2．1　證券市場價格波動機理的總體描述

證券買賣這種對虛擬資本及其獲利能力的買賣，不只是在買現在，更重要的是買對于未來的預期。確切地說，投資者賣出或買進證券取決于他對證券的投資收益和投機收益的預期，前者由證券的內在價值決定，后者由證券的短期投機供求關系決定。所以證券的投資價值包括長期投資所獲得的證券內在價值和短期投機所獲得的證券價格差收益兩部分。

在證券市場上，投資者對證券內在價值的預期和對證券短期投機收益的預期共同決定著其對證券投資價值的預期，進而通過證券市場資金的供求關系決定著證券的供求關系和證券價格。

投資者對證券的投資價值的預期依賴于他所掌握的信息和他的判斷能力。而新信息的產生取決于整個經濟系統（包括公司本身）和證券市場在未來的演進過程，這一過程本身就是隨機變化的，且投資者的心理亦處于不斷變化的過程中，影響他的判斷能力，因而對證券投資價值的預期也是動態隨機變化的。證券價格會隨著投資者對證券投資價值的預期的變化而發生波動，預期的變化越大、越頻繁，證券價格的波動亦越大、越頻繁。因此，證券價格的任何影響因素都將通過投資者對證券投資價值的預期和證券市場資金的供求關系起作用。

根據投資者進行長期投資和短期投機的理念，從時間上考察證券價格的波動，可將其分為長期波動和短期波動。

因此，可將證券價格波動的直接決定因素———證券的內在價值、證券的短期投機供求關系和證券的貨幣供求關系———作為中間層次，它們分別決定著證券價格的長期波動和短期波動。將影響證券價格波動的因素分為兩大類：一類主要影響證券的內在價值；另一類主要影響證券的短期投機供求關系和貨幣供求關系。兩類因素之間通過宏觀經濟與政策以及貨幣供求關系發生著聯系；在長期波動與短期波動之間，還存在一種內在傳導與自我增強機制。這樣，可將證券價格波動及其影響因素分解為四個層次和兩大類（見圖2—1）。

綜上所述，我們認為，與大多數自然系統一樣，證券市場價格波動也具有整體確定性、局部隨機性的特征。從長期、整體上看，證券價格波動是由證券內在價值決定的，它受制于宏觀經濟、行業和公司三方面的因素，具有與國民經濟系統運行相應的穩定的結構，除非國民經濟系統運行發生較劇烈的變化；但從短期、局部上看，證券價格波動是由證券短期投機收益所確定的短期供求關系決定的，它受制于證券市場上短期的貨幣供求、市場信息、市場效率，尤其是投資者的心理及行為等諸方面的因素，是時變的、隨機的，具有不穩定的結構。證券價格正是在證券市場整體確定性與局部隨機性的動態均衡過程中產生并變化的。這也就是證券價格的波動機理。