3．2　證券內在價值的宏觀影響因素分析

公司未來外部環境主要包括國際政治、經濟格局的發展與變化，國內宏觀經濟增長與經濟周期的變化，行業的競爭狀態及動態發展。為了適應更廣的范圍，下面的討論不局限于上市公司，還包括非上市的股份有限公司。

3．2．1　國際經濟格局的發展與變化對公司價值的影響

3．2．1．1　國際經濟格局的發展與變化對公司價值的影響機理

國際經濟格局的發展與變化對公司價值的影響主要通過本幣的匯率（單位本幣的外幣標值）和國際收支狀況中的經常項目及資本項目的改變來實現。

在開放經濟國家中，如果出口競爭力和本幣對進口商品的購買力都受實際匯率R（t）的影響，那么某一時點的經常項目流量就可以寫成這一時點實際匯率的函數：CA＝CA［R（t）］。

一般而言，從匯率對經常項目的反饋來看，較高的匯率有限制出口鼓勵進口的作用，而較低的匯率則會獎出限入。相反地，從經常項目對匯率的反饋來看，當經常項目出現逆差時，將差額向零方向調整通常要求實際匯率下跌；而當經常項目出現順差時，將差額向零方向調整通常要求實際匯率上升。

此外，實際匯率還依賴于國民基礎儲蓄和投資行為。國民生產總值（GNP）標準恒等式為（Grabbe，1996）

Y＝C＋I＋G＋CA［R（t）］

其中，Y為國民收入，C為消費支出，I為私人投資支出，G為政府支出。兩邊同時減去國家稅收總值T，得

Y－C－T＝I＋G－T＋CA［R（t）］

其中，Y－C－T表示私人稅后儲蓄總值，以S表示，G－T為政府赤字。由此，得到GNP會計恒等式

CA［R（t）］＝S－I＋（G－T）

這是一個恒等式，在均衡狀態下總是成立的。也就是說，在事后經濟均衡條件下，經常項目差額恒等于私人稅后儲蓄超出私人投資支出與政府赤字之和的部分。這表明實際匯率水平R（t）與消費、儲蓄選擇以及投資意愿有關聯。如果在經濟均衡條件下，稅后儲蓄不足以既為私人投資提供資金又為政府赤字提供資金，那么經常項目將出現逆差。相反地，為了減小經常項目逆差（或為了降低R（t）），均衡狀態下會出現以下幾種情況：

（1）給定I和G－T，私人稅后儲蓄S必然提高；

（2）給定S和G－T，私人投資必然下降；

（3）給定S和I，政府赤字G－T必然減少。

因為所有這些量都會影響經常項目CA［R（t）］的均衡值，所以可以推論它們也將影響實際匯率R（t），并且受相應的反作用。在一定程度上經濟均衡無法完全抵消價格變動，相應地實際匯率將隨名義匯率的變動而變化。

經常項目和資本項目交易（毫無遺漏時）的總和為零，故經常項目順差等于資本項目逆差，經常項目逆差等于資本項目順差。這意味著經常項目順差或逆差代表了外國資產所有權的一種凈變動。若以FA表示一國擁有的外國資產的所有權，則CA［R（t）］＝ΔFA。

如果經常項目逆差，即CA＜0，那么該國或是增加了債務，或是消耗了現有的外國資產；如果經常項目順差，則該國或是償還了債務，或是增加了外國資產的存儲。已經擁有了大量外國資產標價財富的國家，可以處于經常項目逆差的狀態，減少外國資產的存儲而且無須任何長期的宏觀經濟調整。另外，那些靠對外借款來為經常項目逆差融資的國家，只有債權人愿意對該國放貸才能維持現狀。

一個國家的產品可以分為貿易品和非貿易品兩大類。貿易品所占比例越大，則該國的開放程度也就越高。當一個開放經濟國家運用貨幣貶值來糾正國際收支的失衡時，首先會引起貿易品價格的上漲，進而帶動國內物價水平的全面上漲；其次，在開放經濟國家，由于貨幣幻覺作用不太明顯，貶值以后，人們會明顯感覺到消費支出的增加和實際收入的減少，就會要求增加工資，造成生產成本上升，從而抵消貶值對國際收支的調節作用；最后，對于一個開放經濟國家來說，對進口商品的依賴較大，因此進口需求彈性較小，這樣，調節國際收支失衡所需要的匯率變動也比較大，這又反過來容易引起新一輪經常項目的不平衡。

3．2．1．2　本幣的匯率和國際收支變動對公司價值的影響分析

當匯率下降，一國出口增加，出現貿易順差時，提供出口產品的行業和公司相應比較景氣，與其配套的相關公司的產出和效益也相對比較高。若出口狀況持續優良，則將大大提高生產這些產品的上市公司的業績，其有價證券也會得到投資者的關注，上升的有價證券價格使得這類公司的再融資更容易，又反過來推動這類公司業績的進一步提高，形成良性循環。但與此相反，依賴于進口的上市公司的成本會增加，利潤受損，公司的再融資困難。

當匯率上升，一國出口受阻，出現貿易逆差時，提供出口產品的行業和公司的效益必然受影響，其經營活動也隨之低迷。如果上市公司處于這種境地，則其發行的證券在市場上必將遭到投資者的冷遇，與這些公司有關聯的上市公司也難以有良好表現，再融資的困難反過來使這類公司的業績進一步下降，形成惡性循環。與此相反，依賴于進口的上市公司的成本會降低，利潤上升，公司的再融資更容易。但如果一個國家長時期貿易赤字，則外匯儲備必然逐漸減少，用外匯購買進口原料、設備和技術的能力也逐漸低落，造成經濟增長速度下降，且整個國民經濟狀況都會受貿易逆差的影響而不景氣，證券市場的表現也相應令人失望，所有上市公司陷入泥潭。

3．2．2　國內宏觀經濟增長的狀況對公司價值的影響

3．2．2．1　國內宏觀經濟增長的狀況對公司價值的影響機理

諾貝爾經濟學獎獲得者庫茲涅茨（S． Kuznets）認為， “一個國家的經濟增長，可以定義為向居民提供種類日益繁多的經濟產品的能力長期上升，這種不斷增長的能力建立在先進技術以及所需要的制度和思想意識之相應調整的基礎上” （宋承先，1997）。

經濟增長的最主要的源泉是勞動的增加、資本存量的增加和技術進步。勞動的增加不僅僅指就業人數的增加，還包括就業人員的年齡、性別構成、受教育程度等。技術進步包括發現、發明和應用新技術，生產新的產品，發現和利用新的材料，降低產品的生產成本，開拓新的市場，組織管理的創新等。資本和勞動的增加是生產要素的增加。技術進步能使生產要素的配置和利用更為有效，推動經濟的增長，但它本身只提供一種潛在的可能性，是一種必要條件，而不是充分條件，如果要有效而廣泛地使用技術，那就必須有制度的和思想意識的調整，以便有效地正確使用人類先進知識寶庫之累積所產生的創新。

從經濟增長的源泉可以知道，政府可以通過促進資本的形成、刺激勞動力的投入以及提高技術水平和調整經濟結構提高生產率從而影響經濟增長。但政府對勞動和資本的調控范圍是有限度的。比如，政府為了促進投資，采用擴張的貨幣政策與財政政策，長期下去會造成通貨膨脹，導致經濟增長的不穩定。又如，若政府通過加快人口增長速度來擴大勞動大軍，則會造成人均收入增長率的下降；在短期內，若政府采取諸如低稅率的財政政策，則就業人數會增加，但伴隨較高的收入水平，收入效應又會使工作動力下降。因此，政府重點靠調整經濟結構、增加實體資本的投資和增加研究與發展經費來促進技術進步，靠教育與科研政策使先進的技術知識與高素質的勞動者結合起來形成先進的生產力，促使經濟穩定增長。但這是長期努力的結果，短期內由于存在各種利益沖突，總是難免出現誤差，偏離經濟穩定增長的軌道，出現經濟周期性的波動。

反映經濟增長過程中的波動規律的經濟周期是指國民生產總值、失業、通貨膨脹、利率以及其他經濟變量或多或少地、定期地發生偏離增長趨勢水平的各種動蕩的匯集，通俗地講就是宏觀經濟活動擴張和收縮交替反復出現的過程。

歷史資料表明，市場經濟并不是穩定增長的，而是圍繞其長期趨勢周期地上下波動。每一個周期可劃分為四個階段，即經濟擴張（繁榮）階段、危機階段、緊縮（蕭條）階段和復蘇階段。在經濟擴張（繁榮）階段，生產就業增加，投資高漲，市場興旺，貨幣信貸擴張，物價上升，利潤增加。但是，經濟擴張到達頂峰以后，危機爆發，出現金融恐慌、銀行擠兌、銀根奇緊、貨幣貶值、債務困境、證券價格狂跌，甚至引起部分金融機構倒閉。緊接其后的是累積性經濟緊縮（蕭條）階段，生產下降，失業增加，貨幣流通量減少，利息率下跌，市場蕭條，物價下跌，利潤減少。經濟緊縮（蕭條）到達谷底以后轉入復蘇階段，經濟重新開始擴張。這里，危機階段和復蘇階段往往很短暫，所以也可把這兩個階段看做轉折點。當然，對于不同的國家和一個國家的不同時期的每一個周期，無論是周期長短、波幅大小，還是觸發危機的因素和具體的表現形式，都是千差萬別的。

反映經濟增長趨勢水平的主要經濟指標有國內生產總值及其增長率、失業率、通貨膨脹率、利率和財政收支。針對這些經濟指標，調節經濟增長的宏觀經濟政策有財政政策與貨幣政策。

財政政策的短期目標是促進經濟穩定增長，政策手段主要是通過預算收支平衡、財政赤字、財政補貼和發行國債影響社會總需求，促進社會總需求和社會總供給趨向平衡。財政政策的中長期目標是資源的合理配置和收入的公平分配。政策手段主要是通過政府支出直接作用于經濟結構的調整和經濟結構的形成；通過財政貼息手段引導社會投資方向，配合產業政策為社會總供求的均衡和經濟持續穩定增長創造條件；通過稅收和轉移支付來調節各地區的收入差距，達到兼顧平等與效率，最終促進社會經濟穩定、持續和協調發展。

貨幣政策的總體目標包括穩定幣值（物價）、充分就業、經濟增長和國際收支平衡。政策手段主要是通過調控貨幣供應總量保持社會總供給與總需求的平衡；通過調控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩定；通過對利率的調節影響人們的消費傾向和儲蓄傾向，調節國民收入中消費與儲蓄的占比，影響投資成本和投資的邊際效率，提高儲蓄向投資轉化的比重，并通過金融市場的有效運作實現資源的合理配置。貨幣政策的中介指標一般選擇利率、貨幣供應量、超額準備金和基礎貨幣等金融變量。為調控中介指標而實現貨幣政策目標所用的一般性政策工具是法定存款準備金率、再貼現政策和公開市場業務，選擇性政策工具中的直接信用控制有規定利率限額、規定金融機構流動性比率和直接干預等；選擇性政策工具中的間接信用指導有對金融機構行為的道義勸告、窗口指導等。

在短期，總供給是由總需求來限制的，短期調整主要是需求管理。當經濟處于擴張階段時，國民收入均衡水平高于充分就業的水平，社會總需求過大，政府一般采用緊的財政政策和緊的貨幣政策來壓縮總需求。當經濟處于緊縮階段時，國民收入均衡水平低于充分就業的水平，社會總需求過小，政府一般采用松的財政政策和松的貨幣政策來擴大總需求。

在長期，總供給是通過生產力的增長（及其條件）來調整的，長期調整主要是指改善生產力增長的長期條件。當社會總供給小于社會總需求時，政府一般搭配使用松的財政、貨幣政策來刺激微觀經濟主體增加供給和緊的財政、貨幣政策來縮小社會總需求。當社會總供給大于社會總需求時，政府一般搭配使用松的財政、貨幣政策來刺激總需求增長和緊的財政、貨幣政策來抑制微觀經濟主體的供給。與此同時，為了實現資源的合理配置和收入的公平分配的長期目標，政府還會按照國家產業政策和產業結構調整的要求，在國家預算支出中優先安排國家鼓勵發展行業的投資；運用財政貼息、財政信用支出以及國家政策性金融機構提供投資或者擔保，支持高新技術產業和農業的發展；通過合理確定國債規模吸納部分社會資金，列入中央預算，轉為政府的集中性投資，用于能源、交通等方面的重點建設；調整和改革整個稅制體系，或者調整部分主要稅制，實現對收入分配的調節。

3．2．2．2　宏觀經濟增長和經濟周期對公司價值的影響分析

在國民生產總值持續、穩定、高速增長的情況下，社會總需求與總供給協調增長，經濟結構逐步趨向合理平衡，經濟發展受需求刺激，使得原來利用率不高的資源得到充分利用，經濟發展勢頭良好。伴隨著總體經濟增長，企業經營環境改善，產銷兩旺，產出水平的提高使得企業能夠提供更多的就業機會，就業增加，國民收入和個人收入都不斷提高。上市公司利潤持續上升，證券紅利不斷增加，投資風險也越來越小，人們對經濟形勢形成良好的預期，投資積極性得以提高，經濟發展處于繁榮階段。

事物總是一分為二的。首先，人們可支配收入的增加引起個人消費需求和投資的增加，企業的消費、投資和凈出口的增加，政府購買和轉移支付的增加，以及貨幣供應量的增加等，形成對產品市場的過度需求，引起物價上漲。其次，由于工資增加、原材料價格上漲和企業采用加成定價法，賣價上升。再次，由于經濟發展不平衡，經常出現對有些產業部門的需求擴大，而對另一些產業部門的需求則減小。需求擴大的那些產業部門，工資和物價上升，這些部門的產品的價格作為其他部門的產品的成本因素，帶動物價一個部門接著一個部門地上升，與此同時，出于“攀比”，那些需求減小的部門的工資和物價并不下跌，引起平均物價水平隨著社會經濟部門的需求結構的變化而呈現持續上升的長期趨勢。最終出現過多的貨幣追逐相對不足的商品和勞務，引起通貨膨脹。隨著供需比例的嚴重失調，各種價格明顯超過均衡價格的水平，絕大部分企業商品的庫存也明顯增加，其中相當部分的產出和利潤因銷售受阻而大幅下降，企業開始減員和調整工資。若出現嚴重的通貨膨脹則更危險，因為此時價格被嚴重扭曲，貨幣不斷大幅貶值，人們為資金保值而囤積商品，購買房產，資金相應流出資本市場；同時，扭曲的經濟失去效率，不僅企業籌集不到必需的生產資金，而且原材料、勞動力價格飛漲，使企業經營嚴重受挫，盈利水平下降，甚至破產。各種物價與工資不同比率的變化引致財富和收入的再分配、產量和就業的扭曲，因而某些公司從中獲利，而另一些公司蒙受損失。如不采取措施，則必將導致通貨膨脹與增長停滯（低就業率）并存的滯脹局面。企業經營普遍面臨困境，失業率大幅提高，居民實際收入下降，資金進一步離開資本市場，經濟發展處于蕭條階段。

政府不能長期容忍通貨膨脹和失業的存在，必然會運用宏觀經濟政策來抑制它們。由于促進經濟增長、充分就業與降低通貨膨脹是互相抵觸的目標，因而政府在運用宏觀經濟政策進行調控時，必須在各種政策目標之間權衡取舍，并充分考慮執行各種具體政策的困難。

松的財政政策有減少稅收、降低稅率、擴大減免稅范圍、擴大財政支出、擴大財政赤字、減少國債發行（或者回購部分短期國債）、增加財政補貼。松的貨幣政策有增加貨幣供應量、降低利率、放松信貸控制。它們對公司價值的影響是增加微觀經濟主體的收入，刺激經濟主體的投資需求和消費需求，使社會總需求增加，同時增加貨幣流通量，為企業生產發展提供充足的資金，刺激企業擴大生產規模，擴大就業，使企業的經營環境得到改善，經營成本降低，稅后利潤增加。

緊的財政政策有增加稅收、提高稅率、縮小減免稅范圍、減少財政支出、減小財政赤字、增加公開市場上出售國債的數量、減少財政補貼。緊的貨幣政策有減少貨幣供應量、提高利率、加強信貸控制。它們對公司價值的影響是減少微觀經濟主體的收入，抑制經濟主體的投資需求和消費需求，使社會總需求減少。同時減少貨幣流通量，使企業生產發展所需資金緊缺，企業壓縮生產規模，減少就業，企業經營環境惡化，經營成本上升，稅后利潤減少，從而縮小社會總供給。

國家產業政策主要通過財政政策和貨幣政策來實現，優先發展的產業將得到一系列財政投資、財政補貼和稅收優惠政策的支持，這類產業將獲得較高的利潤和具有良好的發展前景。

3．2．3　行業的競爭狀態及動態發展對公司價值的影響

所謂行業是這樣的一個企業群體，它的成員由于其產品（包括有形和無形）在很大程度上的可相互替代而處于一種彼此緊密聯系的狀態，并且由于產品可替代性的差異而與其他企業群體相區別（陳共等，2000）。

3．2．3．1　行業的競爭狀態及動態發展對公司價值的影響機理

（1）行業的生命周期。每個行業都要經歷一個由成長到衰退的發展演變過程，這個過程被稱為行業的生命周期（發展階段），一般可分為四個階段：初創階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。

初創階段。對于剛剛誕生或初建不久的新行業，往往只有為數不多的創業公司愿意投資于這個新興行業。由于初創階段的產品市場需求狹小（因產品使用者對其尚缺乏了解），銷售收入較低，因而這些創業公司在財務上可能不但沒有盈利，反而普遍虧損；同時，較高的產品價格與較小的市場需求還使這些創業公司面臨很大的投資風險；另外，在初創階段，公司還存在可能因財務困難而破產的危險。在初創階段后期，隨著生產技術的提高、生產成本的降低和市場需求的擴大，新行業便逐步由高風險低收益的初創期轉向高風險高收益的成長期。

成長階段。擁有一定市場份額和財務力量的企業逐漸主導市場，這些企業往往規模較大，資本結構也比較穩定，因此它們開始定期向投資者支付證券紅利并擴大經營。

在成長階段，新行業的產品經過廣泛宣傳和使用者的試用，逐漸以其自身的特點贏得了使用者的偏好，市場需求開始上升，新行業也隨之繁榮起來。與市場需求變化相適應，供給方面也相應地出現了一系列的變化。由于市場前景良好，投資于新行業的廠商大量增加，產品也逐步從單一、低質、高價向多樣、優質和低價方向發展，因而新行業出現了生產廠商和產品相互競爭的局面。這一階段有時被稱為投資機會時期。這種狀況會持續數年或數十年，它將導致市場的需求日趨飽和。于是生產廠商不能單純地依靠擴大生產量、提高市場的份額來增加收入，而必須依靠提高生產技術水平、降低成本，以及研制和開發新產品的方法來爭取競爭優勢，戰勝競爭對手和維持企業的生存與發展。但這些只有資本雄厚、技術水平高、經營管理有方的企業才能做到。其他企業（因產品的成本較高或市場不認可）則往往被淘汰或被兼并。因而，這一時期企業的利潤雖然增長較快，但所面臨的市場競爭風險也非常大，破產率與合并率也相當高。在成長階段的后期，由于優勝劣汰規律的作用，市場上生產廠商的數量在大幅下降之后便開始穩定下來，同時由于市場需求基本飽和，產品的銷售增長減緩，迅速賺取利潤的機會減少，整個行業開始進入穩定期。

在成長階段，行業高速成長，但此時的成長具有較強的可測性。由于受不確定因素的影響較少，行業的波動性也較低，此時，投資者遭受經營失敗而導致投資損失的可能性大幅降低，相反，投資者分享行業增長帶來的收益的可能性卻大大提高。

成熟階段。在競爭中生存下來的少數大廠商壟斷了整個行業的市場，市場已被它們按比例分割。由于彼此勢均力敵，市場份額比例發生變化的程度較小。廠商與產品之間的競爭手段逐漸從價格手段轉向各種非價格手段，如做廣告、提高質量、改善性能和加強售后服務等。行業的利潤由于一定程度的壟斷達到較高的水平，而風險卻因市場比例比較穩定、新企業難以打入市場而較小。新企業往往會因創業投資無法很快得到補償或產品的銷路不暢而倒閉或轉產。

在成熟階段的后期，行業增長速度降到一個更加適度的水平。在某些情況下，整個行業的增長可能會完全停止，其產出甚至會下降。行業的發展很難較好地保持與國民經濟同步增長。但是，在技術創新的作用下，某些行業或許會有新的增長點。

衰退階段。由于新產品和大量替代品的出現，原有行業的市場需求開始逐漸減少，產品的銷售也開始下降，因固定成本難以改變，所以利潤減少，某些廠商開始向其他更有利可圖的行業轉移資本，于是原行業出現了廠商數目減少、利潤下降的蕭條景象。至此，整個行業便進入了生命周期的最后階段。在衰退的最后階段里，廠商的數目逐步減少，市場逐漸萎縮，利潤率不斷下降。當正常利潤無法維持運行或現有投資折舊完畢時，整個行業便解體了。

（2）行業的市場結構。根據行業中企業的數量、產品的性質、價格的制定等特征，可將行業的市場結構分為四種類型：完全競爭、不完全競爭（壟斷競爭）、寡頭壟斷和完全壟斷。

完全競爭是指許多企業生產同質產品的市場情形。其特點是廠商眾多，各種生產資料可以完全流動；產品不論是有形還是無形的，都是同質、無差別的；沒有一家企業能夠影響產品的價格，企業只是價格的接受者而不是價格的制定者；企業的盈利基本上由市場對產品的需求來決定；生產者和消費者對市場情況非常了解，并可自由進入或退出市場。

壟斷競爭是指許多企業生產同種但不同質產品的市場情形。其特點是廠商眾多，各種生產資料可以流動；生產的產品同種但不同質，即產品之間存在差異，產品的差異性是指各種產品之間存在實際或想象上的差異，它是壟斷競爭與完全競爭的主要區別；由于產品差異的存在，企業可以樹立自己產品的信譽和品牌，從而對其產品的價格有一定的控制能力。在國民經濟各行業中，制成品的市場一般屬于這種類型。

寡頭壟斷是指相對少量的企業在某種產品的生產中占據很大的市場份額的情形。在寡頭壟斷的市場上，這些少數企業的產量非常大，因此它們對市場的價格和交易具有一定的壟斷能力；同時，由于只有少量的企業生產同一種產品，因而每家企業的價格政策和經營方式及其變化都會對其他企業產生重要影響。因此，在這個市場上，通常存在一家起領導作用的企業，其他企業隨該企業定價與經營方式的變化而相應地進行某些調整。資本密集型、技術密集型產品，如鋼鐵、汽車等，以及少數儲量集中的礦產品如石油等的市場多屬這種類型，因為生產這些產品所必需的巨額投資、復雜的技術或產品儲量的分布限制了新企業對這個市場的侵入。

完全壟斷是指獨家企業生產某種特質產品的情形。特質產品是指那些沒有或缺少相近的替代品的產品。其特點是由于市場被獨家企業所控制，產品又沒有或缺少合適的替代品，因此，壟斷者能夠根據市場的供需情況制定理想的價格和產量，在高價少銷和低價多銷之間進行選擇，以獲取最大的利潤。當然，壟斷者在制定產品的價格與生產數量方面的自由是有限度的，它要受反壟斷法和政府管制的約束。在現實生活中，公用事業和某些資本、技術高度密集型的行業如稀有金屬礦藏開采等就屬于這種完全壟斷的市場類型。

（3）行業的經濟周期相關類型。根據行業發展與經濟周期的關系，可將行業分為四類：成長型行業、周期型行業、防御型行業和成長周期型行業。

成長型行業的運動狀態與國民經濟活動總水平的周期及其振幅無關。這些行業的銷售收入和利潤增長速度不受宏觀經濟周期性變動的影響，特別是不受經濟衰退的消極影響。它們依靠技術創新、推出新產品、提供更優質的服務及改善經營管理，可實現持續成長。例如，在過去的幾十年內，計算機、軟件和打印機制造業就是典型的成長型行業。

周期型行業的運動狀態與經濟周期相關。當經濟處于上升時期時，這些行業會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些行業也相應衰落。產生這種現象的原因是，當經濟上升時，對這些行業相關產品的購買被延遲到經濟改善之后。例如珠寶業、耐用品制造業及其他依賴于需求的收入彈性的行業就屬于典型的周期型行業。

防御型行業的運動狀態并不受經濟周期的影響。也就是說，無論宏觀經濟處在經濟周期的哪個階段，行業的銷售收入和利潤均呈緩慢增長態勢或變化不大。因此，對其投資便屬于收入投資，而非資本利得投資。例如，食品業和公用事業就屬于防御型行業，因為需求對其產品的收入彈性較小，所以這些行業的收入相對穩定。

成長周期型行業既具有成長型行業的運動狀態，又隨經濟周期而波動，許多行業均屬于這種類型。

（4）行業結構的動態演進。行業結構是指國民經濟體系中眾多行業之間形成的相互聯系和比例關系。由于行業生命周期的存在，行業結構的演進是必然的。目前，世界行業結構總的演進方向是行業結構的高度化，即由勞動密集型行業占優勢比重逐漸向資本密集型行業、技術知識密集型行業占優勢比重演進；由制造初級產品的行業占優勢比重逐漸向制造中間產品、最終產品占優勢比重演進；由機械、電力等傳統技術行業逐漸向微電子技術、基因工程、海洋工程、新能源與工業環保、農業和海洋生態環境保護、太空技術等新興技術行業演進。演進的結果是產生了國家或地區性不同行業的比較優勢和比較劣勢，形成了國家或地區性的朝陽行業和夕陽行業。

（5）行業發展前景的制約因素。行業發展前景的制約因素主要有技術創新、宏觀經濟政策、社會習慣與文化。

技術創新是影響行業發展的首要因素。它一方面決定了新行業的興起和舊行業的消亡，另一方面也推動了現有行業的技術升級。這一點在各科技型行業里表現得尤為明顯。例如，電燈的出現極大地削減了對煤氣燈的需求；電力行業逐漸取代了蒸汽動力行業；激光排版技術的誕生使得傳統的鉛字排版技術消亡。當今時代科技發展一日千里，為經濟的高速發展提供了堅實的科技支撐基礎，也促進了行業的加速更新和升級，使得落后于時代的行業注定被淘汰。因此，行業生命周期在科技發展日新月異的今天已演變成技術的生命更替。

宏觀經濟政策對行業發展的直接干預和間接影響主要通過稅收、關稅、補貼、信貸、價格等經濟手段來實現，此外還有規劃指導、額度限制、市場準入、企業規模限制、環保標準限制、安全標準限制、直接行政干預等手段。干預的對象主要有自然壟斷行業（如公用事業和公共運輸業等）、關系經濟發展全局和國家安全的行業（如金融業、傳媒及出版業、國防工業等）。國家對某一行業的支持常常意味著這一行業有更多更快的發展機會；反之，國家對某一行業的抑制則會限制該行業的發展空間。國家的行業政策往往是在對世界范圍內行業結構發展的方向和行業發展的規律有深刻認識的基礎上做出并實施的，因而具有顯著的導向作用。

社會習慣與文化對關系到經濟增長與經濟周期的消費、儲蓄、投資、貿易等諸方面有重要影響，從而必然對行業的發展和行業結構的演變有重要作用。如社會公眾對安全性的強烈要求促使汽車行業加固汽車保險桿、改善燃油系統和剎車裝制等，而大眾環保意識的覺醒則推動了生態環保行業的迅速發展。又如我國傳統上以勤儉節約為持家原則，但在國際交流過程中逐漸接受了超前消費的觀念，這一轉變對房地產、汽車和旅游等行業的發展起到了很大的促進作用。

3．2．3．2　行業的競爭狀態及動態發展對公司價值的影響分析

目前很多公司都搞多種經營，往往涉及多個行業，下面的分析只就某個行業進行。

（1）行業的生命周期對公司價值的影響。若某家公司處于某一行業的初創階段，如目前的生物遺傳工程行業，則由于初創階段行業的產品市場需求狹小，技術水平不穩定，銷售收入較低，成本較高，公司面臨很大的投資風險。但若此行業受國家宏觀經濟政策的保護，市場結構又為完全壟斷型，且符合行業結構的動態演進趨勢，即為資本密集型和技術知識密集型行業，以及屬于新興技術行業，則該公司仍可能具有良好的發展前景。

若某公司處于某一行業的成長階段，如目前的微電子行業，則此時產品市場需求逐步上升，技術水平逐步提高，利潤增長很快。但這種行業的市場結構往往為完全競爭型或不完全競爭型，出現生產廠商和產品相互激烈競爭的局面，且這種行業一般為成長周期型，故競爭風險非常大，破產或被兼并的概率較高。只有資本和技術力量雄厚、經營管理有方的公司才較容易維持生存。

若某公司處于某一行業的成熟階段，則此時市場需求基本飽和，產品的銷售增長率降低，而利潤已達到很高的水平。這時行業的市場結構一般為寡頭壟斷型或完全壟斷型，公司的經營風險因新企業難以進入市場而較小。此時技術水平已趨成熟，除非出現技術創新，否則公司的發展速度一般小于國民經濟的增長速度。當經濟周期處于蕭條時，國民生產總值減少，公司可能蒙受更大的損失。

若某公司處于某一行業的衰退階段，則此時技術出現替代更新，產品出現大量的替代品，原產品的市場需求逐漸萎縮，利潤率不斷下降。這時盡管風險小，但前景黯淡。不過有時國家出于某種特殊需要，可能對該行業進行保護，如核材料應用行業，那么該公司仍能維持現狀。

（2）行業的性質對公司價值的影響。第一，從商品形態上分析公司產品是生產資源還是消費資源。前者是滿足人們的生產需要，而后者則是直接滿足人們的生活需要。但二者受經濟環境的影響不同。一般情況下，生產資源受經濟景氣變動影響較消費資源大，即當經濟好轉時，生產資源的生產增加得比消費資源快；反之，生產資源的生產萎縮也更快。在消費資源中，還應分析公司的產品是必需品還是奢侈品，因為不同的產品性質對市場需求、公司經營和市場價格變化等都將產生不同的影響。

第二，從需求形態上分析公司產品的銷售對象及銷售范圍。如公司產品是以內銷為主還是外銷為主，內銷易受國內政治、經濟因素的影響，外銷則易受國際經濟、貿易氣候的影響。同時還必須調查分析公司商品對不同需求對象的滿足程度，不同的需求對象對商品的性能、品質也有不同的要求，公司應以需求定產，否則，必然影響公司的產品銷售，從而影響盈利水準，使投資收益降低，證券價格下跌。

第三，從生產形態上分析公司是勞動密集型還是資本密集型或是知識技術密集型。在生產的勞動、資本和技術的諸因素中，以勞動投入為主的屬勞動密集型，以資本投入為主的為資本密集型，以知識技術投入為主的則為知識技術密集型。在經濟不發達國家或地區勞動密集型企業往往較多，在經濟發達國家或地區資本密集型企業往往占優勢。在當代隨著新技術革命的發展，技術密集型企業已逐步取代資本密集型企業。此外，不同類型的公司，勞動生產率和競爭力不同，也會影響公司產品的銷售及盈利水準，使投資收益發生差異。