第一節　心理學相關理論

信息處理過程中的認知偏差

一、信息獲取階段

人們獲取的信息來源于主觀記憶和客觀環境。就主觀記憶而言，最典型的就是易記性偏誤，即人們在獲取信息的過程中，往往對容易記起來的事情更加關注，感覺發生的概率似乎最大。易記性偏誤與客觀環境中的易得性偏誤異曲同工，即人們通常只是簡單地根據客觀事件已有信息的難易程度確定事件發生的可能性，而不是再去發現其他相關的信息。除此之外，對于客觀發生的信息，人們常常按一定的順序排列，稱為次序效應。例如，人們有時會給予排列中最先到來者以優勢地位，稱為首位效應或第一印象；有時則會賦予最后到來者以更大權重，稱為新近效應。

二、信息加工階段

信息加工是人們對事物或問題進行求解的過程和方式。傳統經濟理論認為人類決策過程或信息加工方式遵循貝葉斯法則。貝葉斯法則又稱貝葉斯過程，原本是統計學概念，指人們根據新的信息從先驗概率得到后驗概率的方法，亦即假定理性經濟人在面對不確定的環境與條件下，仍然能夠不斷地學習并持續地調整自己的行為。但是，現實的決策并非如此，心理學家從“簡化信息、情緒和情感、信息描述方式和對新信息的態度”等方面提出了新的看法。

心理學研究表明，人們在面對一個復雜且不確定的問題時，并非總是嚴格理性地收集所有信息并進行客觀分析和概率計算，而常常采用“搭便車”的方法，在頭腦中“尋找捷徑”，依靠直覺或以往的經驗做出決策。具體表現為：代表性啟發，即人們習慣用大樣本中的小樣本替代該大樣本，忽視先驗概率，而后驗概率也主要受樣本信息的表征影響；慣用性法則，即人們若遇到相似的問題或信息時，常常會重新使用過去處理這一問題或信息的方法和手段；錨定與調整法則，即人們面對事物在需要判斷和評估時，往往先設定一個最容易獲得的信息作為估計的初始值或基準值——錨點，隨后的目標值以錨點為基礎并結合其他信息上下調整而得出。幸運輪實驗表明，人們過多地受到無意義初始值的約束和左右，而無論初始值是問題中暗示的還是粗略計算出來的，隨后的調整通常都是不充分的。日常生活中的第一印象或先入為主都說明了這個問題。

心理學研究表明，不但情緒情感會影響人們對事物的判斷，而且對同一個問題描述方式的不同使得人們對事物的判斷也會不同。就前一點來說，好的心情通常會影響人的決策，使人們不自覺地偏向于樂觀而付諸行動；而壞的心情則使人消極倦怠并導致負面的預期。就后一點來說，大量的實驗表明，個體的概率思維并不符合貝葉斯過程的延展性原則，即相同外延的事物未必能夠被認為具有相同的概率，同一事物的不同描述能夠使人產生概率判斷上的系統偏差。實驗者面對不同方式描述的同一問題的反應是不一樣的，這種現象在心理學上被稱為框架效應。

心理學研究還表明，面對新信息，每個人的主觀反應是完全不同的。譬如過度反應，指投資者對信息的理解和反應產生非理性偏差，從而出現對信息權衡過重、行為過激的現象，如過分重視近期信息而忽視以往信息，造成估價過低或過高。過度反應和貝葉斯法則中的恰當反應是相對而言的。再如保守主義，指人們思想一般存在惰性，不愿意改變原有的信念，因此新信念對原有信念的修正往往不足。即使新的信息出現且顯而易見，人們也常常不會給予足夠的重視，也不會按照貝葉斯法則修正自己的信念。

三、信息輸出階段

在信息輸出階段，人們有時會產生各種錯覺。最常見的是所謂的“如意算盤”或“一廂情愿”，通常指如果人們偏向某種結果，就愿意收集與此相關的信息以強化這種結果，并常常感覺到事情正按照自己的意愿在進行。在多數場合下，人們對自己的能力和判斷充滿了自信與想象，表現為過于樂觀或過于悲觀。大量的證據顯示，人們經常過于相信自己判斷的正確性，甚至這種信念即使通過不斷的學習也很難修正，而且越有知識的人越難改正?！斑^度自信大概是關于判斷心理方面最經得起考驗的發現”已經成為心理學家的共識。

四、信息反饋階段

信息處理過程的最后階段是反饋。當人腦接收到反饋信息時，會在原有認知的基礎上添加或減弱從而導致認知偏差。常見的有自我歸因、后見之明、損失后悔和厭惡、認知失調和確認偏誤。

心理學家將那些把成功歸于自己、把失敗歸于他人或客觀條件的人的行為稱為自我歸因；而把那些“我早就知道很可能是這個結果”，過分相信擁有先知先覺能力的人稱為后見之明。投資是為了回報，但更應該懂得回避風險。趨利避害是人的天性，但在實際的決策中，成熟的投資者首先考慮的是如何避免損失，其次才是獲取收益。這表明大多數人的內心深處對利害的權衡是不均衡的，“避害”因素的權重要遠遠大于“趨利”因素的權重，即所謂損失厭惡。人們不僅對損失有厭惡，對后悔同樣有厭惡。后悔是一種除損失外還自認為必須對損失負責任的感受，因此后悔帶來的痛苦比錯誤引起的損失所帶來的痛苦還要大，這種心理特征被稱為后悔厭惡。于是，為了在未來避免決策失誤帶來的后悔痛苦，人們常常采取推卸責任的方式，譬如委托他人代為投資、“隨大流”“羊群行為”等。認知失調是指人們面臨的情境與心中的想法和判斷不一樣時所產生的一種心理沖突，表現為焦慮、沮喪，并可能衍生為過激行為。確認偏誤是指人們一旦形成先驗信念，就會有意識地尋找支持或者有利于證實自身信念的各種證據，有時甚至會人為地扭曲新證據。確認偏誤通常使投資者堅持錯誤的信念，直至非常強有力的證據出現。

決策過程中的認知偏差

一、時間偏好

決策與偏好構成了人類一切經濟活動的起點。傳統理論對個人決策行為提出了一些規范性假設，但行為財務學利用心理學原理對這些假設進行了驗證，發現了大量不同于這些假設的投資者行為。例如時間偏好，即主流理論中跨期決策模型的目標函數，通常是一個時間可加、狀態可分的效用函數，并且每期效用采用外生的、指數遞減的時間折現率進行折現。但心理學證據表明，時間折現率可隨環境的改變而改變，折現率在時間上是不一致的，人們選擇折現率具有很強的主觀性，即人們對推遲消費或投資到下一期具有更強的厭惡情緒，從而會選擇更大的折現率。

二、模糊規避

人們在心理上對主觀或模糊不確定的厭惡性甚于對客觀不確定性的厭惡，這一發現稱為模糊規避。進一步的研究發現，人們對未來不確定性主觀概率的估計能力越弱，對模糊性的厭惡程度越高；反之越低。實驗表明，有決策失誤經歷的人更加厭惡模糊性，但這與個體的性格和心理素質有關。

三、非線性概率轉換

一般認為，不確定性事件的效用是由決策主體對各種可能出現的結果加權估值后獲得的。傳統金融理論通常有理性的假定，決策主體對各種結果所賦予的權重是確定的，即該結果發生的客觀概率或者其發生概率的線性函數。但心理學的許多研究表明，人們對概率很小的事件通常賦予較大的權重，而對一般概率或概率較大的結果賦予的權重并沒有相應提高，即所謂的非線性概率轉換。這說明人們過分地關注極端但概率很小的事件，卻經常忽略容易發生的事件或基本的常識。

四、心理賬戶

理性人決策通常認為人們在決策時會全盤考慮各種結果，并綜合計算各方面得失帶來的效用。心理學則認為人們在實際的決策中常常將復雜問題簡單化，先確定一個參考點，其感受的效用來自相對于參考點所帶來的損益并由此做出決策。卡尼曼和特沃斯基就是依據這一點提出了前景理論，并由此開辟了心理賬戶概念的研究，后由塞勒總結并正式提出。心理賬戶認為：個人在做決策時不可能縱觀所有潛在的結果，個人會將決策分成好幾個小部分——好幾個心理賬戶；不同的心理賬戶具有不同的參考點，個人再根據不同參考點所產生的損益決定不同的決策思路。研究表明，每個人通常將自己的所得分成三部分——工資所得、資產所得和未來所得，個人對這三種收益所采取的態度是不同的。比如對于未來的收益，個人總是不太愿意提前花掉，尤其是中國人或年紀大的人。在金融市場中，專家認為散戶的投資組合通常分成兩部分：一部分是低風險的完全投資，比如儲蓄；另一部分是風險較高但期望收益也較高的風險投資，比如股票。也就是說，個人投資者在期望避免貧窮的同時又希望變得富有，所以他們會把自己的財富分成兩個心理賬戶：一個是避免貧窮賬戶，以保證基本生活；另一個是希望發財賬戶，幻想能暴發致富。

社會群體行為中的認知偏差

一、認知的系統偏差

群體行為在市場中是普遍的，比較著名的有勒龐的群體心理理論。勒龐認為：人的個性有理性個性和非理性個性之分，理性個性就是人的自主自立性，而非理性個性具有很強的黏和性；所謂群體行為，常常是這種非理性個性黏和的結果，所形成的合力遠遠大于理性個性的力量總和，一般情況下，這種合力的結果表現為一種破壞性力量。群體行為具有三個特點：一是心理群體的群體智商遠遠低于各成員的個體智商；二是心理群體具有極端性，心理群體的行為經常超乎人們的預期并打破市場循環周期的規則程序，進而出現各種“異象”；三是心理群體具有服從性，指人們的盲從心理，對所謂市場“權威”的崇拜導致投資概念的統一性和投資行為的一致性，這種盲目的協同行為破壞了市場的完備性。群體行為的認知偏差通常表現為認知的系統偏差、信息瀑布、羊群行為。

每個人的認知都具有偏差，但如果受到某種相同或類似的特定誘發性因素的共同影響而產生幾乎一致的偏差約束，從而對整個社會信念和決策產生重大影響，這就是所謂的認知系統偏差或稱認知群體偏差。也就是說，當人們的認知受到整個環境因素和自身群體因素共同影響而出現偏差時，這種偏差具有系統性。

二、信息瀑布

信息瀑布是指人們面對眾多信息，在大量傳遞和評估信息的過程中有意或無意地丟失信息的現象。具體來說，人們在做決策時會參考其他人的選擇，當該選擇流行或比較權威時，由于受到注意力的限制，人們大都只關注那些熱點或流行信息，從而在追隨大眾的選擇和判斷的過程中忽略或放棄了自己已有的、可得的信息。

三、羊群行為

羊群行為也稱從眾行為，是人類社會中一個非常普遍的現象。如果說信息瀑布是從認知的角度刻畫了群體認知的偏差，那么羊群效應則從情感的角度刻畫了群體行為。處于群體中的人們彼此模仿、相互傳染，通過循環反應和刺激而使得情緒高漲，最后失去理智，這被稱為羊群行為。