2．2　證券市場價格波動的整體確定性初論

證券價格的長期波動主要是證券的內在價值發生變化引起的。證券的內在價值由以下三個因素構成：持有證券獲得的證券紅利；在期限終了時證券的終值；用于把未來回報轉換為現值的貼現因子。其基礎是公司未來利潤、公司未來凈資產和公司未來成長性。影響公司未來收益基礎的因素主要有宏觀經濟與政策因素、行業因素和公司內部因素。證券內在價值的決定性因素是公司內部因素。宏觀經濟與政策因素和行業因素作為公司外部環境，一方面通過公司內部因素間接影響證券的內在價值，另一方面通過折現率直接影響證券的內在價值，這些影響有時是非常巨大的。當公司的外部環境和內部因素發生較大變化時，證券內在價值發生較大的變化。從長期來看，證券價格是以證券內在價值為基礎的，故其必然會引起證券價格的長期異常波動。

公司未來外部環境主要包括國際政治、經濟格局的發展與變化，國內宏觀經濟增長與經濟周期的變化，行業的競爭狀態及動態發展。公司未來內部因素主要包括公司質量和公司資產重組績效。上市公司的資產價值從根本上取決于內部因素和外部環境的有效匹配與協調，并且主要依靠調整內部因素以適應外部環境來提高上市公司的資產價值。我們將在第3章和第4章對決定證券市場價格波動的整體確定性的問題展開討論。

證券內在價值的變動是證券價格長期波動最主要的因素，但還有兩個因素對證券價格波動產生較大的影響，那就是證券市場政策與貨幣政策。世界各國證券市場發展的實踐都表明，證券市場政策的實施會對證券市場價格波動產生直接的影響。貨幣政策作為調節經濟增長的宏觀經濟政策，一方面將對證券價格長期波動產生間接的影響；另一方面將對證券價格短期波動產生直接的影響。因此，完全有必要將證券市場政策和貨幣政策與其他宏觀因素區別開來單獨進行研究，我們將在第5章對這一問題展開討論，并在第6章進行相應的實證研究。

為了對證券市場價格波動進行有效的控制，根據上述這些理論探討，我們將在第7章建立證券價格長期波動的控制系統模型，探討該控制系統所具有的一些較重要的性能。在第8章討論為使證券市場按預定目標發展，對線性多變量調節器進行設計的問題，并在第9章探討相應的隨機最優控制策略。在第10章將進行相應的實證分析。