第2章　資產(chǎn)類別與金融工具

2.1　本章要點

●明晰貨幣市場、資本市場和衍生市場的范疇

●熟悉主要的貨幣市場工具、債券市場工具、股權(quán)市場工具以及衍生市場工具

●了解市場指數(shù)的涵義以及其編制原理

●會讀有關(guān)市場行情表

2.2　重難點導(dǎo)學(xué)

金融市場通常被分為貨幣市場（money market）和資本市場（capital market）。貨幣市場工具包括短期債券、可售債券、流動債券和低風(fēng)險債券。相反，資本市場包括長期證券和風(fēng)險較大的證券。資本市場證券比貨幣市場證券種類更多，因此將資本市場又分為四大部分：長期債券市場、權(quán)益市場以及期權(quán)和期貨衍生品市場。

本章首先介紹貨幣市場工具，然后介紹債務(wù)和股權(quán)證券，最后簡要介紹期權(quán)和期貨衍生證券市場。

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一、貨幣市場工具

貨幣市場是固定收益市場的一個組成部分，它包括變現(xiàn)能力強的超短期債券。這類證券中許多由于其交易面值很大，個人投資者無能力購買，但很容易買到貨幣市場基金。

1．主要貨幣市場工具

（1）國庫券（T-bills）

美國短期國庫券是貨幣市場所有金融工具中變現(xiàn)能力最強的一種，它代表政府通過向公眾發(fā)行的短期債券。投資者以面值的一定折扣購買國庫券。短期國庫券的期限為28天、91天或182天。短期國庫券出售的最低面值僅為1 000美元。

（2）大額可轉(zhuǎn)讓存單（certificate of deposit或CD）

大額存單是一種銀行定期存款。定期存款不能按需提取，銀行只在某一固定期限到期時才向儲戶支付本金和利息，但面值超過100 000美元的大額存單通常可以轉(zhuǎn)讓。

（3）商業(yè)票據(jù) （commercial paper）

著名的大公司通常不直接從銀行貸款，而是自己發(fā)行短期無擔(dān)保型債務(wù)票據(jù)，即商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)的期限最高可達270天。通常情況下發(fā)行的都是期限在1個月或2個月以內(nèi)的商業(yè)票據(jù)，面值一般為100 000美元的倍數(shù)。

（4）銀行承兌匯票（banker's acceptance）

銀行承兌匯票起源于國際貿(mào)易中，由（進口）企業(yè)開出，約定于將來某日付款、并經(jīng)銀行進行擔(dān)保的票據(jù)。一般期限為6個月。銀行承兌匯票可以像其他任何對銀行的債權(quán)一樣在二級市場上交易。

（5）歐洲美元（Eurodollar）

歐洲美元是指在外國銀行或美國銀行的國外分支機構(gòu)中的美元存款。多數(shù)歐洲美元是數(shù)額巨大且期限不足6個月的定期存款。歐洲美元大額存單是由歐洲美元定期存款衍生而來的。

（6）回購與反回購

回購協(xié)議常以隔夜為期限，交易商在頭天將其出售給投資者，并協(xié)議約定第二天以稍高的價格贖回，價格的增幅就是隔夜利率。定期回購與普通回購一樣，只是其所暗含的借款期限為30天或更長。回購是融資行為。

反回購恰是回購的鏡像，交易商先買后賣。反回購是投資行為。

（7）聯(lián)邦基金（federal fund）

存在銀行準(zhǔn)備金賬戶的資金被稱為聯(lián)邦基金。準(zhǔn)備金超額的銀行在聯(lián)邦基金市場借款給準(zhǔn)備金不足的銀行，這類借款通常是隔夜交易，這種銀行間拆借的利率稱為聯(lián)邦基金利率。現(xiàn)在聯(lián)邦基金市場現(xiàn)已發(fā)展成為了大銀行融資的工具，聯(lián)邦基金利率代表金融機構(gòu)間超短期借款利率。

（8）經(jīng)紀(jì)人拆借

以交易保證金形式購買股票的客戶向經(jīng)紀(jì)人借款來支付股票交易，而經(jīng)紀(jì)人可能又再向銀行借款，并協(xié)定只要銀行索要還款即時歸還。這種借款的利率通常比短期國庫券的利率高1個百分點。

（9）同業(yè)拆借利率（London Interbank Offered Rate，LIBOR）

同業(yè)拆借市場是指金融機構(gòu)之間以貨幣借貸方式進行短期資金融通活動的市場。倫敦銀行同業(yè)拆借利率是倫敦大銀行之間愿意出借資金的利率。這種依據(jù)歐洲美元貸款而定的利率已經(jīng)成為歐洲貨幣市場最重要的短期借款參照利率，它已經(jīng)成為許多金融交易的參考利率。

2．貨幣市場工具的收益率

盡管多數(shù)貨幣市場證券都有低風(fēng)險的特點，但也并非無風(fēng)險。貨幣市場證券承諾比無風(fēng)險型短期國庫券高的收益率，部分原因應(yīng)該歸結(jié)于其風(fēng)險相對較高。如圖2-1所示，銀行大額存單一直支付了高于短期國庫券的風(fēng)險溢價。

另外，許多投資者要求較強的流動性，因此他們寧愿選擇短期國庫券這類風(fēng)險低但能以低成本迅速變現(xiàn)的金融證券。

圖2-1　3月期大額存單與國庫券的利率之差

二、債券市場工具

債券市場由除貨幣市場交易之外的長期借款和債務(wù)工具組成，它包括中長期國債、企業(yè)債券、市政債券和聯(lián)邦機構(gòu)債券。

1．中長期國債

美國政府的大部分資金通過銷售中期國債（treasury notes）和長期國債（treasury bonds）來籌得。中期國債的期限最長為10年，而長期國債的期限長達10～30年，然而這兩類債券的面值均為1000美元或更大。這兩類債券都是每半年支付一次利息，即息票支付。

圖2-2摘自《華爾街日報》所刊登的國債行情。

圖2-2　中期國債與長期國債

2．聯(lián)邦機構(gòu)債券

一些政府代理機構(gòu)自己發(fā)行證券籌集其活動資金。部分機構(gòu)由政府所有的，因此可以視為政府的分支機構(gòu)，這些機構(gòu)的債務(wù)是完全沒有違約風(fēng)險的。盡管有些機構(gòu)的債務(wù)沒有明確由政府信用擔(dān)保，但這些機構(gòu)發(fā)行的證券也被認為是十分安全的，其收益率只略高于國庫券。

3．國際債券

歐洲債券是一種以發(fā)行國外的貨幣為面值的債券，如歐洲美元債券。同樣，投資者可能還會談到歐洲日元債券。與以外幣發(fā)行的債券相對應(yīng)的是以投資者所在國的貨幣發(fā)行的債券。例如，美國債券就是一種在美國銷售并以美元為面值的非美國發(fā)行者發(fā)行的債券。

4．市政債券（municipal bond）

市政債券是由州或地方政府發(fā)行的債券，它們與國庫券和公司債券相似，但其利息收入可以免征聯(lián)邦所得稅。市政債券通常分為兩種：一般責(zé)任債券和收益?zhèn)Ｆ渲幸话阖?zé)任債券完全受發(fā)行者的信用支撐（如收稅能力）；而收益?zhèn)瘎t是為特定項目籌資而發(fā)行的，并由該項目收入或由指定運作該項目的市政代理機構(gòu)擔(dān)保。

5．公司債券

公司債券是私人企業(yè)直接向公眾籌集資金的工具。公司債券在結(jié)構(gòu)上與國債相似，通常也是每半年付息一次，到期日向債券持有者返還面值。違約風(fēng)險是購買公司債券時必須考慮的因素。擔(dān)保債券、無擔(dān)保債券或信用債券和次級無擔(dān)保債券這三類債券風(fēng)險依次上升。公司債券有時也附帶一個期權(quán)。如可贖回債券和可轉(zhuǎn)換債券。

6．抵押貸款與抵押支持證券

1970年代之前，幾乎所有住房抵押貸款都是長期的（期限為15～30年），而且貸款期內(nèi)利率固定，每月等額支付。這種所謂的傳統(tǒng)抵押貸款現(xiàn)在仍然是最流行的形式，但幾種新的抵押貸款形式已經(jīng)發(fā)展起來。如浮動利率抵押貸款

抵押貸款的證券化是指抵押貸款的貸款者放出貸款，然后將這些貸款打包銷售到二級市場。貸款的發(fā)起人繼續(xù)負責(zé)貸款的經(jīng)營工作，收取本金和利息，然后將收取的資金轉(zhuǎn)移支付給抵押貸款的購買者。因此，這種有抵押支持的證券被稱為轉(zhuǎn)遞證券。盡管轉(zhuǎn)遞債券證券通常保證支付本金和利息，但不承諾任何收益率。

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三、股權(quán)證券

1．作為所有權(quán)股份的普通股

普通股，又稱為股權(quán)證券或權(quán)益，代表了公司的所有權(quán)份額。每份普通股賦予它的所有者在公司年度股東大會上對任何公司治理重要事務(wù)的一張選票，同時也代表對公司財務(wù)收益的索取權(quán)。公司由股東選舉的董事會控制。

2．普通股的特點

普通股作為投資工具有兩個很重要的特點：剩余索償權(quán)（residual claim）和有限責(zé)任（limited liability）。剩余索償權(quán)意味著股東對公司資產(chǎn)與收益的索償權(quán)排在最后一位；有限責(zé)任意味著公司經(jīng)營失敗時，股東最多損失其原始投資額。

3．股市行情

紅利收益率（YLD）、市盈率（PE）。見圖2-3

圖2-3　股市行情

4．優(yōu)先股

優(yōu)先股（preferred stock）具有股權(quán)和債務(wù)的雙重特征。它類似永久債券相似。然而，優(yōu)先股也是一種股權(quán)投資工具，公司保留向優(yōu)先股股東支付股利的自主權(quán)，但股利的支付并非合同責(zé)任。優(yōu)先股的發(fā)行方式多種多樣，這與公司債券類似。

5．存托憑證

美國存托憑證是在美國市場交易卻代表對國外公司的所有權(quán)份額的憑證。每張美國存托憑證都會對應(yīng)外國公司股票的一定份額，一份或幾份。美國存托憑證的推出使國外公司更容易滿足美國注冊證券的要求。這是美國投資者投資和交易國外公司股票最普遍采用的方式。

四、股票市場指數(shù)與債券市場指數(shù)

市場指數(shù)是為了衡量整個市場行情而人為設(shè)計、編制的一種價格指數(shù)。

1．股票市場指數(shù)

（1）道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)

自1896年以來，包含30家大型公司的藍籌股道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)開始被計算出來。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)是根據(jù)其所包括的全部股票的簡單平均法計算出來的。當(dāng)樣本股票發(fā)生拆細、派發(fā)紅股、增資以及替換樣本股票等情況時，必須對股價指數(shù)進行修正。到2006年，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的除數(shù)已經(jīng)降至0.125。為了反映經(jīng)濟的變化，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的成分股變化十分頻繁。

（2）標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)

與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)相比，標(biāo)準(zhǔn)普爾500綜合股票指數(shù)在兩方面有所改進。第一，其所涵蓋的股票范圍擴大到了500只；第二，它是市值加權(quán)指數(shù)(market-value-weighted index）。標(biāo)準(zhǔn)普爾500是通過該指數(shù)中500只股票的總市值及前一交易日這些公司的總市值計算出來的。如果投資者購買指數(shù)包含的所有股票，且投資金額與其市場價值成正比，那么市值加權(quán)指數(shù)恰好記錄了這種投資組合的資本利得。

（3）其他美國市值指數(shù)

全國證券交易商協(xié)會推出了包括在納斯達克（Nasdaq）市場進行柜臺交易的3000余家公司的指數(shù)。美國覆蓋面最廣的股票指數(shù)是威爾希爾5000指數(shù)，它包括紐約證券交易所和美國股票交易所股票的全部市值加上納斯達克市場中交易活躍的股票市值。

（4）等權(quán)重指數(shù)

市場業(yè)績通常由指數(shù)中每只股票的收益率的等權(quán)重平均值來度量。該平均法賦予每只股票收益率相同的權(quán)重，這對應(yīng)每只股票投入的資金相等。為使投資組合收益率與等權(quán)重指數(shù)的收益率相匹配，必須經(jīng)常調(diào)整股票相對數(shù)量，使得各種股票持有金額相等。

（5）國際股票市場指數(shù)

全球金融市場的發(fā)展包括金融市場指數(shù)的建設(shè)。這些指數(shù)包括日本日經(jīng)指數(shù)（Nikkei）、英國倫敦金融時報指數(shù)（FTSE）、德國DAX指數(shù)、中國香港恒生指數(shù)（Hang Seng）和加拿大TSX指數(shù)。

2．債券市場指標(biāo)

幾種債券市場的指標(biāo)也可以衡量各類債券的市場業(yè)績。其中最著名的三種指數(shù)是美林、雷曼兄弟和所羅門美邦。債券市場面臨的主要問題是許多債券交易不頻繁，其可靠的最新價格的數(shù)據(jù)難以獲得，而且債券到期使得樣本自然變化快。

五、衍生市場工具

金融衍生工具所提供的收益依賴于其它資產(chǎn)的價值，如商品價格、債券和股票價格或市場指數(shù)價值，因此，這些金融工具通常被稱為衍生資產(chǎn)（derivative assets），也稱為或有債權(quán)（contingent claim），它們的價值隨著其他資產(chǎn)價值的變化而變化。

1．期權(quán)

看漲期權(quán)（或買入期權(quán)，call option）賦予其持有者在到期日或到期日之前以某一特定價格（執(zhí)行價格）購買某種資產(chǎn)的權(quán)力。期權(quán)的所有者并非必須交割，只有當(dāng)執(zhí)行期權(quán)有利可圖才會實際執(zhí)行。如果在期權(quán)合約到期之前沒有行權(quán)，那么期權(quán)一到期就沒有任何價值了。

看跌期權(quán)（或賣出期權(quán)，put option）賦予其持有者在到期日或之前以某一特定執(zhí)行價格出售某資產(chǎn)的權(quán)利。看跌期權(quán)的持有者只有在能夠?qū)r值低于執(zhí)行價格的資產(chǎn)以執(zhí)行價格出售的條件才會行權(quán)。

圖2-4節(jié)選自《華爾街日報》網(wǎng)絡(luò)版刊登的通用電氣期權(quán)行情表。

圖2-4　期權(quán)市場行情

2．期貨合約

期貨合約指在約定的交割日以某一商定的價格（即期貨價格）對某項資產(chǎn)進行交割的合約。持有多頭頭寸的交易者承諾在交割日購買資產(chǎn)，而持有空頭頭寸的交易者則承諾在合同到期日交付資產(chǎn)。

圖2-5是《華爾街日報》刊登的幾個股票指數(shù)期貨合約的行情表。

圖2-5　金融期貨行情