第2章　金融市場和金融機構

一、概念題

1．柜臺交易市場（over-the-counter markets）

答：柜臺交易市場又稱“店頭市場”或“場外市場”，是指在證券交易所之外的某一固定場所，供未上市的證券或不足成交批量的證券進行交易的市場。柜臺交易市場因買賣雙方多通過電話、電報協商完成交易，故又稱之為電話市場。柜臺交易市場的特點是：①屬于場外交易，在柜臺或通過電訊設施完成交易；②主要交易證券為各種債券和不能在證券交易所登記上市的股票；③證券交易價格由證券買賣雙方協議成交。

2．資金流動（flow of funds）

答：資金流動是指資金在金融體系內的流動，即資金在金融體系中不同的參與者之間的流動，或資金從盈余部門通過金融市場或金融中介機構流入赤字部門的過程。資金流可以通過圖2-2表示。

圖2-2

圖2-2顯示，資金盈余部門的一部分資金通過銀行這樣的金融中介（圖的下方）流向赤字部門，還有一部分資金通過金融市場（圖的上方），而不通過金融中介流向赤字部門。

3．道德風險（moral hazard）

答：道德風險是指在委托-代理理論中，代理人為了追求自身利益最大化而不惜損害委托人利益的行為，即代理人不能為實現委托人的最大利益而努力工作。當一個博弈的雙方簽訂了合約以后（如經理雇用了一個職工，股東聘用了一個經理，保險公司接受了一個投保人的投保等），存在著有關某個參與者的行動的信息不對稱（如經理不能觀測到職工的工作努力水平，股東不能觀測到經理的工作努力水平，保險公司不能觀測到投保人對被保險的物品的保護程度等）。信息經濟學將擁有私人信息的這個參與者稱為“代理人”，將沒有私人信息的參與者稱為“委托人”。在這種情況下，理性的代理人會從自身利益最大化的角度來決定自己的行動，而這些行動很可能不符合委托人的利益，從而是委托人不希望代理人選擇的，道德風險由此產生。

4．逆向選擇（adverse selection）

答：逆向選擇是指掌握信息較多的一方利用對方對信息的無知隱蔽相關信息，獲取額外利益，客觀上導致不合理的市場分配行為。交易中最愿意達成交易的人卻最有可能違約，比如在一項貸款的金融交易中，大投機者最愿意獲得貸款，甚至愿為此支付極高的利率，然而他極可能不償還貸款，而貸款的銀行卻難以充分了解借款人的詳細情況，由此使得貸款成為不良貸款的風險增大。

5．終身年金（life annuities）

答：終身年金是指保單購買者在有生之年可領取等額分期支付的固定年金，通常直到領取年金者逝世為止，以回收一次性支付或按年度支付的保險費。

6．委托-代理問題（principal-agent problem）

答：委托-代理問題是指企業的所有者和經營者，即委托人與代理人之間所存在的矛盾。在股份制企業中，所有者和經營者之間形成了委托代理關系，由于委托人與代理人之間的目標函數不完全一致，代理人擁有企業的控制權，代理人利用委托人的授權從事可能損害委托人權益的活動，這樣就產生了委托-代理問題。

7．抵押（collateralization）

答：抵押是指債務人或者第三人不轉移對財產的占有，而將該財產作為債權的擔保。債務人不履行債務時，債權人有權以該財產折價，或者以拍賣、變賣該財產的價款優先受償。這里，債務人或者第三人為抵押人，債權人為抵押權人提供擔保的財產為抵押物。在我國，可以抵押的財產有抵押人所有的房屋和其他地上定著物，抵押人所有的機器、交通運輸工具和其他財產，抵押人依法有權處分的國有土地的使用權、房屋和其他地上定著物，抵押人依法有權處分的國有的機器、交通運輸工具和其他財產，抵押人依法承包并經發包方同意抵押的荒山、荒溝、荒丘、荒灘等荒地的土地使用權，依法可以抵押的其他財產。抵押人所擔保的債權不得超出其抵押物的價值。

8．固定收益工具（fixed-income instruments）

答：固定收益工具是指支付固定收益率的證券。通常指在債券到期日按固定利率支付利息的政府債券、公司或市政債券以及支付固定股利的優先股。固定收益工具的基本特征包括發行人、到期日本金和票面利率。根據發行人的不同，可以分為國債、政府機構債券、市政債券和公司債券。根據到期日的不同，可以分為短期、中期和長期債券。根據票面利率可以分為固定利率債券、浮動利率債券、零息債券、累息債券、遞增債券和推遲利息債券等。

9．貨幣市場（money market）

答：貨幣市場又稱“短期金融市場”或“短期資金市場”，是指為期不超過一年的資金借貸和短期有價證券交易的金融市場，包括同業拆借市場、銀行短期存貸市場、票據市場、短期證券市場、大額可轉讓存單市場、回購協議市場等。其參加者為各種政府機構、各種銀行和非銀行金融機構及公司等。貨幣市場具有四個基本特征：①融資期限短。一般在一年以內，最短的只有半天，主要用于滿足短期資金周轉的需要。②流動性強。金融工具可以在市場上隨時兌現，交易對象主要是期限短、流動性強、風險小的信用工具。③安全性高。由于貨幣市場上的交易大多采用即期交易，即成交后馬上結清，通常不存在因成交與結算日之間時間相對過長而引起價格巨大波動的現象，對投資者來說，收益具有較大保障。④政策性明顯。貨幣市場由貨幣當局直接參加，是中央銀行同商業銀行及其他金融機構的資金連接的主渠道，是國家利用貨幣政策工具調節全國金融活動的杠桿支點。

10．資本市場（capital market）

答：資本市場又稱“長期資金市場”，是指以期限在一年以上的金融工具為媒介進行長期資金交易活動的市場。資本市場按金融工具的種類劃分，主要有股票市場和債券市場；若按其市場職能劃分，主要有發行市場和交易市場。資本市場具有以下特點：①交易期限長。資本市場所交易的金融工具期限至少在一年以上，最長的可達數十年。其中股票沒有償還期，可以長期交易。②交易的目的主要是為解決長期投資性資金的需求問題。資本市場所籌措的長期資金主要用于補充固定資本、擴大生產能力，如開辦新企業、更新改造或擴充廠房設備、投資于國家長期建設性項目。③資金借貸量大，以滿足長期投資項目的需要。④用于資本市場融資交易的有價證券，其收益較高而流通性差，價格變動幅度大，有一定的風險性和投機性。

11．流動性（liquidity）

答：流動性是指資產按照公允價格轉換成現金的難易程度及所需時間，體現了資產的變現能力。一般來說，現金及現金等價物的流動性最強，其他流動資產次之，固定資產和長期資產流動性較差。流動性與財務風險、獲利能力存在密切關系。一方面，流動性與財務風險呈反向變動關系。在其他條件一定的情況下，流動資產投資水平越高，其資產的流動性越好，其變現能力越強，其財務風險越小；反之亦然。因此，流動性的提高通常可以降低企業的財務風險，同樣，財務風險的降低必須以提高資產的流動性為代價。另一方面，流動性與獲利能力呈反向變動關系。因此，流動性的提高通常要以獲利能力的降低為代價，同樣，獲利能力的提高也要以流動性的降低為代價。

12．剩余索取權（residual claim）

答：剩余索取權又稱之為權益要求權（equity claim），是指在清償了企業所有的金融債務以后，普通股票的所有者對企業剩余的任何資產享有的索取權。“剩余”是指企業全部收入減去成本和稅金后的剩余部分；“索取權”是指獲得公司償清所有其他債務以后的剩余資產的權利，是對企業稅后凈利的終極所有權和分配權。

13．有限責任（limited liability）

答：有限責任是指出資人或股東只能以自己投入公司的出資額或其所擁有的股份為最高限度承擔公司的債務責任，而不用承擔合伙企業或獨資企業中相互間的連帶責任，即有限責任是指債務人以一定范圍內或一定數額的財產承擔的民事責任。如果公司被清算，而出賣資產的收入不足以償還公司所有的債務，債權人不能為了彌補差額而向普通股持有者要求更多的補償。可見，債權人對有限公司的要求權僅限于公司的資產。

14．衍生工具（derivatives）

答：衍生工具是指建立在基礎產品或基礎變量之上，其價格決定于基礎產品變動的派生金融產品。衍生金融工具派生于流動性比較強的資產形式，是有關互換現金流量或旨在為交易者轉移風險的一種雙邊合約，它的價值取決于另一種資產的價值，通常與債券、股票、商品、利率或匯率的價值相關聯。常見的衍生金融工具包括遠期合約、掉期交易（互換）、買入和賣出期權以及掉期期權等。從本質上來講，衍生金融工具通過將市場的利率、匯率及信用等風險進行轉換，從而滿足對風險具有不同需求的投資者的需要。

15．買入期權（call option）

答：買入期權又稱“買方期權”、“看漲期權”、“多頭期權”、“敲進”，是指期權買方在合約到期日或有效期內按照預先敲定的交割價格從期權賣方手中買入某種金融資產或商品的權利，是期權交易的種類之一。購買這種期權以人們預測市場價格將有上漲趨勢為前提。投資者在支付一定的期權費取得該種期權后，在合約到期日或到期日之前的有效期限內，若市場價格超過協定價格與期權費之和的水平，則可通過行使期權以協定價格買入合約規定的一定數量的金融資產或商品，再以市場價格賣出，從而獲利。在市場價格上漲引起期權費上升的情況下，持有者也可在合約有效期限內以較高的期權費轉售該種期權，從而獲利。若市場價格走勢與預期相反，沒有上漲而下跌，持有者可以不執行期權，聽任其到期失效，從而將損失控制在期權費之內。

16．賣出期權（put option）

答：賣出期權又稱“賣方期權”、“看跌期權”、“空頭期權”、“敲出”，是指期權買方在合約到期日或有效期內按照預先敲定的交割價格向期權賣方賣出某種金融資產或商品的權利，是期權交易的種類之一。購買這種期權以人們預測市場價格將有下跌趨勢為前提。投資者在支付一定的期權費取得該種期權后，在合約到期或到期日之前的有效期限內，若市場價格跌至協定價格減去期權費的水平之下，則可通過行使期權，以高于當時市場水平的協定價格，賣出合約規定的一定數量的金融資產或商品，從而獲利。在市場價格下跌引起期權費上升的情況下，合約持有者也可在合約有效期限內以較高的期權費轉售該種期權，從而獲利。若市場價格走勢與趨勢相反，沒有下跌反而上升，合約持有者可以不執行期權，聽任其到期失效，將損失控制在期權費之內。

17．遠期合約（forward contracts）

答：遠期合約是指交易雙方簽訂的在未來某一時間、以特定的價格買賣某一特定數量和質量的金融資產或實物資產的書面協議，主要有遠期現貨合約、遠期利率協議、遠期外匯合約、遠期股票合約等。遠期合約的主要法律特征表現為以下幾點：①遠期合約的金額、數量、交割日期和方式等合同要件沒有統一的標準和規格，均由當事人自行協商確定，無需監管機構批準或認可。②遠期合約屬于場外交易，雙方當事人是確定相知的，以便于雙方直接磋商達成協議。③缺少了交易所和結算機構提供的擔保，使得遠期合約交易所面臨的信用風險陡增。為保證交易的安全，要求雙方對彼此的信用、財務狀況比較了解。在實務中通常采用信用交易方式，至于是否采用擔保方式，以及采用何種擔保方式，如抵押、保證金等完全由當事人自己決定。④遠期合約交易結算可以通過結算機構進行，也可以由當事人自行進行結算。⑤當事人一般對遠期合約的標的物，無論是農產品等貨物，還是有價證券等金融資產，有真實的需要，交易以得到標的物的所有權為目的。當事人通常采取實際交割的方式來履行合同，到期進行交貨或付款。

18．按揭利率（mortgage rate）

答：按揭利率是指抵押貸款所承擔的利率。抵押貸款指為了購買不動產而舉借的貸款。該種貸款通常有明確的償還期和利率。借款人（抵押人）將不動產的留置權抵押給貸款人（抵押權人）以取得貸款，當抵押貸款全部償清后，留置權取消。

19．商業貸款利率（commercial loan rate）

答：商業貸款利率是指銀行對企業發放貸款時使用的利率。商業貸款的利率受到企業的信用評級、貸款的期限、貸款資金的規模、借貸市場的資金供求狀況等因素的影響。

20．記賬單位（unit of account）

答：記賬單位是指支付工具的單位，通常是一種貨幣，如美元、法郎、里拉、馬克、比索、日元等；有時是金、銀或標準的一籃子貨物及服務等商品。

21．到期期限（maturity）

答：到期期限是指法律規定或者當事人約定的一定時間。從經濟角度而言，到期期限一般指固定收益證券的期限，即對于固定收益證券所借金額全部返還的時間長度，也就是到清償全部借款時為止的時間長度。也指分期償還貸款必須全部清償的最后日期。

22．違約風險（default risk）

答：違約風險也稱信用風險（由商業信用評級公司評定）。它包括：②公司不在規定時間支付合同規定的款項的風險；②不按時和不按承諾的金額支付本息的可能性；③債券發行者未按其承諾償付本息的風險。通常針對債券而言，違約風險越大，債券利率越高。

23．匯率（exchange rate）

答：匯率是指兩種不同貨幣間的兌換比率或外匯的買賣價格，是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。匯率有直接標價和間接標價兩種標價方法。直接標價法是指用本國貨幣表示外國貨幣的價格，即把一定數量的外國貨幣作為固定單位（如100美元），以它折合本國貨幣的數量來表示匯率的標價方法。間接標價法是指用外國貨幣表示本國貨幣的價格，即把一定數量的本國貨幣作為固定單位（如100元人民幣），以它折合外國貨幣的數量來表示匯率的標價方法。匯率可以分為即期匯率和遠期匯率。即期匯率是指外匯買賣雙方就兩個營業日內進行交割的匯率達成協議時商定的匯率。遠期匯率是指外匯買賣雙方就未來交割匯率達成協議時商定的匯率。

24．收益率曲線（yield curve）

答：收益率曲線是一種說明債券利息率期限結構的曲線圖，即把所有可得到的不同期限（從最短到最長期限），但相同質量債券的收益率連在一起而得到的曲線圖。若短期利率較低，則該曲線就被稱為是正收益率曲線。若短期利率較高，則該曲線就稱為負（反）收益率曲線。若短期和長期利率之間幾乎沒有差別，就稱為水平收益率曲線。把資金投在較長期限證券上的投資者承擔的風險較大，因而他們得到的收益率也較高。因此，大多數收益率曲線都是正收益率曲線。收益率曲線有兩個特點：第一，它反映了市場中確實存在的，利率隨時間期限變化的關系；第二，它綜合了市場上所有品種（或一個具有代表性的品種群體）的價格，從而體現了市場整體的利率水平。最常見的收益率曲線圖是國庫券的收益率曲線圖，它表示了從3個月期的國庫券到20年期或30年期長期政府債券之間的收益率范圍。固定收益證券分析師為了判斷利率走向很注重研究收益率曲線。

25．收益率價差（yield spread）

答：收益率價差是指不同證券之間的收益率差別。在比較債券時，它通常指的是信用質量不同的債券，因為到期日和質量相同的債券一般都有著相同的收益率，如國庫券。收益率價差也指股票股利收益率和債券當期收益率之間的差別。例如，可把標準普爾（500種股票）指數的股利收益率與公司債券指數的當期收益率進行比較，若兩種證券（如股票和債券）質量相同，但收益率卻有顯著的差異，就稱這種收益率價差為收益率缺口。

26．資本利得（capital gain）

答：資本利得與“資本損失”相對應，是指資產價格上升而引起的原有資產的實際價值增加。資本利得的大小表現為資產的現行價格與購買價格之差。已實現的資本利得是指把一項資產售出后所得的利潤。未實現的資本利得是指一項資產現在未售出，而一旦售出便會帶來的利潤。資本利得往往指已實現的資本利得。例如，某一資產購買時價格為0.7萬美元，現行價格為1萬美元，則資本利得為0.3萬美元。資本價值的這種變化是由于該資產的價格水平上升而引起的。因此，在通貨膨脹時，價格呈上升趨勢的資產具有保值或升值的功能。

27．資本損失（capital loss）

答：資本損失與“資本利得”相對應，是指資產價格下跌而引起的原有資產的實際價值減少。資本損失的大小表現為資產的現行價格與購買價格之差。例如，某一資產購買時價格為1萬美元，現行價格為0.7萬美元，則資本損失為0.3萬美元。資本價值的這種變化是由于該資產的價格水平下降而引起的。

28．名義價格（nominal prices）

答：名義價格是指資產或證券以貨幣計值的價格。為了修正通貨膨脹的影響，經濟學家區分了名義價格（以貨幣計值的價格）和實際價格（以對商品和勞務的購買力計值的價格）。名義價格是以某些貨幣表示的，未經過通貨膨脹的調整的價格。名義價格包括通貨膨脹或通貨緊縮的因素。

29．實際價格（real prices）

答：實際價格是指資產或證券以對商品和勞務的購買力計值的價格。為了修正通貨膨脹的影響，經濟學家區分了名義價格（以貨幣計值的價格）和實際價格（以對商品和勞務的購買力計值的價格）。實際價格剔除通貨膨脹或通貨緊縮的因素，真實反映該資產或證券的價值。

30．名義利率（nominal interest rate）

答：名義利率是“實際利率”的對稱，是指銀行掛牌執行的存款、貸款的利率，是以貨幣為標準計算出來的。在經濟發展過程中，特別是在通貨膨脹情況下，名義利率與實際利率往往是不一致的。為了避免通貨膨脹給本金帶來損失，只有把存款、貸款利率提高到一定水平，才能保證收回的本金和利息之和與物價變動以前相當。因此，名義利率包含了對通貨膨脹風險補償的利率。

31．實際利率（real rate of return）

答：實際利率是“名義利率”的對稱，是指名義利率扣除物價變動因素后的利率。實際利率為正值時，有利于吸收儲蓄，有助于降低通貨膨脹率；實際利率為負值時，則會減少儲蓄、刺激金融投機、惡化通貨膨脹。其計算公式為：。當通貨膨脹率很低時，可近似記為：實際利率=名義利率-通貨膨脹率。

32．指數掛鉤型債券（index-linked bonds）

答：指數掛鉤型債券是指債券償還價格隨物價、利率、匯率等相關指數的聯動而相應增減的債券。當股價指數上升時，債券償還價格隨之上升的債券，稱為牛市債券；如果股價指數下降，債券價格仍上升，則稱為熊市債券。在這種債券中，發行人可以通過組合不同類型的債券，以回避還本的風險；投資者可選擇有利的指數關聯債，進行投資或綜合操作，取得較好的收益和防范風險。指數掛鉤型債券的優點是可以有效規避通脹風險，降低借貸成本。

33．利率套利（interest-rate arbitrage）

答：利率套利是指在金融市場上將同類資產以低利率借入，以高利率貸出獲得收益的行為。利率套利活動主要有兩種形式：①不拋補的套利，指利用兩國市場的利率差異，把短期資金從利率較低的市場調至利率較高的市場進行投資，以謀取利息差額收入；②拋補的套利，指套利者在把資金從甲地調往乙地以獲取較高利息的同時，還在外匯市場上賣出遠期的乙國貨幣以防止風險。

34．資本品的生產能力（productivity of capital goods）

答：資本品的生產能力是指經濟中產出的可用來生產其他商品的商品，如煤礦、運河、大壩、電站、工廠、機器和存貨等的生產率，可以用一個每年的百分數表示，也稱為資本收益率。資本收益率是給股票持有者的股利以及給公司所發行的債券和其他金融工具的持有人利率的來源。由于受技術狀況、自然資源和勞動力等生產要素的稟賦，以及對資本所生產的商品與勞務的需求差異的影響，資本收益率將隨著時間與地點的不同而不同，資本的預期收益率越高，經濟中的利率水平也越高。

35．資本收益率（rate of return on capital）

答：資本收益率又稱“凈資產收益率”、“資本利潤率”，是指企業凈利潤（即稅后利潤）與所有者權益（即資產總額減負債總額后的凈資產）的比率，即資本收益率＝稅后凈利潤/所有者權益。資本收益率用以反映企業運用資本獲得收益的能力，也是財政部對企業經濟效益的評價指標。資本收益率越高，說明企業自有投資的經濟效益越好，投資者的風險越低，值得投資和繼續投資。因此，它是投資者和潛在投資者進行投資決策的重要依據。對企業經營者來說，如果資本收益率高于債務資金成本率，則適度負債經營對投資者來說是有利的；反之，如果資本收益率低于債務資金成本率，則過高的負債經營就將損害投資者的利益。

36．商業銀行（commercial banks）

答：商業銀行是指以追求利潤為經營目標，以經營工商企業與各類經濟主體的存放款為主要業務的一種金融企業或機構。商業銀行是金融體系的主體，其基本特征為：①信用中介機構。商業銀行通過負債業務將社會上各種閑散資金集中起來，然后通過資產業務將這些資金投向國民經濟中各個部門和單位；②存款貨幣創造機構。商業銀行利用其所吸收的各種存款去發放貸款。在這些存款不提取現金或不完全提取現金的情況下，商業銀行再通過貸款將它們運用出去，從而形成數倍于原始存款的派生存款；③經營貨幣的特殊企業。商業銀行不同于一般工商企業，它經營的是貨幣這個作為一般等價物的特殊商品，具有創造存款貨幣的功能。此外，商業銀行與客戶之間的關系是一種借貸關系，是以還本付息為條件的價值單方面轉移。

37．限定繳存額度的退休金計劃（defined-contribution pension plan）

答：限定繳存額度的退休金計劃是指每一個雇員有一個賬戶，企業和雇員按工資的一定比例定期往個人賬戶中繳費，并對雇主和計劃參加者向該賬戶所繳納的分擔額以及這些分擔額的投資收益或損失做準確記錄。雇員退休后，其待遇取決于賬戶基金積累和投資收益狀況。目前，多數國家包括我國的養老金形式都屬于限定繳存額度的退休金。

38．限定繳存收益的退休金計劃（defined-benefit pension plan）

答：限定繳存收益的退休金計劃是指雇員的退休待遇是確定的，根據退休前的工資水平和工作年限計算出退休待遇水平或按統一的金額平均發放，由發起人或發起人聘用的保險公司保證收益，并承擔投資風險。

39．共同基金（mutual fund）

答：共同基金是指通過發行受益憑證或基金股份，將眾多投資者的資金聚集起來，交由專業人員管理運作，投資于各種證券與金融工具，或投資于產業部門，以獲得收益的投資中介組織形式；也指這種利益共享、風險共擔的投資方式。共同基金的特點是：①發行簡單，管理規范。共同基金的發行，一般來說，比債券、股票的發行要簡單得多，一般由兩個以上獨立法人提議，經有關部門批準即可。②共同基金具有廣泛的選擇性。共同基金可以廣泛地選擇證券市場上任何一種有價證券，也可投資于某個產業。③風險低，回報率較高。共同基金的內部專業人員的素質較高，對投資規模、投資組合、投資效率都進行分類科學分析，這使得基金運作效率較高。④服務周到，流動性強。共同基金為投資者提供多種便利服務，投資者可隨時按資產凈值兌回現金。

40．投資銀行（investment banks）

答：投資銀行是以承銷工商企業發行的證券為基本業務的金融機構。投資銀行的資金來源主要是發行股票與債券，同時也通過向其他銀行貸款及辦理少量存款業務取得資金。投資銀行的資金運用主要有以下幾方面：①證券承銷。這是投資銀行最根本的業務。投資銀行所承銷的證券范圍極廣，包括國內外政府、企業及國際金融機構發行的證券。通過承銷活動，投資銀行可以獲得承銷差價與傭金。②在證券發行中充當發行人的顧問，與發行者一起確定證券的種類、條件、定價等，并為其尋找合適的機構投資者。③證券交易。投資銀行在證券流通市場上扮演經紀人與交易商的角色，為證券流通創造環境，以維持市價穩定。④兼并與收購。投資銀行通過尋找并購目標、向獵手公司及目標公司提供有關咨詢、幫助獵手公司籌資等來支持并購。⑤基金管理。投資銀行憑借自身的人才、技術與設施條件，充當基金的發起人、承銷人與管理者。⑥衍生工具交易。投資銀行利用期貨、期權、掉期等衍生工具來控制風險，獲得盈利。⑦其他業務。如咨詢、外匯與黃金買賣等。作為金融市場的組成部分之一，投資銀行可以活躍證券的發行與流通，促進企業并購與產業集中，優化資源配置。

41．市場權重型股票指數（market-weighted stock indexes）

答：市場權重型股票指數是根據各種樣本股票的相對重要性進行加權平均計算的股價平均數，其權數可以是成交股數、股票總市值、股票發行量等。按時間劃分，權數可以是基期權數，也可以是報告期權數。以基期成交股數（或發行量）為權數的指數稱為拉斯拜爾指數，以報告期成交股數（或發行量）為權數的指數稱為派許指數。

二、復習題

[什么是金融體系]

1．在經濟社會中，金融體系怎樣增進了經濟安全和經濟繁榮？

答：在經濟社會中，價格體系引導資本的配置，資本流向能獲得高收益的地方，這使得資本得到最有效的利用，促進了社會經濟的繁榮。在金融系統中，金融市場和金融中介能夠實現風險轉移，即將風險從厭惡風險的人那里轉移給愿意承擔風險的人，這在不增加成本的條件下增加了社會福利。此外，允許人們減少和消除風險，使社會形成了愿意分擔商業風險的氛圍，鼓勵人們積極從事商業活動，這一切都有利于社會和經濟的發展。

[資金流動]

2．假設你的祖父決定取出本月儲蓄，同時購買捷威（Gateway）計算機公司發行的債券，該債券為公司新廠房中計算機元器件的增長提供融資。說明怎樣在資金流動的框架里分析這一交換。

答：你的祖父是提供給金融體系資金的盈余主體，而捷威（Gateway）計算機公司（以下簡稱“捷威公司”）是需要為其資本投資融資的赤字主體。如果存在直接的交易所可以讓你的祖父直接從捷威公司購買到債券，那么就不涉及金融中介。此外，交易也有可能是間接的，投資銀行等金融中介實際上在捷威公司的債券發行中占據重要地位，最終將債券出售給你的祖父。

[從功能出發的視角]

3．在沒有其他人提供擔保的情況下，你能否獲得一筆學生貸款？

答：沒有其他人的擔保是很難獲得學生貸款的。由于發放助學貸款時，學生沒有任何資產可以擔保、抵押，同時，今后能否具備還款的能力尚不可知，所以學生貸款的風險最大，完全是信用貸款。在國內，沒有專門的政策性學生貸款機構，而是由商業銀行進行招標來承擔發放學生貸款。長期以來，學生信用意識薄弱，違約率高，以及學校管理不善，拒絕承擔責任，都迫使銀行采取擔保來發放學生貸款。目前，我國助學貸款的發放一般要求有校學生處、輔導員和同班同學的簽字擔保才能獲得助學貸款。

4．舉出一項如果不存在針對風險的保險，那么一家企業就無法獲得融資的例證。

答：比如化工企業、兒童安全保護產品公司、航空公司、銀行、醫院、環保咨詢、有害廢棄物處理等等。以銀行為例，銀行的建立和經營中存在著很多風險，包括信用風險（交易對象無力履約的風險）、市場風險（由于市場價格的變動，銀行的表內和表外頭寸所面臨遭受損失的風險）、利率風險（銀行的財務狀況在利率出現不利的波動時所面對的風險）、流動性風險（銀行無力為負債的減少或資產的增加提供融資）、操作風險（在于內部控制及公司治理機制的失效）等等。可以說，銀行業是一個高風險的行業。如果沒有保險用以防范風險，那么，貸款人不會把自己的資金借給銀行為其融資。

5．假設你投資于一項房地產開發交易，總投資為10萬美元。你用自己的2萬美元投資并從銀行借入剩余的8萬美元。誰承擔這一經營項目的風險？為什么？

答：在總投資額100000美元中，凈資產為20000美元，其余80000美元為債務融資。一般來說，投資者先以自己的凈資產承擔投資失敗的風險。當投資者投資失敗企業破產后，在債權人獲得完全清償以前，其不可能獲得企業資產的剩余索取權。同時，銀行也承擔了一部分風險。如果破產后的剩余資產不足以支付銀行的貸款本金和利息，那么銀行也承擔了投資失敗的風險。此時，作為債權人的銀行和以資產投資的投資者分擔了企業的風險。

6．給出道德風險問題可能阻止你得到某項融資的例證。你能否想出一種解決該問題的方法？

答：例如，準備開一家高新生物技術公司，需要大量融資。問題是不希望泄漏任何技術秘密給潛在的資本和債務投資者，因為他們可能把計劃泄漏給競爭對手。這樣融資的難度就比較大。因為投資者不知道該技術能否足以支撐公司獲得成功，并使他們獲利，同時害怕投資后是否能夠收回。

解決辦法包括：第一，與愿意提供貸款的人和投資者簽訂保密協議，防止他們泄漏技術秘密。第二，分享部分收益給潛在的債權人（準權益條件）和投資者（股票和股票期權），至少通過這些辦法激勵他們不會泄漏技術秘密。最后，如果不愿與他人分享技術秘密的話，還可以通過把新工廠抵押給愿意提供貸款的人，這使他們對道德風險問題比較放心。

7．給出逆向選擇問題可能阻止你得到某項融資的例證。你能否想出一種解決該問題的方法？

答：例如，準備開一家汽車租賃公司，最初計劃買一些汽車，然后按以較高的收益率將它們租賃出去。當融資時，貸款人會擔心這種租賃會吸引那些每年駕駛很多公里的人來租車。這些人不愿意買車，而且買車也不劃算，他們會來租車，然后每年都再換一輛新車。這樣，最后租賃公司可能就只剩下一些狀況很不理想的車，會影響到租賃公司的還款能力，使融資變得困難。

解決的辦法是：在租車的同時，制定行駛里程的上限。這種方法就可以使貸款者對逆向選擇問題放心。

8．給出委托一代理問題可能阻止你得到某項融資的例證。你能否想出一種解決該問題的方法？

答：假設想開一家服裝公司，但是又不愿意辭掉現在的工作，就從競爭對手那里挖來了一個副總經理來出任經理。他在公司里沒有權益，每年拿100萬美元的工資。這就產生了一個問題：聘任的經理沒有動力來好好經營公司，因為他只拿固定的工資，經營得好也得不到額外的獎勵，經營不好也照拿工資。此外，他在其他公司也能賺到100萬美元。萬一這個經理又是競爭對手派過來的，那么向這家服裝公司提供資金就面臨著很大的風險，融資就比較難。

解決這一問題的方法是自己經營公司，或者除了工資之外再給予聘任的經理一些股票或股票期權就能激勵他好好地經營公司。

9．給出金融體系六項功能中的每一項在今天比在亞當·斯密時代（1776年）得到更有效執行的例證。

答：（1）交易的清算和結算：同今天一樣，亞當·斯密時代也有紙幣和硬幣。然而，由于技術創新（最初是計算機），如今有了個人支票、信用卡、借記卡和電子資金轉移支付等許多支付結算形式。此外，一些信用卡和旅行支票在世界各地都可以使用，使得貨幣兌換成為古老的產物。

（2）歸集資源及細分股份：在亞當·斯密時代，大多數企業都很小，以獨資企業形式存在。因此，當時集中資源為大筆投資籌資的需要并沒有如今這樣普遍或重要。此外，電腦和電話帶來的技術革命使得當今大企業可以通過全球資本市場有效融資。現在，這些企業能在世界范圍內籌集到龐大的資金，并尋找到為大規模項目融資最劃算的途徑。

（3）轉移經濟資源：現在，世界金融體系可以為資源和風險從一個個體到另一個個體，一個時間點到另一個時間點的轉移提供便利。在亞當·斯密的時代，盡管也有金融市場，但是其作用有限，他們僅立足于當地，規模很小，遠沒有現今的金融體系高效和創新。

（4）管理風險：當然，在亞當·斯密時代，個人和企業都面臨著與如今同種的風險（財產損失風險、財務損失風險、作物歉收的風險等）。然而，當時抵消風險的手段卻非常有限。當時的保險公司關注的是管理企業面臨的風險，而非個人面臨的風險，因此也就沒有關于個人的保險。一個很好的例子是，在亞當·斯密時代，并沒有事業保險。當時，幾乎沒有農民想要做點什么來減少作物歉收或價格降低的風險。而現在，有很多的市場和證券可用以抵消個人和企業的風險，同時現在也有龐大的保險公司網絡將風險轉移到更愿承擔風險的個體身上。

（5）價格信息：在亞當·斯密時代，信息傳遞得很慢。當時沒有電話、電視和收音機，新聞主要通過報紙和信件傳遞。現在，信息可以在全世界實時傳遞。由于最初的電腦和電話技術的發展和創新，有關證券價格企業業績表現的信息幾乎在世界的任何一個角落同時被知曉。

（6）激勵問題：如前面所述，如今的金融體系是龐大的、不斷創新的和全球性的。在亞當·斯密時代，雖然也存在著道德風險和逆向選擇的問題（但委托代理問題更少一些），卻并沒有現在這樣的金融體系和方法來處理這些問題。

10．你現在住在美國，正打算6個月后到德國旅行。你可以購買一項期權，現在按照6個月后1.50美元兌換1歐元的固定匯率購買歐元。這個期權和保單有何類似之處？

答：期權意味著你有選擇的權利。此例中，你可以在六個月后以1.50美元兌換1歐元的匯率購買歐元，這是你的權利而不是義務。如果這個價格更劃算（假設當時的即期市場價格更高），那么你會選擇以該固定價格購買歐元。因此，就如保單一樣，你免于遭受潛在的損失。你匯兌的價格最高就是1.50美元兌換1歐元，這使得你免于面臨更高匯率的風險。你很可能必須支付期權費，這就等同于保單中的保費。

[金融創新與“看不見的手”]

11．你是否同意亞當·斯密的社會可以更多地依賴“看不見的手”而不是政府去推進經濟繁榮的觀點？

答：亞當·斯密的觀點不完全正確。

（1）政府推動經濟的典型代表是計劃經濟，它和“無形的手”截然對立。20世紀80年代末90年代初，過去長期實行計劃經濟的東歐和前蘇聯均放棄了社會主義道路，轉向市場經濟。在計劃經濟中，社會普遍認為政府在推動經濟繁榮上能夠比個人做得更好，但是政府卻最終也沒能夠推動經濟繁榮。

（2）亞當·斯密認為依靠完全競爭市場這只“無形的手”而非政府就可以實現資源的最優配置，進而推動經濟繁榮。但是完全競爭的資本主義社會也不是完美無缺的，例如，在19世紀末，西歐各國在“無形的手”的推動下使富人愈富，但對窮人和需要救助者卻鮮有正規的社會救助。這種局面既使社會道德遭到破壞，又促使政府逐漸建立各種機制來解決多數人的福利問題和社會公平問題。

（3）市場這只“無形的手”和政府在推動經濟繁榮中應該各司其職，而不能單純依靠某一只“手”，否則，長久的經濟繁榮是不可能實現的。

12．為什么一個國家的郵票不是像其紙幣那樣好的交易媒介？

答：（1）郵票比較容易仿制或印刷，而紙幣有著十分復雜的設計版式和特殊的印刷紙張，不太容易仿制，能夠有效地減少假幣的產生。

（2）郵票的耐用性不如紙幣，紙幣可以在流通中多次使用，而郵票容易破碎，還容易粘貼到其它東西上。

（3）由于郵票有其他特殊的用途，當用完郵票后，必須去郵局購買，郵局的數量和服務質量以及方便程度都不能和ATM機相比，而花完現金后能夠比較容易地提取。

13．如果制造美元假幣并用以購買有價值的商品和勞務，誰將受到侵害？

答：如果大量制造并使用美元假幣，那么每個公民都將受到侵害。因為假幣會增加貨幣供應量，并誘發通貨膨脹。如果小規模的使用假幣，那些沒有識別出來而接受它的人將受到侵害，因為假幣用來作為交換媒介時，其他人可能拒絕接受。

14．某些人說，在預期什么將在未來充當貨幣時，所使用的惟一標準是生產它的實際資源成本，包括鑒別其真實性的交易成本在內。按照這一標準，你認為未來的貨幣將是什么？

答：電子資金轉移可能成為將來的貨幣。電子資金轉移的生產成本十分低廉。但最大的問題是研發安全系統，防止數據篡改和欺騙。一旦這一問題得到解決，并且大多數人、零售企業能夠通過銀行賬戶和聯網的計算機進入這一系統，電子資金轉移就成為首選的貨幣。

[金融市場]

15．具有挑戰性的問題。假設美國達美航空公司（Delta Airlines）簽訂了一項按照固定的談判價格購買50架新波音787飛機的合同，這項合同有隨后5年里的固定交貨日期。除此之外，這項合同擁有一項特殊條款，聲明購買者可以自行決定購買額外20架飛機。該條款使得美國達美航空公司每年能夠在初始50架飛機所設定價格的基礎上溢價5%多購買4架飛機。這一條款代表了何種類型的衍生證券？決定合同存續期間該條款價值的基本因素是什么？從美國達美航空公司風險管理的角度而言，這項條款有什么價值？

答：這個合同條款類似于一份看漲期權，它賦予達美航空公司以固定價格（設定價格的基礎上溢價5%）在某個時間點（指定交貨日期）內購買波音787飛機的權利。該條款即期權的價值取決于新波音787飛機的價格（基準資產價格）隨時間的變動情況。比如，若接下來的幾年中，由于生產成本的增加或者來自空客公司的競爭降低，新波音787飛機的價格快速上漲，那么期權就會變得更有價值，因為合約條款限制了達美航空公司本要付出的價格上漲的部分。從美國達美航空公司風險管理的角度而言，該公司實際上是得到了一份針對價格大幅上漲的保險合約。當然如果新波音787飛機的價格并沒有提高相應的幅度，那么達美航空公司就不會行權（無保險索賠提交）。

[金融市場的比率]

16．所有的政府都應發行隨其國內價格水平指數化的債務嗎？如果政府債務固定以本國貨幣為單位，國民將面臨官員什么樣的道德風險問題？

答：所有的政府都應該發行隨其國內價格水平指數化的債務。這是因為如果政府債務沒有隨國內物價水平指數化，政府就有激勵大量印刷紙幣用來償還債務，這將造成國內通貨膨脹率上升，給社會經濟帶來負面影響。

17．瀏覽網頁（http：//markets.ft.com/ft/markets/research ArchivE．asp？report=Gov&cat= BR），利用互聯網回答下述問題：從買入收益率的數據出發，標出德國、日本和美國的收益率曲線，同時概括總結期限結構中的主要差異。

答：讀者自己可瀏覽這一網頁標出的收益率曲線和概括總期限結構中的主要差異，但需注意答案中應該談及收益率曲線的相對形態。顯而易見，在收益率曲線的總期限結構中，日本的利率明顯低于美國的利率水平。

[金融中介]

18．描述你們國家為高等教育提供融資的體系。居民戶、非營利組織、企業和政府所扮演的角色是什么？

答：在美國，大部分高等教育資金都是由個人儲蓄支付的。除此之外，還有一部分資金來自政府擔保的貸款、學生貸款、大學自身提供的獎學金以及各種私人基金（比如富布賴特基金）。

19．描述你們國家為住宅提供融資的體系。居民戶、企業和政府所扮演的角色是什么？

答：在美國，居民住宅融資一般來自個人儲蓄、個人借款、商業銀行和抵押借款公司的貸款等。政府為一些低收入家庭的抵押貸款提供擔保，為低收入家庭購房融資。而企業一般為居民提供貸款，或者幫助居民把他們的抵押物在市場上變現以獲得住宅建設資金。

20．描述你們國家為新開辦企業提供融資的體系。居民戶、企業和政府所扮演的角色是什么？

答：在美國，新企業一般通過個人借款或者向社會公眾發行股票進行融資。另外，風險投資機構會為新成立的技術公司提供研發新產品和經營所需的資金，政府或其他一些風險投資機構也會為企業提供啟動資金支持其發展。

[金融基礎設施與金融管制]

21．競爭性股票市場怎樣實現亞當·斯密描述的結果？股票市場是否應當被管制？怎樣管制以及為什么管制？

答：（1）亞當·斯密認為自由和競爭性的市場能夠使資源得到最優配置，資源將流向使用效率最高、產出價值最大的地方。在一個競爭性的股票市場上，價格由供需決定。股票收益率高的公司的股票價格也會越高（融資成本越低），經營業績較差的公司由于生產的低效率將吸引不到同等的資本。

（2）首先，由于投資范圍的廣泛性和投資者有時難以區別公司之間效率的高低，這就需要監管來保證投資者能夠獲得公司相關的和標準化的信息，以方便其決策。

其次，股票市場參與者多、投機性強、敏感度高，是一個高風險的市場，而股票市場的風險又具有突發性強、影響面廣、傳導速度快的特點。因此，必須進行監管，以便及時發現和處理各種異常情況，有效防范和化解市場風險。

再次，股票市場中存在著多個利益主體，籌資者與投資者、上市公司與股東、證券經營機構與客戶等之間有著各自不同的利益，存在著種種矛盾和沖突，也需要通過監管機構來規范各市場主體的行為，維護市場正常秩序。

（3）監管包括信息披露、內部交易和股票市場操縱等。從市場效率的角度來看，其他形式的市場監管不太重要甚至可能影響社會整體的福利。

[政府及準政府組織]

22．由于12個國家已經聯合起來在歐盟的歐洲經濟貨幣聯盟（Economic and Monetary Union）下運營，而且使用全新的單個貨幣——歐元進行交易，歐洲中央銀行的體系結構在過去數年內發生了徹底的改觀。在互聯網網頁http：//www.ecB．int上瀏覽歐洲中央銀行的官方網址，找出關于歐洲中央銀行組織架構的背景資料，同時簡述歐洲中央銀行管理委員會的組成和作用。說出兩個成為歐元區最新成員的歐盟成員國的名稱。

答：歐洲央行的背景資料的初始部分內容如下：

歐洲央行系統（ESCB）由歐洲中央銀行（ECB）和所有十六個歐盟成員國的國家央行（NCBs）組成。“歐元體系”是用來指代歐洲央行和使用歐元的成員國的國家央行的專有術語。作為歐洲央行系統中特殊地位的成員，成員國的國家央行實行各自國家的貨幣政策，并不參與歐元區的事務，不參加有關歐元區單一貨幣政策的決策或者相關決策的執行。在歐元系統決策的過程，歐洲央行的決策機構即理事會和執行局集中行權。一旦有成員國尚未采用歐元，一般理事會作為一個第三方決策機構和歐洲中央銀行決策機構的現有成員之一，也將起到決策行權的作用。

理事會成員包括無扣除的所有執行局成員和成員國（即已經采用歐元的國家）的央行行長。理事會的主要職責有：采納指導方針，以及作出必要的決策以保證工作任務下達給歐元系統；制定歐元區貨幣政策，包括酌情決定有關的中間貨幣目標、目標利率以及歐元系統準備金供應的決策，以及為決策執行建立必要的方針。

執行委員會成員包括主席、副主席和其他四名成員，均為具有公認地位和在貨幣或銀行方面有專業經驗的人士。他們由成員國政府首腦級別會議共同商議任命，并由歐盟委員會在咨詢歐洲議會及歐洲央行理事會（如第一次任命為歐洲貨幣機構EMI的理事會）后推薦。執行委員會的主要職責是：嚴格按照歐洲中央銀行理事會制定的指導方針和決策貫徹執行貨幣政策；在此過程中，給予成員國央行必要的指導說明；行使由歐洲中央銀行的理事會委派的其他職權。

2008年初，馬耳他和塞浦路斯加入了歐元區，2009年初，斯洛伐克加入了歐元區。

[其他股票市場指數]

23．假設僅存在兩只在股票市場上交易的股票，并且你正試圖建立一項指數說明股票價格發生了何種變化。我們假設在基年股票1的價格是每股20美元，同時存在1億股流通股。股票2的價格為每股10美元，同時存在5000萬股流通股。1年后，股票1的價格為每股30美元，而股票2的價格為每股2美元。使用本章節闡釋的兩種不同方法計算能表明在整體股票市場上發生了什么的股票指數，你愿意選擇哪一種方法？為什么選擇這種方法？

答：

這兩種方法中更傾向于S&P類指數，它更精確地反映了所有股票市場價格總額的變動情況。