1.2 期貨的交易
在簡單了解了期貨的發展歷史之后，接下來筆者帶領大家正式走進現代期貨交易，來看看期貨交易涉及的內容。
1.2.1 期貨與股票的區別
許多人可能對股票的投資有一定的了解，為使初學者對期貨能有一個更深的認識，現將股票和期貨進行對比，如表1-2所示。
表1-2 期貨與股票的區別
1.2.2 期貨的交易特點
期貨市場也有全球性、零和等特點與交易規則，具體如圖1-3所示。
圖1-3 期貨的交易特點與規則
【知識拓展】期貨交易手續費
股票交易需要繳納手續費，期貨同樣需要向期貨投資機構與交易所支付交易費用，但其交易費用往往比其他投資產品更低。一般來說，收取的期貨交易手續費是成交金額的1‰～2‰。另外，期貨交易沒有印花稅，而股票則有。
1.2.3 開倉、持倉與平倉
期貨交易是指對一份合約進行買賣，一般分為開倉、持倉與平倉3個步驟，具體內容如下。
1．開倉
開倉也叫建倉，是指投資者新買入或新賣出一定數量的期貨合約。如果投資者將這份期貨合約保留到最后交易日，那么他就必須通過現金交割來了結這筆期貨交易。
由于期貨交易實行的是雙向交易，因此通常有兩種操作方式，一種是看漲行情做多頭（買多），另一種是看跌行情做空頭（賣空）。如圖1-4所示為某期貨合約的開倉界面。
圖1-4 某期貨合約的開倉界面
2．持倉
在實物交割或者現金交割到期之前，投資者根據市場行情和個人意愿，自愿地買入或賣出了期貨合約，但投資者沒有作交割月份和數量相等的逆向操作（賣出或買入），仍然持有期貨合約，這就是持倉。
前面我們說過期貨是一個零和的市場，因此在總持倉量與價格之間往往存在著一定的關聯，具體如圖1-5所示。
圖1-5 期貨價格與持倉量的關系
3．平倉
平倉是指期貨投資者買入或者賣出與其所持倉期貨合約的品種、數量及交割月份相同但交易方向相反的期貨合約，以了解期貨交易的行為。
【知識拓展】正確的平倉方法
王某在2015年5月開倉買入1手玉米1601合約，此時他就持有了1手多頭合約，也就是持倉。兩個月后，玉米期貨價格出現上漲，于是他想平倉獲利。
但是王某錯誤地認為平倉就是賣出合約，于是他在交易軟件上賣空1手玉米1601合約。他以為這樣就是平倉，但實際上他并沒有將原來的持倉平掉，反而是持有1手多單與1手空單。
正確的平倉做法是，要在原來持倉的基礎上選擇平倉，并非重新開倉。
1.2.4 期貨的逼倉與爆倉
在期貨交易中，會出現逼倉以至于爆倉的現象，這是因為買賣的多空雙方在對戰的情況下出現了資金對壘，這是一種不公平的市場行為。
逼倉是指交易一方利用資金優勢或倉單優勢，主導市場行情向單邊運動，導致另一方不斷虧損，最終不得不斬倉的交易行為。逼倉是國家明文禁止的違法操作。逼倉一般有兩種情況，具體如下。
? 操縱市場者利用資金或實物的優勢，在期貨市場上大量賣出某種期貨合約，使其擁有的空頭持倉量大大超過多方能夠承接實物的能力，從而使期貨市場的價格急劇下跌。
? 操縱市場者預計可供交割的現貨商品不足時，憑借資金優勢在期貨市場建立足夠的多頭持倉以拉高期貨價格，同時大量收購和囤積可用于交割的實物，使現貨市場的價格被拉高。
當逼倉情況比較嚴重時，就會出現爆倉。爆倉是指在某些特殊條件下，投資者保證金賬戶為負值的情形。在市場行情發生較大變化時，如果投資者保證金賬戶中的絕大部分資金都被交易保證金占用，而且交易方向又與市場走勢相反時，那么由于保證金交易的杠桿效應，就很容易出現爆倉。
【實戰案例】“327國債”事件
1995年，上海萬國證券公司總裁管某和遼國發的高某，是“327國債”事件的空方；以當時財政部直屬的“中經開”為首的上海和江浙一帶的私人大戶，是“327國債”事件的多方。
當時，空方判斷國內經濟飛速發展，政府勢必會減息，保值貼補率不可能再次提高，因此在145元附近大舉做空。而多方為了反擊，則建立了非常多的頭寸。但是后來傳聞保值貼補率將要提高，高某聞訊將手中的空單全部平倉并反手做多。于是，“327國債”的價格封到了152.50的漲停板上，萬國證券全線虧損并直接爆倉。
萬國證券的管某為了反擊，孤注一擲，在當日收盤前再次掛出大量空單，將“327國債”的價格打回147.50元。這一舉動，使得所有的多方大戶與散戶全部爆倉。萬國證券因此扭虧為盈，多賺了幾個億。
不過，萬國證券的這項操作是違反期貨管理規定的。證監會緊急宣布當天最后15分鐘的交易不算數，萬國證券也因此遭受滅頂之災。
1.2.5 期貨的基差
基差是現貨價格減去期貨價格的值。一般來說，期貨的價格是市場對未來現貨市場價格的預估值，兩者之間存在密切的聯系。由于影響因素的相近，期貨價格與現貨價格往往表現出同升同降的關系。對于市場來說，基差的影響如圖1-6所示。
圖1-6 基差與供求市場的關系
同時，市場影響基差的因素也有如下3點。
? 交割品級：由于期貨合約中約定買賣的是基準品級的商品，而現貨實際交易的品質與期貨交易所規定的交割品級往往不一致。因此，基差中就包含了這種品質之間的差價。
? 交割地點：期貨合約規定的貨物交割地點是交易所指定的標準交貨地點，而實際現貨交易的交貨地點往往與期貨的交貨地點不一致，因此兩個交貨地點之間的運費差價就造成了一定的基差。
? 交易時間：由于現貨交易交貨的時間與期貨交割的月份往往不一致，于是就造成了期貨價格與現貨價格之間存在著時間差價。時間影響基差主要表現在倉儲費用上，具體費用包括庫存費、保險費和利息。
1.2.6 期貨的升貼水
期貨交易中還可能會出現升貼水，它是期貨價格與現貨價格之間差異的體現。
其中，現貨的價格低于期貨的價格，則基差為負數，且遠期期貨合約的價格高于近期期貨合約的價格時，這種情況被稱為“期貨升水”，也被稱為“現貨貼水”；遠期期貨價格超出近期期貨價格的部分，被稱為“期貨升水率”。
如果遠期期貨合約的價格低于近期期貨合約的價格，且現貨的價格高于期貨的價格，則基差為正數，這種情況被稱為“期貨貼水”，或“現貨升水”；遠期期貨合約價格低于近期期貨價格的部分，被稱為“期貨貼水率”。
【實戰案例】滬金價格升貼水
2015年7月某日，滬金1604期貨合約的價格維持在238元上下，如圖1-7所示。
圖1-7 滬金1604期貨價格
而在當日的某現貨黃金價格中，價格則維持在233元上下浮動，這種情況就是現貨價格低于期貨價格，也叫期貨升水或現貨貼水，如圖1-8所示。
圖1-8 上海黃金9999價格
期貨價格的基差與升貼水在套期保值和套利中的作用將在本書后面的章節中進行介紹。
1.2.7 期貨的單邊市
單邊市是指漲（跌）停板單邊無連續報價，即收市前5分鐘內出現只有停板價位的買入（賣出）申報、沒有停板價位的賣出（買入）申報，或者一旦有賣出（買入）申報就成交、但未打開停板價位的情況。
【知識拓展】金融期貨的單邊市
單邊市在商品期貨中出現的情況比較罕見，而在金融期貨中比較常見，因此金融期貨的相關規定，對單邊市有明確的解釋。
《中國金融期貨交易所風險控制管理辦法》規定：期貨合約如果在某一交易日（該交易日稱為D1交易日，以下幾個交易日分別稱為D2、D3交易日）出現單邊市，則D1交易日結算時該合約交易保證金按下述方法調整：交易保證金為10%，收取標準已高于10%的按原標準收取。
該期貨合約如果在D2交易日未出現同方向單邊市，則D3交易日交易保證金標準恢復到正常水平；如果在D2交易日出現反方向單邊市，則視作新一輪單邊市開始，該日即視為D1交易日，下一日交易保證金標準參照前條規定執行；如果在D2交易日出現同方向單邊市，且D2交易日為最后交易日，則該合約直接進行交割結算。
【知識拓展】單邊市的風險控制
如果D2交易日不是最后交易日，則交易所將根據市場情況采取以下風險控制措施中的一種或多種：暫停交易、調整漲跌停板幅度、提高交易保證金、暫停開新倉、限制出金、限期平倉、強行平倉、強制減倉或其他風險控制措施。
【實戰案例】期貨單邊市
2015年6月至7月初，A股市場出現了一次非常劇烈的下跌行情。于是滬深300期貨合約價格也出現了連續的下跌，一度形成了單邊市的情況，如圖1-9所示。
圖1-9 IF合約價格下跌
1.2.8 期貨的連續交易
所謂連續交易，就是指在原本的交易時間之外，其他的時間也算作交易時間，讓交易時間更加連續，同時夜間的交易算作第二日的交易。
需要注意的一點是，期貨夜盤也是有集合競價的，連續交易開盤集合競價在連續交易開市前5分鐘內進行，即20:55～21:00。
目前各大期貨交易所雖然沒有將全部的合約進行連續交易，但也有部分的合約可以連續交易。連續交易的好處如下。
? 有利于服務實體經濟。推出連續交易制度，順應了實體企業對期貨品種，特別是對現貨定價時間內上海期貨交易所非交易時段的品種定價和風險管理的要求，加強了對實體經濟服務的功能。
? 連續交易機制的推出有效地推動了期貨市場規模的擴大，期貨市場監管體系不斷完善，形成依法監管、合規運行的格局。
? 推出交易時間延長機制，可以豐富國內市場的交易模式，通過上市品種交易時段的擴大，促使國內外市場聯動更為緊密，有利于提高上市品種價格的連續性。
? 延長機制的實施可為市場投資者提供更為充裕的交易時段以對沖交易風險，在交易時間段的安排上盡量覆蓋國際市場的主要交易時段，可以有效吸引國內的外盤投資者回歸境內。
? 引入延長機制符合市場加快國際化進程的需要，有利于提升國內期貨價格的權威性，更有利于國內市場借鑒國際經驗，深化改革，擴大開放，推動期貨市場在更高層次服務于國民經濟發展。
1.2.9 期貨交易術語
在期貨交易中，有一些術語，作為新手投資者，只有了解這些詞匯所表示的含義，才能在期貨市場站穩腳跟，具體內容如表1-3所示。
表1-3 期貨投資術語
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