1.1 價值投資的誕生與發(fā)展

在股票投資領(lǐng)域中，存在著各種各樣的理財與操作方法，但是真正能夠在長時間內(nèi)安全可靠地給投資者們帶來長期回報的投資理念和方法，只有價值投資。

從對股票和投資的認(rèn)知角度來說，價值投資認(rèn)為企業(yè)本身是具有內(nèi)在價值的，投資股票實際上就是投資公司，隨著公司內(nèi)在價值的不斷增長，投資人可獲得公司價值增長的回報。

在學(xué)習(xí)價值投資技巧以及方法之前，我們首先應(yīng)當(dāng)了解價值投資的歷史。“站在巨人的肩膀之上”了解“投資大師”的投資經(jīng)歷，是我們拓寬眼界的第一步。

1.1.1 經(jīng)典價值投資的誕生

在本杰明·格雷厄姆出現(xiàn)之前，股市投機行為盛行。我們可以通過利弗莫爾的著作《股票大作手回憶錄》觀察1929年之前的美股景象。所謂的“大作手”，實際上就是操盤手或說是操控股價的人。那時候，股市相當(dāng)繁榮，投機行為盛行，直至本杰明·格雷厄姆開創(chuàng)了價值投資理論，股票投資才進(jìn)入價值投資時代。

本杰明·格雷厄姆富有傳奇的一生留給了后人無盡的財富。他于1894年生于倫敦，1895年隨家人遷居紐約。9歲時，他的父親過世，所以其幼年生活困苦。格雷厄姆1914年畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)，之后進(jìn)入證券經(jīng)紀(jì)商紐伯格公司擔(dān)任統(tǒng)計分析的工作；1929年回到母校開課，教導(dǎo)證券分析的方法。

1934年，他和多德合著《證券分析》一書。該書成為證券分析的“開山始祖”。另外，他還著有《聰明的投資者》一書。這本書被投資者奉為價值投資實操手冊。

格雷厄姆是在1929年以后提出價值投資理論的，理論確切的成型時間應(yīng)該在1933年美國大量企業(yè)破產(chǎn)之后。因為當(dāng)時美國的大量企業(yè)走向了衰敗，投資人的資金受到了損失，所謂“一朝被蛇咬，十年怕井繩”，因此之后所有投資者都開始關(guān)注價值投資。投資者都在思考：為什么可口可樂活下來了，而另外13萬家美國企業(yè)卻沒有活下來？

其實很多時候，即將倒閉的企業(yè)往往具有一些行為跡象，雖然這些企業(yè)會竭盡全力粉飾業(yè)績，找操盤手偽造股票繁榮的假象，但是投資者依然可以通過了解其業(yè)務(wù)來了解企業(yè)的真實情況。格雷厄姆的價值投資理論此時便開始顯現(xiàn)其作用，很多投資理論研究者開始尋找企業(yè)的安全邊際，重點考察資產(chǎn)的安全性及機會成本的選擇。

格雷厄姆在其所著的《格雷厄姆經(jīng)典投資策略——讓價值投資更容易》一書中提到：“事實上我真正感興趣的僅僅是用直觀而且確鑿的方式呈現(xiàn)的部分，從公司盈利能力開始，到資產(chǎn)負(fù)債為止。”

同時，格雷厄姆多次說道：“至于企業(yè)每個季度的銷售額增長率變動，或者所謂的‘主營業(yè)務(wù)收入’是否包含某些具體副業(yè)，類似模棱兩可的事情，我從來不放在心上。最重要的是，我面向過去、背對未來，從來不做預(yù)測。”

在變幻莫測的股票市場當(dāng)中，格雷厄姆總結(jié)自身多年的投資經(jīng)驗，得出了一個投資秘訣，即安全邊際。

1.1.2 價值投資的繼承與發(fā)展

格雷厄姆依靠自己的努力和智慧所創(chuàng)立的證券分析理論影響了一代又一代的投資者。他所培養(yǎng)的一大批弟子，如沃倫·巴菲特、博格、鄧普頓等人在華爾街“異軍突起”，成了新一代的“投資大師”，延續(xù)著格雷厄姆的證券分析學(xué)說。

眾所周知，“股神”巴菲特是格雷厄姆理論的忠實實踐者。巴菲特在傳記《滾雪球：巴菲特和他的財富人生》中介紹，在他的辦公室里沒有股票交易的行情顯示，只有成堆的上市公司的財務(wù)報表和分析報告。巴菲特從來不做短線的股票交易，而是青睞于從眾多的上市公司中找出最有投資價值的公司，對其進(jìn)行相對長期的投資。

巴菲特曾說自己在19歲時就從格雷厄姆的書中學(xué)到了安全邊際原則，并且成了格雷厄姆價值投資理論的實踐者。同樣，在股票投資市場的起伏中翻滾一生的巴菲特感嘆道：“安全邊際原則仍然非常正確、有效，永遠(yuǎn)是投資成功的基石。”作為價值投資理論的擁護者與實踐者，巴菲特繼承價值投資理論并不斷將其發(fā)展擴大。

在談到來自格雷厄姆的訓(xùn)練時，沃倫·巴菲特表示其在哥倫比亞大學(xué)學(xué)到的兩件最重要的事，即正確的態(tài)度以及安全邊際的重要性，如圖1-1所示。

只要稍加注意巴菲特的講演，以及他旗下伯克希爾·哈撒韋公司的年報，我們就能發(fā)現(xiàn)，其中格雷厄姆價值投資的重要概念在其間反復(fù)出現(xiàn)，那便是：關(guān)注企業(yè)內(nèi)在價值。巴菲特的投資經(jīng)歷，為其個人賺取了近千億美元，使其成為世界首富之一，首要原因就在于他關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價值。

格雷厄姆的價值投資理論不斷地被繼承并發(fā)展，其中，巴菲特對其應(yīng)用以及所獲得的成功使得對上市公司的基本價值分析方法成為股市最主流的分析方法。巴菲特在格雷厄姆分析理論的基礎(chǔ)之上以長期持有、集中持股為特征的投資方法成為了價值投資的經(jīng)典方法。