1.3 期權價格的決定因素

期權的價格圍繞著期權的價值上下波動。就好比買汽車，同樣的款式，熱門的時候就要“加價買”，熱度過去了就可以“打折買”。那么，期權價格由哪些因素決定呢，怎么知道自己買虧了，還是撿便宜了呢？

影響期權價格的主要因素有以下幾點：行權空間、有效期、波動率、流動性、市場預期、保證金、無風險利率等，說明如下。

1.3.1 行權空間

行權空間，就是行權價距離標的市場價格的空間，可以看作是賣權的防御空間。

白糖價格為5000元/噸，白糖4500沽權的行權空間就是（5000-4500）/5000=10%。也就是白糖價格下跌小于10%，沽4500不會被行權；下跌超過10%，此時防御空間小于0，就會被行權。

可以看出：其他條件不變的情況下，行權空間（防御空間）越大，期權越虛值，被行權的概率越小，期權價格也越低。

行權空間和期權價格負相關，行權空間越大，期權價格越低，即行權空間對期權價格影響較大。

1.3.2 有效期

有效期就是離期權行權日還剩下的時間。例如，一張期權1月30日到期，今天是1月1日，那么有效期就是30天。有效期可以在期權T型報價欄上方查看，如圖1-14所示。

我們可以這么來理解，時間里面包含了各種可能性。即時間越長，期權買方就有更多的盈利機會，賣方承擔的不確定性和風險也越大，因此期權的價格也越高。

有效期和期權價格正相關，有效期越長，期權的價格越高，也可以說，有效期對期權價格影響很大。

1.3.3 波動率

波動率越高說明標的走勢處于劇烈震蕩狀態，如大漲或大跌，期權買方的盈利機會也越多，盈利空間越大；期權賣方要承擔的風險和損失同樣也越大，所以期權價格也越高。

隱含波動率是衡量期權價格高低的主要指標。隱含波動率是通過把期權價格、行權價格、標的價格、有效期、無風險利率等參數代入B-S公式（期權理論價格的計算公式）計算出來的。所以，隱含波動率直接關系著期權價格，即隱含波動率越高，對應的期權價格也越高；隱含波動率越低，對應的期權價格也越低。在操作時，投資者適合在隱含波動率低時買入期權，在隱含波動率高時賣出相應的期權。

? 在隱含波動率低時，買入期權的好處：只要有一次大幅波動，不管漲跌方向都有可能盈利。例如，2019年3月4日，50ETF盤中上漲2.03%, 50ETF 3月2400沽權是看空的，本來應該出現下跌行情，但由于隱含波動率從33.2%上漲到38.6%，所以期權的價格反而上漲了25%。

? 在隱含波動率高時，賣出期權的好處：有一個“保護墊”，即使持有的標的和持倉相反，也不會出現虧損。如2019年3月4日隱含波動率為38.4%，遠高于歷史波動率23.6%，此時賣出50ETF 3月2400沽權，即使50ETF下跌2%，該期權也不會有損失。經過連續上漲后，下跌符合市場的預期，反而會降低隱含波動率。在接下來的時間里，50ETF兩日下跌了3%，而期權價格未變，即此時賣出此沽權沒有任何損失。

如何判斷隱含波動率的高低，可以從下面兩個方面入手。

（1）隱含波動率和歷史隱含波動率對比，就是和過去一段時間的隱含波動率對比。歷史隱含波動率可理解為市場對該期權的長期定價，通常有其合理性。如豆粕期權的歷史隱含波動率比較高，但由于豆粕期權流動性差、買賣價差較大、振幅也較大，所以定價高是有合理依據的。

（2）隱含波動率和歷史波動率對比。隱含波動率是對未來波動率的預期，歷史波動率是過去的真實波動率。長期來看，真實的未來波動率，會大概率趨同于過去的真實波動率。

所以當隱含波動率大幅度高于歷史隱含波動率、歷史波動率時，可以判斷隱含波動率處于高位，對應的期權價格也偏高。

投資者可以通過隱含波動率來判斷期權價格的高低。在隱含波動率低時買入期權相當于“打折買”，在隱含波動率高時買入期權相當于“加價買”。

波動率和期權價格正相關，標的資產的隱含波動率越高，期權價格越高。波動率對價格影響較大。

1.3.4 流動性

一般來說，期權的流動性越差，其對應的價格越高。因為交易流動性差的期權買價和賣價相差較大，需要付出更大的摩擦成本，而且常會出現沒有對手盤無法平倉的情況，從而面臨較大的風險。

目前，國內部分期權的流動性不好，如玉米、豆粕、白糖的一些虛值合約，成交量少，而且報價差距較大，為5元/檔，常會出現買價和賣價相差較大的情況。

1.3.5 市場預期

市場預期漲的時候，購權價格會高一些；市場預期下跌時，沽權價格高一些，這可以理解為期權的升貼水，通常和期貨一致。如2018年12月底，由于50ETF已跌到低位，因此市場對其未來上漲的預期很大，根據當時的歷史數據， 50ETF平值購權比平值沽權價格約高出10%。

由于套利資金的存在，相同行權價購權和沽權的時間價值不會相差太多。

1.3.6 保證金

期權占用的保證金越多，其價格越高，兩者呈現正相關關系。保證金越多，期權賣方的資金成本越高，期權價格也越高。

1.3.7 無風險利率

無風險利率，常指一年期國債或銀行存款利息。無風險利率越高，購權的價格越高，沽權的價格越低。無風險利率和購權正相關、沽權負相關，對期權價格影響很小。

無風險利率上升時，購權屬于先定下標的資產后付貨款，這筆資金可以通過無風險利率提高獲得額外收益，所以購權價格更高了；沽權屬于先賣出貨，較晚收到貨款，這筆資金是自己在別人手里的錢無法賺取更高的無風險收益，所以沽權價格下降。

因為無風險利率對期權價格影響較小，而且無風險利率本身變化也小，所以整體對期權價格的影響很小，大多數時間內不予考慮。各因素對期權價格的影響詳見表1-8所示。