1.2 價(jià)值投資的核心

筆者認(rèn)為，價(jià)值投資在客觀上表現(xiàn)為長(zhǎng)期持有，但其本質(zhì)上并不是我們?nèi)プ非箝L(zhǎng)期持有企業(yè)的股票，而是一直在等待市場(chǎng)達(dá)到自身預(yù)設(shè)的表現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)才一直在持有。

想要理解價(jià)值投資，應(yīng)當(dāng)從價(jià)值投資的兩個(gè)核心要素即價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格入手了解價(jià)值投資。

1.2.1 什么是價(jià)值

“什么是價(jià)值”應(yīng)當(dāng)是我們?cè)趦r(jià)值投資過程中第一個(gè)要弄明白的問題。簡(jiǎn)單來說，價(jià)值就是我們?cè)趯?duì)自己想要買入的東西經(jīng)過認(rèn)真分析與評(píng)估之后，內(nèi)心得出的結(jié)果。

換句話說，如果你打算買一種商品，經(jīng)過了解與分析之后，得出了這種商品的實(shí)用性、美觀性、體積重量、品質(zhì)等多項(xiàng)評(píng)分，并將這些評(píng)分綜合在一起得出自己心目中該商品的價(jià)格，那么這就是這件商品的價(jià)值。

投資股票則需要分析了解這只股票所代表的諸如商業(yè)模式、盈利能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展前景、資產(chǎn)狀況、現(xiàn)金流、管理層等企業(yè)眾多方面的信息。我們將這些信息匯總之后，會(huì)在心中形成大概的立體圖表，并最終估計(jì)出企業(yè)未來的利潤(rùn)與現(xiàn)金流，從而得出一個(gè)價(jià)值區(qū)間。這個(gè)價(jià)值區(qū)間就是格雷厄姆所說的“安全邊際”，其計(jì)算步驟如圖1-2所示。

由此可見，在決定一只股票合理的購(gòu)買價(jià)格時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)注意預(yù)估其安全邊際。探索股票估值的最簡(jiǎn)單的途徑就是看該股票的歷史市盈率，也就是說需要考察過去10年或者更長(zhǎng)時(shí)間里為該公司每一分錢的收益所需支付的價(jià)格的表現(xiàn)。

估值是一個(gè)比較的過程，其中包含歷史比較和同行業(yè)比較，以及行業(yè)和行業(yè)之間的比較等。這一過程需要投入很多的精力，這也是為什么很多人很難始終堅(jiān)持估值原則的原因。在第6章中，筆者會(huì)詳細(xì)講解如何進(jìn)行估值，此處略過不表。

1.2.2 什么是市場(chǎng)價(jià)格

市場(chǎng)價(jià)格指的是證券市場(chǎng)中股票的買賣價(jià)格。股票市場(chǎng)上的市價(jià)是指股票在交易過程中交易雙方達(dá)成的成交價(jià)。市價(jià)直接反映著股票市場(chǎng)的行情，是股民購(gòu)買股票的依據(jù)。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票的一種客觀評(píng)價(jià)。

市場(chǎng)中的股票價(jià)格每天都在變化，但是實(shí)際上大多數(shù)時(shí)短期的價(jià)格波動(dòng)與企業(yè)的價(jià)值是無(wú)關(guān)的，只有長(zhǎng)期的價(jià)格才會(huì)和價(jià)值趨同或是正相關(guān)。

格雷厄姆曾經(jīng)在書中提到：“市場(chǎng)短期是臺(tái)投票機(jī)，長(zhǎng)期是臺(tái)稱重機(jī)。”這句話的意思就是短期市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)候無(wú)效，而長(zhǎng)期才可能有效。買入股票之后即使短期價(jià)格上漲，也并不代表你是正確的；同理，買入之后短期價(jià)格下跌，也不代表你就是錯(cuò)誤的。

投資需要很長(zhǎng)時(shí)間的考量，絕不是一蹴而就的。這也證明了價(jià)值推動(dòng)價(jià)格不會(huì)是短期發(fā)生的事情，而是需要長(zhǎng)期的積累。雖然眾多投資者喜歡分析短期價(jià)格所受的影響，但其實(shí)真正影響價(jià)格的是企業(yè)長(zhǎng)期的內(nèi)在價(jià)值。

1.2.3 什么是價(jià)值投資

上文中對(duì)價(jià)值和價(jià)格的分析，其實(shí)已經(jīng)在很大程度上體現(xiàn)了價(jià)值投資的本質(zhì)。人們通常將價(jià)值投資定義為一種實(shí)業(yè)投資思維在股市上的應(yīng)用，一般認(rèn)為凡是買股票時(shí)把自己當(dāng)成長(zhǎng)期股東（股票持有5至10年以上）的都是價(jià)值投資者。但正如本小節(jié)開篇所說的那樣，價(jià)值投資在客觀上往往表現(xiàn)為長(zhǎng)期持有，但實(shí)際上并不是追求長(zhǎng)期持有。

筆者認(rèn)為對(duì)價(jià)值投資最好的定義還是格雷厄姆的版本：投資是根據(jù)深入的分析，承諾本金安全以及回報(bào)率令人滿意的收益的行為，不符合這些條件的操作則是投機(jī)。

筆者理解的價(jià)值投資說起來很簡(jiǎn)單，就是找到又好又便宜的公司，分散買入長(zhǎng)期持有，但是，在這個(gè)浮躁的市場(chǎng)當(dāng)中，真正能夠做到心平氣和長(zhǎng)期持有股票的投資者其實(shí)并不多，如圖1-3所示。

價(jià)值投資堅(jiān)持低買高賣或者不賣，看似非常簡(jiǎn)單，但實(shí)際上操作起來并非易事。這是因?yàn)橥顿Y者不僅要能夠?qū)ζ髽I(yè)進(jìn)行正確的評(píng)估，還要能夠?qū)W會(huì)正確地對(duì)待股票的價(jià)格。就拿筆者多年的價(jià)值投資經(jīng)驗(yàn)來看，價(jià)值投資應(yīng)當(dāng)利用“買股票就是買企業(yè)”的思維，評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值，優(yōu)中選優(yōu)，與市場(chǎng)做朋友，考慮安全邊際，買入后定期體檢，長(zhǎng)期持有，讓優(yōu)秀的公司源源不斷地為自己賺錢。

價(jià)值投資就是要賺企業(yè)增長(zhǎng)的那部分錢，而一般企業(yè)很難在短期內(nèi)爆發(fā)性增長(zhǎng)，而需要很漫長(zhǎng)的時(shí)間成長(zhǎng)。如果你想依靠?jī)r(jià)值投資在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)暴富，其可能性也許并不大，但是如果你有足夠的耐心，長(zhǎng)期而言，穩(wěn)定地獲取良好回報(bào)的可能性還是非常大的。

綜上所述，我們能夠總結(jié)出價(jià)值投資的核心理念，即在低迷的時(shí)候，將具有安全邊際的投資理念和財(cái)務(wù)分析相結(jié)合，最后做出投資決定。在2017年，筆者曾說過“買入熱門股票是不專業(yè)的人才會(huì)做的事情，這種策略注定將帶來長(zhǎng)期的過低表現(xiàn)”。

1.2.4 價(jià)值投資的操作要點(diǎn)

結(jié)合格雷厄姆價(jià)值投資理論以及巴菲特等投資“大師”對(duì)于價(jià)值投資的闡釋，筆者對(duì)價(jià)值投資的定義總結(jié)如下：簡(jiǎn)單來講，價(jià)值投資就是以便宜的價(jià)格買入好的公司股票，并長(zhǎng)期持有。凡是購(gòu)買內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其價(jià)格的行為都是價(jià)值投資，否則就是投機(jī)。

首先，在價(jià)值投資過程中，一只股票的買入價(jià)格必須是便宜的。這意味著價(jià)值投資者應(yīng)當(dāng)設(shè)定安全邊際，買入價(jià)格必須小于或處于股票的合理價(jià)格區(qū)間。這就需要我們對(duì)股票進(jìn)行一定的估值，即使我們估值估不準(zhǔn)，但是也需要做到在心中對(duì)企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值有個(gè)大概的了解。

也就是說，投資必須是經(jīng)過分析得出來的決定，有邏輯依據(jù)，而不是隨意假想的；要保證本金安全，不能冒過高的風(fēng)險(xiǎn)；要取得令人滿意的收益，而不是很低的收益。當(dāng)然，在進(jìn)行估值的過程中，越客觀、越保守地進(jìn)行估價(jià)，可能越接近價(jià)值投資。

其次，價(jià)值投資過程的重點(diǎn)是買入好公司的股票，我們需要投資的是好的公司，好的公司不是有穩(wěn)定的盈利業(yè)績(jī)，就是有良好的成長(zhǎng)性，或者兩者都有。

最后，價(jià)值投資者在價(jià)值投資過程中應(yīng)當(dāng)堅(jiān)定長(zhǎng)期持有的信念。這也是投資中最困難的事情，最考驗(yàn)一個(gè)人的耐力。很多人拿不住股票都是因?yàn)槠渚哂新浯鼮榘驳男睦恚玫米」善钡娜朔炊且驗(yàn)樘濆X后不想“割肉”。

價(jià)值投資的理念如圖1-4所示。