主要研究內容

第一章研究“伯南克之謎”在中國是否存在。以貨幣政策對實際經濟變量的影響具有時滯效應、放大效應和結構效應為特征的“伯南克之謎”，描述的是現實貨幣政策傳導對標準貨幣或利率渠道傳導理論預期偏離的三大特征，但對這些特征的總結來自發達經濟體，而轉型與新常態下的中國經濟無論經濟結構還是運行機制均有自己的鮮明特色。理論上，隨著利率市場化的推進，貨幣政策的利率價格傳導機制將被強化，而“伯南克之謎”會被弱化。本章遞進地研究了以下三個問題：“伯南克之謎”在中國是否存在？利率市場化改革是否與理論預期的那樣弱化了“伯南克之謎”？如果沒有，是哪一些具有中國特色的因素阻礙了現實與理論的趨同？通過以ARDL模型為基礎并輔之以遞歸識別的SVAR模型穩健性檢驗的實證，本章對這些問題進行了實證考察。

第二章從供給沖擊視角驗證了中國信貸渠道的存在性。本章在借鑒Driscoll（2004）的銀行信貸供給沖擊識別的方法基礎上，主要嘗試驗證了如下命題：中國的金融市場化改革，是否如理論預期的那樣逐漸完善了金融市場，從而弱化了銀行信貸渠道的效應？實證結果發現，雖然信貸渠道總體上是顯著存在的，但信貸渠道的效應變化隨改革時段不同而呈倒“U”形特征。深入的分析認為，倒“U”形關系表明中國的市場化進程在改革后期有減弱趨勢，且金融市場化改革并未有效地催生金融創新。從金融改革的角度看，本章的意義主要有：一是利率市場化改革是整體經濟市場化改革的有機組成部分，單獨推進利率市場化的效果是令人懷疑的；二是金融改革必須具有誘致金融創新的功能，不能有效促進金融創新的金融改革將無法改變實體經濟對銀行信貸的嚴重依賴性。

第三章利用基于SVAR模型中的脈沖偏導分離技術，對貨幣政策傳導過程中信貸渠道的相對作用，以及這一相對作用如何隨著市場化結構變遷而變遷進行了實證識別。首先，建立基準模型，對我國的貨幣政策不同傳導渠道的獨立效應進行識別并比較；然后，分別引入金融市場化改革的兩個重要表征——利率市場化改革和影子銀行發展程度變量，進一步分析其對不同渠道相對獨立效應的影響。實證結果揭示了中國貨幣政策傳導的一些重要特征。研究為央行通過定向量化寬松來熨平經濟下行波動的貨幣政策操作的有效性，提供了實證支持。同時表明，貨幣政策價格傳導機制作用的發揮，不僅需要利率市場的自由化，更需要整體經濟市場化的全面推進，單獨利率市場化的效果是有限的。金融市場化過程必須強化對影子銀行等新的金融形式的監管且應遵循一定的次序，過度的金融自由化不僅會產生新的金融風險，還會影響貨幣政策的可預測性與實施效果。

第四章研究了利率市場化與產權結構異質條件下中國貨幣政策廣義信貸渠道的傳導。從轉軌時期中國兩大經濟結構特征——利率市場化改革與企業產權異質性出發，本章將這兩個特征作為新的約束條件引入Oliner （1996）的廣義貨幣渠道作用機制的基準模型，構建了中國貨幣政策廣義信貸渠道作用機制的擴展模型，并提出了兩個相關假說。本章的研究發現，在金融摩擦存在和放松利率管制的條件下，緊縮性貨幣政策通過廣義信貸渠道對經濟所產生的金融加速器效應，不是被弱化，而是被加強。但是，經濟中國有屬性比重的提高，對這一加速器效應起到了顯著弱化的作用。研究給出了貨幣政策的操作必須將金融摩擦程度納入考慮的范圍、減少金融摩擦應先于利率的完全自由化、在金融摩擦一定的條件下應重新審視國有企業的增長功能等政策含義。

第五章考察了銀行業市場結構變化對貨幣政策銀行信貸渠道的影響。以往的研究表明，銀行市場競爭結構變化可能改變銀行儲蓄存款的邊際成本、銀行資產組合結構和企業信貸的證實成本。本章在對銀行競爭結構變化影響貨幣政策銀行信貸渠道的機理進行理論分析的基礎上，首先提出了相關的假說，然后利用中國上市銀行的樣本數據對假說進行了驗證。研究結果表明，隨著中國銀行業競爭的加劇，貨幣政策銀行信貸渠道的傳導效果產生了顯著的變化，但對產生這一效果的因素的實證識別表明，銀行資產負債表的資產結構變化而非負債結構變化是影響銀行信貸渠道的主要原因。

第六章分析了近些年來的互聯網金融創新對貨幣政策銀行信貸渠道傳導的影響。本章聚焦了互聯網金融發展如何影響貨幣政策銀行信貸渠道的傳導機理與傳導效果問題。首先從貨幣政策銀行信貸渠道傳導的兩個環節出發，總體分析了互聯網金融可能對貨幣政策銀行信貸渠道的影響，然后通過在特定系統中構造一個包括家庭、銀行和企業的最優決策一般均衡模型，分析了互聯網金融影響貨幣政策銀行信貸渠道的微觀機理。研究主要得出如下結論：一是總體上互聯網金融主要是通過減少金融摩擦來弱化貨幣政策銀行信貸渠道的，而且這一點得到了實證結果的支持。二是微觀機理上互聯網金融對貨幣政策銀行信貸渠道的影響具有銀行負債結構效應、證券市場流動性效應、金融資源錯配效應和企業融資結構優化效應。三是實證結果主要支持銀行負債結構效應對貨幣政策銀行信貸渠道產生了顯著影響。因參與證券市場規模不大以及金融資源錯配效應與融資結構優化效應的彼此抵消，其他效應的影響不大。

第七章研究了貨幣政策信貸渠道傳導視角下的最優貨幣政策工具的選擇問題。以金融摩擦與國有投資比重為約束條件，在瓦爾拉斯經濟的邏輯框架內，本章首先構建了一個既體現中國經濟結構的特殊性，又符合主流經濟邏輯的、打開貨幣政策傳導機制“黑箱”的理論模型。然后，據此對中國不同貨幣政策工具類型的傳導機制與傳導效應進行了剖析，并提出了假說及對假說進行了實證檢驗。研究獲得了如下結論：一是只要充分考慮市場的不完全性特征，新古典邏輯框架仍能對中國貨幣政策的傳導提供強有力的解釋；二是市場的嚴重不完全，可以衍生出貨幣政策效果具有貨幣政策工具類型的敏感性、貨幣政策函數應當既包含總量又包含效率、貨幣政策效果具有內生的階段性等重要政策含義；三是就貨幣政策的傳導效果而言，利率市場化的績效與由經濟的產權結構和金融摩擦等所構成的“媒介介質”密切相關，利率市場化改革是一個系統工程，其含義遠非僅僅放開金融資源的價格。

第八章研究了在金融摩擦條件下貨幣政策信貸渠道導致的金融資源結構錯配問題。以在金融摩擦條件下修正的狀態證實模型為基礎，本章首先對銀行信貸渠道影響信貸資源在產業間配置的機理進行了理論分析，提出了相應的假說，并利用差異中的差異交叉項模型對假說進行了實證檢驗，得到了如下主要結論：一是銀行信貸渠道的強化對產業結構升級具有結構性錯配效應，而緊縮性的貨幣政策則顯著地放大了這一效應。二是企業的國有屬性強化了銀行信貸渠道的信貸資源錯配效應，但在考慮企業國有屬性的條件下，緊縮性貨幣政策卻對這種錯配效應沒有顯著影響。不過盡管如此，由于國有屬性比重在不同產業間的分布是不均衡的，因而總的來看，經濟中國有屬性比重的提高，仍對貨幣政策銀行信貸渠道的信貸資源錯配效應具有顯著的強化作用。三是利率市場化雖然在一定程度上糾正了銀行信貸渠道的結構性錯配效應，但是，這一糾正效應被企業的國有屬性顯著地弱化了。

第九章考察了貨幣政策如何通過信貸渠道實現去行業過剩產能的問題。利用擴展的IS-LM-CC模型，本章研究了貨幣政策通過銀行信貸渠道是否具有去行業過剩產能的功能，以及去行業過剩產能的機理問題。研究首先在存在金融摩擦與企業異質條件下，構建了分析貨幣政策銀行信貸渠道去行業產能的理論分析框架，并提出了兩個假說。然后，從去產能是長期供給而非需求變動的內在邏輯出發，利用樣本數據分別驗證了兩個假說，并對擴張性與緊縮性貨幣政策的非對稱性進行了考察。研究主要得出如下結論：一是由于產能過剩行業企業的財務狀況較脆弱及銀行可能執行窗口指導的行業貸款取向，因而貨幣政策通過銀行信貸渠道在總體上確實具有去行業過剩產能的供給側結構調整功能。二是貨幣政策通過銀行信貸渠道對產能過剩行業民營企業去產能的影響顯著，但對國有企業不顯著。銀行資產負債表的負債結構、資產結構和企業抵押品提供能力，均對貨幣政策通過信貸渠道影響民營企業去產能效果有影響。三是由于金融摩擦的存在，數量型貨幣政策工具比價格型工具去產能效果更明顯。四是擴張性與緊縮性貨幣政策效果是非對稱的，國有企業僅對擴張性貨幣政策敏感，而民營企業對擴張與緊縮性貨幣政策都敏感，但受緊縮性政策影響更大。

第十章是結論與政策含義。本章對前面各章的研究內容進行總結，并從政策實踐的角度，分析轉軌時期中國貨幣政策信貸渠道的優化運用，以及安排信貸渠道逐漸退出貨幣政策操作的次序。