第3章　管理財務健康狀況和業績

一、概念題

1．賬面價值（book values）

答：賬面價值是指會計賬面所表現的資產價值，分為資產的賬面價值和公司的賬面價值。資產的賬面價值是指公司的資產在會計賬簿上表現的價值，即原來購進資產的價值（資產的成本）減去折舊。在固定資產購置當期，資產的賬面價值等于當期市場價值加上運輸、安裝、調試等費用。在固定資產正式投產營運后，每一會計期間都會對該資產計提折舊。資產的賬面價值會隨著累計折舊的增加而減少，直到該資產報廢時其賬面價值僅剩殘值，進而轉銷該資產。公司的賬面價值，是指公司資產負債表上所列示的資產總額減去負債、優先股之后的差額。賬面價值以歷史成本為基礎，它與一項資產或一個公司的市場價值關系不大。

2．無形資產（intangible assets）

答：無形資產是指企業為生產商品、提供勞務、出租給他人，或為管理目的而持有的、沒有實物形態的非貨幣性長期資產，如專利權、商標權、著作權、土地使用權、非專利技術、專營權、商譽等。無形資產的特征有：①不具有實物形態；②可以在一個以上會計期間為企業提供經濟利益；③有償取得；④提供的未來經濟利益具有很大的不確定性；⑤用于生產商品或提供勞務、出租給他人或為了行政管理目的而持有。無形資產按形成來源不同可分為購入的、自創的、投資者投入的、接受捐贈的無形資產等；按能否辨認可分為可辨認無形資產和不可辨認無形資產。無形資產只有在該資產產生的經濟利益很可能流入企業、該資產的成本能夠可靠地計量時，企業才能加以確認。

3．商譽（goodwill）

答：商譽是指企業在經營活動中所具有的優越獲利能力的潛在經濟價值，是一種不可辨認的無形資產。商譽由企業的良好信譽、產品的較高質量和市場占有率、可靠的銷售網絡、有效的內部管理、先進的技術、優越的地理位置等因素形成。其特征是：①商譽與企業整體相關，不能單獨存在；②形成商譽的因素無法單獨計值；③商譽與形成商譽過程中所發生的成本無關，它是一種獲得超額收益的能力。商譽只有在企業兼并、聯營，或以全部產權有償轉讓時，經評估才能作為無形資產。

4．逐日盯市方法（marking to market）

答：逐日盯市方法是指期貨結算部門在每日閉市后計算、檢查保證金賬戶余額，通過適時發出追加保證金通知，使保證金余額維持在一定水平之上，防止負債現象發生的做法。為了保證整個期貨市場的穩定與安全，期貨結算所在每個交易日結束之后，均要根據當天的結算價格計算出各個結算會員當天從事期貨交易的虧盈，虧損的必須追加保證金，盈利的可以提走；同時，經紀人也要根據當天的結算價格以及客戶持有期貨合約的頭寸情況計算每個客戶（包括非結算會員）保證金的余額狀況。如果客戶保證金低于維持保證金水平，客戶就必須在第二天開市之前追加相應的保證金；如果客戶的保證金余額超過初始保證金水平，客戶就可以提走。交易所采用逐日盯市方法以防止履約風險和結算風險的制度稱為盯市制度。

5．總體股東收益率（total shareholder returns）

答：總體股東收益率是指一段特定時期投資于公司股票的收益率。從公司的股東角度看公司在一段特定時期內的表現，就是在這段時期內公司使他們的個人財富增加了多少。股東的收益來自兩方面：股利和資本利得。因此投資于公司股票的收益率可以表示為：

6．銷售百分比法（percent-of-sales method）

答：銷售百分比法是根據資金各個項目與銷售收入總額之間的依存關系，按照計劃期銷售額的增長情況預測需要相應地追加多少資金的方法，即在財務計劃中利用有關項目與銷售額或者銷售量之間的關系預測資產負債表和利潤表有關項目的金額。

銷售百分比法通常假設收入、費用、資產、負債與銷售收入存在穩定的百分比關系，根據預測銷售額和相應的百分比預測資產、負債和所有者權益，然后利用會計等式確定融資需求。具體方法有根據銷售總額確定融資需求和根據銷售增加量確定融資需求。

7．可持續增長率（sustainable growth rate）

答：可持續增長率是指公司在不改變財務杠桿（即不改變其發行在外的股票數量）的情況下，僅利用內部權益（主要指留存收益）所能達到的最高增長率。可持續增長率可按以下公式計算：

，式中T表示總資產對銷售額的比率（資產需要率）；P表示銷售凈利潤率；d表示股利支付率；L表示負債-權益比。可持續增長率即在上述四個變量預先設定的情況下唯一可能的增長率。這一比率現已成為財務分析的重要工具。

8．營運資本（working capital）

答：營運資本是衡量企業變現能力和償還短期債務能力的一個重要指標，其大小等于企業的流動資產減去企業的流動負債，即營運資本=流動資產-流動負債。由于營運資本被視為可作為企業非流動資產投資和用于清償非流動負債的資金來源，所以營運資本主要在研究企業的償債能力和財務風險時使用。因此，企業營運資本的持有狀況和管理水平直接關系到企業的盈利能力和財務風險兩個方面。營運資本大小的確定，要視企業一定時期的經營和財務狀況而定，它是判斷和分析企業資金運作狀況和財務風險程度的重要依據。

9．現金循環時間（cash cycle time）

答：現金循環時間是指從原材料貨款付現到應收賬款收現的全過程，即現金支出至現金回收的這段時間。一般可以把現金循環時間看成是經營周期減去應付賬款周期，即現金循環時間=經營周期－應付賬款周期。其中，應付賬款周期是公司在購買各種資源（如工資和原材料）的過程中能夠延期支付的時間長度。如果應付賬款的延續期間大于生產期間與現金收回期間之和，則現金循環時間實際上是負數。

10．流動性（liquidity）

答：流動性是指資產在一定時間內按照公允價格轉換成現金的難易程度，體現了資產的變現能力。一般來說，現金及現金等價物的流動性最強，而其他流動資產次之，固定資產和長期資產流動性較差。流動性與財務風險、獲利能力存在密切關系。一方面，流動性與財務風險呈反向變動關系：在其他條件一定的情況下，資產的流動性越好，其變現能力越強，其財務風險越小；反之亦然。因此，流動性的提高通常可以降低企業的財務風險，同樣，財務風險的降低必須要提高資產的流動性。另一方面，流動性與獲利能力呈反向變動關系。因此，流動性的提高通常要以獲利能力的降低為代價，同樣，獲利能力的提高也要以流動性的降低為代價。

11．現金預算（cash budget）

答：現金預算是指企業關于未來現金需求、現金融資、現金使用的財務計劃，不僅要預測未來現金的收入和支出，還需預測未來現金的缺口，從而為現金管理提供依據。現金預算可以為決策者預計未來時間的現金總額以及現金短缺持續時間，以便及時作出籌資、投資決策，有效地管理資金。

二、復習題

[財務報表回顧]

1．指出下述資產或負債是否應當以及怎樣被記入所有者的資產負債表中？

A．一張彩票。

B．一首獲得成功的歌曲。

C．一部不成功的電影。

答：A．彩票不應被記入資產負債表中，因為其未來經濟收益是否存在是不確定的。

B．盡管成功的歌曲會給其所有者帶來經濟收益，但也不應被記入資產負債表中。

C．不成功的電影不應被記入資產負債表中。

2．說明下述事件或交易應該怎樣顯示在你的個人損益表、資產負債表和現金流量表中。

A．200×年7月1日，你收到了2萬美元的學校畢業禮物，同時償還了1萬美元的學生貸款。

B．200×年8月1日，你得到了一份在通用金融服務公司（General Financial Services）做財務實習生的工作。月薪4000美元，在每月的最后一天支付。

C．8月31日，你收到了通用金融服務公司的第一份工資和福利單，這張工資和福利單顯示了如下項目：

D．9月1日，你用2萬美元購買了一輛新車。你首付了5000美元，同時按照1%的月利率從通用金融服務銀行借入剩余的15000美元。在36個月里，每個月的還款額為498.21美元。

E．作為個人或居民戶，為什么你可能希望持有一份資產負債表？你將按照何種頻率更新它？你是按市價逐日對資產與負債進行計價，還是將資產與負債保持在歷史價值上？

答：A．2萬美元的學校畢業禮物將會使你的資產和凈值都增加2萬美元。如果這份禮物不是現金形式的，并不會影響你的現金流量表，也不會影響你的個人損益表。而償還1萬美元的學生貸款會使你的負債和現金都減少1萬美元，但它并不影響你的凈值和個人損益情況。

B．該事件不會影響你的個人損益表、資產負債表和現金流量表。你會預期這份實習給你未來的經濟收益，從這個意義上說，這份實習可能是一項具有經濟意義的資產。但是因為你還沒有開始實習，還沒掙到這筆收入，所以這份實習合同對你的個人損益表、資產負債表和現金流量表都沒影響。

C．現金流和收入都增加1750美元，養老金計劃資產增加400美元。養老金計劃作為儲蓄的一部分，會增加你的資產凈值。盡管社會保障和醫療稅可能會增加你的未來收益，但這未來收益與你現在支付的稅收并無直接關系，因此通常社會保障和醫療稅都被當作支出來處理，從而不會影響你的資產負債表。醫療保健補貼和雇主的醫療保健繳費兩項將在年底前以“預付保險”的科目存在你的資產負債表上，將在年底提取支出。

D．資產負債表中，資產“汽車”增加2萬美元，現金減少5000美元，負債增加15000美元。此后36個月里，每月你的現金將減少498.21美元，支出利息額為0.01×債務本金余額，而你每月的負債將減少分期付款（498.21美元）與所付利息的差額。例如，第1個月，個人損益表上你的利息支出為150美元，你的現金減少498.21美元，負債減少348.21美元。

E．個人或居民戶持有一份資產負債表，主要是起到計劃的作用，跟蹤記錄自己的資產、負債和凈資產值（例如，當你申請一項貸款時，需要提供財產記錄）。一般來說，你需要每年都更新資產負債表，或者在必要的時候更新，更新頻率取決于你持有資產負債表的目的。很顯然，你應該按照市價逐日對資產與負債進行計價，因為資產和負債的歷史價值對于個人賬目是無用的。

問題3～10以下述信息為基礎：

拉菲斯塔福德玩具公司（Ruffy Stuffed Toy Company）20×1年年末的資產負債表如下表所示：

20×2年，Ruffy Stuffed玩具公司記錄了以下交易：

A．年初，支付了9000美元現金購買一個新的玩具填充機器，并簽發了余額為12000美元的3年期票據。

B．現金銷售收入115000美元，信用銷售收入316000美元。

C．向供應商購買價值207000美元的存貨和原材料款。

D．向供應商支付了存貨和原材料款項225000美元。

E．支付租金費用總計43000美元。

f．支付保險費用總計23000美元。

g．支付水電等賬單共7500美元。其中1500美元是20×1年的應付賬款。

h．支付工資和獎金總計79000美元。其中3000美元是20×1年的應付款。

i．支付其他經營雜費共計4000美元。

j．從賒貨的客戶處收回270000美元。

k．應付貸款的年利率為10%，20×2年12月31日支付利息。

其他信息：

A．估計設備的預計使用年限為20年（無殘值），到20×1年底已計提了2年折舊。

B．現有的家具估計使用年限為8年（無殘值），到20×1年底已計提了1年折舊。

C．新的填充機器估計使用年限為7年，預計無殘值。

D．稅率為35%，假設20×2年12月31日交稅款。

E．如果可能的話，股利支出將為凈收益的10%。

f．當年銷售的銷貨成本是250000美元。

g．期末應收賬款=期初應收賬款余額+信用銷售-收回信用客戶款。

h．期末應付賬款=期初應付賬款余額+當期購買-支付供應商款。

i．期末存貨=期初存貨成本+購買存貨-銷售成本。

j．20×2年12月31日公司股票的收市價格為4.625美元。發行在外的股數為20000股。

3．編制20×2年12月31日Ruffy Stuffed玩具公司的資產負債表。

答：20×2年12月31日Ruffy Stuffed玩具公司的資產負債表如下表所示：

資產負債表

4．編制20×2年的損益表。

答：Ruffy Stuffed玩具公司的20×2年的損益表如下所示：

損益表

5．編制20×2年的現金流量表。

答：Ruffy Stuffed玩具公司20×2年的現金流量表如下所示：

現金流量表

[運用財務比例進行分析]

6．計算以下盈利性比率：銷售利潤率、資產收益率、凈資產收益率。

答：銷售利潤率、資產收益率、凈資產收益率的計算如下表所示：

7．計算以下資產周轉比率：應收賬款周轉率、存貨周轉率、資產周轉率。

答：應收賬款周轉率、存貨周轉率、資產周轉率的計算如下表所示：

8．計算以下財務杠桿及流動性比率：債務比率、利息收益倍率、流動比率、速動（酸性）比率。

答：債務比率、利息收益倍率、流動比率、速動（酸性）比率的計算如下表所示：

9.Ruffy公司20×2年年末的每股賬面價值是多少？

答：每股賬面價值=73146.25/20000=3.6573（美元）。

[市場價值與賬面價值]

10．計算公司的市盈率和凈資產倍率。

答：市盈率和凈資產倍率的計算如下表所示：

11．以下信息摘自Computronixs公司和Digitek公司2001年的財務報表（除了第二行和最后三行外，其他數值單位為百萬美元）：

用本章討論的財務比率比較并對比兩家公司的業績。

答：為了計算股東的全部收益，需要首先計算每股的股利，然后根據定義有：

Computronixs公司的每股股利為：

Computronixs公司的股東的全部收益為：

Digitek公司的每股股利為：

Digitek公司的股東的全部收益為：

財務比率如下表所示：

通過上表可見：

Digitek公司向股東提供了比Computronixs公司更高的全部收益率，二者向股東提供的全部收益分別為6.52%和－17.95%，事實上，Computronixs公司有更高的ROE、ROA、ROS和ATO。

就平均負債而言，Computronixs公司為13.446億美元，Digitek公司為11.124億美元。

就利息收益倍率而言，Computronixs公司為5.806，Digitek公司為83.979。

Computronixs 公司有更高的負債/凈資產比率。

[財務報表回顧]

12．你正在考慮利用春季假期去佛羅里達旅游，該假期將從2個月后開始。你在國際互聯網上使用Excite搜索引擎的免費預覽旅游服務，尋找從波士頓到勞德戴爾港往返旅行的最廉價費用。它告知你最便宜的航空公司是美國AirTran航空公司。你之前從未聽說這家航空公司，而且擔心它可能2個月后在你可以使用機票之前停業。你怎樣使用互聯網上的金融數據（例如，在http：//www.quicken.com上）調查你購買一張美國AirTran航空公司機票的風險？

答：可以從公開的金融信息中獲取一些相關的財務比率指標，例如盈利能力比率、資產周轉率、財務杠桿比率、流動比率以及市場價值比率等，然后跟一組其他航空公司的相應情況進行對比，就可以知道AirTran航空公司機票的風險的大致水平。

習題13、14和15參見以下財務報表（單位：美元）：

損益表

資產負債表

13．使用損益表和資產負債表（上述財務報表）：

A．決定在20×6年和20×7年之間何種科目保持對銷售收入的不變比例。

B．決定從20×6年到20×7年所能實現的銷售收入增長率。

C．20×7年該企業的資產收益率是多少？你能否計算20×6年的資產收益率？

D．所決定的2007年該企業的外部（額外）融資需求是多少？怎樣獲得資金？

答：A．根據損益表和資產負債表可以計算出下表（表中數據除了百分比外，其他數值單位為美元）：

損益表

資產負債表

從表中可以看出，損益表中的銷售成本、毛利、經營費用（廣告費用、租金費用、 銷售人員傭金費用、水電費用）、EBIT與銷售收入保持固定比例；資產負債表中的資產（現金、應收賬款、存貨、土地、房屋、設備）應付賬款、負債及股東權益總計與銷售收入保持固定比例。

B．銷售收入增長率為：

C．20×7年的凈資產收益率為：

由于分母是期初和期末的股東權益的平均值，為了計算20×6年的凈資產收益率，就需要知道20×5 年末的股東權益，20×5年的留存收益可以計算如下：

RE_20×5=300000-62010=237990（美元）

假設20×6年沒有額外發行新股，所以20×5 年的普通股為1100000。

20×6年的凈資產收益率為：

D．外源（額外）融資需求是589882美元，其中，489882美元通過短期債務獲得，余下的100000美元通過長期債務融資。

14．具有挑戰性的問題。根據下述假設編制20×8年的財務報表：

·銷售收入增長率為15%。

·該企業有意于20×8年1月1日償還10萬美元的部分短期負債。

·債務的利率就是資產負債表所說明的利率，并被應用于該年開始（20×8年）的短期負債與長期負債余額。記住，該企業有意于20×8年1月1日償還部分短期負債。

·20×8年該企業的紅利派發比率將減少至30%。

該企業20×8年的預測凈資產收益率是多少？20×8年該企業需要的額外資金有多少？該企業將通過發行新股彌補40%的額外資金缺口。這將全部清償10萬美元的長期負債，剩余資金來自于利率為9%的短期信貸。完成20×8年的資產負債表。假設該企業預期公司所得稅稅率將增至38%，決定所需要的額外資金數量。

答：預測財務報表如下：

損益表

注：利息費用的計算為10%×889882+7%×900000＝151988（美元）

資產負債表

①20×8年公司預計凈資產收益率為：

②額外資金＝總資產變動－留存收益增加－應付賬款增加＋短期債務的減少（利率10%，20×8年1月1日償還）

因此，562500－104172－56250＋100 000= 502078（美元）。

注意：上式考慮到對20×8年1月1日償還短期債務100000美元的融資需求。

③20×8年的資產負債表：

短期債務（利率10%）：889882美元

短期債務（利率9%）：502078×60%－100000=201247（美元）

長期債務：900000＋100000＝1000000（美元）

普通股：40%×502078＋1100000＝1300831（美元）

注意：利用這些預測的財務報表來確定額外的融資需要量時，做了這樣一個重要的假定，滿足融資需要的債務都是在20×8年底獲得的，然而現實中可能不是如此。這一假定避免了債務及其相關的利息費用之間循環涉及的問題，因為它實質上保持利息不變。下面的第18題就處理這種問題。

額外資金=562500－98740－56250＋100000＝507510（美元）。可見，額外的資金數量增加了5432美元，這是由稅率提高引起的留存收益增加所導致的。

15．具有挑戰性的問題：采用從前述問題中形成的財務報表（稅率=35%），同時在假定從20×7年到20×8年銷售收入增長率為10%的條件下對它進行修正。在這種情況下，20×8年的額外資金需求是多少？現在假設從20×8年到20×9年的銷售收入增長率是20%，完善20×9年的財務報表。20×9年的額外資金需求是多少？這家企業計劃使用利率為9%的短期負債償付全部的額外資金需求。

答：A．銷售收入增長率為10%時，額外資金＝總資產變動－留存收益增加－應付賬款增加＋短期債務的減少（利率10%）=375000－96011－37500＋100000=341489（美元）。

注意：上式考慮到對20×8年1月1日償還短期債務100000美元的融資需求。

損益表

注：按20×8年初的負債計算的利息費用為10%×889882+7%×900000=151988（美元）。

資產負債表

注：普通股的計算為40%×341489＋1100000=1236596（美元）。

B．銷售收入增長率為20%時，20×9年的財務報表如下：

20×9年的額外資金需求為：825000－121563－82500=620937（美元）。

損益表

注：按20×8年初的負債計算的利息費用為10%×889882＋7%×1000000＋9%×104893= 168429（美元）。

資產負債表

短期債務（利率9%）時，20×9年新增620171美元。

[增長與外源融資需要]

16．假設分析了20×8年的結果并預測了20×9年的財務報表之后，Give Me Debt公司預期總資產將增加50%，留存收益將增加25美元，應付款項將增加40美元。假設除了應付款項之外，該企業的負債還包括短期負債與長期負債，同時它的所有者權益包括普通股和留存收益。這家企業的財務總監要求你決定20×9年所需外源融資的數量。你會告訴這位財務總監些什么？為了應對你反映的情況，Give Me Debt公司可以采取什么行動？

答：A．應該告知財務總監公司已經“過度融資”15美元，這是因為根據融資需要的決定式，總資產增加了50美元，留存收益增加了25美元，應付款項增加了40美元，公司的融資需要＝50－25－40＝-15（美元），可見公司已經過度融資。

B．公司可以拿出部分留存收益作為股息向股東發放，或者，用來減少公司的負債（應付賬款、短期債務、長期債務）。

[財務規劃過程]

17．將以下計劃事件按計劃周期的可能順序排序：

——預測執行戰略計劃所需要的融資需求。

——完成全公司最后的計劃和預算。

——CEO和高層管理人員建立公司的戰略目標（例如：市場份額從10%上升到12%）。

——業務經理設計支持戰略目標的行動計劃。

——根據部門經理對所需資源（資金、人員）的反饋，對戰略計劃進行調整。

——就選擇何種外部融資渠道做出決策。

——CEO和高層管理人員將部門預算綜合成初步的全公司預算。

——公司確定所需外部融資的數量。

——部門經理層重新審核戰略計劃和預算，分配行動組合的優先順序。

——部門經理根據業務（戰術）的管理審視戰略目標。

答：把計劃事件按計劃周期的可能順序排序如下：

（1）CEO和高層管理人員建立公司的戰略目標（例如：市場份額從10%上升到12%）；

（2）部門經理根據業務（戰術）的管理審視戰略目標；

（3）業務經理設計支持戰略目標的行動計劃；

（4）預測執行戰略計劃所需要的融資需求；

（5）部門經理層重新審核戰略計劃和預算，確定行動組合的優先順序；

（6）CEO和高層管理人員將部門預算綜合成初步的全公司預算；

（7）根據部門經理對所需資源（資金、人員）的反饋，對戰略計劃進行調整；

（8）完成全公司最后的計劃和預算；

（9）公司確定所需外部融資的數量；

（10）就選擇何種外部融資渠道做出決策。

[構建財務規劃模型]

18．假設下面是冰淇淋零售商Cones‘R’Us的高度簡化的20×8年的實際損益表和資產負債表及20×9年的預測表（單位：美元）：

損益表

資產負債表

20×8年年末的300美元未清償余額的適用利率為8.33%，預測的20×9年的25美元利息費用以此為基礎。因為存在為彌補缺口而獲得的外源融資，所以負債從300美元增加到450美元。這一缺口顯示在以下關系式中：

所需外源融資=資產變化額一留存收益增加一應付款項增加

A．如果用于滿足融資需要的負債在20×9年年初全額得到，而不是那樣在20×9年年末得到，那么在使用預測財務報表決定所需額外（外源）融資數量的過程中將會產生什么問題？

B．這些問題是否可能是有意義的？為什么？

答：A．問題在于用以滿足融資需求的工具（負債）和決定這種需求大小的因素（利息）之間的循環關系。利息費用是影響凈收益和留存收益變化大小的一個因素。而留存收益的變動額被用來決定額外融資的數量。額外融資需要的某些部分要通過增加債務來滿足，而這又會產生額外的利息費用。如果假定這種債務是在20×9年初獲得的，20×9年就會發生額外的利息費用，這就會改變當年的留存收益增加額，改變額外融資需要量的決策，進而又改變債務及其相關的利息費用。假定債務在年末發生，就能避免這種循環涉及的問題，因為實質上保持利息不變。

B．這些問題可能不很嚴重。舉例如下，假定債務利率為10%，稅率為40%。

在第一輪的反復過程中，債務上200美元的差別產生了在利息上20美元的差別，最后造成留存收益變動減少10.8美元。在第二輪的反復中，更低的留存收益會導致額外融資需求較大（增加了10.8美元）。如果這是用債務（在期初獲得）來滿足的，總債務將是1210.8美元，相關的利息為121.08美元，比第一輪中多了1.08美元。這種效果變得幾乎可以忽略不計。在用預測的財務報表來確定額外融資需求（包含不同的錯誤）的背景下，這種方法上的差別就更不重要了。

[增長與外源融資需要]

19．可持續增長率由表達式：g=資產收益率×（1-分紅比率）給出。用凈資產收益率和分紅比率的定義進行替換使得可持續增長率可以表達為：

那么一家企業怎樣才能保證其可持續增長率將是零？

答：企業可以決定留存比率的大小，或者說企業確定分紅比率時就決定了留存比率的大小（因為留存比率=1-分紅率）。因此，如果將企業的分紅比率確定為100%（或者更高），則留存比率將降至零，從而由上述公式可知，可持續增長率將是零。

20．假定一家企業20×9年擁有20美元的凈收入，同時20×8年末的總資產為450美元。

進一步假定，這家企業擁有一項保持負債與權益比率為0.8的常設性需求，而且管理層被禁止進一步借款或發行股票。

A．該企業的最大可持續增長率是多少？

B．如果該企業將20美元凈收入中的6美元作為紅利進行支付，同時計劃在未來一直保持這種分紅比率，此時這家企業的最大可持續增長率是多少？

C．如果該企業用20美元凈收入中的12美元回購部分流通股，同時計劃保持凈收入的這一比率用于未來回購，此時該企業的最大可持續增長率是多少？

D．如果該企業采取了（b）部分和（c）部分所描述的行動，該企業的最大可持續增長率將是多少？

答：A．債務/權益的比例為0.8，總資產為450美元，則債務為200美元，股東權益為250美元，可持續增長率為g=20/250=8%。

B．最大可持續增長率為。

C．最大可持續增長率為。

D．最大可持續增長率為。

[營運資本管理]

21．假設現在是20×2年3月13日，同時你剛收到余額為2000美元的月度信用卡報表。還款的到期期限為20×2年4月5日，但是你的配偶一看到余額的規模就感到驚慌，同時希望立即償還余額。如果你在個人金融領域中實踐現金循環時間管理的基本原理，那么你將何時進行支付？在采用這一策略的過程中存在什么風險？

答：當能確保不過期支付和產生財務費用時，將在盡可能接近20×2年4月5日的到期日支付。這樣，通過等到到期日而非現在支付，能延長個人支付時間。

22．假設你擁有一個制造臺球桌的公司。30天前，你聘用了一位咨詢人員審視你的業務并提出改進建議。如果實施咨詢人員的建議，將使你的公司在銷售與收款之間的時間縮短20天，存貨購買與銷售之間的時間僅略微延長了5天，但縮短了15天購買存貨與支付賬單之間的時間。你將實施咨詢人員的建議嗎？為什么？

答：現金周轉時間＝存貨周轉時間+應收賬款時間-應付賬款時間

根據咨詢人員的建議，存活周轉時間增加5天，應收賬款時間縮短20天，應付賬款時間縮短15天，結果是現金周轉時間沒有變化，因此，沒有理由實施他的建議。

23．一般而言，現金循環時間管理的基本原理要求企業縮短（最小化）回收應收款項所花費的時間，并且延長（最大化）償付欠供貨商金額所花費的時間。如果該企業向提前支付的客戶提供折扣，同時放棄供貨商提供的延長償付發票時間的折扣，解釋需要應對何種權衡取舍。

答：通過向提前付款的客戶提供折扣，公司縮短了應收賬款時間，但是也以折扣的形式“放棄”了部分貨款。通過延期向供應商的支付，公司延長了付款時間，但結果是放棄了折扣，支付了比原本更多的錢。問題是，公司在放棄折扣到貨款到期這段時間內持有貨款是否賺到了比晚支付這段時間支付的隱含的利息更大的收益，或者，這段時間是否有要求盡可能長的保持現金的情況。

24．某些家具公司實施一年一度的宣傳促銷活動，客戶要么可以獲得一項使用現金（信用卡）購買的預付費用折扣，要么通過向該公司的信貸賬戶付費的方式延遲支付所購商品的財務費用，期限最長為1年。假設這兩種選擇不體現公司的資金時間價值優勢。從現金循環管理的角度而言：（1）公司為什么提供這些折扣？（2）如果客戶選擇推遲支付，公司為什么愿意在1年里放棄現金回收？這家公司在遞延支付場合，而不是在提供折扣場合所假定的風險是什么？

答：公司提供折扣是為了盡快收回現金，或者縮短應收賬款時間。公司愿意延期1年收回現金是因為它可能把存貨從店內移走，或者縮短存貨時間。如果存貨代表的款式已經過時，或者新的存貨將要發來，這就是更周密的考慮。公司承擔的風險就是延期付款伴隨的違約風險。由于顧客可能一年內不支付，或者通過公司信用賬戶賒購，公司就會遇到顧客在1年后不支付的情況。如果客戶用現金支付或者其他的信用賬戶支付，公司就不會面臨這樣的風險。

[流動性與現金預算]

25．比較兩種頻率：一種是你認為的一家企業可能監控營運資本狀況、并且轉而改正問題的頻率；另一種是該企業在預測未來銷售額并決定外源融資需求的過程中采取的規劃性做法的頻率。如果一家企業打算更緊密地監控營運資本狀況，它可能尋求避免什么問題？

答：營運資本管理可能是每天、每周、每月都要進行的操作活動。處于困境的公司關注短期的償債義務，可能每天或每周都要對營運資本進行監控，而穩健的公司監控營運資本的頻率或許會少些，也許是按月進行的。公司通常是每年正式預測一次未來銷售收入和確定融資需求，但是這一計劃可能在全年內都再進行，為了比較實際結果與預測結果并調整計劃，可能每季度都要進行。如果公司密切監控其營運資金，可能關注的是流動性問題。