第11章　資產市場

一、判斷題

1．若利率為10%，沒有通貨膨脹。有一種債券可以在一年后或者兩年后兌現，如果投資者在一年后兌現可以得到110元，在兩年后兌現可得到117.70元。當她兌現債券時，不會得到其他報酬，則在均衡時，投資者愿意以超過100元的價格買這個債券。（　　）

【答案】F

【解析】債券一年到期的現值為，兩年到期的現值，因此投資者不可能以高于100元的價格購買該債券。

2．在資產市場中，若明確地知道一年后某項資產的價格為24元，當年利率為10%時，現在該項資產的價格為26.40元。（　　）

【答案】F

【解析】該資產的現值為：，因此在一個運行良好的資本市場中，資產的價格為21.8元。

3．若一個消費者可以按相同的利率進行借貸，無論他在生活中計劃如何分配消費，他都會喜歡有較高現值的稟賦。（　　）

【答案】T

【解析】在利率一定的情況下，擁有較高的稟賦意味著消費者具有更外側的預算邊界，擁有更多的消費選擇。因此，消費者偏好具有較高現值的稟賦。

4．若每個人都有相同的信息，則一個運行良好的資產市場就不會存在套利的機會。（　　）

【答案】T

【解析】運行良好的市場中每個人擁有相同的信息意味著人們能夠迅速抓住套利機會，使得套利機會迅速消失，因此不存在套利的機會。

5．在短期內，資本的需求曲線向右下方傾斜，供給曲線向右上方傾斜。（　　）

【答案】F

【解析】在短期內，資本的需求曲線向右下方傾斜，而短期供給曲線則是垂直的，因為儲蓄在短期內對資本數量不發生影響，且資本的自用價值為零。

6．當資本的邊際效率大于利息率時，廠商繼續借款進行投資仍有利可圖。（　　）

【答案】T

【解析】資本邊際效率是一種貼現率，這種貼現率正好使一項資本物品的使用期內各預期收益的現值之和等于這項資本品的供給價格或者重置資本。資本邊際效率作為預期收益率，如果大于利息率，那么投資是有利可圖的。

7．各種貸款之間的利率差別，主要是由期限和風險決定的。（　　）

【答案】T

【解析】利率是一項投資的報酬，當存在各種可供選擇的利率時，要根據收入流的期限和風險特征對其進行比較分析。

二、單項選擇題

1．張三的油畫現在不受歡迎，沒人愿意花錢買他的油畫掛在墻上。但5年之后張三的作品將永久流行，如果能有一幅張三的原作掛在墻上，人們會愿意每年花1000元。若投資者意識到了這種情形，且利率一直為r，則張三的一幅油畫現在價值是多少？（　　）

A．元

B．元

C．元

D．元

【答案】A

【解析】油畫的現值為：

2．有一片土地可以用來做停車場，這樣的話沒有建設費用并且從現在開始每年一直還會有5000元的凈收益。若把這片土地用來建房屋，現在將花費50000元的成本，從明年開始每年將會有12000元的凈收入流。預期這片土地不會有其他的用途了，假設利率為10%，根據資產市場理論，這片土地將賣價（　　）。

A．120000元，用于建造房屋

B．50000元，用于建停車場

C．70000元，用于建造房屋

D．13200元，用于建造房屋

【答案】C

【解析】將土地用作停車場，則現值為：；將土地用來建房屋，那么其現值為：

因此這片土地賣價70000元，用于建造房屋。

3．下一年利率為10%，從現在起一年后利率將降為5%，并永遠保持在5%。一種投資從今天起兩年后每年都確定地會獲得220元，則該投資的市場價值為（　　）。

A．4000元

B．4400元

C．2000元

D．2200元

【答案】A

【解析】當利率降為r＝5%，該投資在一年后的現值為：220/0.05＝4400。第一年利率為r＝10%，該投資的市場價值為：4400/（1＋10%）＝4000。

4．在俄亥俄州的一個偏遠地區中有一個大的地下油田，石油公司已在該地區開始了探測，知道這里有多少石油。他們購買了隨時挖掘提取石油的權利。由于極其復雜的地理環境以及當地人民的野性，該公司決定推遲開采直至石油價格較高時。根據跨時期套利理論，下列哪項說法正確？（　　）

A．該公司的行為是非理性的

B．石油開采的權利的價格在該利率下上升

C．石油公司直到開采成本價低時才會開采

D．石油開采的權利的價格在提取石油前會保持不變

【答案】B

【解析】石油儲藏在地下就像貨幣存放在銀行。如果貨幣存放在銀行獲得的報酬率是r，那么石油儲藏在地下一定也會得到相同的報酬率。如果地下石油的報酬率超過存入銀行的貨幣的報酬率，就不會有人愿意去開采石油，因為人們寧愿等到以后再去開采它，這樣就會使得石油的價格上升，即

因此石油開采的權利的價格在該利率下上升。

5．銀行1提供1000元以上的存款服務，必須將錢存三年，前兩年利率為4%，第三年利率為7%。同時，銀行2聲稱提供更好的服務：存款也必須是1000元以上存三年，但第一年利率為7%，后兩年利率為4%。若三年后可將錢取出，兩家銀行每年都按復利計算，那么（　　）。

A．銀行2提供的服務比銀行1好

B．銀行1提供的服務比銀行2好

C．兩個銀行的服務一樣好

D．若初始存款較多銀行2的服務會較有吸引力

【答案】C

【解析】銀行1提供的服務的現值為：

銀行2的服務的現值為：

因此，兩家銀行提供的服務一樣好。

6．現在有一件古董，其價格到明年將會增加10%，現在的利率是13%。假定你正在考慮今年買下這件古董，并在明年將它賣掉的決策，另外你愿意為欣賞這件古董一年支付1000美元。那么你愿意為購買這件古董支付多少錢？（　　）

A．7892.31

B．21000

C．1000

D．33333.33

【答案】D

【解析】因為這件古董對你來說是具有消費報酬的資產，所以這件資產對你來說的報酬率應該由消費報酬率和投資報酬率兩部分組成，即有：

現假定愿意為購買這件古董支付的價格為M，那么由無套利均衡條件，可得：

解上述方程，可得，M＝100000/3＝33333.33。

7．如果甲行業的利率高于乙行業的利率，則（　　）。

A．甲行業的資本供給應該比乙行業的資本供給更缺乏彈性

B．甲行業的資本供給將逐漸減少，而乙行業的資本供給將逐漸增加，直到利率相等為止

C．甲行業的資本供給將逐漸增加，而乙行業的資本供給將逐漸減少，直到利率相等為止

D．甲行業的資本供給應該比乙行業的資本供給更富有彈性

【答案】C

【解析】由于甲行業的利率高于乙行業，顯然甲行業的資本供給會增加，而乙行業的資本會減少，這是由資本追逐高利率所決定的。但是隨著甲行業資本供給的增加，資本的邊際效用將減少，也即利率降低，同時隨著乙行業資本供給的減少，資本的邊際效用將增大，也即利率上升，最終達到平衡，兩者相等。

8．一項投資的風險增加，流動性降低，將使它的（　　）。

A．需求量下降，價格降低，收益減少

B．需求增加，價格上升，收益下降

C．需求量下降，價格降低，收益增加

D．勞動的需求曲線向左移動

【答案】A

【解析】投資的風險增加而流動性降低，說明該項資產出售的難度增加，同時風險性增加，那么該項資產的價格下降，需求量下降，從而收益減少。

9．如果市場利息率普遍下跌，那么任何資本資產的現值將（　　）。

A．下跌，因為較低的利息率表明，在未來任一時期增加的收入量，現值較高

B．下跌，因為較低的利息率表明，在未來任一時期增加的收入量，現值較低

C．保持不變，除非相關的成本或收入因素因此而改變

D．增加，因為較低的利息率表明，在未來任何時期增加的收入量，現值較高

【答案】D

【解析】資產的先行價格等于它的現值，當利率下降時，現值P₁/（1＋r）必然增加。

10．某投資的第一年收益為100元，第二年的收益為50元，假設利率為10%，下列哪一項的投資的現值比此投資高？（　　）

【答案】D

【解析】由貼現公式

可以得到某投資的收益現值。A項，收益現值為120；B項，收益現值為128.10；C項，收益現值為130.58；D項，收益現值為146.28。

三、計算題

1．假設某人擁有一瓶紅酒，第一年價格為15元/瓶，第二年為25元/瓶，第三年為26元/瓶，第四年每瓶價格低于26元，設利息率為5%，他會何時賣掉自己的紅酒？

解：理性個人會選擇在他的收入現值達到最大的年份賣掉紅酒。用PV_i表示在第i年賣掉紅酒所得的收入的現值，可以得到：

通過比較各個時期的現值我們可以得出理性個人會在第二年賣掉他的紅酒。

2．對于一面值為5000元的三年期公司債券，其票面利率為每年8%，且半年支付一次利息，如果市場利率為每年10%，計算投資者為購買該債券愿意支付的價格。

解：對于該債券來說，市場利率高于票面利率。其票面價值V＝5000，由年利率r＝8%可知半年利率為r′＝4%，所以每半年的利息收入為A＝5000×4%＝200。

此時市場的半年利率為i＝5%，期限n＝6。

所以，該債券的利息流的現值為：

該債券的面值的現值為：

投資者愿意為該債券支付的價格為P′＝1015＋3731＝4746（元）。

即在目前的情況下，該債券利息率高于票面利率，債券將折價銷售。