第4章　共同基金和其他投資公司

4.1　本章要點

●理解投資公司的基本原理

●了解投資公司的基本類型

●明晰共同基金的費用來源和收益率計算

●知道共同基金的績效狀況

4.2　重難點導學

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一、投資公司

（1）概念

投資公司是指從個人投資者手中匯集資并將這些資金投資于各類證券或其他資產的一種金融中介。每位投資者都對投資公司的資產組合有一定比例的要求權。

投資公司為小投資者們提供了一種聯合協作獲取大規模投資利益的機制。投資公司背后的關鍵理念是集聚資產。

（2）投資公司的基本功能

①記賬與管理。投資公司發布階段性管理情況報告，記錄資本利得的分配、紅利、投資及償債的情況，并為股東的紅利及利息收入進行再投資。

②分散化與可分割性。通過資金的聚集，投資公司可使投資者擁有多種不同類型的證券。

③專業化管理。許多投資公司有專業的證券分析家和資產組合管理專家，為投資者爭取豐厚的投資收益。

④低交易成本。由于是以大宗交易的方式進行證券買賣，投資公司可大量節約經紀人費用與傭金。

（3）投資公司的資產凈值

資產凈值（NAV）是指投資公司的單位股份的價值。

每股資產凈值=（資產市值－負債）/發行在外的股份

二、投資公司的類型

（1）單位投資信托

單位投資信托是在基金壽命期內對固定的一種資產組合進行投資的一種投資公司，又被稱為無管理的基金。

單位投資信托的發起人通過以資產成本溢價的價格出售該信托的股份而獲得收益。

希望變現手中單位投資信托股份的投資者可以按照資產凈值再將股份賣回給單位信托的受托人。

（2）投資管理公司

投資管理公司是指投資的資產組合處于不斷的變動和管理之中的投資公司。

投資管理公司分為兩類：封閉型與開放型。這兩類公司均由基金持有人選舉產生基金董事會，再由基金董事會聘請一家管理公司管理其投資組合，并向管理公司支付約為其全部資產0.2％～1.5％的年費。

①封閉基金

封閉型基金是指份額一定，不能隨時贖回或發行股份，希望變現的投資者必須將份額出售給其他投資者的投資基金。

封閉型基金的股票在有組織的交易所里進行交易，像其他普通股一樣可通過經紀人進行購買。

圖4-1　封閉式基金行情

封閉基金價格往往與資產凈值不同。

封閉基金價格之謎：許多封閉型基金發行時都是以高于資產凈值的價格出售的，但被再次轉讓時卻按資產凈值打折出售。

②開放基金

開放型基金是指投資者可以隨時以基金的資產凈值購進和賣出基金份額的基金。開放式基金通常被稱為共同基金。

開放式基金的價格不能降至單位凈值以下，因為這類基金隨時準備以單位凈值的價格贖回基金份額。

開放式共同基金不在有組織的交易所中交易，投資者僅通過投資公司以單位凈值購買或變現其份額。因此，這些基金發行在外的份額的數量每天都在發生變化。

（3）其他投資機構

有些中介不像投資公司那樣具有正式的組織或規范化的管理，但其服務功能卻與投資公司相似，這類機構中三個較重要的是混合基金、房地產投資信托和對沖基金。

①綜合基金

綜合基金是集中投資者資金的合伙制企業，由管理公司，譬如銀行或保險公司來組織、管理這個合伙制企業，并獲取管理費用。混合基金的合伙人通常為信托或退休賬戶。

②不動產投資信托

不動產投資信托是指通過發行股份、從銀行借款及發行債券或抵押來籌集資金投資于不動產或由不動產擔保的貸款的投資機構。不動產投資信托多數運用很高的財務杠桿。

③對沖基金

對沖基金（hedge fund）是讓私人投資者集聚資產后交由基金經理去投資的工具，它通常只對富人和機構投資者開放。通常采用私人合伙制，受到證券交易委員會的約束很少，它們的基金經理可以執行如大量使用衍生證券、賣空和財務杠桿等投資策略。

對沖基金通常試圖利用證券估價的短期偏差牟利。在這方面，對沖基金力求“市場中立”，因而得名“對沖基金”。但即使對沖基金的頭寸是市場中性的，也不意味著它是低風險的。而且對沖基金常大量運用財務杠桿，其回報相當不穩定。

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三、共同基金

（1）共同基金的信息

①募股說明書。基金的投資目的和策略；基金的投資顧問和資產組合管理人的情況；購買基金股份相關的成本等。

②半年公布一次的基金年度報告。在這其中也會有基金的組合構成及財務報表，并對報告期影響基金業績的種種因素進行分析討論。

（2）共同基金的投資策略與種類

●貨幣市場基金

●股權基金：收入基金和增長基金

●債券基金

●國際基金：全球范圍的證券

●平衡型基金：相對固定股票、債券投資組合

●資產靈活配置型基金

●指數基金

（3）投資基金的交易

共同基金通常有兩種公開發行方式：一是通過基金承銷商直接向公眾出售，一是通過作為銷售商代理的經紀人間接與公眾進行交易。

投資者可以在規定的時間內隨時購買和贖回共同基金。

圖4-2　共同基金行情表

（4）共同基金的投資成本和收益

①費用結構

●前端費用（front-end load）。這是購買基金股份時所支付的傭金或銷售費用。

●后端費用（back-end load）。指出售基金股份時發生的贖回或撤出的費用。

●運作費用（operating expense）。這是共同基金在管理資產組合時所發生的成本，包括支付給投資管理人的管理費用和咨詢費用。

②共同基金的收益

共同基金的投資收益率由單位資產凈值的增減情況再加上收入分配的情況來測度。分配的收入包括紅利和資本利得等，將它們表示成投資期初資產凈值的一個部分。

如果分別用NAV₀和NAV₁代表期初、期末的資產凈值，那么收益率=（NAV₁－NAV₀＋收入和資本利得的分配）/NAV₀。

（5）共同基金的投資業績

將威爾希爾5000指數績效與專業管理的共同基金績效做隨機比較，其結果令大多數積極的基金經理失望。圖

4-3表明在1971～2005年這35年中多樣化的股票基金平均收益有21年均低于威爾希爾5000指數。指數的平均年收益率為12.89％，比共同基金平均收益率高1％。

圖4-3　股票基金的績效（與指數基金比較）

檢驗年度績效好的經理能否在下一年度保持這一績效。表4-1列示了馬爾基爾所做的上述研究的結果。基本結論是，效從一期持續到下一期的證據僅具有提示性，但無法依此達成定論。

表4-1　投資績效的持續性

（6）交易所交易基金（ETF）

交易所交易基金（ETF）是共同基金的一個分支，該基金允許投資者像交易股票一樣交易指數組合。

ETF與只能在計算NAV（資產凈值）那天末買賣的共同基金不同，投資者可以像交易其他普通股一樣全天交易。并且，與共同基金不同的是，ETF可以像股票一樣賣空或買空。

大投資者有能力贖回ETF，購買一個包括指數在內的股票投資組合，或者把一個股票投資組合換作相應的ETF份額，這保證了ETF的價格不會偏離它的投資組合的資產凈值。