2018年同期的2603億元大幅提升。因此，基建投資增速保持基本穩定并略有回升，截至2019年11月，基礎設施建設投資累計同比增長3.5%，增速比2018年全年提高1.7個百分點，不含電力的基礎設施建設投資增速在2019年也略有提高。但總體而言，基礎設施建設投資的增速仍顯著低于市場預期，3.5%的增速水平甚至落后于總體的固定資產投資增速，沒有起到足夠的逆周期調節的作用。

（四）房地產開發投資好于預期

2013—2014年，由于貨幣政策偏緊，市場利率較高，房地產市場相對處于低谷，房地產開發投資增速不斷下行，2014年11月22日中國人民銀行降息，標志著新一輪貨幣政策寬松周期的開始，并催生了2015年上半年股票市場的泡沫，房地產市場受貨幣政策影響也逐步轉暖，房價在2015年下半年開始逐步攀升，一二三線城市房價輪番上漲。受房地產市場行情轉變的影響，房地產開發投資增速在2016年開始也逐步回升，并已維持了近4年的相對繁榮。截至2019年11月，房地產開發投資累計同比增長10.2%。其中，由于商業營業用房和辦公樓的庫存較高，因此在2015年后投資增速仍在下滑，房地產開發投資的回升主要是住宅投資帶來的，截至2019年11月，住宅開發投資累計同比增長14.4%，而辦公樓和商業營業用房開發投資分別增長2.5%和下跌7.3%。房地產開發投資增速雖然在2019年略有下行，但依舊是固定資產投資的“頂梁柱”。

（五）第一、第二產業固定資產投資增速下滑，第三產業投資增速保持相對穩定

分產業看，第一、第二產業固定資產投資增速有所下滑，第三產業固定資產投資增速保持穩定。其中，第一產業投資在2019年連續出現負增長，截至2019年11月，第一產業固定資產投資同比下跌0.1%，主要是畜牧業固定資產投資有明顯下降；第二產業固定資產投資增速在2019年有所下滑，截至2019年11月，第二產業固定資產投資累計同比增長2.4%，相較2018年增速下跌3.8個百分點，2019年制造業固定資產投資增速基本與第二產業固定資產投資增速保持一致，截至2019年11月，制造業固定資產投資累計同比增長2.5%，較2018年也有較明顯下降。唯第三產業投資增速保持相對穩定，截至2019年11月，第三產業固定資產投資累計同比增長6.7%，較2018年全年升高1.2個百分點。

此外，第二產業中建筑業固定資產投資增速在2019年大幅下跌，截至2019年11月，建筑業固定資產投資完成額同比下降51.2%。由于建筑業的產品是各種生產性和非生產性固定資產，建筑業固定資產投資的大幅下降可能反映了該行業企業對中國未來固定資產投資趨勢的負面預期。

（六）中西部固定資產投資增速超過東部、南方固定資產投資增速領先北方

分東中西部看，截至2019年11月，東部地區固定資產投資累計增速為4.0%，中部地區為9.3%，西部地區為4.9%，中西部地區投資增速繼續高于東部，這有助于縮小東、中、西部地區發展差異，破解地區發展不平衡的問題。東北地區固定資產投資在2019年再次滑入負增長區間，2019年11月東北地區固定資產投資累計下降3.7%，顯示東北地區仍然面臨較明顯的人口持續流出和經濟增長乏力的局面，特別是吉林省固定資產投資同比下降17.1%。

近年來，南北方經濟發展的差異受到越來越多的關注，這從固定資產投資角度看亦可見端倪。其中，在2013年以前，南北方固定資產投資增速差異不大，且在一些年份北方的固定資產投資增速還略高于南方。但2013年后，南方固定資產投資增速逐漸開始明顯超過北方，或者說北方固定資產投資增速下降速度明顯超過南方，2018年南北方投資增速差異一度達到近18個百分點 [部分是由于此時北方許多省（直轄市、自治區），如北京、天津、吉林、黑龍江、內蒙古、甘肅、寧夏、新疆等，出現固定資產投資的普遍下跌]。2018年下半年以來，北方固定資產投資增速有所反彈，但增速仍落后于南方，截至2019年11月，北方15個省（直轄市、自治區）平均固定資產投資累計增長1.7%，16個南方省（直轄市、自治區）累計增長5.7%。