序一　注入理性力量，提高市場(chǎng)效率

中國(guó)自20世紀(jì)90年代初重啟股票市場(chǎng)后，盡管股市發(fā)展過程跌宕起伏，但迄今已擁有逾3 000家上市公司，股市總市值超過50萬億元，成為全球第二大股票市場(chǎng)。尤其是目前市場(chǎng)上的證券投資賬戶達(dá)到了1.5億之巨，股市對(duì)公眾生活的影響巨大，股價(jià)走勢(shì)更是大眾關(guān)注的重中之重。在近三十年的發(fā)展過程中，我們對(duì)股票市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)也在不斷深化，除了融資功能，股市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與資源配置功能越來越為監(jiān)管者、企業(yè)和投資者所認(rèn)知。

股票價(jià)格具有很大的波動(dòng)性，在中國(guó)市場(chǎng)上尤為如此。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，一只股票的價(jià)格還是取決于股票發(fā)行企業(yè)的基本面，即企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。這一理念在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)已廣被認(rèn)可，所以才有了“有效市場(chǎng)假說”——當(dāng)股價(jià)偏離基本面價(jià)值時(shí)，這種偏離為投資者提供了套利空間，再通過投資者的套利行為，使得股價(jià)最終回歸到基本面價(jià)值。雖然由于信息不對(duì)稱、流動(dòng)性不足、交易成本高、投資者心理及行為偏差等，股價(jià)較長(zhǎng)時(shí)間背離基本面的情形并不鮮見，但“有效市場(chǎng)假說”還是被廣泛接受，更是量化投資的邏輯基礎(chǔ)。

分析企業(yè)的基本面，利用運(yùn)營(yíng)和財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)的關(guān)系所反映的信息決定投資策略，是基本面量化投資的本質(zhì)。在這個(gè)過程中，市場(chǎng)摩擦、投資者心理及其他可能導(dǎo)致股價(jià)背離基本面的因素并非不重要，它們甚至是很多對(duì)沖基金尋找超額回報(bào)（阿爾法）的出發(fā)點(diǎn)，但基本面價(jià)值是股價(jià)的“錨”，這一樸素的理念正是諸如巴菲特、查理·芒格這樣的成功投資者所推崇的。

遺憾的是，在中國(guó)股市發(fā)展的過程中，因?yàn)橹贫仍O(shè)計(jì)的缺陷、對(duì)股市本質(zhì)理解的偏差，投資者尤其是大量的散戶對(duì)股價(jià)形成的基本邏輯的認(rèn)識(shí)是十分不足的，投資被狹隘地理解成“炒”股，大家孜孜于一些“偽”信息，漠視真正有價(jià)值的基本面信息；少數(shù)認(rèn)識(shí)其重要性的投資者，又囿于分析能力的不足。我們的投資者熱衷于討論巴菲特的財(cái)富故事，嘖嘖稱道“與巴菲特共進(jìn)午餐”的價(jià)值，卻并未去真正理解巴菲特基于基本面的投資哲學(xué)。

令人欣慰的是，張然教授和汪榮飛博士的《基本面量化投資》在很大程度上彌補(bǔ)了這一不足。在《基本面量化投資》中，兩位學(xué)者系統(tǒng)地梳理了基本面量化投資的相關(guān)文獻(xiàn)，并采用中國(guó)上市公司的案例，對(duì)影響股價(jià)變化的財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行了詳細(xì)分析，認(rèn)真探索價(jià)值投資理念的真諦及其在中國(guó)應(yīng)用的廣闊空間。本書的架構(gòu)和大量案例也被應(yīng)用于張然教授在北京大學(xué)光華管理學(xué)院講授的“財(cái)務(wù)分析與量化投資”課程中，我非常高興很多光華同學(xué)由此成為本書的最初讀者，更有機(jī)會(huì)成為價(jià)值投資理念的接受者。我希望更多的讀者可以通過本書接受基本面量化投資的基本邏輯，受益于這一理念背后的理性力量。所有這一切實(shí)實(shí)在在地有利于向中國(guó)股市投資注入正面、理性的思考，助其成為一個(gè)真正有效率的市場(chǎng)。

精心設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)，自成一體的邏輯框架，旁征博引，本書兩位作者的良苦用心彰顯無遺。讀者如果能夠靜下心，追隨本書中嚴(yán)謹(jǐn)而又生動(dòng)的敘述去思考、去重新認(rèn)識(shí)投資的本質(zhì)和邏輯，她或他就會(huì)發(fā)現(xiàn)本書的價(jià)值和精華所在。

作為作者在光華管理學(xué)院的同事，我特別高興光華有一大批這樣的學(xué)者，扎根于中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中鮮活的實(shí)踐，以國(guó)際通行的學(xué)術(shù)語言和學(xué)術(shù)規(guī)范，在不同領(lǐng)域創(chuàng)造著真正有思想的著述，真正體現(xiàn)著“因思想，而光華”。

劉俏

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)

2017.6.4