第2章　證券市場價格波動機理與局部隨機性

為了認識證券的價格波動，我們從商品的價格波動談起。

商品價格作為商品價值的貨幣表現，不僅反映商品價值，以商品價值為基礎，并隨著商品價值的變動而變動，而且反映商品的供求關系，因為價格是商品與貨幣交換的量的比例，故價格會隨著供求的變動而圍繞著價值上下波動，商品的一時過度需求會使得價格高于其價值，但過高的價格又會抑制需求，從而價格會自行下降。價值由社會必要勞動時間決定的規律就是在價格上下波動的運動中，作為“一個平均數” “一種傾向” “一種趨勢”存在并貫徹下去的（魏塤，1986）。

此外，生產價格形成之后，商品不再按照價值出售，而是按照生產價格出售，于是商品的價格又以生產價格為中心，圍繞著生產價格下上變動。但生產價格的變動歸根到底取決于商品價值的變化。

總之，在商品市場上，買主購買商品是為消費，不存在逐利動機，這一特點決定了商品市場的行為主體一般是理性的。商品價格是以商品的內在價值為基礎的，理性行為主體的活動不會引致價格的巨幅異常波動。

與商品市場相同的是，在證券市場上，證券價格既反映證券的內在價值（所謂證券的內在價值就是證券所有者持有證券期間所能收到的現金流），又反映證券的供求關系；從長期來看，證券價格也圍繞著證券內在價值變化。但與商品市場不同的是，在證券市場上，買主購買證券存在強烈的逐利動機。在證券市場上的獲利可以是從證券的分紅派息、送券贈券等形式中取得的投資收益，也可以是從證券價格波動產生的價格差中取得的投機收益。前者是由證券的內在價值決定的，而后者則是由證券的短期投機供求關系決定的。因此由證券的供求關系變化引起的證券價格的波動除了受證券的內在價值的制約外，還在很大程度上受證券的短期投機供求關系的影響，而證券的短期投機供求關系由于受證券市場中所特有的非理性逐利行為的影響，在短期內可以完全脫離證券的內在價值而發生巨大的變化，從而容易引起證券價格的巨幅異常波動。

證券的價格波動當然是證券的供求關系變化造成的。但證券的供求關系是由證券市場貨幣資金的供求關系、基于證券內在價值的長期投資供求關系和基于證券投機收益的短期投機供求關系三方面共同決定的。因此，所有能夠影響證券的內在價值、證券的短期投機供求關系和證券市場貨幣資金的供求關系的因素都是影響證券價格波動的因素。這些因素的綜合作用如何影響證券價格波動呢？證券價格的波動機理是怎樣的？本書試圖對此進行探討。