第一部分　引論[視頻講解]

第1章　投資環(huán)境

1.1　本章要點

●明晰“投資”及證券投資飛涵義以及投資過程

●準確區(qū)分實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，了解金融資產(chǎn)分類

●了解金融市場以及金融市場的作用

●了解金融中介以及金融中介的作用

●理解競爭均衡市場的涵義

1.2　重難點導學

?  投資是投入當前資金或其他資源以期獲取未來收益的行為

?  基本因素：時間（跨期）、風險

?  投資分實物投資和證券投資（如股票、債券和期貨合約）

?  本書主要講授證券投資，但其基本原理對實物投資也適用

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一、實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)

1．實物資產(chǎn)（real assets）指經(jīng)濟生活中所創(chuàng)造的用于生產(chǎn)商品和提供服務的資產(chǎn)。這些實物資產(chǎn)包括土地、建筑物、機械以及創(chuàng)造產(chǎn)品和服務的知識。

2．金融資產(chǎn)是無形資產(chǎn)，代表了對實物資產(chǎn)收益（或政府收益）以及實物資產(chǎn)本身的索取權(quán)，或者說未來收入流的索取權(quán)。金融資產(chǎn)主要指股票或債券等證券。

【比較】美國家庭資產(chǎn)負債表（如表1-1所示）與美國國民財富凈值表（如表1-2所示），可以發(fā)現(xiàn)實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之間存在明顯的區(qū)別。家庭財富包括銀行賬戶、企業(yè)股票或債券等金融資產(chǎn)。這些家庭金融證券對發(fā)行者來說是負債。因此，在匯總所有的資產(chǎn)負債表時，金融資產(chǎn)會相互抵消，只剩下實物資產(chǎn)作為凈資產(chǎn)。

表1-1　美國家庭資產(chǎn)負債表

表1-2　美國國民財富凈值

二、金融資產(chǎn)分類

通常將金融資產(chǎn)分為三類：固定收益型、股權(quán)型和衍生產(chǎn)品。

1．固定收益證券（fixed-income securities），承諾了固定的收益流，或按照某一固定公式計算的收益流。

2．股權(quán)證券（equity securities）代表了公司所有權(quán)份額。股權(quán)所有者在公司選擇分紅時可以獲得公司派發(fā)的股息，同時他們還擁有與持股數(shù)額相應的公司實物資產(chǎn)的所有權(quán)。

3．衍生證券（derivative securities，如期權(quán)和期貨合約）的收益取決于其他資產(chǎn)（如股票和債券）的價格。之所以將這類證券稱為衍生證券就是因為它們的價值是由其他資產(chǎn)或變量（標的資產(chǎn)或變量）來決定的。

三、金融市場和經(jīng)濟

1．金融市場的概念

金融市場是指以金融資產(chǎn)為交易對象而形成的供求關(guān)系及其機制的總和。它包括三層含義：

一是它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所；

二是它反映了金融資產(chǎn)的供應者和需求者之間所形成的供求關(guān)系；

三是它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制。

2．金融市場的作用

（1）提供引導資本有效配置信息：資本價格發(fā)現(xiàn)和傳遞；

（2）給主體選擇消費時機的機會：金融市場可以使個人的消費與收入在時間上分離（個人和企業(yè)收入的生命周期）；

（3）在經(jīng)濟主體間配置風險：資本市場將投資所固有的風險轉(zhuǎn)移給了愿意承擔風險的投資者；

（4）便利公司所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離。

l  兩權(quán)分離的優(yōu)勢：專業(yè)化經(jīng)營、聚集資本規(guī)模效應、分散風險、所有權(quán)轉(zhuǎn)讓不破壞公司運營等。

l  代理問題：代理問題是指公司的管理者追求自己的利益而非股東利益所產(chǎn)生的管理者與股東潛在的利益沖突。解決代理問題的管理機制有：薪酬（包括期權(quán)等）激勵機制、通過董事會解雇管理者、讓外部證券分析師（或其他獨立人士）和大機構(gòu)投資者（比如養(yǎng)老基金）對公司實施密切監(jiān)督、以及讓績效差的公司管理者面臨著被接管的危機（公司收購、代理權(quán)競賽）等。

3．公司治理和公司倫理

要想使證券市場能夠有效地發(fā)揮這一功能，就必須有一定的透明度，以便投資者能夠在信息靈通的情況下做出投資決策。如果企業(yè)可以在公司的發(fā)展前景方面誤導公眾，那么很多決策都會出錯。

公司治理和倫理危機：會計丑聞、分析師丑聞、審計師丑聞等——信用危機。

公司追求完美的聲譽最終將成為企業(yè)與客戶之間構(gòu)建長久關(guān)系的關(guān)鍵，也是企業(yè)最有價值的資產(chǎn)之一。

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四、投資過程

1．消費和儲蓄（未來消費）決策

2．構(gòu)建投資組合：資產(chǎn)配置和證券選擇。其中，資產(chǎn)配置決策是指在這些廣義資產(chǎn)類中選擇，而證券選擇決策是指在每一資產(chǎn)類中選擇特殊的證券。

投資組合構(gòu)建的“自上而下”法和“底部”法。

五、競爭性（均衡）市場

金融市場的激烈競爭意味著證券市場幾乎沒有“免費的午餐”（即市場達到均衡，沒有價值被明顯低估的證券）。

1．風險收益權(quán)衡

證券市場存在風險與收益權(quán)衡的規(guī)律，高風險資產(chǎn)的預期收益高于低風險資產(chǎn)的收益率（或者說，收益和風險是正相關(guān)的：收益是風險的報酬；風險是收益的代價）。

2．有效市場

（信息）有效市場：金融市場能夠快速有效地處理相關(guān)信息，即證券價格通常反映了投資者所能得到的有關(guān)證券價值的全部信息。市場不可能存在被低估或高估的證券。

“有效市場假說”與投資策略：消極管理（passive management）主張持有極度多樣化的投資組合，無須花費任何精力和其他資源來分析證券以提高投資的績效。而積極管理（active management）則試圖通過發(fā)現(xiàn)誤定價的證券或把握廣義資產(chǎn)的市場時機來提高投資績效。如果市場是有效的，則應采取消極管理而非積極管理。

市場動態(tài)近似有效性：如果沒有持續(xù)的證券分析，證券的價格最終會偏離“正確”的價值，這又會激勵證券專家去尋找“錯誤”定價。

六、市場參與者

1．金融市場主體

（1）公司（企業(yè)）。公司通常籌集資金并將其投資于廠房和設備。這些實物資產(chǎn)創(chuàng)造的收益為該公司發(fā)行證券的投資者提供收益。

（2）家庭。家庭通常是純儲蓄者，它們購買需要融資的公司發(fā)行的證券。

（3）政府。政府可能既是借款者也是貸款者，這取決于稅收和政府支出之間的關(guān)系。

2．金融中介

金融中介（financia1 intermediary），包括養(yǎng)商業(yè)銀行、保險公司、投資公司和信貸協(xié)會等，在證券的發(fā)行者（企業(yè)）和證券的最終所有者（個人投資者）之間充當中介（橋梁）。中介機構(gòu)主要的社會職能就是將家庭的儲蓄輸送到業(yè)務部門。

（1）金融中介的功能

便利支付結(jié)算。金融中介機構(gòu)所提供的支付結(jié)算服務，保證和促進了社會經(jīng)濟的順暢運行。

通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)換促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。把不受歡迎的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為受歡迎的資產(chǎn)。

降低交易成本。金融中介機構(gòu)通過規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟降低了交易的單位成本。

轉(zhuǎn)移和分散風險。如銀行通過向眾多借款人貸款來實現(xiàn)風險的分散。

改善信息不對稱。中介可以憑借其巨大的業(yè)務量建立專家系統(tǒng)來評價和監(jiān)控風險。

（2）主要金融中介機構(gòu)

■儲蓄機構(gòu)：商業(yè)銀行、儲蓄銀行、儲蓄所等

■保險機構(gòu)：保險公司、養(yǎng)老基金等

■投資機構(gòu)：投資公司、投資銀行等

投資公司集中和管理許多投資者的資金，也起源于規(guī)模經(jīng)濟。共同基金（投資基金）由零售類投資公司所發(fā)行管理，具有大規(guī)模交易和投資組合管理的優(yōu)勢。

投資銀行（如高盛、美林、花旗）在確定證券的發(fā)行價格或適當?shù)睦实确矫鏋榘l(fā)行企業(yè)提供咨詢服務。并負責新證券在一級市場（primary market，新證券向公眾發(fā)行的市場）的銷售（承銷）。

七、投資環(huán)境發(fā)展趨勢（市場動態(tài)）

四種重要的趨勢改變了當今的投資環(huán)境：全球化；證券化；金融工程；信息和計算機網(wǎng)絡。

1．全球化

金融的全球化指資金在國際間自由流動，金融交易的幣種和范圍超越國界。近年來，越來越高效的通信技術(shù)和法規(guī)限制的廢除促進了全球化（globalization）的發(fā)展。

美國的投資者通常以下述方式參與國際投資：①用美國存托憑證（ADR）購買國外證券，證券存托憑證在美國國內(nèi)交易，代表對外國證券的索取權(quán)；②購買用美元出售的外國證券；③購買國際性投資的共同基金；④購買依據(jù)國外證券市場價格支付的衍生證券。

2．證券化

證券化是指把流動性較差的資產(chǎn)，如金融機構(gòu)的一些長期固定利率放款、或企業(yè)的應收賬款等通過商業(yè)銀行或投資銀行的集中及重新組合，以這些資產(chǎn)作抵押來發(fā)行證券，實現(xiàn)了相關(guān)債權(quán)的流動化。

3．金融工程

金融工程（financia1engineering）是指將工程思維進入金融領(lǐng)域，綜合采用各種工程技術(shù)方法（主要有數(shù)學建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡圖解、仿真模擬等）設計、開發(fā)新型的金融產(chǎn)品，創(chuàng)造性地解決金融問題，特別是使用數(shù)學模型和計算機交易技術(shù)來合成新的金融產(chǎn)品。

金融工程通常涉及證券的拆分（unbundling）——拆分并分配一種證券的現(xiàn)金流，以創(chuàng)造幾種新的證券，或組合（bundling）——將兩種以上的證券組合成為一種混合證券。這種投資產(chǎn)品的創(chuàng)新方式允許根據(jù)客戶的風險屬性來設計證券。

4．計算機網(wǎng)絡

計算機和網(wǎng)絡技術(shù)在金融領(lǐng)域的應用極大地促進了投資環(huán)境的發(fā)展。在線交易直接把顧客和經(jīng)紀公司聯(lián)系起來。互聯(lián)網(wǎng)還使得公眾能夠廣泛且便宜地獲取大量信息。允許投資者之間直接交易的電子通信網(wǎng)絡使其成員能夠直接在上面發(fā)布買賣訂單，并且將這些訂單自動匹配或直接與系統(tǒng)中其他交易者的訂單交叉交易。

八、全書框架

全書分為彼此獨立的7個部分。

第一部分介紹金融市場、工具和證券交易。這一部分還描述了共同基金業(yè)。

第二部分首先粗略介紹風險和收益以及資本市場歷史上的經(jīng)驗和教訓，然后重點討論如何描述投資者的風險偏好、資產(chǎn)配置過程、有效多樣化和最優(yōu)投資組合。

第三部分研究建立在風險與收益權(quán)衡關(guān)系基礎上的投資組合理論。首先介紹資本資產(chǎn)定價模型、如何利用指數(shù)模型實現(xiàn)，以及有關(guān)風險－收益更為先進的模型。然后，講述有效市場假定，并從行為科學視角評判了基于投資者理性的相關(guān)理論。本部分最后一章介紹有關(guān)證券收益的實證證據(jù)。

第四部分致力于債券市場。

第五部分講述了股權(quán)證券。

第六部分講述了衍生證券，如期權(quán)和遠期合約。

第七部分介紹積極投資管理。研究表明，投資者的目標和約束條件不同會導致許多不同的投資策略。本部分將討論在近似有效市場中積極管理的作用，并分析如何評價偏好積極戰(zhàn)略的經(jīng)理的投資績效。投資組合構(gòu)建的原理可以延伸到國際環(huán)境中。