1.1 白話說期權

期權，本質上是一份選擇的權利，即持有期權可以選擇按約定內容買入資產，也可以到期選擇不買。購買期權需要相應的費用，買方支付費用買入期權，稱為權利方；賣方賣出期權得到費用，同時也承擔義務，稱為義務方。雙方的權利和義務詳情如表1-1所示。

當權利方行使權利時，義務方必須配合承擔義務，即以約定的時間、價格、數量、資產，作為交易對手配合權利方完成交易。

1.1.1 什么是期權

下面通過一個案例，來解釋一下什么是期權。

老張家種蘋果，而我做蘋果生意，就在今年和老張約定：“老張，明年蘋果好賣的話，我就明年10月份以2元/千克的價格從你這兒買1噸蘋果；要是蘋果不好賣，我就不買了。”

老張：“好事不能都讓你占了呀，我同意這份約定，但你要給我500元簽約費用，不管你明年買不買，這500元不退，而且這500元不能抵扣貨款。”

最后我們達成協議，簽了份合約，這份合約就是期權。

簡單來說：我花500元買了一份權利，即明年10月份以2元/千克的價格購買1噸蘋果，到時候可以買，也可以不買。這份期權約定的內容如表1-2所示。

1.1.2 期權交易中的常用術語

熟悉期權的基本要素后，再了解一下期權投資中的常用術語。

繼續上面的例子，如果我履行約定從老張那里買蘋果，就是行權。簡單來說，行權就是權利方行使約定的權利：以2元/千克購買1噸蘋果。

上海證券交易所申請行權的時間為交易日的9∶30—11∶30、13∶00—15∶30。投資者在行權日可通過交易軟件申報行權：在交易界面的左側選取“行權”選項，在代碼欄選擇合約，數量欄填入行權數量值，點擊“行權”按鈕即可，如圖1-1所示。

下面就相關參數說明如下。

1．歐式期權和美式期權

行權日方式有歐式和美式兩種。

? 歐式期權：權利方只能在到期日行權。

小明買了一張2019年1月31日到期的歐式期權，那么他只能在2019年1月31日當天申報行權。目前，市場上的50ETF期權、銅期權屬于歐式期權。

? 美式期權：權利方可以在到期日之前的任意一個交易日行權。

小明在1月1日買了一張1月31日到期的美式期權，那么他在1月1日到1月31日之間任意一個交易日都可以行權。

目前，商品交易所的白糖期權、豆粕期權、玉米期權、棉花期權、橡膠期權屬于美式期權。

2．購權和沽權

期權分為購權和沽權，購權就是買入的權利，沽權就是賣出的權利。

? 購權（Call Options，認購）：買入標的資產的權利，期權合約中一般用“購”或字母C表示。

? 沽權（Put Options，認沽）：賣出標的資產的權利，期權合約中一般用“沽”或字母P表示。

期權合約的含義如下。

例如，50ETF購1月2500，就是在1月行權日以2.5元/份的行權價買入一合約單位（10,000份）50ETF的權利；M（豆粕）1905-P-3000就是在2019年5月到期日前以3000元/噸的行權價賣出一合約單位（10噸）豆粕期貨的權利。

3．內在價值和時間價值

期權價值由兩部分組成：內在價值和時間價值。

? 內在價值：合約本身已含有的市場價值，即權利方行權可以在市場兌換出的價值。

小明有一張白糖4000購權，白糖的市場價格是5000元/噸，那么小明行權后可以按4000元/噸買入10噸白糖，再在市場上以5000元/噸賣掉，兌換的價值為：（5000-4000）元×10噸=10,000元，就是這張白糖4000購權的內在價值；假如白糖的市場價格是4000元/噸，小明行權也賺不到錢，此時這張期權的內在價值為0。

? 時間價值：在有效期內，期權盈利的可能性。時間越長，標的資產價格的變化越大，盈利的機會也越多。時間價值隨時間流逝而減少，期權到期作廢，時間價值就為0。

4．平值、實值和虛值

? 平值：合約行權價等于標的資產的價格。例如，白糖的市場價格為5000元/噸，那么行權價為5000元的合約就是平值期權。

? 實值：內在價值大于0就是實值期權。當購權的行權價低于市場價，或沽權的行權價高于市場價時，行權可立刻兌換價值，就是實值期權。

? 虛值：除了平值期權，內在價值為0就是虛值期權。當購權的行權價高于市場價，或沽權的行權價低于市場價時，行權得不到價值，就是虛值期權。

5．保證金

保證金，即期權賣出方需要交納一定的資金，用來確保其履行義務。需要注意的是，如果賬戶保證金不足，可能會被強行平倉。

上交所的期權標的有50ETF，保證金計算公式為

認購期權義務倉開倉保證金=[合約前結算價+Max（12%×合約標的前收盤價-認購期權虛值，7%×合約標的前收盤價）]×合約單位

認沽期權義務倉開倉保證金=Min[合約前結算價+Max（12%×合約標的前收盤價-認沽期權虛值，7%×行權價格），行權價格]×合約單位

上交所期權保證金比例有一個簡化的估算公式（并不精準），說明如下。

? 實值平值：期權價格/ETF價格+12%；

? 虛1檔：期權價格/ETF價格+10%；

? 虛2檔：期權價格/ETF價格+8%；

? 虛3檔+：期權價格/ETF價格+7%。

商品期權的標的有豆粕、白糖、銅、玉米、棉花、橡膠等期貨產品，保證金計算公式為：保證金=權利金+Max（期貨保證金-1/2虛值額，1/2期貨保證金），如表1-3所示。

保證金主要由期權價格、虛實值、期貨保證金決定。對于期權賣方來說，通常期權價格越高，保證金越高；賣出期權越實值，保證金越高。保證金的計算比較復雜，這里不詳細說明，投資者可以直接查看交易軟件中的“預估保證金”，或掛一個不可能成交的單子查看一下賬戶可用的資金變動情況，這就是對應的保證金。

1）保證金的變化

期權保證金主要隨虛實度的變化而變化，期權由虛值變向實值，保證金會不斷增加。

例如，50ETF平值期權價格為4000元左右，行權空間6%的期權價格為2000元左右，如圖1-2所示。

50ETF保證金隨行權空間變化的曲線如圖1-3所示。

行權空間從0～6%，保證金減少一半；行權空間繼續增大，保證金的變化則不大，會逐步接近1700元。也就是說，即使賣出行權空間20%的期權，保證金也要1700元。

實值期權的保證金約為平值保證金+內在價值。如50ETF為2.7元，行權價2600購權的保證金約為4000（平值保證金）+1000（內在價值）=5000元。期權有效期越長，保證金越多，增加幅度越小。期權價格越高，保證金越高；商品期貨保證金越高，對應的期權保證金也越高。

2）交易所對保證金的調整

期貨保證金的變化會影響對應期權的保證金，所以我們需要了解期貨保證金變動的規則。交易所會對期貨的保證金進行調整，主要有以下3種情況：

? 法定長假期間（如國慶節、春節），交易所會調整期貨保證金。如2019年2月2日開始春節假期，在這期間商品期貨保證金為：銅由7%調至9%，豆粕由5%調至7%，白糖由5%調至10%。即在2019年1月31日下午結算時，交易所會調高相應的保證金。部分期貨公司在1月30日下午收盤后便開始調高保證金，即在交易所的保證金變動基礎上，額外再上調4%～5%。

? 期貨臨近交割月時，交易所會逐步提高交易保證金。例如，銅期貨從交割月前一個月的第一個交易日起，交易所會將保證金上調到10%。目前，大連商品交易所、鄭州商品交易所（簡稱大商所、鄭商所）的期權交割時間較早，暫不受此調整影響。而上海期貨交易所（簡稱上期所）的期權品種受此調整影響，所以在賣出銅、橡膠期權時，一定要注意保證金的變動。期貨合約臨近交割月保證金調整規則詳見表1-4、表1-5、表1-6。

? 如果期貨價格處于漲跌停板時，其保證金也會發生變動。例如，白糖期貨實行漲跌停板制度后，保證金由5%調至9%。此外，當持倉量達到一定的水平時、連續數個交易日的累計漲跌幅達到一定水平時、交易所認為市場風險明顯增大和有必要時，交易所都會調整期貨的保證金，各交易所官網通常都會及時發布公告。

3）券商、期貨公司對保證金的調整

券商、期貨公司通常會在交易所的保證金標準上上浮幾個百分點。例如，交易所要求保證金比例為10%，券商、期貨公司可能會提高到12%。

券商、期貨公司的保證金有兩種收取方式：按比例上浮和非線性上浮。

? 按比例上?。喊凑战灰姿ＷC金標準上浮10%～30%的比例。例如，一張期權交易所設定的保證金是100元，那么券商、期貨公司實際要求投資者交納110～130元的保證金。

? 非線性上?。簩灰姿ＷC金計算公式中的參數進行調整，以實現對不同的合約呈現上浮保證金幅度不一樣的效果。在波動率上升或走勢和倉位逆向時保證金會大幅上升，部分期權保證金會上浮高達50%，這時，維持倉位的成本會變得非常高，投資者很容易被迫平倉，所以這里不推薦使用。

此外，在期權合約臨近到期的最后一周內，部分證券公司會在原有基礎上繼續上浮保證金的10%～20%，還有證券公司會在最后到期的三天內連續上浮保證金。例如，保證金平時為120%，而快到期的三天會依次上調到130%、140%、150%，個別券商還會要求保證金翻倍。所以在期權開戶時，除了問清交易手續費、行權手續費，還需要問清保證金的情況，具體有以下幾個方面的內容。

（1）證券或期貨公司采取什么方式收取保證金？在交易所的標準上上浮幾個百分點？期權臨近到期時，保證金是否會調整？

（2）交易所進行保證金調整時，尤其在小長假期間，是否在交易所標準上進行上浮？

（3）交易資金是否當日可取，單日出入金是否有限制（如果有，可以申請取消限制）；當地是否有營業部，以便辦理柜臺業務。

6．行權空間

所謂行權空間，是指行權價格距離標的市場價格的空間，即標的資產漲跌多少時可以達到行權價。它主要用于衡量期權的虛實度，越虛值的期權行權空間越大。公式如下

行權空間=（標的市場價-行權價）/標的市場價×100%

假如白糖的市場價格為5000元/噸，那么行權價為4500元/噸期權的行權空間為（5000-4500）/5000×100%=10%。

7．波動率、歷史波動率和隱含波動率

? 波動率：用于衡量標的資產走勢波動的程度，如果走勢出現暴漲、暴跌，波動率就大，如果走勢平穩則波動率就小。

波動率反映投資者的情緒，也稱為“恐慌指數”或“投資者情緒指標”。市場波動越大，說明投資者越情緒化，即越不理性，此時市場有可能出現“錯誤”的定價；當投資者情緒穩定，走勢趨于平穩時，市場也會回歸到合理價格。我們可以在交易軟件中查看綜合波動率指數，如圖1-4所示。

? 歷史波動率：過去一段時間的真實波動率，是根據這段時間的歷史數據計算而來的。歷史波動率的時間跨度通常默認為3個月，即過去3個月的真實波動率。

? 隱含波動率：對未來波動率的預期。

投資者可以在交易軟件中查看歷史波動率和隱含波動率，如圖1-5所示。如軟件中沒有顯示，在欄目任意位置右擊，然后在彈出的快捷菜單中選擇“編輯欄目”選項，彈出“表頭字段設置”對話框，選中“未使用字段”列表中“隱波%”和“歷波%”添加到“使用字段”中，單擊“確定”按鈕即可。

可以看出，波動率比走勢更好觀察和預測。

因為，高波動率通常難以長期持續，而走勢很少會長期處于劇烈波動中，一旦走勢平穩，波動率就會迅速下降。當波動率位于歷史高位時，繼續升高的概率很小，除非出現更劇烈的漲幅。當隱含波動率較高、標的漲幅減小、走勢趨于平穩時，投資者可以做空波動率。

和波動率一樣，走勢通常也不會長期平穩。因為，波動一定會出現，只是時間問題。波動率低時，市場標的價格一旦出現大漲或大跌，波動率就會迅速上升。當走勢平穩，又處于自己看好的方向時，投資者可以買入期權做多波動率。

通常高價股票比低價股票的波動性小。例如，一只100元的股票跌了5元，給人感覺下跌很明顯，于是就有投資者買進使其跌幅（波動）減??；而如果一只1元的股票跌了5分，似乎就沒有什么影響，其實兩者的跌幅是相同的。

8．順向和逆向

開倉分為順向開倉和逆向開倉。

? 順向：標的走勢和開倉方向相同。例如，開倉做多，標的上漲，則為順向。

? 逆向：標的走勢和開倉方向相反。例如，開倉做多，標的下跌，則為逆向。

9．合約交收

合約交收日，是權利方申報行權的下一個交易日，即權利方和義務方一手交錢一手交貨。如權利方在T日申報行權，以行權價3元/份的價格買入1萬份50ETF，那么權利方要在賬戶準備3萬元，義務方要在賬戶準備1萬份50ETF。T+1日，結算公司收走權利方3萬元，并給權利方1萬份50ETF；收走義務方1萬份50ETF，給義務方3萬元。權利方在T+2日才能賣出行權所得到的標的資產。

10．總持倉量及成交方式

1）持倉量說明

? 總持倉量：該合約“未平倉合約”的數量。如果一個人開倉買入1手合約，另一個人開倉賣出1手合約，則持倉量顯示為2手。

? 主力合約：成交量最大的合約。通常來說，總持倉量最大也是成交量最大的合約。當總持倉量和成交量不斷增大時，意味著資金在移倉到該合約；當主力合約總持倉量和成交量逐漸減少，其他合約持倉量和成交量逐漸增大時，意味著主力合約在移倉到其他合約。

? 倉差：當前持倉量和昨日收盤持倉量的差值。持倉量增加，倉差為正；持倉量減少，倉差為負。如當前持倉為3萬手，昨天持倉2萬手，倉差就是1萬手。實時成交欄中的倉差指的是新的成交單引發的持倉量變化。

? 內外盤：以賣方/買方價成交。成交量則為內盤與外盤之和。

? 總手：合約成交總量，雙方各成交1手計算為2手成交。

2）常見的盤面術語

? 雙開：買入開倉+賣出開倉。例如，甲買入1手開倉，乙賣出1手開倉，就是雙開，持倉量增加2。

? 雙平：買入平倉+賣出平倉。例如，甲買入1手平倉，乙賣出1手平倉，就是雙平，持倉量減少2。

換手交易有“多頭換手”和“空頭換手”。

? 多頭換手：原多頭賣出平倉，新的多頭買進開倉。例如，甲賣出5手平倉，乙買入5手開倉。

? 空頭換手：原空頭買入平倉，新的多頭賣出開倉。例如，甲買入5手平倉，乙賣出5手開倉。

? 多開：多頭主動開倉，空頭一部分開倉、一部分平倉。例如，甲買入開倉10手，乙賣出開倉8手，丙賣出平倉2手。

? 空開：空頭主動開倉，多頭一部分開倉、一部分平倉。例如，甲賣出開倉10收，乙買入平倉8手，丙買入平倉2手。

? 委買手數：所有個股委托買入下五檔的總數量。

? 委賣手數：所有個股委托賣出上五檔的總數量。

? 委比：委托買賣手數差除以總手數的比值，公式為：委比=[（委買手數-委賣手數）/（委買手數+委賣手數）]×100%。

委比越大，買盤越強；委比越小，賣盤越強，委比的取值范圍為-100%～100%, 100%表示委托全是買盤，漲停的股票的委比一般是100%，而跌停是-100%。

? 頭寸：未進行對沖的期貨合約數量。

1.1.3 期權中的基本操作

期權中最基本的操作有多種，如買入購權、買入沽權、賣出購權和賣出沽權，詳細說明如表1-7所示。

各種操作的收益如圖1-6～圖1-9所示。

注意：買入期權所支付的權利金有可能歸零；賣出期權的收益有限，而損失可能無限。