序二　基本面量化投資的實踐及反思

作為在海外證券市場發展多年且比較成熟的一種投資理念和方法，量化投資在中國證券市場的起步時間并不長，但發展速度非常快。作為公募基金的量化投資從業人員，我非常有幸在較短的時間內，近距離體驗公募量化投資行業起步和快速發展的過程：投資方法從單純的指數量化、多因子量化，到兼容并蓄的多策略量化，再到結合主動投資理念的主動量化；產品類型從相對細分的指數增強量化基金、對沖量化基金，一直到近幾年市場關注度比較高的大數據量化基金、主動量化基金。背后主導這些變化的是量化投資理念的變遷、客戶需求的多元化以及監管環境的變化。

回顧量化投資這幾年的發展歷程，創新是不變的主題。互聯網大數據、云計算、文本分析、人工智能、機器學習等全新的技術手段，總是不斷地在量化投資領域被率先嘗試和應用，也不停地驅動著量化投資方法的自我進化和更新迭代。然而，無論量化投資的外在形式和技術方法如何變化，基本面量化投資一直是量化投資領域核心的理念和方法。新的技術手段不會改變量化投資的內在本質，但它們在量化投資中的合理應用則有助于擴展量化研究的深度和廣度，提升量化投資交易的效率，使投資者更及時、更全面地了解投資組合的基本面價值。

事實上，基本面量化投資的概念在國內被接受并不是一帆風順的。印象中，我在第一次接觸基本面量化投資理念時有點不太理解，甚至有些抵觸。在傳統的思維模式中，基本面投資和量化投資似乎不可協調。側重于基本面研究的基金經理，以深度挖掘個股基本面信息為主要的投資方法，往往認為量化投資僅僅依靠數據和模型投資，無異于閉門造車、異想天開；而側重于量化研究的基金經理，以投資科學化為核心理念，在大數據的基礎上，借助數量化、系統化、工程化的方法和工具，獲取持續、穩定、風險可控的投資收益，則傾向于認為傳統基本面投資過于依賴主觀判斷和情緒直覺，其忽視風險控制、放棄先進模型和技術的投資過程與散戶投資者并無太大差異。

我所在的易方達基金管理公司是國內較早開展量化投資業務的基金公司之一。通過深入了解和學習基本面量化投資的理念，我們逐漸感受到它的豐富內涵和價值所在，并在量化投資實踐中，逐漸領會基本面量化理念和方法如何把兩個看似矛盾的概念融合在一起，汲取雙方之所長。我們仍在學習與嘗試如何在一個統一和科學的框架下，更大程度地發揮兩類不同投資方法的精華所在，并盡量減少不同方法可能帶來的不利影響。最近幾年，我們將基本面量化最有價值的研究成果運用在大規模資產管理業務上，并為客戶取得了相對穩定的投資回報。

隨著從業時間的增長和經驗教訓的累積，一種感受越來越強烈，那就是任何一種投資方法都有自身的長板和短板，都有各自適應或不適應的市場環境，也都有各自發展和進化的空間。不同的投資方法，匹配的是不同類型的投資目標，適合于不同特性的投資者。偉大的科學家牛頓說過：“我能算準天體運行的軌跡，卻無法計算人性的瘋狂。”從業至今，這句話我依然印象深刻。它非常適用于以科學化理念為指引的量化投資方法，同時也適用于任何一類投資方法。其實不管使用哪種投資方法，始終不能忘記的是：看似自成一體的證券市場或客觀的各種數據的背后，永遠都是由成千上萬的市場參與主體所形成的。而市場之所以偉大，就是因為所有人在里面都能看到自己。每次只要一想到這點，我的內心就會充滿敬畏，從而不會因為任何的市場短暫起伏而輕易對未來產生不切實際的預期。

由于職業的關系，我閱讀了國內外不少量化投資的專業書籍，深感量化投資專業領域的書籍要做到既有理論深度又接地氣是非常有難度的，而張然教授和汪榮飛博士的《基本面量化投資》很好地做到了這一點。《基本面量化投資》從生動實際的上市公司財務分析案例到核心基本面因子的提煉和歸納，從單個因子的效果分析到基本面多因子模型的實證分析，從國外的經典理論背景淵源到國內的證券市場實踐，為量化投資人士在科學的理念和框架下更快地建立和積累自己的研究體系，提供了非常有價值的理論參考和實踐指導。掩卷而思，不難想象張然老師的“財務分析與量化投資”課程為什么在北京大學光華管理學院這樣的頂尖學府受到學生如此的歡迎了。

量化投資領域在我國正進入一個關鍵的發展階段，迫切需要能夠深入淺出地闡釋量化投資專業領域的專家和書籍。一方面，可以讓更多投資者理解量化投資給他們帶來的是何種新的選擇和體驗；另一方面，作為公募基金量化投資從業人員，我們非常期望量化投資的理性聲音能夠得到傳播，并逐漸得到客戶、同行和監管機構更多客觀的看待與認可。從這個意義上看，《基本面量化投資》填補了國內量化投資行業本不應有的一個空白。

作序之前就此書內容和張然老師進行了多次深入的溝通與探討，深受啟發的同時也對張然老師在量化投資領域的熱情和執著有了更深的了解及更多的欽佩。在不斷的交流和溝通中，我逐漸意識到，基本面量化投資應該是學術界和投資實務界最為高度融合的一個領域：學術研究成果服務于投資實務，投資實務也會反哺學術研究，提供更多的新因子來源。不僅如此，學界和業界的理念也頗為一致，都在努力踐行“于長跑中勝出”！

林飛

易方達基金指數與量化投資部總經理

2017.6.8