第三節　奧地利經濟學與行為財務學

行為財務學的崛起，預示著當代財務學正在發生一次“行為學”的轉向，但由于傳統財務學的強勢，這種轉向并非徹底。究其原因有三：一是行為財務學將心理學原理作為理論基礎，故有些學者僅僅視其為一種思想——一種引入心理學而使財務學研究更貼近現實世界的思想，不能作為財務學的獨立學科；二是行為財務學將人的非理性作為研究對象，而理論是建立在理性基礎上的邏輯體系，故有些學者認為其毫無理論價值，被傳統財務學吸收只是時間問題；三是行為財務學將人的情緒等感性因素作為證券市場估值的參考指標，雖然加深了人們對市場復雜性的認識，但也僅僅是作為一種工具為人們所使用。

如何提升行為財務學的學術品質，使其在財務學族譜中占得一席之地，是行為財務學發展中面臨的最重要問題。

奧地利經濟學是一種研究人的行為的學科，意指人對環境及他人有所反應而表現出來的行為。“人的行為”一詞最先于1890年由阿爾弗雷德·埃斯比納斯（Alfred Espinas）提出，但真正為人所知的則是奧地利經濟學派學者路德維希·米塞斯稍后提出的理論。米塞斯試著探索經濟學的根基，與其他奧地利經濟學派學者和古典經濟學派學者一樣，米塞斯反對使用觀察的方式研究人的行為。他認為，人的行為太過復雜，不可能以解構方式進行研究，而且人的害羞本性使得其行為總是無法被正確地觀察。因此，與自然科學不同的是，觀察人的行為或者試圖以歷史資料解釋人的社會科學研究，都難以避免地會受到其他種種被忽視的研究變量的影響。由于研究者在歷史和統計的相關研究中必然會受到個人主觀的影響，米塞斯提出了新的研究方式，改變人的行為研究中的邏輯架構，其巨作即為《人的行為》，并在其他著作中進一步闡述了經濟學方面的研究方法論。米塞斯針對人的行為提出了一套觀念，主張人的有意識行為都是為了增進自己的快樂和滿足感。他謹慎地強調人的行為學并不是要統一定義快樂的目標為何，只是研究那些在個人看來能夠使其快樂的目標，而一個人增進快樂的方式就是移除那些使其不快樂的來源。由于未來是無法確定的，因此所有人的行為均出自對未來的預測。

“會行為的人”被定義為一個有能力進行邏輯思考的人，否則這個人將只不過是為本性所驅動的生物而已。同樣，一個會行為的人必定有某些讓他感到不快樂的來源，同時此人也相信自己有能力移除這個不快樂的來源；否則，人根本就不會行動。米塞斯提出的另一個論點是：人類所有的決策都是以排序方式為基礎的。一個人不可能同時進行超過一種的行為，知覺的大腦在同一時間只可能處理一項決策——即便這些決策可以被迅速排列。因此，人只會先移除那個最使他感到不快樂的來源，再移除排序第二緊迫的不快樂來源。除此之外，米塞斯認為主觀價值是不可能以數學方式計量的，人不可能以基數來評估他的價值衡量。舉例而言，一個人可以說“我傾向于購買一臺電視機，而不是購買一臺DVD播放器”，但他不可能說“我傾向于購買一臺電視機的欲望高過購買一臺DVD播放器的2.5倍”。一個人在滿足了他最緊迫的目標之后，會接著轉向第二緊迫目標，而第二緊迫目標又總是比第一緊迫目標要來得不重要。因此，當一個人達成越來越多的未來目標時，個別目標的滿足感（或稱為邊際效用）會相應減小。這個現象又稱為邊際效益遞減。在人類社會中，人的許多行為體現在人與人之間的交易，一個人將他視為較不重要的東西與另一個人交換他視為較重要的東西，而另一個人也對交易抱有相同的期望，希望換得他認為較重要的東西而犧牲他認為較不重要的東西。人的行為學對于此領域的研究又稱為交易經濟學，這也是較容易被經濟學界接受的理論。

奧地利經濟學屬于“人的行為學”的一部分，但與行為財務學的“行為”有很大區別。奧地利經濟學認為，人的行為是人的意志的結果，而人的行為都是理性的，行為和理性屬同一概念；行為財務學認為，人的行為受心理活動的支配，不完全是主觀意志的產物，因此存在非理性行為。當然，理論是建立在理性基礎上的邏輯體系，新興的行為財務學能否借鑒奧地利經濟學思想以促進其發展？本書嘗試將兩者聯系起來，依據奧地利經濟學派的觀點，基于主觀性視角對行為財務學進行革新，以此探討發展行為財務學的可能路徑。

關鍵術語

奧地利經濟學　　邊際效用遞減原則　　非理性原則　　回報（聯系原則）

激勵原則　　價值（評價）原則　　認知心理學　　心理學

新古典經濟學　　行為財務學　　行為經濟學　　行為學

行為主義心理學

思考題

1. 簡述行為財務學的發展歷程。

2. 簡述行為財務學的發展現狀。

3. 簡述行為學與心理學的關系。

4. 簡述行為主義心理學與認知心理學的關系。

5. 簡述心理學與經濟學的關系。

6. 簡述行為學與經濟學的關系。

7. 簡述行為學的五條原則。

8. 簡述行為經濟學是行為學與經濟學的聯姻。

9. 簡述行為經濟學與行為財務學的關系。

10. 簡述奧地利經濟學派的主要論斷。

延伸閱讀

1. 行為財務（金融）學的經典文章和著述

Akerlof, G. A.and R. J. Shiller. Animal Spirits: How Human Psychology Drives the Economy, and Why It Matters For Global Capitalism. Princeton University Press, 2010.

Barberis, N.and R. Thaler. A survey of behavioral finance. Handbook of the Economics of Finance, 2003, 1: 1053—1128.

Kahneman, D.and A. Tversky. Choices, values, and frames. In: Leonard C MacLean, William T Ziemba. Handbook of the Fundamentals of Financial Decision Making, World Scientific Publishing, 2013.

Kahneman, D. and A. Tversky. Prospect theory: An analysis of decision under risk. In: Leonard C MacLean，William T Ziemba. Handbook of the fundamentals of financial decision making, World Scientific Publishing, 2013.

Shiller, R. J. From efficient markets theory to behavioral finance. Journal of economic perspectives, 2003, 17(1)：83—104.

Tversky, A. and D. Kahneman. Rational choice and the framing of decisions. Journal of business, 1986, 251—278.

2. 介紹卡尼曼、席勒、法瑪、塞勒的生平和貢獻的相關網站

https://scholar.princeton.edu/kahneman/home

https://www.chicagobooth.edu/faculty/directory/f/eugene-f-fama

https://www.chicagobooth.edu/faculty/directory/t/richard-h-thaler

http://www.econ.yale.edu/~shiller/

3. 奧地利經濟學派學術研究的相關網站

奧地利學派經濟學發展學會，https://www.sdaeonline.org/

哈耶克學術中心，http://hayekcenter.org/

米塞斯研究院，https://mises.org/

鉛筆經濟研究社，http://www.impencil.org/