1.2 期權(quán)的常見應(yīng)用場(chǎng)景

在投資股票和期貨時(shí)，投資者會(huì)遇到很多無從下手的情況，如想買入但資金不足，股票或期貨漲停時(shí)無法買入、跌停時(shí)無法賣出等，在這些情況下都可以使用期權(quán)。

1.2.1 想買股票時(shí)資金被占用

想買股票，但錢存了定期或暫時(shí)有其他用途，這時(shí)我們就可以利用期權(quán)的資金杠桿特點(diǎn)來賺取投資收益。如50ETF市場(chǎng)價(jià)為2.8元/份，買1萬份50ETF需要2.8萬元，而一個(gè)月的平值購權(quán)大約只需要權(quán)利金600元，即可享受上漲的收益，還不用承擔(dān)下跌損失的風(fēng)險(xiǎn)。需要注意的是，期權(quán)有時(shí)間限制，期權(quán)到期時(shí)價(jià)格會(huì)歸零。

1.2.2 漲停、跌停時(shí)無法交易

當(dāng)股票或期貨漲停時(shí)無法買入，或跌停時(shí)無法賣出，也可以通過期權(quán)來參與市場(chǎng)。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)漲停無法買進(jìn)時(shí)，可以買入購權(quán)，或合成多頭。

? 買入購權(quán)：如白糖價(jià)格現(xiàn)在漲到5000元/噸，白糖期貨漲停后，這時(shí)如果你買入一張5000元/噸的購權(quán)，就有權(quán)利以5000元/噸的價(jià)格買入10噸白糖。

? 合成多頭：相當(dāng)于買入標(biāo)的資產(chǎn)。即買入一張購權(quán)，同時(shí)賣出一張相同行權(quán)價(jià)、相同期限的沽權(quán)，購和沽的Delta（后文會(huì)詳細(xì)分析）絕對(duì)值相加約等于1，兩者剛好合成一份標(biāo)的資產(chǎn)。

小明買入一張代碼為SR（白糖）5000的購權(quán)，賣出一張白糖5000沽權(quán)，就相當(dāng)于合成了多頭。如果白糖市場(chǎng)價(jià)大于5000元/噸，小明就可以行權(quán)5000購權(quán)，以5000元/噸買入10噸白糖；如果白糖市場(chǎng)價(jià)低于5000元/噸，5000沽權(quán)的權(quán)利方會(huì)行權(quán)，小明作為義務(wù)方需要以5000元/噸的價(jià)格買入10噸白糖。所以無論市場(chǎng)如何，小明都會(huì)以5000元/噸買入10噸白糖。

買入購權(quán)的優(yōu)點(diǎn)是占用資金少，享受上漲的收益，不承擔(dān)下跌的損失；缺點(diǎn)是有期限、需要支付權(quán)利金。合成多頭相當(dāng)于買入標(biāo)的資產(chǎn)，既享受上漲的收益也承擔(dān)下跌的損失，理論上權(quán)利金收支平衡，占用的資金和期貨類似。

當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)跌停賣不出時(shí)，可以買入沽權(quán)，或合成空頭，原理同上。

1.2.3 抄底

當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格比較低，投資者打算抄底時(shí)，可以買入購權(quán)、合成多頭，也可以賣沽。

50ETF的價(jià)格為2.3元/份時(shí)，小明想以更低的2.2元/份買入，就可以賣出2200沽權(quán)，得到權(quán)利金。當(dāng)50ETF跌破2.2元/份時(shí)，賣出的沽權(quán)會(huì)被行權(quán)，小明即以2.2元/份買入50ETF；當(dāng)50ETF沒有跌破2.2元/份時(shí)，賣出的沽權(quán)作廢，小明得到權(quán)利金，無須買入50ETF。該策略的優(yōu)點(diǎn)是可以得到權(quán)利金，缺點(diǎn)是可能會(huì)踏空。例如，50ETF沒跌到2.2元/份，而是直接大漲，那么小明就只得到了權(quán)利金，沒抄到底。

抄底時(shí)可以考慮波動(dòng)率的變化，即低波動(dòng)率時(shí)適合買購權(quán)，高波動(dòng)率時(shí)適合賣沽權(quán)。

1.2.4 做空

目前，期貨做空方式主要是融券賣出、賣出期貨和期權(quán)做空。期權(quán)做空的方法有：合成空頭、買入沽權(quán)和賣出購權(quán)。

? 合成空頭：和賣出期貨差不多，但保證金一般略高于期貨保證金，所以并不具備優(yōu)勢(shì)。

? 買入沽權(quán)：只享受下跌的收益，不承擔(dān)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，其代價(jià)是需要支付權(quán)利金。

? 賣出購權(quán)：相當(dāng)于設(shè)置“上頂”。例如，賣出白糖5000購權(quán)，相當(dāng)于認(rèn)為白糖的價(jià)格不會(huì)高于5000元/噸。當(dāng)白糖的價(jià)格低于5000元/噸時(shí)，便可賺取權(quán)利金；當(dāng)白糖的價(jià)格上漲超過5000元/噸時(shí)，就要承擔(dān)相應(yīng)的損失。

當(dāng)預(yù)期未來商品會(huì)大跌時(shí)，可買入沽權(quán)、合成空頭、融券賣出、賣出期貨；預(yù)期小跌或上漲有限時(shí)，可賣出購權(quán)。隱含波動(dòng)率低時(shí)適合買入沽權(quán)，隱含波動(dòng)率高時(shí)適合賣出購權(quán)。

1.2.5 擔(dān)心持倉下跌、鎖定盈利、設(shè)定止損

在持有標(biāo)的資產(chǎn)，又擔(dān)心大跌時(shí)，可以買虛值沽權(quán)。

例如，50ETF市場(chǎng)價(jià)格為2.5元/份，持有50ETF擔(dān)心下跌時(shí)，就可以買入50ETF 2450沽權(quán)。如果市場(chǎng)價(jià)格跌破2.45元/份，可以行權(quán)2450沽權(quán)，以2.45元/份賣出50ETF，相當(dāng)于設(shè)置在2.45元/份時(shí)進(jìn)行止損或止盈。

其實(shí)持有標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)買入虛值沽權(quán)，效果和直接買購權(quán)一樣。

當(dāng)50ETF市場(chǎng)價(jià)格為2.5元/份時(shí)，“持有50ETF+買入50ETF2500沽權(quán)”和買入50ETF2500購權(quán)的效果一樣，都是支付權(quán)利金，享有上漲的權(quán)益，不承擔(dān)下跌的損失，收益曲線如圖1-10所示。

此時(shí)2500沽權(quán)和2500購權(quán)都是平值，理論上兩者的權(quán)利金也一樣。但買2500購權(quán)無須持有標(biāo)的資產(chǎn)，這筆資金還可以買理財(cái)產(chǎn)品或做其他投資，顯然更有優(yōu)勢(shì)。投資者可以根據(jù)自身的情況，選擇“持有標(biāo)的資產(chǎn)+買入虛值沽權(quán)”，或選擇賣出標(biāo)的資產(chǎn)，買入購權(quán)。

1.2.6 減少持倉成本

當(dāng)持有標(biāo)的資產(chǎn)且想減少持倉成本時(shí)，可賣出虛值購權(quán)，這種“持有標(biāo)的資產(chǎn)+賣出虛值購權(quán)”的方式也稱備兌，備兌賣出虛值購權(quán)不需要保證金。

50ETF的市場(chǎng)價(jià)為每份2.5元，小明持有1萬份50ETF，他可以賣出一張2700購權(quán)，得到權(quán)利金。當(dāng)50ETF的價(jià)格低于2.7元時(shí)，小明擁有的50ETF不會(huì)被行權(quán)；當(dāng)50ETF的價(jià)格上漲后超過2.7元時(shí)，小明擁有的50ETF被行權(quán)，以2.7元/份賣出持倉的50ETF。假如50ETF的價(jià)格大漲至3元，小明也只能得到權(quán)利金和50ETF從2.5元漲到2.7元這一段的收益，無法獲得50ETF上漲的全部收益。

備兌的優(yōu)點(diǎn)是可以得到權(quán)利金，降低成本；缺點(diǎn)是標(biāo)的大漲時(shí)會(huì)踏空，無法全部獲得上漲的收益部分。

備兌和賣沽的效果一樣，都是享受有限的收益、承擔(dān)下跌的損失，其收益曲線也相同，如圖1-11所示。賣沽占用資金少，可以提高資金利用率；備兌持有標(biāo)的資產(chǎn)，可以參與需要持有底倉的套利。

還有一種近似備兌的策略，就是“持有標(biāo)的+賣出實(shí)值購權(quán)”，單純只賺實(shí)值購權(quán)的時(shí)間價(jià)值。

例如，50ETF的價(jià)格為3元/份時(shí)，“持有1萬份50ETF+賣出一張深度實(shí)值行權(quán)價(jià)2500購權(quán)”即可保持中性的獲取時(shí)間價(jià)值。

需要注意以下兩點(diǎn)：

（1）當(dāng)50ETF的價(jià)格跌破2.5元/份，賣出的實(shí)值購權(quán)變?yōu)樘撝蒂彊?quán)時(shí)，就要承擔(dān)從2.5元/份繼續(xù)下跌的損失。

（2）有時(shí)候，深度實(shí)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值為0或負(fù)值。

該策略僅適用于走勢(shì)平穩(wěn)或震蕩行情時(shí)，在大幅下跌行情時(shí)會(huì)承受相應(yīng)的損失。

1.2.7 輔助決策

期權(quán)可以作為技術(shù)指標(biāo)輔助預(yù)測(cè)市場(chǎng)的走向。

1．期權(quán)的升貼水

和期貨一樣，期權(quán)也有升貼水。理論上，相同行權(quán)價(jià)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值是相同的，但實(shí)際上當(dāng)市場(chǎng)看多時(shí)，同一行權(quán)價(jià)購權(quán)的時(shí)間價(jià)值明顯高于沽權(quán)的時(shí)間價(jià)值，即更多的投資者看漲，市場(chǎng)預(yù)期后市會(huì)上漲，可以視為升水。反之，同一行權(quán)價(jià)沽權(quán)的時(shí)間價(jià)值大于購權(quán)的時(shí)間價(jià)值，可視為貼水。大多數(shù)時(shí)間內(nèi)，期權(quán)和期貨的升貼水方向是一致的，這也說明了市場(chǎng)的一致性。

期權(quán)的升貼水會(huì)拉動(dòng)標(biāo)的資產(chǎn)的走向，即當(dāng)合約交收時(shí)，如果購權(quán)的時(shí)間價(jià)值過高，會(huì)有套利資金賣出購權(quán)、買入標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行交收，從而拉高標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。期貨的升貼水也是同樣的道理。

相同行權(quán)價(jià)時(shí)，如果購權(quán)的時(shí)間價(jià)值更大，后市看漲；如果沽權(quán)的時(shí)間價(jià)值更大，后市看跌。期權(quán)和期貨的升貼水會(huì)拉動(dòng)標(biāo)的資產(chǎn)同方向移動(dòng)。

2．波動(dòng)率

一般來說，期權(quán)走勢(shì)平穩(wěn)時(shí)隱含波動(dòng)率較低，大漲或大跌時(shí)隱含波動(dòng)率較高。那么，如何判斷隱含波動(dòng)率處于高位呢？

如隱含波動(dòng)率明顯高于近段時(shí)間的隱含波動(dòng)率，或者明顯高于歷史波動(dòng)率。

一般出現(xiàn)以下3種情況時(shí)隱含波動(dòng)率處于高位：

（1）標(biāo)的資產(chǎn)大漲或大跌時(shí)，隱含波動(dòng)率隨之升高，這意味著市場(chǎng)被情緒主導(dǎo)處于恐慌或亢奮中，可能會(huì)出現(xiàn)“錯(cuò)誤”的定價(jià)，這時(shí)隱含波動(dòng)率可能處于高位。但需要注意的是，情緒的瘋狂，通常不會(huì)長期持續(xù)，當(dāng)回歸理性時(shí)標(biāo)的價(jià)格會(huì)發(fā)生回調(diào)。

（2）當(dāng)有重大的信息發(fā)布時(shí)，如2018年中美雙方領(lǐng)導(dǎo)人在G20峰會(huì)進(jìn)行會(huì)談，其結(jié)果可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)大幅漲跌，但方向不確定，購權(quán)、沽權(quán)的隱含波動(dòng)率都會(huì)升高。非農(nóng)數(shù)據(jù)、GDP數(shù)據(jù)、利率調(diào)整、國家政策等重大信息都會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)，使隱含波動(dòng)率處于高位。

（3）走勢(shì)比較平穩(wěn)，近期也無重大信息公布，也有可能出現(xiàn)某個(gè)方向的隱含波動(dòng)率明顯升高，將價(jià)格推高。這可能是有資金方掌握了一些重要信息，從而提前布局。假如某資金方知道未來某期權(quán)會(huì)大漲，就會(huì)大量買入購權(quán)，從而迅速推高購權(quán)價(jià)格，拉高隱含波動(dòng)率，套利資金也會(huì)隨后推高沽權(quán)的隱含波動(dòng)率。該資金買入的方向就是其預(yù)期方向，購權(quán)隱含波動(dòng)率先提高則看漲，沽權(quán)隱含波動(dòng)率先提高則看跌。如果想跟隨該資金方向，又顧慮期權(quán)價(jià)格已被拉高，則可以買入標(biāo)的資產(chǎn)、期貨、實(shí)值期權(quán)等產(chǎn)品（實(shí)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值更少，屬性有點(diǎn)接近期貨）。

當(dāng)出現(xiàn)大幅單邊走勢(shì)時(shí)，隱含波動(dòng)率一般處于高位，但也有期權(quán)價(jià)格大漲或大跌時(shí)，隱含波動(dòng)率反而降低的情況出現(xiàn)，這說明市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)前是階段底或階段頂，未來可能會(huì)回調(diào)。

例如，經(jīng)過連日下跌后，2019年1月2日50ETF再次下跌1.36%，振幅為2.1%，而當(dāng)月期權(quán)隱含波動(dòng)率從高位下跌僅有23.2%，低于歷史隱含波動(dòng)率24.8%。這說明市場(chǎng)認(rèn)為已經(jīng)到底，繼續(xù)下跌的空間不大，即使下跌也不再恐慌。隨后市場(chǎng)發(fā)生反彈，波動(dòng)率先后上漲0.27%和2.17%，如圖1-12所示。

特別說明：指標(biāo)只是參考，幫助提高勝率，但并不是100%的確定性，因?yàn)槭袌?chǎng)上存在著不確定性。

1.2.8 應(yīng)對(duì)多種走勢(shì)

由于傳統(tǒng)的交易產(chǎn)品（如股票、期貨）只有多、空兩個(gè)方向，因此當(dāng)出現(xiàn)震蕩走勢(shì)時(shí)，如小幅上漲、小幅下跌、上有頂、下有底、突發(fā)大事件等復(fù)雜情況，用戶可以使用期權(quán)工具。

如預(yù)期價(jià)格下方有底，可以賣出沽權(quán)。例如，認(rèn)為50ETF價(jià)格不會(huì)低于2元，可以賣出50ETF2000沽權(quán)。

預(yù)期價(jià)格上方有頂，可以賣出購權(quán)。例如，認(rèn)為50ETF不會(huì)高于3元/份，可以賣出50ETF3000購權(quán)。

預(yù)期價(jià)格會(huì)在某一區(qū)間震蕩，可以賣出寬跨。例如，同時(shí)賣出2000沽權(quán)和3000購權(quán)，只要標(biāo)的價(jià)格在2000元到3000元之間就可以盈利。

預(yù)期市場(chǎng)會(huì)大幅單邊走勢(shì)，但不確定方向時(shí)，可以買入窄跨。例如，買入2500沽權(quán)和2500購權(quán)，這樣不管大漲或大跌都可以盈利。

預(yù)期市場(chǎng)上漲有限時(shí)，可以買入上漲止盈（牛市看漲）組合。例如，預(yù)估50ETF會(huì)從2.5元開始上漲，但不會(huì)超過3元，就可以買入2500購權(quán)，賣出同期限的2500購權(quán)。

預(yù)期市場(chǎng)下跌有限時(shí)，可買入下跌止盈（牛市看跌）組合。例如，預(yù)估50ETF會(huì)從2.5元開始下跌，但不會(huì)跌破2元，就可以買入2500沽權(quán)，賣出同期限的2500沽權(quán)。

具體使用方法，參考后續(xù)說明。

1.2.9 資金管理、低風(fēng)險(xiǎn)套利

當(dāng)手中持有資金想尋找一些低風(fēng)險(xiǎn)的收益機(jī)會(huì)時(shí)，就可以賣出極度虛值的末日期權(quán)，或參與期權(quán)的低風(fēng)險(xiǎn)套利。

只剩最后幾天就要到期的期貨，稱為末日期權(quán)。極度虛值的末日期權(quán)價(jià)格很低，被行權(quán)的概率也極小，可作為一種資金管理的方法。

例如，2019年1月7日50ETF沽1月2050的價(jià)格為7元，剩余時(shí)間16天，共12個(gè)交易日，50ETF為2.307元，行權(quán)空間為11.14%，也就是說該合約在12個(gè)交易日內(nèi)下跌11.14%才會(huì)被行權(quán)，概率較小，這時(shí)可以賣出該合約作為資金管理方法，從而獲得9.26% 的年化收益率。該合約具體信息如圖1-13所示。

需要注意的是低風(fēng)險(xiǎn)不代表沒有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)行情不好時(shí)要及時(shí)止損。如2017年，出現(xiàn)過行權(quán)日當(dāng)天50ETF沽12月2847A從3元升至501元的現(xiàn)象；在2019年2月，即將到期的50ETF 1902C 2800從2元最高漲至797元，賣出期權(quán)而不及時(shí)止損的話則損失巨大。

期權(quán)交易還存在一些低風(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)，如平價(jià)套利、盒式套利、日歷套利、分紅套利等，后面章節(jié)會(huì)詳細(xì)說明。