2.2 國(guó)際金融市場(chǎng)人民幣交易

國(guó)際貨幣的使用范圍不僅局限于國(guó)際貿(mào)易，還包含國(guó)際金融市場(chǎng)。貨幣在國(guó)際金融交易中作為支付手段被廣泛使用，也是該貨幣國(guó)際化程度的重要體現(xiàn)。

2.2.1 外匯市場(chǎng)

外匯市場(chǎng)是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分，外匯交易規(guī)模與結(jié)構(gòu)可以全面體現(xiàn)一種貨幣的供求狀況，反映該貨幣的國(guó)際關(guān)注與認(rèn)可程度。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)、國(guó)際地位的進(jìn)一步提高，人民幣的國(guó)際影響力逐漸擴(kuò)大，外匯市場(chǎng)人民幣交易規(guī)模明顯增大。2010年，國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻復(fù)雜，在美元、歐元、日元等世界主要貨幣震蕩加劇的形勢(shì)下，人民幣匯率的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制不斷完善，靈活性和波動(dòng)性增加。在較強(qiáng)的人民幣升值市場(chǎng)預(yù)期帶動(dòng)下，外匯市場(chǎng)人民幣交易量快速攀升。

據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，2010年全球外匯交易中，人民幣交易的全球占比為0.9%。雖然買賣人民幣的規(guī)模遠(yuǎn)低于美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎等世界主要貨幣，但是與2001年相比，2010年人民幣交易規(guī)模增長(zhǎng)了近10倍（見(jiàn)表2-2），其增長(zhǎng)速度超過(guò)了主要貨幣。

據(jù)國(guó)際清算銀行2010年4月統(tǒng)計(jì)，OTC外匯市場(chǎng)中人民幣日均交易規(guī)模達(dá)342.61億美元，其中即期交易、遠(yuǎn)期交易、外匯互換、貨幣互換與外匯期權(quán)的占比分別為23.71%、41.59%、19.92%、0.19%與19.50%（見(jiàn)表2-3）。由于人民幣不斷升值，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)期、期權(quán)交易增長(zhǎng)迅速，而且遠(yuǎn)期交易成為人民幣外匯市場(chǎng)中最重要的交易品種。2011年中國(guó)銀行間人民幣外匯衍生品市場(chǎng)成交規(guī)模達(dá)1.99萬(wàn)億美元，較2010年增長(zhǎng)50.9%，在銀行間外匯市場(chǎng)的占比超過(guò)三分之一。

除了進(jìn)行人民幣衍生品種類創(chuàng)新外，中國(guó)外匯交易中心還陸續(xù)增加了貨幣交易品種，擴(kuò)大人民幣外匯交易范圍。隨著中國(guó)企業(yè)與澳大利亞、加拿大跨境貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)大，澳元和加元的結(jié)匯需求量不斷上升。2011年11月中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)相繼增加澳元、加元對(duì)人民幣的直盤(pán)交易，交易品種包括現(xiàn)匯、遠(yuǎn)期和互換。2011年12月，中國(guó)外匯交易中心又推出了人民幣對(duì)泰銖的銀行間市場(chǎng)區(qū)域交易，使得中國(guó)外匯市場(chǎng)的人民幣即期交易貨幣對(duì)增至10個(gè)，即美元、歐元、日元、英鎊、澳元、加元、港幣、俄羅斯盧布、林吉特、泰銖，外匯市場(chǎng)貨幣結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。

在中國(guó)境外，為了滿足各國(guó)政府、企業(yè)和投資者日益增長(zhǎng)的人民幣需求，一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)相繼推出人民幣外匯產(chǎn)品。例如，2011年3月，美國(guó)銀行上海分行與一家亞洲食品行業(yè)跨國(guó)公司簽訂4筆人民幣貨幣掉期合約，首開(kāi)人民幣計(jì)價(jià)外匯掉期之先河。同年8月，CME集團(tuán)參照無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約（NDF），推出全新人民幣計(jì)價(jià)外匯期貨合約，試圖鎖定美元兌人民幣的匯率波動(dòng)。該合約的推出有利于增加人民幣海外投資渠道、促進(jìn)人民幣資本市場(chǎng)的發(fā)展。然而，為了規(guī)避外匯管制的人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期合約，容易成為熱錢(qián)投機(jī)的手段，造成NDF人民幣遠(yuǎn)期匯價(jià)的較大波動(dòng)，并從外部對(duì)人民幣未來(lái)的匯率形成施加影響和壓力。

2.2.2 股票市場(chǎng)

人民幣股票市場(chǎng)在2011年取得了重大進(jìn)展。2011年4月29日，香港首只人民幣計(jì)價(jià)房地產(chǎn)投資信托基金——匯賢產(chǎn)業(yè)信托正式在香港交易所掛牌交易。作為第一只離岸人民幣IPO，它對(duì)香港離岸市場(chǎng)發(fā)展及人民幣國(guó)際化都具有重要意義，開(kāi)創(chuàng)了離岸市場(chǎng)人民幣計(jì)價(jià)股票這一新的資產(chǎn)類別，標(biāo)志著人民幣計(jì)價(jià)股票市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入了新的階段。匯賢信托基金的交易情況如表2-4所示。隨著離岸市場(chǎng)人民幣計(jì)價(jià)股票的發(fā)展，人民幣計(jì)價(jià)股票交易將在全球股票交易中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。

2008年的金融危機(jī)導(dǎo)致全球股票市場(chǎng)交易規(guī)模出現(xiàn)大幅萎縮。2009年后全球股票市場(chǎng)交易量逐漸回升，其中人民幣計(jì)價(jià)股票交易規(guī)模增長(zhǎng)十分迅速。盡管2010年以來(lái)人民幣股票發(fā)行規(guī)模增速放緩，目前人民幣計(jì)價(jià)股票在全球股票交易規(guī)模中的占比仍然保持在10%左右，較2005年增長(zhǎng)了10倍。人民幣計(jì)價(jià)股票已經(jīng)成為世界股票交易中的生力軍，中國(guó)股市市值名列全球第二。

2.2.3 衍生產(chǎn)品市場(chǎng)

人民幣衍生品市場(chǎng)的發(fā)展與人民幣國(guó)際化是一個(gè)相輔相成的過(guò)程。發(fā)展人民幣衍生品市場(chǎng)，人民幣金融產(chǎn)品的利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)都能夠得到有效的管理，這會(huì)大大增強(qiáng)國(guó)際社會(huì)持有人民幣資產(chǎn)的信心，滿足其正常的人民幣資產(chǎn)保值增值的需求，因而有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。人民幣國(guó)際化程度的不斷提高，境外人民幣存款規(guī)模的快速擴(kuò)張，刺激了市場(chǎng)對(duì)人民幣衍生產(chǎn)品的更多需求。

在中國(guó)資本項(xiàng)目逐漸開(kāi)放和人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，利率風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇，為了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，人民幣衍生品的需求大幅增加，推動(dòng)了人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的較快發(fā)展。

2011年人民幣衍生品市場(chǎng)主要呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn)：

1．規(guī)模較小，全球市場(chǎng)占比不足1%。

據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，截至2011年12月，全球利率衍生品OTC市場(chǎng)未清償余額達(dá)504萬(wàn)億美元，2001-2011年年均增長(zhǎng)率高達(dá)19.5%。其中，美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎的占比分別為32.1%、36.6%、8.6%、13.3%與1.1%，而人民幣占比尚不足1%（見(jiàn)圖2-6）。

在股票相關(guān)衍生品全球OTC市場(chǎng)中，歐洲、美國(guó)、日本的占比分別為43.49%、32.36%與10.82%，位于全球前三位。中國(guó)權(quán)益類衍生品歸于其他亞洲國(guó)家，占比不足1%（見(jiàn)表2-5）。

2．發(fā)展迅猛，交易活躍。

2011年國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增加，風(fēng)險(xiǎn)管理需求上升，導(dǎo)致人民幣衍生品市場(chǎng)發(fā)展迅猛，交易活躍。當(dāng)前，中國(guó)銀行間市場(chǎng)人民幣衍生品主要包括利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議與債券遠(yuǎn)期三種（見(jiàn)表2-6）。

表2-6 2011年銀行間市場(chǎng)衍生品成交金額 單位：億元

據(jù)中國(guó)外匯交易中心統(tǒng)計(jì)，2011年銀行間人民幣利率衍生品市場(chǎng)共成交2.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)52.6%。其中，利率互換市場(chǎng)2011年全年成交2.7萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)78.4%，參與主體增至83家。固定利率與浮動(dòng)利率互換成為中國(guó)利率衍生品市場(chǎng)的主要產(chǎn)品。

與此同時(shí)，利率互換浮動(dòng)端參考利率品種增加，呈現(xiàn)出多元化發(fā)展趨勢(shì)。2011年，人民幣利率互換參照利率除去基礎(chǔ)的FR007（7天回購(gòu)定盤(pán)利率）、Shibor-3M（3個(gè)月上海銀行間拆放利率）與一年定存利率以外，還新增了6個(gè)月、1年期、5年期以上貸款利率以及7天Shibor等品種。

2011年3月中國(guó)外匯交易中心以電子化方式推出利率互換交易確認(rèn)業(yè)務(wù)，通過(guò)本幣交易系統(tǒng)提供電子化確認(rèn)平臺(tái)，并出具統(tǒng)一格式的確認(rèn)書(shū)。高效、標(biāo)準(zhǔn)化、權(quán)威的交易確認(rèn)系統(tǒng)，推動(dòng)了人民幣利率互換市場(chǎng)的迅速發(fā)展。截至2011年底，42家金融機(jī)構(gòu)通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行電子化確認(rèn)，占比超過(guò)80%。

與人民幣利率互換產(chǎn)品相比，銀行間債券遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期利率協(xié)議市場(chǎng)總體規(guī)模較小，2011年全年成交量分別為1030.1億元與3億元。

3．市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。

2011年1月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，確定衍生品分層監(jiān)管框架，對(duì)我國(guó)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展、提高銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品的做市與定價(jià)能力，以及規(guī)范衍生產(chǎn)品營(yíng)銷行為具有重要意義。受到風(fēng)險(xiǎn)資本約束強(qiáng)化的影響，短期內(nèi)人民幣衍生品市場(chǎng)交易活躍度有所下降。

2.2.4 境外信貸市場(chǎng)

人民幣境外信貸市場(chǎng)是人民幣成為金融交易貨幣的基礎(chǔ)。該市場(chǎng)的發(fā)展有助于擴(kuò)大人民幣的國(guó)際使用范圍，提升非居民持有人民幣的信心，增加境外企業(yè)之間及境外企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)之間進(jìn)行貿(mào)易時(shí)使用人民幣結(jié)算的頻率，為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化創(chuàng)造良好的條件。

2011年，中國(guó)境外人民幣信貸以及香港人民幣存款較2010年均出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

如圖2-7所示，2010年中國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)境外發(fā)放人民幣貸款在100億～200億元之間波動(dòng)。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行等政策性銀行是發(fā)放境外人民幣貸款的主體。2011年1月13日，中國(guó)人民銀行發(fā)布《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，該辦法第十五條規(guī)定：銀行可以按照有關(guān)規(guī)定向境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外投資的企業(yè)或項(xiàng)目發(fā)放人民幣貸款。該政策刺激了金融機(jī)構(gòu)對(duì)海外投資項(xiàng)目跨境人民幣貸款的業(yè)務(wù)需求，極大地促進(jìn)了我國(guó)金融機(jī)構(gòu)境外人民幣貸款的發(fā)放。2011年1月，對(duì)境外發(fā)放的人民幣貸款由2010年12月的219億元猛增至1423億元，規(guī)模增長(zhǎng)了5倍以上。其后的12個(gè)月，中國(guó)對(duì)境外人民幣貸款規(guī)模每月均保持在1500億元左右（見(jiàn)圖2-7）。

過(guò)去兩年，香港離岸市場(chǎng)人民幣存款總量增速的變動(dòng)情況主要可以分為三個(gè)區(qū)間：2010年6月之前，香港離岸市場(chǎng)人民幣存款保持10%以下的較低增速；2010年6月至2011年5月中國(guó)政府推出了一系列人民幣業(yè)務(wù)新政策，金融市場(chǎng)反響積極，香港人民幣業(yè)務(wù)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展勢(shì)頭，人民幣存款加速增長(zhǎng)，占香港存款總額的比重不斷提升，其增速在2010年10月達(dá)到45.4%的最高值；2011年5月之后，香港人民幣存款增速又回落至10%以下，甚至在2011年10月和12月出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。從總量上看，香港離岸市場(chǎng)人民幣存款從2010年初的639.5億元增長(zhǎng)近4倍，達(dá)到2010年末的3149.38億元，至2011年12月，香港的人民幣存款達(dá)5885億元。

盡管人民幣境外貸款以及香港離岸市場(chǎng)的人民幣存款在絕對(duì)量上都有巨大的增長(zhǎng)，但截至2011年底，這兩者的規(guī)模未及境內(nèi)人民幣存貸款規(guī)模的1%，仍然微不足道。

2.2.5 國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)

2011年，人民幣國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行量增長(zhǎng)迅速，人民幣國(guó)際債券和票據(jù)余額占國(guó)際債券和票據(jù)總余額比例穩(wěn)步提高。如圖2-8所示，隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)擴(kuò)大以及香港人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，人民幣國(guó)際債券和票據(jù)余額占全球債券和票據(jù)規(guī)模之比從2010年第4季度開(kāi)始迅速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率一度達(dá)到40%以上。此后，人民幣國(guó)際債券發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)放緩。2011年人民幣國(guó)際債券和票據(jù)的余額增速平均保持在25%。

人民幣國(guó)際債券和票據(jù)規(guī)模占全球的份額很小，2011年人民幣國(guó)際債券和票據(jù)余額全球占比為0.16%，與世界主要貨幣相比存在巨大的差距。同期，在全球國(guó)際債券和票據(jù)余額中，美元、歐元的占比超過(guò)40%，英鎊的占比為7.44%，日元的占比為2.73%，國(guó)際化程度較低的瑞士法郎的占比也有1.40%（見(jiàn)圖2-9）。

2011年人民幣國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行量的全球占比為0.42%，是人民幣國(guó)際債券和票據(jù)余額占比的2倍以上（見(jiàn)圖2-10）。2011年人民幣國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行量的迅速增長(zhǎng)，明顯提高了人民幣在國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)的影響力。

與人民幣國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)以政府債和政策性金融債券為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)大不相同的是，企業(yè)債是人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)的主要產(chǎn)品。如表2-7所示，截至2011年底，香港人民幣債券發(fā)行類別構(gòu)成中以企業(yè)債為主，企業(yè)債存量占比達(dá)63.2%，企業(yè)債券數(shù)量占比達(dá)72%。2011年8月后，內(nèi)地赴港發(fā)行人民幣債券主體進(jìn)一步擴(kuò)大到境內(nèi)企業(yè)，境內(nèi)機(jī)構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券的規(guī)模逐步提高。由于與發(fā)行在岸人民幣債券存在利差，內(nèi)地企業(yè)發(fā)行離岸人民幣債券享有融資成本更低的好處，這也鼓勵(lì)了企業(yè)赴港發(fā)行人民幣債券。

2.2.6 離岸金融市場(chǎng)

國(guó)際貨幣發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，世界主要貨幣的國(guó)際化進(jìn)程事實(shí)上都伴隨著境內(nèi)外，尤其是境外離岸市場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，在2010年，美元和歐元80%的外匯交易量（包括即期和遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等衍生工具）發(fā)生在境外離岸市場(chǎng)。同時(shí)，日元72%的外匯交易量也是在日本境外的離岸市場(chǎng)上發(fā)生的。

香港是提供人民幣存款、兌換以及匯款等銀行業(yè)務(wù)的首個(gè)非大陸地區(qū)。香港人民幣業(yè)務(wù)于2004年推出，由專門(mén)的清算銀行為香港銀行的人民幣業(yè)務(wù)提供清算。隨后，香港人民幣業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大，包括人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算以及貿(mào)易融資銀行業(yè)務(wù)、財(cái)政部及內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)在港發(fā)行人民幣債券、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度等等。香港離岸人民幣市場(chǎng)的建設(shè)卓有成效，突出表現(xiàn)在離岸人民幣存款、國(guó)際債券發(fā)行兩方面。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)直接推動(dòng)了香港離岸人民幣存款增加。根據(jù)中國(guó)人民銀行及香港金融管理局提供的數(shù)據(jù)，2011年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生2.08萬(wàn)億元，月均結(jié)算規(guī)模由2010年的310億元上升至2011年的1600億元。直接投資人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生1109億元，由此，香港離岸人民幣存款規(guī)模達(dá)到5885.29億元，約占其存款總額的9%。

2010年7月，中國(guó)人民銀行對(duì)香港人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議進(jìn)行了修改，在企業(yè)開(kāi)戶、跨行轉(zhuǎn)賬、人民幣兌換等方面都放寬了限制。此后，香港人民幣存款強(qiáng)勁增長(zhǎng)（見(jiàn)圖2-11）。人民幣存款從2010年7月的1036.84億元增長(zhǎng)至2011年7月的5721.77億元，增長(zhǎng)了4.5倍。自2010年第4季度開(kāi)始，經(jīng)過(guò)一段高速增長(zhǎng)后，香港人民幣存款增速放緩。2011年上半年香港人民幣存款平均每月增長(zhǎng)約10%，受年底前增速放緩影響，全年月均增幅為2%。

為支持全球銀行人民幣離岸交易，香港構(gòu)建了一個(gè)高效可靠的人民幣清算平臺(tái)——人民幣結(jié)算所自動(dòng)轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)（人民幣RTGS）。人民幣RTGS是中國(guó)現(xiàn)代化支付系統(tǒng)的延伸，實(shí)行實(shí)時(shí)支付結(jié)算。截至2011年末，共有187家銀行加入該系統(tǒng)，其中165家為外國(guó)銀行與中國(guó)銀行海外分支機(jī)構(gòu)，這一網(wǎng)絡(luò)覆蓋了六大洲的三十多個(gè)國(guó)家。

香港是人民幣國(guó)際債券發(fā)行的主要場(chǎng)所。2007年1月，中國(guó)人民銀行首次規(guī)定境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)批準(zhǔn)可在香港發(fā)行人民幣債券。同年6月，中國(guó)人民銀行與國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》。同月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行在香港發(fā)行了第一筆人民幣債券。此后，香港人民幣債券的發(fā)行額逐年上升（見(jiàn)圖2-12）。在香港發(fā)行的人民幣債券有“點(diǎn)心債券”和“合成債券”兩類。2011年受人民幣升值預(yù)期的影響，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者參與配售，香港人民幣債券出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。

2011年10月，寶鋼集團(tuán)赴港發(fā)行65億元人民幣債券，這是境內(nèi)企業(yè)首次獲批赴香港發(fā)行人民幣債券。在此之前，內(nèi)地企業(yè)在海外發(fā)行人民幣債券基本都通過(guò)境外子公司進(jìn)行運(yùn)作。目前，越來(lái)越多的境內(nèi)企業(yè)赴香港發(fā)行人民幣債券。

香港人民幣債券發(fā)行主體由最初的內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)展至財(cái)政部、香港銀行在內(nèi)地的附屬公司、內(nèi)地紅籌公司、港資企業(yè)、跨國(guó)公司和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)等。